杜貽憲

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院 法商學(xué)院，湖北 武漢 430205）

服裝企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率影響因素分析
———基于STATA面板數(shù)據(jù)

杜貽憲

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院 法商學(xué)院，湖北 武漢 430205）

本文在對我國服裝企業(yè)存貨管理現(xiàn)狀分析的基礎(chǔ)上，基于13家中外服裝上市公司6年間主要財務(wù)比率，運用STATA 12.0進(jìn)行面板回歸分析，研究存貨周轉(zhuǎn)率與其他財務(wù)比率之間的相關(guān)性，以反映存貨成本與企業(yè)規(guī)模、償債能力、盈利能力、發(fā)展能力的關(guān)系。實證分析結(jié)論顯示：存貨周轉(zhuǎn)率與服裝企業(yè)償債能力呈顯著負(fù)相關(guān)，與長期盈利能力存在顯著正相關(guān)關(guān)系。并據(jù)此為我國服裝企業(yè)提高存貨周轉(zhuǎn)率提出相應(yīng)對策建議。

服裝企業(yè)；存貨周轉(zhuǎn)率；面板數(shù)據(jù)回歸；固定效應(yīng)模型

隨著信息化和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，以優(yōu)衣庫、ZARA、H&M為代表的國際快時尚品牌迅速涌入國內(nèi)，這類服裝企業(yè)具有兩大特點：一是短時生產(chǎn)、分配與交貨流程，使供給與不確定的需求緊密結(jié)合（快速反應(yīng)技術(shù)）；二是高度時尚的產(chǎn)品設(shè)計（強(qiáng)大的設(shè)計能力）。再看國內(nèi)企業(yè)，以美特斯邦威、李寧、森馬為代表的國內(nèi)服裝企業(yè)均在不同程度上模仿國外服裝企業(yè)，例如美邦服飾對ZARA快速整合供應(yīng)鏈的模仿。但其仍受到國際快時尚品牌的巨大沖擊。尤其是在存貨管理方面，由于行業(yè)產(chǎn)能過剩致使存貨大量積壓，大量積壓存貨占用企業(yè)巨額資金，影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)，甚至轉(zhuǎn)變?yōu)椴涣假Y產(chǎn)，成為企業(yè)發(fā)展的負(fù)擔(dān)。因此，服裝企業(yè)存貨成本管理，應(yīng)當(dāng)以中外服裝企業(yè)存貨管理現(xiàn)狀的比較作為基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)影響存貨管理的關(guān)鍵因素所在，并有針對性地提出我國服裝企業(yè)存貨成本管理的新思路。

一、我國服裝企業(yè)存貨管理現(xiàn)狀分析

1、中外服裝企業(yè)上市公司對比分析

為研究中外快時尚服裝企業(yè)之間存貨管理水平的具體差異，特選取中外各三家服裝企業(yè)上市公司2009—2014年存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)行比較分析，具體數(shù)據(jù)見表1至表3。

對比發(fā)現(xiàn)，國外服裝企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率明顯高于我國服裝企業(yè)，且高于服裝行業(yè)平均水平，說明國外服裝企業(yè)存貨管理水平優(yōu)于我國。從年份上來看，國外服裝企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度的保持上優(yōu)于我國服裝企業(yè)，不過近期美邦服飾存貨周轉(zhuǎn)速度有所上升，這可能是由于美邦的打折銷售使存貨積壓得到一定的緩解。但總的來說，服裝企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率均呈現(xiàn)下降趨勢，說明服裝行業(yè)的存貨積壓現(xiàn)象很難避免，存貨周轉(zhuǎn)速度問題是服裝企業(yè)存貨管理所面臨的重大問題。

表1　　國外服裝企業(yè)上市公司存貨周轉(zhuǎn)率 （單位：次）

表2　　我國服裝企業(yè)上市公司存貨周轉(zhuǎn)率 （單位：次）

表3　　服裝企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率平均水平 （單位：次）

2、我國服裝企業(yè)存貨管理的最大問題是存貨周轉(zhuǎn)速度較慢

通過對上述典型國內(nèi)外服裝企業(yè)上市公司存貨周轉(zhuǎn)速度的對比分析可以看出，我國服裝企業(yè)存貨管理問題較為嚴(yán)重，而其最為直觀的表達(dá)形式就是存貨周轉(zhuǎn)率。我國服裝企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度呈逐年下降趨勢，這表明我國企業(yè)庫存積壓嚴(yán)重，存貨跌價準(zhǔn)備計提數(shù)量在不斷上升，嚴(yán)重影響了企業(yè)發(fā)展。

