黃燕

摘 要：本文分析了企業(yè)在并購過程中存在的財務風險及其產(chǎn)生的原因，并提出了處理的措施。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務風險；防范風險

1 企業(yè)并購中存在的財務風險

（一）定價風險

定價風險主要指目標企業(yè)的價值風險，即收購企業(yè)對目標企業(yè)的獲利能力和資產(chǎn)價值過高估計，估計價值與實際價值出現(xiàn)偏差而導致并購方承擔財務損失的可能性。定價風險主要來自目標企業(yè)的財務報表風險的價值評估風險。

目標企業(yè)財務報表風險。并購企業(yè)主要是通過目標企業(yè)提供的經(jīng)審計的財務報表了解其財務狀況和經(jīng)營成果，因此，目標企業(yè)會計信息質(zhì)量、財務報表的真實性在一定程度上直接影響交易定價。如會計估計、會計政策選擇不同，或者目標企業(yè)故意隱瞞不利信息、提供虛假信息，都會導致財務報表失真，導致交易定價出現(xiàn)偏差。財務報表風險主要取決于信息不對稱的程度，一般而言，內(nèi)部控制較好、會計信息透明度較強的企業(yè)，會計信息質(zhì)量較高，財務報表風險較小。

（二）融資風險

并購的融資風險是指并購后由于債務負擔過重，導致企業(yè)現(xiàn)金流動困難影響正常生產(chǎn)經(jīng)營的可能性，不僅包括是否能夠按時足額地籌集到并購所需的資金，而且包括并購后企業(yè)是否有充足的資金進行可持續(xù)經(jīng)營和資源整合。企業(yè)在并購中需要大量的資金支持，主要是依靠融資獲得資金進行并購。在多種籌資方式并存的情況下，存在融資結(jié)構(gòu)風險。企業(yè)的融資方式包括內(nèi)部融資和外部融資。

（三）支付風險

企業(yè)并購價款的支付方式包括現(xiàn)金支付、股票支付、和混合支付，目前我國企業(yè)并購以現(xiàn)金支付方式為主。如果支付方式選擇不當，會給并購企業(yè)帶來財務風險。

現(xiàn)金支付引起的風險。以現(xiàn)金作為支付方式，并購企業(yè)必須有巨大的即時現(xiàn)金支撐，企業(yè)面臨的現(xiàn)金支付壓力較大，降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的協(xié)調(diào)能力和反應能力，增加企業(yè)的經(jīng)營和財務風險。此外，在分次支付現(xiàn)金的海外并購中，并購方必然會面臨匯率風險。

股票支付引起的風險。采用股票支付方式，并購方需要增發(fā)新股，稀釋每股收益和原有股東的控股權(quán)，而且新股發(fā)行要經(jīng)過層層審批，手續(xù)繁雜，發(fā)行時間長，成本高，可能會延誤并購的最好時機。

2 企業(yè)并購中財務風險產(chǎn)生的原因

（一） 并購雙方企業(yè)信息不對稱

信息不對稱性主要表現(xiàn)為兩個方面：一是不對稱發(fā)生的時間；二是不對稱信息的內(nèi)容。從不對稱發(fā)生的時間上看有事前不對稱和事后不對稱，事前不對稱導致逆向選擇行為，事后不對稱導致道德風險；從不對稱發(fā)生的內(nèi)容上看有性的不對稱和知識不對稱，行動不對稱導致隱藏行動，知識不對稱導致隱藏知識。

（二）收購企業(yè)管理者目標不明確

1、收購企業(yè)管理者的財務風險意識不強。在現(xiàn)實并購活動中，決策者對財務風險的客觀性認識不足，缺乏風險意識，對財務風險缺乏防范意識與防范措施，導致陷入財務危機。

2、收購企業(yè)管理者的盲目心態(tài)。一些收購企業(yè)的管理層為追求規(guī)模效應、轟動效應，好大喜功，不考慮企業(yè)實際情況，盲目參與并購活動，缺乏靜下心來扎扎實實進行并購重組的心態(tài)。

