林玲

摘 要：本文在綜述學(xué)者們關(guān)于傳統(tǒng)匯率決定理論、新動態(tài)宏觀的匯率決定理論等文獻的基礎(chǔ)上，以理論和實證不同角度去論證人民幣匯率的決定問題，通過分析人民幣升值對各國經(jīng)濟的影響因子，構(gòu)建博弈模型分析人民幣升值背后的國際經(jīng)濟博弈壓力；并在借鑒日本和德國應(yīng)對本幣升值壓力的措施基礎(chǔ)上，提出一些建議。

關(guān)鍵詞：匯率決定；人民幣升值；國際經(jīng)濟博弈

匯率決定因素的探析自國際貿(mào)易和資本流動存在以來一直都是經(jīng)濟學(xué)家關(guān)注的話題之一，它隨經(jīng)濟形勢和西方經(jīng)濟學(xué)理論的發(fā)展而發(fā)展，為一國貨幣政策中的匯率政策制定提供理論依據(jù)。傳統(tǒng)的匯率決定理論主要有國際借貸說、國際收支說、購買力平價學(xué)說、利率平價學(xué)說、資產(chǎn)市場說，從宏觀方面對匯率決定進行了探討，認(rèn)為匯率由相對貨幣供應(yīng)量、利率、物價水平、經(jīng)濟增長等決定，理論一般基于資本市場的完全流動性假定下，在解釋現(xiàn)實經(jīng)濟中匯率變動方面并不確切。面對這一理論缺陷，20世紀(jì)80年代以來學(xué)者們不斷尋找對傳統(tǒng)的突破，將匯率決定理論的發(fā)展推向新的高潮。1995年Obstfeld和Rogoff提出了Redux模型，將名義粘性和不完全競爭引入分析，建立了一個具有堅實微觀基礎(chǔ)的宏微觀一致的匯率模型，標(biāo)志了新開放宏觀經(jīng)濟學(xué)的創(chuàng)立。此后，經(jīng)濟學(xué)家們從預(yù)期、不完全信息、博弈論、有效市場理論、行為金融學(xué)及微觀市場結(jié)構(gòu)理論等方面對匯率決定進行了新的解釋，這些理論考慮了一些現(xiàn)實環(huán)境因素，對現(xiàn)實經(jīng)濟中的匯率變動有更好的解釋力度。

一、理論回顧

1.傳統(tǒng)匯率決定理論

國際借貸說產(chǎn)生于金本位盛行時期，闡述金本位制度下匯率的決定過程，認(rèn)為：兩種貨幣之間的匯率是由供給與需求決定的，而貨幣的供求主要由各國的國際借貸狀況決定，國際借貸又分為未進入實際支付階段的固定借貸和已進入實際支付階段的流動借貸，僅后者對外匯的供求產(chǎn)生影響；同時匯率的波動在實際經(jīng)濟中還受利率、風(fēng)險、匯票期限長短和黃金交易費用等的影響。

國際收支說認(rèn)為：在紙幣流通條件下，匯率主要由外匯供求決定，而外匯供求狀況主要取決于一國國際收支狀況，從而影響國際收支的主要因素--本國國民收入、外國國民收入、本國物價水平、外國物價水平、兩國利率差和對匯率變動的預(yù)期--決定著匯率及其變動。

利率平價理論認(rèn)為：某種貨幣遠(yuǎn)期匯率是由兩國金融市場上的利率水平?jīng)Q定的，兩國利率水平的差異變化必然引起遠(yuǎn)期匯率的改變。分為拋補利率平價和非拋補利率平價：前者認(rèn)為套利機制使得遠(yuǎn)期和即期的匯率差等于兩國間的利率差，高利率國家的貨幣在遠(yuǎn)期會貼水，而低利率國家的貨幣遠(yuǎn)期升水，匯率變動消除利率差對金融市場的影響；后者認(rèn)為預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動率等于兩國的貨幣利率差，利率高的貨幣預(yù)期在遠(yuǎn)期將貶值。

資產(chǎn)市場說認(rèn)為：匯率是兩種資產(chǎn)的相對價格，由人們對各種資產(chǎn)的需求決定，即匯率是外匯資產(chǎn)的價格，由外匯資產(chǎn)的收益高低決定。為貨幣分析法和資產(chǎn)組合分析法，前者認(rèn)為兩種資產(chǎn)是可完全替代的，本國與外國之間國民收入水平、利率水平及貨幣供給水平通過物價水平?jīng)Q定匯率；后者則認(rèn)為兩種資產(chǎn)不可完全替代，風(fēng)險等因素使非拋補利率平價不成立，短期匯率由本國貨幣、國內(nèi)資產(chǎn)和外國資產(chǎn)三者共同決定，長期內(nèi)經(jīng)常賬戶的失衡也對匯率產(chǎn)生影響。

