趙艷秉，李青原

(1.中南財經(jīng)政法大學(xué) 會計學(xué)院，湖北 武漢　430073；2.武漢大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院，湖北 武漢　430072)

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企業(yè)財務(wù)重述在集團內(nèi)部傳染效應(yīng)的實證研究

趙艷秉1，李青原2

(1.中南財經(jīng)政法大學(xué) 會計學(xué)院，湖北 武漢430073；2.武漢大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院，湖北 武漢430072)

企業(yè)財務(wù)重述代表財務(wù)報告的低質(zhì)量與不可信，會給企業(yè)帶來嚴重的經(jīng)濟后果，作為同一控制人控制下的集團內(nèi)其他企業(yè)也會受到不良影響。以2003—2014年深滬兩市A股主板上市集團公司為樣本，比較財務(wù)重述公告前后集團內(nèi)重述企業(yè)與重述關(guān)聯(lián)企業(yè)的市場反應(yīng)發(fā)現(xiàn)，財務(wù)報表重述在集團內(nèi)存在負傳染效應(yīng)，并且，重述內(nèi)容、重述滯后期、重述發(fā)起方以及重述企業(yè)聘請的審計事務(wù)所規(guī)模、集團公司的控制人性質(zhì)和審計方式都會影響這種傳染效應(yīng)。

集團公司；財務(wù)重述；傳染效應(yīng)；負外部性；審計質(zhì)量；財務(wù)信息；重述特征；關(guān)聯(lián)審計；共享審計師

一、引言

財務(wù)報告是投資者及其他利益相關(guān)者了解企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果，進而做出投資決策的依據(jù)。財務(wù)重述是企業(yè)因前期財務(wù)報表中存在信息的差錯和遺漏等問題，事后采取的補救措施，是對歷史財務(wù)信息的重新表述。財務(wù)信息的不準確會降低資本配置效率，擾亂證券市場正常運行，給投資者帶來經(jīng)濟損失。如GAO通過追蹤1997—2002年間689家企業(yè)發(fā)布財務(wù)重述公告后的市場表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在發(fā)布財務(wù)重述公告后的3個交易日內(nèi)，股價平均下跌約10%，市值損失近千億美元。財務(wù)重述不僅給企業(yè)自己帶來經(jīng)濟損失還會使整個行業(yè)聲譽下降。如Gonen、Akhigbe等研究均發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)重述在同行業(yè)內(nèi)具有負傳染效應(yīng)[1-2]。集團公司是一種重要的組織形式，同一集團控制下的多個企業(yè)雖然在形式上獨立，但在實質(zhì)上由于被同一控制人控制而相互關(guān)聯(lián)，其很多重要決策可能是一致的。當(dāng)集團內(nèi)一個企業(yè)產(chǎn)生負面信息時，投資者會對集團內(nèi)其他企業(yè)產(chǎn)生懷疑。如2004年4月14日，受新疆德隆集團財務(wù)危機影響，旗下的湘火炬、新疆屯河和合金投資股價集體跌停。所以，當(dāng)集團內(nèi)一個企業(yè)發(fā)生財務(wù)重述后，投資者勢必會對同一集團內(nèi)的其他企業(yè)產(chǎn)生懷疑。本文以2003—2014年的集團公司為樣本，定義財務(wù)重述企業(yè)所在同一集團內(nèi)未發(fā)生財務(wù)重述并獲得清潔審計意見的企業(yè)為重述關(guān)聯(lián)企業(yè)。本文通過檢驗重述企業(yè)與重述關(guān)聯(lián)企業(yè)在重述公告窗口期異常收益之間的相關(guān)性發(fā)現(xiàn)，集團內(nèi)企業(yè)發(fā)生財務(wù)重述在本集團內(nèi)具有負傳染效應(yīng)。本文還著重分析了集團內(nèi)財務(wù)重述負傳染效應(yīng)的影響因素，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)財務(wù)重述的發(fā)起方、重述內(nèi)容、重述滯后期以及集團控制人性質(zhì)，集團內(nèi)重述企業(yè)聘請的事務(wù)所規(guī)模和集團公司的審計方式都會影響這種負傳染效應(yīng)。