（三）價值評估缺乏系統(tǒng)性

與商品市場上的商品交易不同，企業(yè)并購是資本市場上交割企業(yè)和資產(chǎn)，需要評估整個企業(yè)的資產(chǎn)負債。商品一般具有標準化和可分割性的屬性；而資產(chǎn)和企業(yè)則是一個動態(tài)、復雜的系統(tǒng)，其在交易前、交易過程中和交易之后，受外在條件的交互影響和內(nèi)在因素的交互作用，會發(fā)生可控和不可控的變化，這些變化將導致并購企業(yè)對目標企業(yè)進行并購的價值評估發(fā)生變化。它不僅要考慮有形資產(chǎn)的價值，而且還要考慮無形資產(chǎn)的價值，甚至管理經(jīng)驗、協(xié)作關(guān)系、市場占有率等項目的價值也不應該忽略；不僅要接受所有的債權(quán)，還要承擔相應的債務；不僅要考慮企業(yè)現(xiàn)時的使用價值，還要考慮企業(yè)的盈利能力，考慮其預期的收益。

3 企業(yè)并購財務風險的防范措施

（一）企業(yè)并購定價風險的防范

企業(yè)并購的定價風險應針對目標企業(yè)財務風險和價值評估風險這兩個方面分別采取應對措施。充分認識財務報表局限性，改善雙方信息不對稱狀況。目標企業(yè)財務報告所反映的信息是并購定價的重要依據(jù)，但是由于人為因素或者會計方法選擇的隨意性導致財務報告上所反映的會計信息不一定就是目標企業(yè)的真實狀況，因此并購企業(yè)不能簡單地利用財務報表提供的價值信息，而應該關(guān)注報表項目的構(gòu)成情況、結(jié)合市場調(diào)查分析資產(chǎn)的質(zhì)量狀況。此外，并購企業(yè)應結(jié)合表外資源，分析報表中可能存在的財務陷阱，有效地擠出財務報表中得水分。

（二）企業(yè)并購融資風險的防范

企業(yè)并購需要大量的資金支出，僅依靠企業(yè)現(xiàn)存資金往往不能滿足資金需求，借助外部融資是資金來源地理想渠道。并購企業(yè)主要從以下兩個方面控制融資風險：

1、合理預算融資需求量，控制融資風險。并購融資需求量指企業(yè)完成并購交易且目標企業(yè)能正常運轉(zhuǎn)所需的融資額，加強并購企業(yè)資本預算可以有力控制并購內(nèi)部財務風險。

2、選擇合適的融資方式，降低融資風險。在確定并購資金需求量后，并購企業(yè)要根據(jù)自身資金實力和融資能力，合理確定短期融資與長期融資的比例、自有資金與負債資金的比例。在選擇融資工具時，不僅要保證現(xiàn)有的融資工具和融資環(huán)境能為企業(yè)足額及時地提供所需的資金，而且還要考慮選擇何種融資方式組合可以優(yōu)化并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)綜合融資成本最低、風險最小。并購企業(yè)可依據(jù)資本成本的“啄食原理”確定融資順序，即“內(nèi)部留存收益融資優(yōu)于外部債權(quán)融資，外部債權(quán)融資優(yōu)于外部股權(quán)融資”。

（三）企業(yè)并購支付風險的防范

并購企業(yè)選擇不同的支付方式可以產(chǎn)生不同的收益分配和風險轉(zhuǎn)移效果，可以采取以下兩種措施控制并購過程的支付風險：

1、選擇適當?shù)馁Y金支付方式。并購企業(yè)應結(jié)合股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標企業(yè)稅收籌劃、資本結(jié)構(gòu)的需求等因素，合理選擇資金支付方式，將支付方式安排成股權(quán)、債權(quán)、現(xiàn)金的適當組合，滿足并購雙方的不同需求，彌補單純一種支付方式帶來的缺陷，保證并購活動順利進行。

2、合理安排資金支付時間和數(shù)量。在確定資金支付方式后，并購企業(yè)應與目標企業(yè)協(xié)商進一步確定資金支付進度，如并購企業(yè)可以采用分期付款的方式，確定每一期支付的數(shù)量，緩解資金支付壓力，降低流動性風險，加強營運資金管理。

參考文獻

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