如上所述，國際借貸說及后來發(fā)展的國際收支說對于匯率波動與國際借貸之間關(guān)系的論述是較為全面深刻的，系統(tǒng)地闡述了二者之間的關(guān)系，但對于匯率波動的其他因素以及匯率決定的根本原因未進行深入的探討。資產(chǎn)市場說將匯率看成資產(chǎn)價格，更加完善了匯率決定理論，但其貨幣數(shù)量論的基礎(chǔ)以及非現(xiàn)實假設(shè)的前提使得該學(xué)說的結(jié)論較為膚淺、缺乏現(xiàn)實說服力。

2.新開放宏觀經(jīng)濟學(xué)下的匯率決定理論

傳統(tǒng)匯率決定理論對現(xiàn)實經(jīng)濟中匯率的實際變動的解釋越來越不能說服人們，20世紀(jì)80年代以來，學(xué)術(shù)界不斷尋求突破，以期為匯率決定這一問題提供更為合理的解釋。

陳雨露、侯杰（2005）通過梳理20世紀(jì)80年代以來匯率決定理論的發(fā)展，發(fā)現(xiàn)對外匯市場有效性的質(zhì)疑是理論突破的起點；經(jīng)濟學(xué)家為說明市場有效性檢驗的失敗，在理性預(yù)期假設(shè)下形成了匯率決定的新聞模型和投資泡沫模型，并從比索問題和風(fēng)險補貼等方面進行了解釋；20世紀(jì)90年代以來人們對匯率決定的研究從宏觀轉(zhuǎn)向微觀分析，形成了具有微觀基礎(chǔ)的匯率宏觀經(jīng)濟分析方法、匯率決定的微觀結(jié)構(gòu)分析和匯率決定的混沌分析方法三個新的發(fā)展方向，共同構(gòu)成匯率決定理論的新發(fā)展。

李曉峰，陳華（2012）從行為金融視角出發(fā)，構(gòu)建了包含央行干預(yù)、宏觀經(jīng)濟基本面及微觀個體異質(zhì)性行為等決定因素的人民幣匯率決定理論模型，通過實證分析結(jié)果表明：匯改后人民幣外匯市場交易者可分為兩類--持有回歸預(yù)期的基本面分析者和持有推斷預(yù)期的技術(shù)分析者，后者的風(fēng)險厭惡度明顯高于前者，在匯改的主要時期內(nèi)，前者占主導(dǎo)地位，但2010年6月央行重啟人民幣匯率形成機制改革時，后者占據(jù)主導(dǎo)地位，其噪音交易給人民幣帶來了升值壓力。

學(xué)者們從多個方面闡明或論證了人民幣匯率決定的復(fù)雜因素，或?qū)鹘y(tǒng)理論的驗證、或?qū)π乱暯堑乃伎?，但人民幣匯率決定問題仍是學(xué)術(shù)界一大難題，本文將試圖從國際經(jīng)濟博弈下分析人民幣匯率的決定因素，即主要考慮人民幣升值對中國經(jīng)濟和以美、日、歐為首的西方大國經(jīng)濟的影響，從而說明經(jīng)濟利益的博弈對人民幣匯率決定的影響。

二、人民幣升值對國內(nèi)經(jīng)濟的影響

1.出口產(chǎn)品的國際競爭力降低

人民幣的升值意味著出口商品在國外的價格相對提高，使得一貫以價格取勝的出口商品失去其在國際貿(mào)易中的競爭力，這對以勞動密集型產(chǎn)品為主要出口產(chǎn)品的中國而言是非常不利的。一方面，若要維持出口，則出口企業(yè)在維持商品的國際價格不變時承擔(dān)著成本相對提高的壓力，從而利潤減少，這將減少出口企業(yè)的數(shù)量、阻礙出口貿(mào)易的發(fā)展；另一方面，若要維持利潤不變，則出口企業(yè)必須提高其產(chǎn)品價格，而中國的出口產(chǎn)品一直以來大多都科技含量低、以價格優(yōu)勢取勝，出口產(chǎn)品價格的提高將影響到出口的規(guī)模，從而影響到經(jīng)濟的發(fā)展。