參考國內(nèi)外文獻(xiàn)后不難發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者均意識到存貨周轉(zhuǎn)速度的快慢直接影響存貨管理效率的高低，且對存貨周轉(zhuǎn)速度影響因素進(jìn)行了討論。國外學(xué)者近年來對存貨周轉(zhuǎn)速度影響因素的看法有如下幾點：Vishal Gaur，Saravanan Kesavan通過對353家美國零售企業(yè)上市公司企業(yè)規(guī)模和銷售增長率進(jìn)行實證分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模和銷售增長率與存貨管理密切相關(guān)，企業(yè)規(guī)模越小，銷售增長率越高，存貨周轉(zhuǎn)率越高，存貨管理水平越高；Yixiong Yang等通過建立存貨管理模型，發(fā)現(xiàn)存貨周轉(zhuǎn)速度提高的關(guān)鍵所在是企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、員工素質(zhì)的提高及IT設(shè)備的更新；Alper Sen認(rèn)為，服裝企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度過慢是由商品易過時、數(shù)量的不確定性、激烈的競爭性導(dǎo)致的；Krisztina Demeter和Zsolt Matyusz通過分析精益化生產(chǎn)（LM）各要素及其綜合性發(fā)現(xiàn)存貨周轉(zhuǎn)速度的改善可以通過精益化生產(chǎn)來實現(xiàn)。國內(nèi)學(xué)者對服裝企業(yè)存貨管理因素的實證研究主要是對國內(nèi)服裝制造企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，均未考慮國外服裝上市公司數(shù)據(jù)：趙泉午等通過對滬深服裝上市公司1996—2008年面板數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)庫存周轉(zhuǎn)率與毛利率呈負(fù)相關(guān)，與固定資產(chǎn)呈正相關(guān)，銷售下降對庫存周轉(zhuǎn)率影響明顯；宋英輝通過對5年間我國服裝企業(yè)上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)存貨周轉(zhuǎn)率與固定資產(chǎn)呈正相關(guān)，與毛利率和企業(yè)規(guī)模呈正相關(guān)，并分析了新商業(yè)模式、企業(yè)信息化水平等影響存貨管理的因素。總之，國內(nèi)外學(xué)者對存貨管理影響因素進(jìn)行實證分析時，均采用了存貨周轉(zhuǎn)率這一財務(wù)指標(biāo)來反映企業(yè)存貨管理的效果，但對存貨周轉(zhuǎn)率與財務(wù)比率之間的關(guān)系研究較少，尤其是在研究時未將中外服裝上市企業(yè)數(shù)據(jù)相結(jié)合。因此，有必要通過對中外服裝上市公司數(shù)據(jù)的分析，研究影響存貨周轉(zhuǎn)率的因素，以此提高我國服裝企業(yè)存貨管理水平。

二、存貨周轉(zhuǎn)速度影響因素實證分析——基于13家中外服裝企業(yè)財務(wù)比率

1、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以13家中外服裝行業(yè)上市公司為研究對象，分別為：美邦服飾、森馬服飾、海瀾之家、維格娜絲、紅豆股份、七匹狼、九牧王、貴人鳥、卡奴迪路、朗姿股份、萊爾斯丹、LULU、INDITEX。其中，萊爾斯丹、LULU、INDITEX為海外服裝企業(yè)上市公司。選擇原因如下：選取研究對象均為國內(nèi)外發(fā)展較為成熟的公司，且上市時間較早，這些公司在該行業(yè)均有一定的代表性；選取研究對象包括海外公司，以盡可能全面地分析當(dāng)前服裝行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率影響因素。數(shù)據(jù)來源方面，行業(yè)分類由中國證監(jiān)會公布，數(shù)據(jù)均由各公司官方網(wǎng)站發(fā)布，通過EXCEL2010進(jìn)行資料整理，并計算相關(guān)財務(wù)指標(biāo)。（限于篇幅，表略）

2、實證分析

（1）研究問題及假設(shè)。根據(jù)當(dāng)前我國服裝企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度較慢的問題，擬研究以下幾個問題：企業(yè)規(guī)模與存貨周轉(zhuǎn)率的關(guān)系；企業(yè)償債能力與存貨周轉(zhuǎn)率的關(guān)系；企業(yè)盈利能力與存貨周轉(zhuǎn)率的關(guān)系；企業(yè)成長能力與存貨周轉(zhuǎn)率的關(guān)系。

