林鴻鈞

2016年以來(lái)，信用僨違約事件頻發(fā)，這些事件或?qū)⒂绊懲顿Y者的心態(tài)，從面擴(kuò)大信用利差。

自2014年3月，超日債違約事件首次打破債券市場(chǎng)多年來(lái)剛性?xún)陡兜臐撘?guī)則以來(lái)，信用債違約事件持續(xù)增多。數(shù)據(jù)顯示，2015年信用債違約事件共19件；截至5月9日，2016年以來(lái)的違約事件多達(dá)23件。從違約的債券品種來(lái)看，超短融、短融、中票、企業(yè)債、公司債等均有涉及。違約主體涉及央企、地方國(guó)企、民企與外資企業(yè)，主要集中于新能源和產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)。筆者對(duì)債券的直接投資者與經(jīng)由銀行理財(cái)產(chǎn)品、債券基金、信托產(chǎn)品及保險(xiǎn)公司的間接投資者受風(fēng)險(xiǎn)事件的影響程度分述如下。

債券的直接投資者 由于門(mén)檻較高，個(gè)人投資者很少參與信用債投資。近年來(lái)，一些高凈值人士在投資信用債時(shí)，大多選擇利率不高但獲利穩(wěn)定的由上市公司發(fā)行的公司債，而避免投資過(guò)剩產(chǎn)業(yè)發(fā)行的高利率企業(yè)債。

銀行理財(cái)產(chǎn)品投資者 非保本銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金池內(nèi)，主要投資標(biāo)的為債券與信貸。2015年，到期信用債務(wù)的違約率為0.4%，銀行的不良貸款率為1.67%。2016年的違約率只會(huì)更高，這將進(jìn)一步降低理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率。如果違約率超過(guò)預(yù)期，未來(lái)無(wú)法達(dá)到預(yù)期收益率的產(chǎn)品數(shù)量可能會(huì)增加。風(fēng)險(xiǎn)最高的是已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)城商行發(fā)行的分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品B類(lèi)份額的投資者，A類(lèi)份額獲得固定預(yù)期的收益水平，B類(lèi)份額以本金做擔(dān)保謀求高收益。如果投資標(biāo)的出現(xiàn)因債券違約導(dǎo)致產(chǎn)品難以?xún)陡兜那闆r，購(gòu)買(mǎi)B類(lèi)份額的投資者不僅不能獲得投資回報(bào)，還要用投資本金回補(bǔ)購(gòu)買(mǎi)A類(lèi)份額投資的本金和收益。近期，此類(lèi)產(chǎn)品已被銀監(jiān)會(huì)叫停。

債券基金投資者信用債風(fēng)險(xiǎn)不斷發(fā)酵，國(guó)債收益水平持續(xù)走低。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)債券基金凈值實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)率者不到50%，72%帶有杠桿的二級(jí)債券基金呈虧損狀態(tài)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，選擇不帶杠桿、短久期與高評(píng)級(jí)的債券基金產(chǎn)品更為理性。

保險(xiǎn)公司的投保人 債券在保險(xiǎn)公司的投資標(biāo)的中占有最大比率。持續(xù)的“資產(chǎn)荒”提升了保險(xiǎn)資金尋求優(yōu)質(zhì)固定收益類(lèi)項(xiàng)目的難度，而違約事件的“黑天鵝”效應(yīng)讓一向在意安全性的保險(xiǎn)資金有所忌憚。保險(xiǎn)公司配置大量債券類(lèi)資產(chǎn)，若信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)爆發(fā)，將面臨投資決策壓力，投資收益率可能受到影響。保險(xiǎn)公司的利差益縮小，分紅險(xiǎn)紅利降低，承諾高收益的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品甚至?xí)霈F(xiàn)虧損。保險(xiǎn)公司應(yīng)關(guān)注利差損、久期缺口等風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

信托公司債券產(chǎn)品投資者 目前，信托公司參與債券市場(chǎng)，主要涉及通道業(yè)務(wù)和配資業(yè)務(wù)，其中不少是單一結(jié)構(gòu)化債券信托產(chǎn)品，由銀行理財(cái)資金作為優(yōu)先級(jí)，劣后級(jí)資金由信托公司募集或投顧自有資金認(rèn)購(gòu)，信托負(fù)責(zé)凈值跟蹤和后期風(fēng)控，目前的杠桿比例在7～8倍。一旦投資組合中有信用債違約，信托公司募集的資金作為劣后級(jí)將承受本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。