摘 要：近年來我國的科技發(fā)展速度不斷提升，這在很大程度上促進了我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，為我國的人民生活水平的提升做出重要貢獻。而在科技企業(yè)數(shù)量不斷增加的過程中，科技銀行的作用顯得尤為重要。現(xiàn)今科技銀行是很多創(chuàng)新型企業(yè)融資的主要手段。就目前國內(nèi)外現(xiàn)狀來看，科技銀行由于自身特點，也有風(fēng)險銀行這一稱呼。這主要是因為在為新興科技企業(yè)提供融資服務(wù)的時候，銀行會承擔(dān)很大的風(fēng)險。在我國科技不斷發(fā)展的過程中，為了適應(yīng)社會經(jīng)濟發(fā)展的需求，科技銀行逐漸成為我國銀行業(yè)中的重要組成部分。本文將根據(jù)國內(nèi)外科技銀行的實際運作，對科技銀行與風(fēng)險投資的關(guān)系進行深入分析。

關(guān)鍵詞：科技銀行；風(fēng)險投資；分析

科技銀行與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行存在很大差異，其中不僅是貸款對象不通用，就連貸款依據(jù)也與傳統(tǒng)商業(yè)銀行存在很大差異。其中科技銀行的貸款依據(jù)主要是借助風(fēng)險投資，構(gòu)建風(fēng)險管理架構(gòu)，而傳統(tǒng)商業(yè)銀行的貸款則主要依據(jù)流動性、安全性和效益型。根據(jù)我國社會經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，科技創(chuàng)新對經(jīng)濟發(fā)展速度的提升有重要促進作用。在上世紀(jì)末期，我國的經(jīng)濟發(fā)展受到計劃經(jīng)濟的影響很大，所以科技銀行并不能在我國的經(jīng)濟發(fā)展中萌生。但在進入新世紀(jì)后，我國的經(jīng)濟發(fā)展逐漸想市場化經(jīng)濟發(fā)展，并且經(jīng)濟發(fā)展中對科技的依賴性越來越強，這就給科技銀行的出現(xiàn)奠定了良好的基礎(chǔ)。隨著我國市場經(jīng)濟的深入發(fā)展，科技在經(jīng)濟發(fā)展中的作用越發(fā)顯得重要，并且科技在經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用也受到我國的重視，所以科技銀行很快加入了我國的銀行業(yè)。但因為科技銀行主要貸款對象是創(chuàng)新型高科技企業(yè)，所以其必然面臨很大風(fēng)險。因此，加強對科技銀行與風(fēng)險投資關(guān)系的研究顯得尤為重要。

一、簡析科技銀行分析和風(fēng)險投資的關(guān)系

科技銀行的主要作用是給創(chuàng)新科技企業(yè)融資，它本身特性導(dǎo)致它的風(fēng)險系數(shù)偏高，因此也叫風(fēng)險銀行。隨著近年來科技銀行發(fā)展，致使很多企業(yè)融資環(huán)境得到了改變，但其中有很多中小型科技企業(yè)的融資仍然十分困難，導(dǎo)致其面臨創(chuàng)業(yè)無門的尷尬局面，對我國的科技創(chuàng)新造成嚴(yán)重不良影響。針對這樣的情況，我國近兩年不斷開辦科技銀行，并且希望以此來促進中小型科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。

對于科技銀行的性質(zhì)，一些學(xué)者在較早時期認(rèn)為其是國家政策下的專門經(jīng)營科技信貸業(yè)務(wù)的銀行，并且科技銀行應(yīng)該完成對各類科技資金的統(tǒng)籌管理。但根據(jù)目前的情況來看，對科技銀行性質(zhì)的普遍觀點是：科技銀行應(yīng)該是致力于科技創(chuàng)新，并加快科技成果轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟發(fā)展動力的商業(yè)性金融機構(gòu)。根據(jù)我國的實際情況來看，科技銀行的設(shè)立是在商業(yè)銀行的基礎(chǔ)上，在很多時候它都是以商業(yè)銀行分行的角色存在，這從另一方面也說明科技銀行更趨向于商業(yè)投資，這一特性導(dǎo)致它在我國被定義為：支持科技創(chuàng)新，促進我國科技發(fā)展，為創(chuàng)新型科技企業(yè)提供融資服務(wù)的商業(yè)性銀行機構(gòu)。

目前風(fēng)險投資的定義各方都不一樣，但是風(fēng)險投資促進了科技和企業(yè)內(nèi)部技術(shù)的創(chuàng)新，人們對這一效果給予了充分肯定。目前風(fēng)險投資的概念主要有以下幾種：風(fēng)險投資是在高新科技的基礎(chǔ)上，對創(chuàng)新科技產(chǎn)品或服務(wù)進行投資；風(fēng)險投資主要是通過購買中小型科技企業(yè)的股份，幫助企業(yè)發(fā)展投資；風(fēng)險投資是對有發(fā)展?jié)摿Φ目萍紕?chuàng)新型企業(yè)提供股權(quán)資本的投資。

