林勇軍

（1.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)工商管理學(xué)院，武漢 430073；2.湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院，武漢 430205）

股權(quán)結(jié)構(gòu)對研發(fā)投入與經(jīng)營績效關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)研究
——來自新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

林勇軍1，2

（1.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)工商管理學(xué)院，武漢 430073；2.湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院，武漢 430205）

以我國滬深A(yù)股2010—2014年新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司為研究樣本，運(yùn)用逐步回歸分析和分組分析方法，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對研發(fā)投入與經(jīng)營績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明，股權(quán)集中度為同質(zhì)調(diào)節(jié)變量，且對研發(fā)投入與經(jīng)營績效關(guān)系產(chǎn)生正向調(diào)節(jié)作用；股權(quán)制衡度為純調(diào)節(jié)變量，且對研發(fā)投入與經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

股權(quán)集中度；股權(quán)制衡度；研發(fā)投入強(qiáng)度；經(jīng)營績效；調(diào)節(jié)效應(yīng)

引言

新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為國家重點(diǎn)培育與發(fā)展的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，具有高滲透性、高增值性、廣帶動性、強(qiáng)創(chuàng)新性等特點(diǎn)。促進(jìn)其快速發(fā)展是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的現(xiàn)實(shí)需要，更是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下依靠創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展經(jīng)濟(jì)的重要舉措。研發(fā)創(chuàng)新是新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)獲取競爭優(yōu)勢、培育核心競爭力的關(guān)鍵因素，是企業(yè)經(jīng)營績效提升的源泉。在國家各項(xiàng)優(yōu)惠政策引導(dǎo)和激勵下，該產(chǎn)業(yè)的企業(yè)更加注重研發(fā)創(chuàng)新，不斷加大研發(fā)投入，但是委托代理問題日益凸顯，這樣會影響企業(yè)研發(fā)投入的轉(zhuǎn)化效率及良性發(fā)展。股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理機(jī)制中起著基礎(chǔ)性作用，直接影響著企業(yè)的研發(fā)投資、企業(yè)經(jīng)營績效等重大戰(zhàn)略決策。國內(nèi)外有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入與經(jīng)營績效關(guān)系的研究文獻(xiàn)大多分析兩者之間的關(guān)系，較少涉及調(diào)節(jié)效應(yīng)分析；深入分析在不同的內(nèi)外經(jīng)營狀況下，研發(fā)投入與經(jīng)營績效的關(guān)系，特別是系統(tǒng)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用更是鮮見。

有鑒于此，本文參考借鑒Sharma（1981）［1］，任海云（2011）［2］，潘立生、吳珂（2015）［3］等的研究方法，運(yùn)用逐步分層回歸方法及分組分析方法，以我國新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司為樣本，實(shí)證分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對研發(fā)投入與經(jīng)營績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，為優(yōu)化該產(chǎn)業(yè)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、提升研發(fā)投入轉(zhuǎn)化效率，增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營績效提供理論支撐與實(shí)證經(jīng)驗(yàn)。

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

研發(fā)投入是新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的前提與基礎(chǔ)，是培育企業(yè)核心競爭力的基礎(chǔ)與生存發(fā)展的根本，對促進(jìn)經(jīng)營績效提高有重大貢獻(xiàn)。國內(nèi)外大多數(shù)有關(guān)研發(fā)投入與經(jīng)營績效關(guān)系研究文獻(xiàn)表明，兩者存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。代表性研究有：梁萊歆和張煥鳳（2005）［4］、Sharma C．（2012）［5］等等。然而，也有學(xué)者研究得出了不同的研究結(jié)論：AnneCazavan J. &Thomas J.（2006）［6］研究證實(shí)研發(fā)投入與經(jīng)營績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。Oswald（2008）［7］研究表明兩者研發(fā)投入與經(jīng)營績效不存在相關(guān)關(guān)系。董明放等（2016）［8］以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司為樣本，研究表明兩者存在顯著的“倒N”型非線性特征，并且存在空間異質(zhì)性特征、產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性特征。因此，這表明研發(fā)投入支出越大，并不一定越能提升企業(yè)經(jīng)營績效，這或許取決于研發(fā)投入支出有效配置與利用程度及其轉(zhuǎn)化機(jī)制。Chang等（2008）［9］的研究公司治理對研發(fā)投入與市場價值的影響效應(yīng)，結(jié)果證實(shí)證券市場會對那些擁有好的公司治理機(jī)制（經(jīng)營管理層持股比例高、董事長與總經(jīng)理兩職分離、股權(quán)集中度大、董事會成員人數(shù)多）的企業(yè)宣布增加研發(fā)投入會有更強(qiáng)烈的反應(yīng)。在公司治理結(jié)構(gòu)中起基礎(chǔ)性作用的股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況能影響利益相關(guān)者的配合程度，及其企業(yè)資源的配置效率；不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，研發(fā)投入可能會與經(jīng)營績效表現(xiàn)出不同的關(guān)系，會產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。

