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        解開定增高收益的秘密

        2016-10-13 12:00:42杜瑤
        股市動態(tài)分析 2016年12期
        關(guān)鍵詞:折價折價率個股

        杜瑤

        2010-201 5年期間1年期和3年期的定增方案共有1960個,這其中有l(wèi)743個方案取得盈利,占比高達88.93%。

        定增緣何收獲如此高的盈利?本刊分析認為助力定增高盈利的主要因素取決于以下幾個方面:定增折價收益、個股業(yè)績的高成長性、估值的上漲以及合適的介入時機。

        近9成定增方案折價

        在給定增帶來高收益的眾多因素中,折價收益無疑是最直接的原因之一。一般情況下,定增價較二級市場直接買入價格有所折價,使得許多定增項目在一開始就獲得了一層厚實的“安全墊”。而有了這一收益保障,定增項目表現(xiàn)出了強大的盈利能力。

        Wind數(shù)據(jù)顯示,2010-2015年間發(fā)布的1960個定增方案中,有1744個方案定增價較同期個股二級市場買入價(以向網(wǎng)下增發(fā)日前一日收盤價為標準)出現(xiàn)不同程度的折價。其中,41.89%的方案折價率在30%以上,折價率位于10%-30%之間的方案占比為34.79%,而折價率在0-10%之間的方案占比為12.30%。

        我們將發(fā)行折價率與各方案截至解禁日的盈利情況(若尚未解禁,則以201 5年12月31日收盤價來計算盈利,下同)對應來看發(fā)現(xiàn),出現(xiàn)折價的方案,特別是折價率較高的,往往盈利也位居前列。數(shù)據(jù)顯示,全部出現(xiàn)折價的定增方案中,僅有160個方案出現(xiàn)虧損,其中大部分的折價率不足10%,而折價率在30%以上的僅有19個方案。

        具體來看,發(fā)行折價率居首的協(xié)鑫集成(002506),其2015年度實施的定增方案截至年末的定增盈利逾lO倍。具體來看,本次定增,公司擬發(fā)行股份購買江蘇東舁和張家港其辰l00%股權(quán),定增收購資產(chǎn)增發(fā)價與配套融資增發(fā)價分別為1.26元與1.00元,相對于向網(wǎng)下增發(fā)日前一日收盤價(11.78元)的折價率分別達到了89.30%和91.51%。

        此外,華信國際(002018)截至2015年末的定增盈利達到2595.27%,資料顯示,公司2013年度實施的定增發(fā)行價格為2.65元,向網(wǎng)下增發(fā)日前一日的收盤價為7.47元,折價率達到64.52%。業(yè)績高成長推波助瀾

        從定增目的來看,目前主要仍集中在兩方面,即項目融資和并購重組。無論何種目的,都旨在擴張產(chǎn)能或開發(fā)新的業(yè)績增長點,以進一步開拓市場。因此,許多定增都給公司帶來了業(yè)績的大幅提升,從而對股價也是極大的提振。值得注意的是,并購重組中往往伴隨著實際控制人的資產(chǎn)注入。分析人士指出,大股東所注入的資產(chǎn)一般來說都是質(zhì)量較高、盈利能力較強、與上市公司業(yè)務關(guān)聯(lián)比較密切的資產(chǎn),這樣有助于提升上市公司業(yè)績。此外,股東注入資產(chǎn)也表現(xiàn)出了大股東對于公司長期發(fā)展的信心。因此市場會積極追捧這樣的公司,其股價也會在短期內(nèi)大幅提升。

        我們對截至解禁日盈利達到l0倍以上預案所涉及個股的業(yè)績情況進行統(tǒng)計。數(shù)據(jù)顯示,大部分個股在定增預案是時候的幾年內(nèi),業(yè)績都出現(xiàn)了大幅的增長,部分個股更是迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。如漲幅居首的華信國際增發(fā)實施后,2014年凈利潤同比增長達到了142.28%。資料顯示,華信國際此次定增主要投向了30萬噸/年離子膜燒堿工程項目以及全資子公司“年年富”配送中心建設項目。從公司的2014年年報來看,報告期內(nèi)年年富現(xiàn)代農(nóng)業(yè)有限公司自身經(jīng)營業(yè)績大幅提升,是獲得盈利高增長的主要原因之一。