本文的主要貢獻在于：第一，現(xiàn)有文獻主要集中于研究財務(wù)重述給企業(yè)和行業(yè)造成的經(jīng)濟后果，本文以關(guān)系更為緊密的集團內(nèi)企業(yè)為研究對象，分析了企業(yè)財務(wù)重述在集團內(nèi)的傳染效應(yīng)和影響因素。本文豐富了財務(wù)重述經(jīng)濟后果研究的文獻，企業(yè)財務(wù)重述的負經(jīng)濟后果不再局限于企業(yè)本身、所在行業(yè)，還波及其他關(guān)聯(lián)企業(yè)。第二，本文的研究結(jié)論對集團控制人了解財務(wù)重述給集團企業(yè)帶來的經(jīng)濟后果和制定防范措施提供了理論依據(jù)。第三，本文首次從重述特征、關(guān)聯(lián)審計、共享審計師的角度研究企業(yè)財務(wù)重述傳染效應(yīng)的影響因素，為未來財務(wù)重述傳染效應(yīng)的研究提供了新視角。

二、文獻回顧

目前，企業(yè)財務(wù)重述現(xiàn)象日益嚴重，如美國會計總署(GAO)2006年發(fā)布的研究顯示，1997年美國財務(wù)重述的企業(yè)僅有83家，占全部上市企業(yè)總數(shù)的0.9%，2005年就達到439家，比重高達6.8%；Scholz也發(fā)現(xiàn)，1997—2006年 10年間，美國財務(wù)重述企業(yè)總數(shù)增加了17.5倍，企業(yè)數(shù)由1997年的90家上升到2006年的1577家[3]。財務(wù)重述趨勢在我國也不容樂觀，王毅輝、魏志華指出，1999—2006年8年間，我國A股上市公司中發(fā)布重述公告的公司數(shù)達到了1368家次，占A股上市公司總數(shù)的13.47%[4]?，F(xiàn)有文獻已表明，財務(wù)重述會使投資者對企業(yè)管理層的能力和誠信產(chǎn)生懷疑，進而給企業(yè)造成嚴重經(jīng)濟后果。如Palmrose等研究發(fā)現(xiàn)，財務(wù)重述的2天窗口期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)生了約-9%的異常收益[5]。Connolly和Scholz等將財務(wù)重述內(nèi)容細分后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)發(fā)布涉及欺詐和舞弊的重述公告后企業(yè)超額回報率出現(xiàn)大幅下跌[6，3]。Burks也發(fā)現(xiàn)，對于不同會計差錯導(dǎo)致的重述，市場負面反應(yīng)的程度不同[7]。Palmrose還研究了由不同發(fā)起方發(fā)起的財務(wù)重述的市場反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)外部審計師發(fā)起的財務(wù)重述比企業(yè)內(nèi)部自愿發(fā)起的重述的負市場反應(yīng)更嚴重，兩天的平均超常收益相差5%[8]。還有學(xué)者就企業(yè)財務(wù)重述對行業(yè)聲譽的影響進行了研究，如，Xu等研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)布重述公告后，同行業(yè)企業(yè)的CAR與重述企業(yè)CAR同向變化[9]；還有Gonen、Akhigbe和Gleason等也發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)重述在同行業(yè)內(nèi)具有負傳染效應(yīng)。[1-2，10]

