方翠萍

PPP項目多方參與，共同立項。所以每一個參與方對于項目的評價方面存在差異。PPP項目的主要參與方包括社會資本方和政府，所以本文將從社會資本方，政府，項目本身三個維度對項目進(jìn)行評價。

社會資本方參與不同結(jié)構(gòu)的PPP項目時，考慮的因素不盡相同。比方說社會資本方在參與特許權(quán)的PPP項目時會比較慎重，因為該類項目的整體風(fēng)險比較高，持續(xù)時間也是PPP項目各種結(jié)構(gòu)中時間最長的。所以社會資資方會考慮多方面因素，包括能夠獲得可靠的補(bǔ)償機(jī)制，項目在最后十年左右?guī)淼氖找娴牟淮_定性等等。而社會資本方在參與服務(wù)合同或者管理合同時，由于項目持續(xù)的時間比較短，項目的補(bǔ)償條款帶來的收益比較固定，項目的整體風(fēng)險比較小或者適中，因此此時社會資本方在評判項目的時候考慮的因素要相對簡單一些。

社會資本方對于PPP項目的主要關(guān)注點在于能否實現(xiàn)股東利益最大化，這也是企業(yè)發(fā)展的根本目標(biāo)。所以社會資本方在對PPP項目進(jìn)行評判時主要包括兩個方面。

第一方面是在對PPP項目產(chǎn)品進(jìn)行市場評估。市場評估就是對項目的供求關(guān)系和價格變化進(jìn)行研究分析，綜合考慮PPP項目產(chǎn)品在未來的發(fā)展前景。首先是對PPP項目的供求關(guān)系的調(diào)查研究，這適用于一部分盈利性的PPP項目。社會資本方會研究目前的項目領(lǐng)域的發(fā)展情況，市場容量以預(yù)測未來的市場供求關(guān)系。第一步是根據(jù)行業(yè)的類型，對項目的產(chǎn)品或者服務(wù)的供應(yīng)進(jìn)行研究分析。比方說，在對交通運(yùn)輸領(lǐng)域的PPP項目進(jìn)行供求現(xiàn)狀分析時，社會資本方會調(diào)查項目區(qū)域的運(yùn)輸情況和方式，目前的運(yùn)載能力，運(yùn)載流向等以預(yù)測未來該領(lǐng)域的交通運(yùn)輸?shù)墓┣箨P(guān)系。第二步是對項目的服務(wù)或者項目的需求進(jìn)行分析，同樣交通運(yùn)輸業(yè)中，需要考慮相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)交通運(yùn)輸?shù)目土髁亢臀锪髁恳约艾F(xiàn)有設(shè)施能否滿足實際的需求情況。

市場評估的重要組成部分是對價格走勢的預(yù)測，在考慮價格走勢時需要了解價格的形成機(jī)制。價格形成機(jī)制主要有兩種，一種是市場定價，此時需要考慮三個方面的因素，第一方面是項目的運(yùn)營成本，如果項目在未來的運(yùn)營成本高出項目項目的收益的話，那么項目顯然不具備未來發(fā)展市場。第二方面是對供應(yīng)量和需求量的預(yù)測以供求平衡模型確定價格大致范圍，項目所在領(lǐng)域在未來能夠提供的供應(yīng)量與未來市場對于項目產(chǎn)品的需求量存在一定的線性關(guān)系。第三方面需要考慮通貨膨脹的因素，由于PPP項目的運(yùn)營持續(xù)時間通常大于十年，長時間的運(yùn)營需要考慮同通貨膨脹的因素。所以在價格變化的趨勢預(yù)估時需要考慮通貨膨脹對于價格的影響。另一種政府調(diào)控價格，這時價格因素不作為社會資本方的主要考慮對象。

然而某些PPP項目不具備盈利性，對于這些PPP項目的考慮主要集中于PPP項目帶給社會資本方其他方面的收益。舉例來說，社會資本方參與市政工程的建設(shè)的PPP項目可能對于社會資本方?jīng)]有直接的利益產(chǎn)出。但是社會資本方可以在建造PPP項目的過程中盈利或者市政工程的建設(shè)對于企業(yè)其他方面產(chǎn)生有利影響。這個時候社會資本方可能需要結(jié)合實際情況來考慮其帶來的收益。

第二方面是社會資本方參與PPP項目對于自身業(yè)務(wù)發(fā)展，技術(shù)使用帶來的影響。在一些情況下，社會資本方在相關(guān)領(lǐng)域的能力非常突出，技術(shù)非常過硬，此時參與PPP項目就是對于自身資源的很好利用。這種評判可能介于定性和定量之間，所以在進(jìn)行財務(wù)評判時主要的考慮就是參與相關(guān)PPP項目和不參與相關(guān)相關(guān)項目之間的區(qū)別。

政府對于PPP項目主要關(guān)注四個方面的內(nèi)容，由于政府本身的性質(zhì)不同，所以政府在考慮對PPP項目的建設(shè)投資時關(guān)注和考慮的問題與企業(yè)有著明顯的不同。

政府首先關(guān)注的是PPP項目提供的產(chǎn)品或者服務(wù)的質(zhì)量和數(shù)量。由于PPP項目主要集中在城市基礎(chǔ)設(shè)施和公共產(chǎn)品與服務(wù)領(lǐng)域，所以政府對于這些項目提供的產(chǎn)品質(zhì)量和數(shù)量尤為關(guān)注。項目的設(shè)計和運(yùn)行需要滿足現(xiàn)在和將來的需求，所以項目在設(shè)計和實施時應(yīng)當(dāng)考慮各個時期的需求，具備前瞻性和適用性。在滿足需求的前提下，項目所提供的產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量也應(yīng)當(dāng)達(dá)到預(yù)定要求，這主要有承銷商來控制和保證。在相應(yīng)的質(zhì)量下滿足需求后，項目還應(yīng)當(dāng)持續(xù)為社會公眾提供產(chǎn)品和服務(wù)，也就是說項目的壽命應(yīng)當(dāng)大于項目的運(yùn)營期。