所以，科技銀行與風(fēng)險投資的關(guān)系就是其投資對象相同，并且投資的目的都是為了促進科技的創(chuàng)新和發(fā)展。

二、從科技銀行的實際發(fā)展分析其與風(fēng)險投資的關(guān)系

1.國外科技銀行與風(fēng)險投資的合作關(guān)系

美國硅谷銀行是國外科技銀行的典型代表，其在美國的發(fā)展給各國的科技銀行發(fā)展提供了寶貴的經(jīng)驗。在硅谷銀行建立初期，其與商業(yè)銀行的性質(zhì)基本相同，提供的服務(wù)類型也與商業(yè)銀行相似。但在上世紀(jì)末期。硅谷銀行開始對其經(jīng)營戰(zhàn)略進行改變，將服務(wù)的重點放在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，并且將服務(wù)對象定位為發(fā)展速度較快，且科技含量較高的創(chuàng)新型企業(yè)，且這些企業(yè)被其它銀行認(rèn)定為投資風(fēng)險很大的投資對象。通過這樣的方式，硅谷銀行迅速在美國科技創(chuàng)新型中小企業(yè)融資服務(wù)中成為最有地位的銀行之一。并且憑借其超高的回報率，硅谷銀行在20世紀(jì)初期登上了美國銀行綜合評估榜首。而在2008年出現(xiàn)的經(jīng)濟危機中，硅谷銀行更是幫助很多中小科技企業(yè)度過難關(guān)，并且在金融危機期間硅谷銀行自身一直處于盈利狀態(tài)，并沒有出現(xiàn)虧損情況。

根據(jù)硅谷銀行的實際發(fā)展來看，其之所以能在美國的銀行業(yè)中成為佼佼者，主要是因為其正確把握了科技銀行與風(fēng)險投資的合作關(guān)系，從而在不斷的投資中獲取高額回報。其在實際的經(jīng)營中，經(jīng)常在風(fēng)險投資機構(gòu)附近設(shè)立服務(wù)點，并且為風(fēng)險投資機構(gòu)及其服務(wù)的企業(yè)提供直接的銀行服務(wù)。而根據(jù)硅谷銀行的實際運行，其自身還會經(jīng)營一些風(fēng)險性較高的業(yè)務(wù)。其中主要是在投資風(fēng)險基金的委托下，建立相應(yīng)的風(fēng)險投資管理企業(yè)，或購買這些風(fēng)險投資管理企業(yè)的收益憑證。同時，硅谷銀行還會通過對風(fēng)險投資企業(yè)的建立，直接完成對風(fēng)險較大高科技企業(yè)的投資。而正是在硅谷銀行的不斷努力下，其逐漸構(gòu)建了風(fēng)險投資關(guān)系網(wǎng)，通過這個關(guān)系網(wǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)相互的信息共享，并且能夠?qū)崿F(xiàn)多方的深入?yún)f(xié)作。

2.科技銀行和風(fēng)險投資合作的重要性

根據(jù)科技銀行的發(fā)展歷程，其萌生與20實際90年代，主要是當(dāng)時的工商銀行長沙分行建立了支持科技創(chuàng)新的支行，但是由于各種因素的限制，其并沒有發(fā)展成我國最早的科技銀行。在我國，建設(shè)銀行在深圳的分行建立下屬科苑分行，這家銀行被各界認(rèn)為是我國最早的科技銀行。在次之后，我國各地相繼出現(xiàn)了科技支行。

根據(jù)我國科技銀行的早期雛形具體發(fā)展來看，其在實際經(jīng)營中規(guī)模很小，并且數(shù)量較少，很多都沒有取得實質(zhì)性的發(fā)展。而分析我國早期科技銀行發(fā)展艱難的原因，主要是因為其在風(fēng)險投資業(yè)務(wù)上的投入很小，并且沒有與風(fēng)險投資機構(gòu)建立合作關(guān)系，導(dǎo)致其很難在我國的市場中取得實質(zhì)性發(fā)展。而根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展的整體情況來看，風(fēng)險投資在我國的發(fā)展一直很差，導(dǎo)致科技銀行并不能很好地生存下來。雖然我國一線城市的風(fēng)險投資發(fā)展相對較好，但是在這些城市中科技銀行的數(shù)量極少，導(dǎo)致科技銀行與風(fēng)險投資處于合作困難的狀態(tài)。