綜上所述，日益嚴重的財務(wù)重述現(xiàn)象已經(jīng)受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，現(xiàn)有文獻不僅從重述內(nèi)容、重述發(fā)起方視角研究了財務(wù)重述給企業(yè)帶來的經(jīng)濟后果，還研究了財務(wù)重述在同行業(yè)內(nèi)的傳染效應(yīng)。但是，目前尚無文獻對企業(yè)財務(wù)重述傳染效應(yīng)的影響因素進行系統(tǒng)分析。我們以關(guān)系更為緊密的集團公司為研究對象，從企業(yè)財務(wù)重述特征、集團審計特征以及集團控制人特征等角度，多維度、系統(tǒng)、深入地分析了企業(yè)財務(wù)重述在集團內(nèi)溢出效應(yīng)的影響因素。

三、理論分析與研究假設(shè)

由委托代理理論可知，委托人和代理人存在嚴重的信息不對稱。代理人通過披露財務(wù)報表反映受托責(zé)任的履行情況，委托人根據(jù)代理人披露的信息進行投資決策。由于委托人不參與企業(yè)實際經(jīng)營，當(dāng)委托人對代理人的經(jīng)營行為不滿意時只能通過買賣股票來反映，在證券市場上就表現(xiàn)為股票收益率的變化。所以，信息觀認為，具有信息含量的會計信息可以改變投資者決策，并影響企業(yè)股價[11]。投資者會根據(jù)企業(yè)財務(wù)重述公告中的補充、更正信息修正其對企業(yè)未來收益的預(yù)期，重新做出決策，進而影響企業(yè)股票價格和收益。此外，財務(wù)重述本身就意味著企業(yè)曾經(jīng)披露的財務(wù)報告存在瑕疵或不嚴謹，甚至可能存在企業(yè)管理層的操縱和欺詐行為。從而導(dǎo)致投資者對企業(yè)的財務(wù)信息質(zhì)量和企業(yè)管理層的誠信產(chǎn)生懷疑，進而表現(xiàn)為出售股票、拉低股票收益率的行為。Burks等很多學(xué)者也曾用經(jīng)驗數(shù)據(jù)驗證了這一點[7]。基于信號傳遞理論，企業(yè)財務(wù)重述不僅對企業(yè)自身產(chǎn)生經(jīng)濟后果，其向市場傳遞出的不誠信信號還會影響與重述企業(yè)有關(guān)的其他企業(yè)。集團內(nèi)企業(yè)受同一控制人控制，企業(yè)間聯(lián)系比同行業(yè)內(nèi)企業(yè)更為緊密。當(dāng)集團內(nèi)一個企業(yè)發(fā)生財務(wù)重述，投資者勢必會對同一集團內(nèi)的其他企業(yè)產(chǎn)生懷疑。所以，我們提出第一個假設(shè)。

H1：企業(yè)發(fā)生財務(wù)重述在同集團內(nèi)具有負傳染效應(yīng)*現(xiàn)有文獻如Palmrose等已表明財務(wù)重述會給企業(yè)帶來負超額收益[5]，本文在前人研究的基礎(chǔ)上繼續(xù)探索，所以沒有再次檢驗財務(wù)重述后企業(yè)的市場反應(yīng)。。

企業(yè)財務(wù)重述的特征主要包括重述滯后期、重述發(fā)起方和重述內(nèi)容等。重述滯后期是企業(yè)發(fā)布重述公告與被重述年報的時間間隔。重述發(fā)起方包括企業(yè)內(nèi)部發(fā)起方和企業(yè)外部發(fā)起方。企業(yè)內(nèi)部發(fā)起方主要是企業(yè)管理層；企業(yè)外部發(fā)起方包括審計師和各監(jiān)管部門(如財政部、證監(jiān)會、稅務(wù)部門等)。我們以重述內(nèi)容是否涉及盈余調(diào)整為標(biāo)準將財務(wù)重述劃分為涉及盈余調(diào)整的財務(wù)重述和沒有涉及盈余調(diào)整的財務(wù)重述。