參考借鑒Sharma等的做法，本文運(yùn)用調(diào)節(jié)變量逐步分層回歸和分組分析方法實(shí)證分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對研發(fā)投入與經(jīng)營績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，其調(diào)節(jié)效應(yīng)的識別過程及調(diào)節(jié)變量的類型用下頁圖說明。在股權(quán)結(jié)構(gòu)變量與研發(fā)投入強(qiáng)度的交互項(xiàng)具有統(tǒng)計(jì)顯著性時，若股權(quán)結(jié)構(gòu)變量與經(jīng)營績效統(tǒng)計(jì)上不顯著時，認(rèn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)變量是純調(diào)節(jié)變量；若股權(quán)結(jié)構(gòu)變量與經(jīng)營績效也顯著相關(guān)，則股權(quán)結(jié)構(gòu)變量是半調(diào)節(jié)變量。在股權(quán)結(jié)構(gòu)變量與研發(fā)投入強(qiáng)度交互項(xiàng)未通過顯著性檢驗(yàn)時，若股權(quán)結(jié)構(gòu)變量與經(jīng)營績效或研發(fā)投入強(qiáng)度變量中的一個顯著相關(guān)，則股權(quán)結(jié)構(gòu)變量不是調(diào)節(jié)變量；若與兩者都無顯著相關(guān)關(guān)系，可按一定的標(biāo)準(zhǔn)分組檢驗(yàn)樣本，依據(jù)各組R2是不是顯著不同來判斷股權(quán)結(jié)構(gòu)變量是否是同質(zhì)調(diào)節(jié)變量。

本文選取股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度兩個股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)來分析其調(diào)節(jié)作用。

股權(quán)結(jié)構(gòu)對研發(fā)投入與經(jīng)營績效關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)圖

第一，股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)作用。通常情況下，大股東更注重長期經(jīng)營績效，愿意實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)較大的研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目，中小股東更偏重短期投資，更在意短期經(jīng)營績效，而且控股股東與經(jīng)營管理者目標(biāo)并不完全一致，經(jīng)營管理層更注重企業(yè)短期經(jīng)營績效及目標(biāo)，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇；而對從事研發(fā)活動以提升公司長期經(jīng)營績效、培育企業(yè)核心競爭力的激勵不足。當(dāng)股權(quán)集中度更大時，能確保企業(yè)一定的研發(fā)投入水平，股東利益與企業(yè)研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新效果緊密結(jié)合，監(jiān)督激勵研發(fā)創(chuàng)新的愿望強(qiáng)烈，促使經(jīng)營管理層加強(qiáng)經(jīng)營管理，可避免內(nèi)部人控制與中小股東“搭便車”行為。本文提出第一個研究假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度正向調(diào)節(jié)研發(fā)投入與經(jīng)營績效之間的關(guān)系。

第二，股權(quán)制衡度的調(diào)節(jié)作用。股權(quán)制衡反映了公司前幾大股東間的制衡關(guān)系，通過分享控制權(quán)，相互監(jiān)督牽制，避免單一控股股東對公司的絕對控制，此時能建立相對良好的公司治理機(jī)制，并增加經(jīng)營管理層與股東的利益趨同性，這樣能強(qiáng)化研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為經(jīng)營績效的效率。新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)決定了其決策環(huán)境的復(fù)雜性，此時股權(quán)制衡度越大越契合這種決策模式，能有助于降低研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)及提高轉(zhuǎn)化為經(jīng)營績效的效率。因此，本文提出第二個研究假設(shè)：

H2：股權(quán)制衡度正向調(diào)節(jié)研發(fā)投入與經(jīng)營績效之間的關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源和處理

本文選取我國滬深A(yù)股新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司作為研究樣本，選取2010—2014年五年期間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本。截至2014年底，我國共有166家新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司（依據(jù)長城證券烽火財(cái)富版交易軟件對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)為依據(jù)），在剔除了被ST與＊ST的公司及數(shù)據(jù)缺失的個體（未公開批露年報(bào)以及研發(fā)投入等變量缺失）最終獲得117家公司453個研究樣本。其數(shù)據(jù)主要來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)，相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)取自于上市公司年報(bào)通過手工查詢整理獲得。分別運(yùn)用EXCEL軟件、Stata12.1軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和實(shí)證分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量。我們選取新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)營績效作為被解釋變量。已有研究文獻(xiàn)衡量經(jīng)營績效的指標(biāo)很多，主要指標(biāo)包括全要素生產(chǎn)率、總資產(chǎn)收益率、托賓Q值，每股收益等。參照鄒靖［10］（2015）的做法，選取總資產(chǎn)收益率（ROA）度量經(jīng)營績效。這樣可更利于資本市場資源的優(yōu)化配置，并可避免選取其他指標(biāo)容易產(chǎn)生股票市場風(fēng)險(xiǎn)的積累。