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們購買力的提高，我國服裝企業(yè)均在國內(nèi)迅速擴(kuò)張門店，希望獲得更高的效益。但由于ZARA、H&M、優(yōu)衣庫等國際品牌的沖擊，加之這些國際品牌在營銷、管理、服務(wù)上更為豐富的經(jīng)驗，淘寶網(wǎng)、京東等電商市場的便捷性對線下門店的巨大沖擊，致使我國服裝企業(yè)庫存過剩，一年四季打折銷售，甚至退出一線城市。相比之下，小規(guī)模的服裝企業(yè)將更有利于控制及戰(zhàn)略的實施，更有利于實施多元化戰(zhàn)略，存貨積壓的情況可以得到改善，存貨管理水平得以提高；存貨是投資的一種形式，存貨周轉(zhuǎn)速度過慢，產(chǎn)品滯銷，服裝企業(yè)無法盡快回籠資金，從而嚴(yán)重影響企業(yè)長期償債能力，但由于服裝存貨短期內(nèi)減值幅度較小，對企業(yè)短期償債能力影響較?。挥捎诠緦π枨蟮呐袛嗖粶?zhǔn)確，導(dǎo)致錯誤地增加產(chǎn)量，存貨積壓，而存貨單位固定成本下降，導(dǎo)致毛利率上升，因此，毛利率與存貨周轉(zhuǎn)速度呈負(fù)相關(guān)；存貨周轉(zhuǎn)速度增加，產(chǎn)品銷售速度加快，企業(yè)資金收益率增加，流動資金增加，對市場反應(yīng)更靈敏，企業(yè)發(fā)展速度必然加快。

綜上，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)規(guī)模與存貨周轉(zhuǎn)率呈負(fù)相關(guān)；

假設(shè)2：速動比率與存貨周轉(zhuǎn)率呈負(fù)相關(guān)；

假設(shè)3：資產(chǎn)負(fù)債率與存貨周轉(zhuǎn)率呈負(fù)相關(guān)；

假設(shè)4：毛利率與存貨周轉(zhuǎn)率呈正相關(guān)；

假設(shè)5：成本費用利潤率與存貨周轉(zhuǎn)率呈正相關(guān)；

假設(shè)6：凈利潤增長率與存貨周轉(zhuǎn)率呈正相關(guān)。

（2）變量定義。為研究存貨周轉(zhuǎn)率與其他財務(wù)指標(biāo)的關(guān)系，本文將存貨周轉(zhuǎn)率作為因變量Y，其余關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)分別定義為企業(yè)規(guī)模（X1）、速動比率（X2）、資產(chǎn)負(fù)債率（X3）、銷售毛利率（X4）、成本費用利潤率（X5）、凈利潤增長率（X6）。變量定義如表4所示。

表4　變量定義

圖1　　固定效應(yīng)模型結(jié)果

（3）數(shù)據(jù)分析。根據(jù)被定義變量，結(jié)合整理后的財務(wù)指標(biāo)，建立多元線性回歸模型如下：

Y=b0+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5+b6X6+ε

為驗證原假設(shè)，運用面板回歸，樣本名設(shè)為compa-ny，將原始數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為面板數(shù)據(jù)。（限于篇幅，圖略）

定義面板數(shù)據(jù)如下：

.xtset company year

panel variable：company（strongly balanced）

time variable：year，2009 to 2014

delta：1 unit

運用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析，命令及結(jié)果如圖1所示。

3、分析結(jié)論

由圖1可知，當(dāng)P＞|t|的數(shù)值小于0.10，說明影響顯著。因此，存貨周轉(zhuǎn)率與速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、成本費用利潤率存在顯著相關(guān)關(guān)系，而其與企業(yè)規(guī)模、銷售毛利率、凈利潤增長率不存在顯著相關(guān)關(guān)系。由此得出以下結(jié)論。

（1）存貨周轉(zhuǎn)率與企業(yè)規(guī)模存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說明服裝企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大會導(dǎo)致存貨的大量積壓，供應(yīng)鏈管理效率降低，不利于控制和戰(zhàn)略實施。為保證存貨管理的高效，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)縮小企業(yè)規(guī)模。

（2）存貨周轉(zhuǎn)率與償債能力指標(biāo)呈顯著負(fù)相關(guān)，與速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率均呈顯著負(fù)相關(guān)。存貨積壓，存貨周轉(zhuǎn)率低，速動比率增高，短期償債能力越強(qiáng)，因為這時服裝存貨減值程度較低；同時，存貨積壓說明企業(yè)存貨管理不善，服裝存貨大幅減值，資產(chǎn)對負(fù)債缺乏足夠保障，長期償債能力降低。因此，存貨周轉(zhuǎn)速度慢，短期償債能力較強(qiáng)，但長期償債能力較弱。