其次，政府會關(guān)注產(chǎn)品或者服務(wù)的價格。政府在建設(shè)運(yùn)營PPP項目時候的根本目的是為了完善社會的基礎(chǔ)設(shè)施，提高社會的公共基礎(chǔ)建設(shè)的水平。所以對于價格的首要要求就是消費(fèi)者能夠承受，比方說北京地鐵四號線平均定價3.7元是消費(fèi)者在現(xiàn)有的收入和社會發(fā)展水平下能夠接受的。項目公司在運(yùn)營項目時適當(dāng)?shù)墨@利也是政府對于定價的基本要求之一，這是市場的規(guī)律，也是項目能夠持續(xù)發(fā)展的根本動力。此外，由于定價能夠被消費(fèi)者所接受，社會資本方在參與項目的過程中又有利可圖，這無形中促進(jìn)了社會公平，促進(jìn)了市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這一點也是政府方愿意看到的。

第三，政府在與社會資本方簽訂PPP項目合作合同時，最關(guān)注特許經(jīng)營期限的設(shè)計。特許經(jīng)營期限應(yīng)當(dāng)滿足幾方面的需求，一方面保證社會資本當(dāng)?shù)氖找?，另一方面提高項目的?jīng)營效率。所以在設(shè)計時如果特許經(jīng)營期限過短將導(dǎo)致社會資本方無法獲得預(yù)期的收益從而減少對項目的投資甚至不投資，這樣對于PPP項目的長遠(yuǎn)發(fā)展是不利的。特許經(jīng)營期限如果過長會導(dǎo)致社會資本方獲得超額的收益，降低競爭壓力，從而降低對項目的運(yùn)營效率。

最后一個方面是PPP項目給政府帶來的收益。這個收益有時候不是直接的現(xiàn)金流入，而是將項目作為PPP項目還是政府全額投資情況下支出的減少。降低政府的財政壓力是政府比較關(guān)心的因素，由于政府的財政儲備和收入有限，如何在有限的資源下最大地發(fā)展項目是政府最關(guān)心的方面。因為政府的根本目的是提高公共基礎(chǔ)設(shè)施的服務(wù)水平和管理效率，所以引入社會資本方后，不但能夠利用資本方的資金，還能夠利用社會資本方的技術(shù)優(yōu)勢，以提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的質(zhì)量和效率。政府的職能由管理型逐漸向服務(wù)型轉(zhuǎn)變，所以財政資金如何最大化地被利用以提升公共基礎(chǔ)設(shè)施，產(chǎn)品服務(wù)的水平是政府在發(fā)展過程中首要考慮的問題。在極大程度得提升了產(chǎn)品和服務(wù)的水平之后，會促進(jìn)地方和區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有利于維護(hù)社會的穩(wěn)定。

項目的可行性往往受到很多方面因素的影響，相同一個項目在不同的情況下可行性呈現(xiàn)不一樣的結(jié)果，這主要是源于投資者對于項目的建設(shè)成本和資本成本的差異。所以在對項目投資進(jìn)行財務(wù)評價時，需要剝離一些外在融資成本等因素來考慮項目本身的好壞。

對于項目本身的評價主要有兩點，分別是項目帶來的收益和現(xiàn)金流。

項目本身帶來的收益是指項目本身發(fā)生的一切必要成本和投入與項目本身帶來的收入進(jìn)行比較。這時不需要考慮項目融資所發(fā)生的融資成本，項目的補(bǔ)償條款等諸多因素。比方說對于污水治理的PPP項目，在對項目本身進(jìn)行考慮時，不考慮投資活動和融資活動帶來的現(xiàn)金流，只考慮項目在運(yùn)行過程中發(fā)生的成本，提供服務(wù)時取得的收益。這種考慮思路有利于鑒別真正好的項目，因為有時候社會資本方以很高的資本成本來對項目進(jìn)行投資時，一些優(yōu)質(zhì)項目很容易在承擔(dān)很高的資本成本而被否定。這種情況下，優(yōu)質(zhì)的項目容易得不到重視和發(fā)展。而另一個種情況下，由于社會資本方可以獲得很低成本的資金，所以在對項目進(jìn)行綜合評價時得出正的收益而草率落地。這種情況下如果收益很低則項目的對于風(fēng)險的承受能力將變得很低，一旦不能保持低成本的資金流入，項目很可能出現(xiàn)虧損的狀態(tài)。所以對于項目本身的收益評價時鑒別優(yōu)質(zhì)項目的重要環(huán)節(jié)。

穩(wěn)定的現(xiàn)金流是保證項目收益實現(xiàn)的關(guān)鍵方面。因為項目產(chǎn)生的收益在產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流才能夠最終確認(rèn)。否則，即便項目在整個運(yùn)營過程中產(chǎn)生了豐厚的收益，而收益都體現(xiàn)為應(yīng)收賬款或者變現(xiàn)能力很差的資產(chǎn)的時候，項目收益發(fā)生壞賬的風(fēng)險就會很大。所以在一開始設(shè)計PPP項目合同時，通常會對項目的現(xiàn)金流有一個明確的設(shè)計。比方說建設(shè)期初30%的現(xiàn)金流入駐項目，項目結(jié)束時70%的收入以現(xiàn)金方式落實等相關(guān)條款是保證項目順利進(jìn)行的關(guān)鍵。