        值得注意的是,不少個股定增方案的成效雖然尚未在業(yè)績中得以反映,卻因為市場對其樂觀的預期,實現(xiàn)了股價先行。如高新興(300098)2015年度的定增方案中,公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購了創(chuàng)聯(lián)電子l00%股權(quán)和國邁科技90%股權(quán),重度布局智慧城市大數(shù)據(jù)與高鐵列控系統(tǒng)。公司本次定增涉足智慧城市、大數(shù)據(jù)等熱點,被眾多研究機構(gòu)所看好,也給公司帶來了722.55%的二級市場盈利。

        適時介入為高收益又一來源

        我們認為,選擇合適的時機介入市場,也為定增的高盈利做出了貢獻。特別是市場整體處于低位時,通過參與定增可分享市場上漲帶來的收益。

        數(shù)據(jù)顯示,在定增盈利超過5倍的全部方案中,有逾3成方案在2014年7月與2015年3月之間上市。而此時正值牛市行情,市場的上行極大地助力了期間實施的定增方案實現(xiàn)高收益。

        值得注意的是,在市場處于低位時,相關(guān)個股的估值也往往處于較低水平。參與定增后個股估值的提升,也是定增高收益的一大來源。

        數(shù)據(jù)顯示,統(tǒng)計期內(nèi)的1960個定增方案中,有780個方案相關(guān)個股的解禁日市盈率較上市日市盈率出現(xiàn)增長(剔除市盈率為負的情況),占比達到39.80%。排名居首的北斗星通(002151),2015年12月31日市盈率較上市日市盈率增長了9368.90%,而其上市日正處于2015年下半年的股災期間,后續(xù)的反彈為定增貢獻了盈利。中茵股份(600745)估值上漲幅度達到4543.92%,其上市日為2014年9月,系市場牛市啟動之初,而后續(xù)市場的大幅上行也助力了公司股價的提振。

        政策收緊定增暴利或難持續(xù)

        定增盛宴帶來了巨大的盈利。而這種高盈利能否持續(xù),是眾多投資者所關(guān)心的問題。

        從市場角度來看,定增盈利的漲跌與市場整體的表現(xiàn)息息相關(guān)。在市場下行的時候,定增發(fā)行價被跌破的情況就會存在,使得參與定增的機構(gòu)投資者蒙受損失。

        例如,2015年6月以來,市場連續(xù)遭遇三輪股災,不少定增成為了市場重挫下的犧牲品。本刊在今年第5期雜志中做出統(tǒng)計,從2015年初至春節(jié)前(1月27日),有超過600家上市公司實施了定向增發(fā)。其中有l(wèi) 76家公司跌破定增價,破增公司占比27.37%。其中芭田股份(002170)、萬順股份(300057)等個股折價率超過50%。

        從政策角度來看,近年來,定增相關(guān)政策正在不斷的收緊。資料顯示,2015年10月,在最新一期的保代人培訓會議上,監(jiān)管層對于發(fā)行價格、發(fā)行對象及發(fā)行規(guī)模等提出新的要求。如按照意見,從即日起,長期停牌(超過20個交易日)的上市公司,要求復牌后交易至少20個交易日后,再確定非公開基準日和底價。這將使得定增折價率這一“安全墊”大打折扣。

        值得注意的是,近年來,越來越多的員工持股計劃參與到了定增當中,公司實際控制人和高管以此種方式參與定增,成為了定增暴利的最大受益人。正常情況下,公司原股東參與定增,其股份有3年的鎖定期,而若通過員工持股計劃參與定增,只需要遵守1年的鎖定期,大大提升了公司原股東及高管的獲利機會。

        此外,上市公司實際控制人、高管匿名參與定向增發(fā),鎖定期結(jié)束后,可以通過證券投資基金自由出售股份獲利,而無需履行信息披露義務,大大增加了其股份交易的自由度。而在這一合法名義下,上市公司實際控制人、高管操縱二級市場估價,擇機出手股份獲利的可能性也進一步提高。

        對此,相關(guān)政策也進行了規(guī)范。在上述保代人培訓會中,監(jiān)管層明確提出,董事會階段確定投資者,投資者涉及資管計劃、理財產(chǎn)品等,在公告預案時即要求穿透披露至最終出資人。這使得定增資金來源借道資管計劃、基金產(chǎn)品等“隱身”的可能性減小。

        此外,對于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品參與定增,監(jiān)管層提出禁止結(jié)構(gòu)化安排,而有消息稱,早在2014年下半年,監(jiān)管層已下發(fā)通知,明確禁止個人或機構(gòu)通過三年期結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品參與上市公司定向增發(fā)??梢?,隨著政策的不斷規(guī)范,定增暴利的空間也將不斷縮小。

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