2.解釋變量。參考借鑒已有的相關(guān)文獻(xiàn)，選取研發(fā)投入強(qiáng)度（RD）作為解釋變量。是已有研究文獻(xiàn)中衡量企業(yè)研發(fā)投入應(yīng)用最為廣泛的指標(biāo)，用研發(fā)投入支出與主營業(yè)務(wù)收入的比值表示。該指標(biāo)能有效剔除公司規(guī)模的影響，并且能夠反映企業(yè)的創(chuàng)新績效。

3.調(diào)節(jié)變量。為了探討股權(quán)結(jié)構(gòu)對研發(fā)投入與經(jīng)營績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。參考借鑒已有文獻(xiàn)，本文選用股權(quán)集中度，采用第一大股東持股比例（CR1）表示；股權(quán)制衡度，采用第二到第十大股東持股比例之和與第一股東持股比例的比值表示，本文將這兩個變量作為調(diào)節(jié)變量。

4.控制變量。參考已有文獻(xiàn)，為了控制各種對經(jīng)營績效的影響因素，選取三個核心控制變量：公司規(guī)模（SIZE），使用總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示，不同的資產(chǎn)規(guī)模會產(chǎn)生不同的資源稟賦差異，可能會對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生重要影響。資產(chǎn)負(fù)債率（DAR），采用負(fù)債總額比總資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率不同的企業(yè)，其經(jīng)營績效往往存在顯著的差異。成長性（YYSRZZL），采用營業(yè)收入增長率表示，反映一個企業(yè)成長發(fā)展?fàn)顩r，與經(jīng)營績效密切相關(guān)，變量具體度量（見表1）。

表1　研究變量度量

（三）模型設(shè)定

參考借鑒已有的研究，本文運(yùn)用逐步分層回歸與分組分析相結(jié)合的方法構(gòu)建研究模型如下：

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對研發(fā)投入強(qiáng)度與經(jīng)營績效關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)逐步分層回歸模型：

2.分組分析模型：

其中，GQJG為股權(quán)結(jié)構(gòu)變量，αi為常數(shù)項(xiàng)，Θ1、λ1、β1為系數(shù)，ei為隨機(jī)擾動項(xiàng)。

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果（見表2）。

表2　變量描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果

（二）相關(guān)性及多重共線性檢驗(yàn)

表3變量的相關(guān)系數(shù)矩陣計(jì)算結(jié)果表明，各個變量之間的相關(guān)性系數(shù)均較低，為了進(jìn)一步檢驗(yàn)變量間可能存在的多重共線性問題，計(jì)算方差膨脹因子（VIF）的最大值為3.541，相對來說，都比較小。因此筆者認(rèn)為，模型中解釋變量、調(diào)節(jié)變量、控制變量相互之間不存在多重共線性問題。

（三）股權(quán)集中度對研發(fā)投入強(qiáng)度與經(jīng)營績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

運(yùn)用逐步分層回歸法分析檢驗(yàn)股權(quán)集中度對研發(fā)投入強(qiáng)度與經(jīng)營績效的影響。依次根據(jù)模型（1）、模型（2）、模型（3）。首先，運(yùn)用控制變量、研發(fā)投入強(qiáng)度（RD）與經(jīng)營績效進(jìn)行回歸分析；其次，加入調(diào)節(jié)變量股權(quán)集中度（CR1）；最后，加入RD與CR1的乘積交叉項(xiàng)（RD×CR1）。表4的回歸分析結(jié)果表明，模型1中RD系數(shù)在1%的水平上通過顯著性檢驗(yàn)，且為正相關(guān)，這說明研發(fā)投入強(qiáng)度對經(jīng)營績效提升有正向積極促進(jìn)作用，然而模型2中CR1統(tǒng)計(jì)上不顯著，模型3中（RD×CR1）統(tǒng)計(jì)上也不顯著，這說明股權(quán)集中度與經(jīng)營績效不相關(guān)，為進(jìn)一步檢驗(yàn)是否為同值調(diào)節(jié)變量，需進(jìn)一步按股權(quán)集中度的取值大小分組進(jìn)行回歸分析。