（3）存貨周轉(zhuǎn)率與服裝企業(yè)短期盈利能力存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，與長期盈利能力存在顯著正相關(guān)關(guān)系。由圖1可知，存貨周轉(zhuǎn)率與銷售毛利率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，存貨積壓，存貨單位固定成本降低，毛利率上升；而與成本費用利潤率存在顯著正相關(guān)關(guān)系，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，成本費用利潤率越高，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益越好。因此，企業(yè)應(yīng)權(quán)衡短期盈利能力與存貨周轉(zhuǎn)速度的關(guān)系。

（4）存貨周轉(zhuǎn)率與服裝企業(yè)的成長能力指標(biāo)不存在顯著相關(guān)關(guān)系。由結(jié)果可知，存貨周轉(zhuǎn)率與凈利潤增長率不存在顯著相關(guān)關(guān)系，這是由于企業(yè)成長能力很大程度上取決于創(chuàng)新實力、管理能力、環(huán)境適應(yīng)能力等因素。

三、提升我國服裝企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度的對策

1、促進(jìn)企業(yè)由規(guī)模效益向質(zhì)量效益轉(zhuǎn)變

存貨周轉(zhuǎn)率與服裝企業(yè)規(guī)模呈負(fù)相關(guān)關(guān)系?，F(xiàn)在我國服裝企業(yè)存在的普遍問題是，在大大小小的地方都開有門店，有相當(dāng)一部分門店營業(yè)額極低。同時這些門店也會影響企業(yè)的管理效率，并影響企業(yè)戰(zhàn)略的制定，進(jìn)而影響企業(yè)的發(fā)展。我國服裝企業(yè)應(yīng)通過關(guān)閉部分營業(yè)額較低的門店以及適當(dāng)裁員來縮小其規(guī)模。企業(yè)規(guī)模縮小，其管理和戰(zhàn)略的制定上會更靈活方便，易于控制，以增加對銷售狀況預(yù)測的準(zhǔn)確性，從而進(jìn)一步提高存貨周轉(zhuǎn)率并提高企業(yè)的存貨管理水平。

2、確保毛利存貨周轉(zhuǎn)速度回報率最大化

存貨周轉(zhuǎn)率與毛利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。毛利率增加，企業(yè)平均存貨相應(yīng)增加，存貨周轉(zhuǎn)率下降。因此，企業(yè)應(yīng)權(quán)衡好銷售毛利率與存貨周轉(zhuǎn)速度的關(guān)系。存貨周轉(zhuǎn)率過高或過低都不利于企業(yè)發(fā)展，過低說明存貨積壓，而過高預(yù)示著企業(yè)存貨供應(yīng)不足，滿足客戶需求風(fēng)險將加大。企業(yè)的最終目標(biāo)是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益最大化，盈利能力應(yīng)當(dāng)是企業(yè)做出決策的依據(jù)。企業(yè)的決策者應(yīng)當(dāng)確保毛利率存貨周轉(zhuǎn)率回報率最大化，判斷是否值得犧牲企業(yè)短期盈利能力指標(biāo)來提高存貨周轉(zhuǎn)速度。

3、采用作業(yè)成本法加強(qiáng)存貨成本管理，提高成本費用利潤率

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高、人們生活節(jié)奏的加快以及對時尚的追求，服裝企業(yè)已逐漸向短時生產(chǎn)、分配、交貨流程轉(zhuǎn)變。而由于服裝產(chǎn)業(yè)管理、營銷占比增大，成本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，以往的成本計算方法已經(jīng)不能精確體現(xiàn)生產(chǎn)產(chǎn)品的消耗，致使服裝不能合理定價，從而導(dǎo)致成本費用利潤率的降低，存貨周轉(zhuǎn)速度降低。由于服裝企業(yè)生產(chǎn)銷售流程的清晰，可采用作業(yè)成本法，在服裝企業(yè)存貨管理的各個過程中確定作業(yè)，并選擇合適的動因。如確定倉儲為作業(yè)，倉儲數(shù)量為作業(yè)動因。并通過對各款服裝成本的比較對產(chǎn)量進(jìn)行靈活控制，提高成本費用利潤率，并減少存貨積壓，以提高存貨周轉(zhuǎn)率。

4、重視存貨周轉(zhuǎn)速度，將企業(yè)償債能力、盈利能力管理與存貨管理有機(jī)結(jié)合

存貨周轉(zhuǎn)速度較慢是我國服裝企業(yè)存貨管理的關(guān)鍵問題，通過實證分析結(jié)論可以看出，為解決存貨周轉(zhuǎn)速度較慢的問題，應(yīng)當(dāng)將企業(yè)償債能力、盈利能力的管理與存貨管理相結(jié)合，以尋求最適合企業(yè)發(fā)展的方案。

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（責(zé)任編輯：劉冰冰）