表3　Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣

表4　股權(quán)集中度對研發(fā)投入強(qiáng)度與經(jīng)營績效關(guān)系調(diào)節(jié)作用逐步分層回歸分析

表5　股權(quán)集中度對研發(fā)投入強(qiáng)度與經(jīng)營績效關(guān)系調(diào)節(jié)作用分組回歸分析

表5分組回歸檢驗(yàn)結(jié)果表明，股權(quán)集中度取值較高時，RD系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，但當(dāng)股權(quán)集中度取值較低時，RD系數(shù)統(tǒng)計(jì)上不顯著，并且AdjR2差異顯著，因此，依據(jù)上表的判定方法，股權(quán)集中度為同質(zhì)調(diào)節(jié)變量。而且，逐步分層回歸結(jié)果顯示，模型3的（RD×CR1）的系數(shù)為正，表明股權(quán)集中度對研發(fā)投入與經(jīng)營績效關(guān)系產(chǎn)生正向調(diào)節(jié)作用，這驗(yàn)證了本文研究假設(shè)1。

（四）股權(quán)制衡度對研發(fā)投入強(qiáng)度與經(jīng)營績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

同樣采用逐步分層回歸分析方法檢驗(yàn)股權(quán)制衡度與經(jīng)營績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。首先，做研發(fā)投入強(qiáng)度與經(jīng)營績效的回歸；其次，引入股權(quán)集中度作為自變量；最后，引入股權(quán)集中度與研發(fā)投入強(qiáng)度的乘積項(xiàng)作為自變量。表6逐步分層回歸結(jié)果顯示，股權(quán)制衡度與研發(fā)投入強(qiáng)度的交互項(xiàng)系數(shù)在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)，表明股權(quán)制衡度負(fù)向調(diào)節(jié)研發(fā)投入強(qiáng)度與經(jīng)營績效之間的關(guān)系，而且模型2和模型3中股權(quán)制衡度的系數(shù)都不顯著，表明股權(quán)制衡度對研發(fā)投入強(qiáng)度與經(jīng)營績效的關(guān)系為純調(diào)節(jié)效應(yīng)，并且呈現(xiàn)負(fù)向調(diào)節(jié)作用，與研究假設(shè)2正好相反。

表6　股權(quán)制衡度對研發(fā)投入強(qiáng)度與經(jīng)營績效關(guān)系調(diào)節(jié)作用逐步分層回歸分析

四、結(jié)論與政策建議

本文選用我國A股2010—2014年新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)117家上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，運(yùn)用逐步分層回歸方法與分組分析方法，實(shí)證分析檢驗(yàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)對研發(fā)投入強(qiáng)度與經(jīng)營績效之間的關(guān)系調(diào)節(jié)作用。得到如下結(jié)論：（1）股權(quán)集中度為同質(zhì)調(diào)節(jié)變量，且對研發(fā)投入與經(jīng)營績效關(guān)系產(chǎn)生正向調(diào)節(jié)作用；（2）股權(quán)制衡度為純調(diào)節(jié)變量，且對研發(fā)投入與經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

下面將闡述研究結(jié)論的管理與政策啟示：（1）由于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)集中度對研發(fā)投入與經(jīng)營績效產(chǎn)生了正向調(diào)節(jié)作用，那么政策制定者對于研發(fā)投入需求相對較多的新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，應(yīng)注重適度利用股權(quán)集中度大的益處；（2）研究表明，股權(quán)制衡度負(fù)向調(diào)節(jié)研發(fā)投入與經(jīng)營績效的關(guān)系，那么適度引入大股東間的制衡制度，可以保障研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為經(jīng)營績效的效率；（3）公司治理結(jié)構(gòu)包含的許多重要影響因素未納入研究，可能會影響研究結(jié)論；（4）本文的研究結(jié)論只能解釋符合本文假設(shè)與所選的樣本，對未納入樣本范圍的其他時間段的數(shù)據(jù)與其他公司的情況無法確切解釋。

［1］Sharma S，Durand R M，Gur-Arie O..Identification and analysis of moderator variables［J］.Journal of Marketing Research，1981，（3）：291-300．

［2］任海云.股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)R＆D投入關(guān)系的實(shí)證研究——基于A股制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)分析［J］.中國軟科學(xué)，2010，（5）：126-135．

［3］潘立生，吳珂.基于董事會特征調(diào)節(jié)效應(yīng)的R＆D與績效關(guān)系研究——來自新一代信息技術(shù)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)［J］.合肥工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)：社會科學(xué)版，2015，（6）：29-34.

［4］梁萊歆，張煥鳳.高科技上市公司R＆D投入績效的實(shí)證研究［J］.中南大學(xué)學(xué)報(bào)：社會科學(xué)版，2005，（2）：232-236．

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［責(zé)任編輯陳麗敏］

F830.91

A

1673-291X（2016）22-0082-06

2016-07-08

湖北會計(jì)發(fā)展研究中心項(xiàng)目“財(cái)務(wù)困境企業(yè)債權(quán)人保護(hù)研究”階段性研究成果

林勇軍（1975-），男，湖北隨州人，講師，博士研究生，從事產(chǎn)業(yè)組織、公司治理、財(cái)務(wù)會計(jì)研究。