由委托代理理論可知，企業(yè)管理層與投資者存在嚴重的信息不對稱，相對于投資者而言，企業(yè)管理層更了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和經(jīng)營風(fēng)險。內(nèi)部報告假說認為，市場有限理性下，內(nèi)部人士有利用選擇信息披露的時機來尋租的動機。因此，企業(yè)管理層有利用自己的信息優(yōu)勢選擇在對自己有利的時機披露特定信息的動機，即“好消息提前，壞消息推后”。滯后期較長的重述公告往往涉及嚴重錯報，所以，重述滯后期越長引起的市場波動越大。王志濤也發(fā)現(xiàn)財務(wù)重述公告越晚，市場反應(yīng)越大。投資者除了關(guān)注企業(yè)財務(wù)重述的時間外還關(guān)注重述發(fā)起方[12]。根據(jù)經(jīng)濟人假設(shè)，企業(yè)管理層自愿發(fā)布的重述公告內(nèi)容往往是對自己有利的信息。而審計師和外部監(jiān)管部門獨立于企業(yè)，主要職責(zé)在于維護社會公共利益，所以，由外部發(fā)起的財務(wù)重述內(nèi)容一般是對企業(yè)不利的信息。同時，投資者對財務(wù)重述后企業(yè)管理層的誠信產(chǎn)生懷疑，因而，企業(yè)管理層自愿披露的重述公告遠遠不及應(yīng)審計師或外部監(jiān)管部門要求而發(fā)布的重述公告更具有可信度。因而，由外部發(fā)起方發(fā)起的重述公告比企業(yè)內(nèi)部自愿發(fā)起的重述公告能引起更大的市場反應(yīng)。Palmrose也發(fā)現(xiàn)，外部審計師發(fā)起的財務(wù)重述比企業(yè)內(nèi)部自愿發(fā)起的重述的負市場反應(yīng)更嚴重，兩天的平均超額收益相差5%[8]。機會主義認為，財務(wù)重述是因為企業(yè)管理層的機會主義心理而引發(fā)的。企業(yè)管理層通過虛假財務(wù)信息掩蓋企業(yè)的真實經(jīng)濟狀況，以達到一些特定目的，當(dāng)虛假財務(wù)信息無法掩蓋時再通過財務(wù)重述來更正。所以，企業(yè)發(fā)布的重述公告內(nèi)容會受到投資者的特別關(guān)注。當(dāng)企業(yè)重述公告的內(nèi)容涉及盈余調(diào)整時，投資者會認為曾經(jīng)的錯報信息是管理層在刻意掩蓋其盈余管理行為甚至是欺詐行為?，F(xiàn)有文獻如Dechow等的研究均表明涉及盈余調(diào)整的財務(wù)重述與管理層的盈余管理有關(guān)[13]。Scholz和Burks發(fā)現(xiàn)涉及盈余調(diào)整的財務(wù)重述比沒有涉及盈余調(diào)整的財務(wù)重述引起更大的負市場反應(yīng)。[3，7]

綜上可知，除了企業(yè)財務(wù)重述本身外，重述特征也受到投資者關(guān)注。如果企業(yè)財務(wù)重述在集團內(nèi)具有負傳染效應(yīng)，那么，同集團內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)的投資者也會關(guān)注重述企業(yè)的重述特征。所以，我們提出第二個假設(shè)。

H2：企業(yè)財務(wù)重述在集團內(nèi)的負傳染效應(yīng)受重述特征影響。

H2a：第三方發(fā)起的強制重述比企業(yè)自愿重述在集團內(nèi)的負傳染效應(yīng)更強。

H2b：企業(yè)財務(wù)重述滯后期越長，在集團內(nèi)的負傳染效應(yīng)也越強。

H2c：涉及盈余調(diào)整的企業(yè)財務(wù)重述比沒有涉及盈余調(diào)整的企業(yè)財務(wù)重述在同集團內(nèi)的負傳染效應(yīng)更強。

集團企業(yè)根據(jù)控制人不同分為政府控制集團與個人和家族控制集團，政府控制集團又分為中央政府控制集團和地方政府控制集團。實際控制人是集團企業(yè)不同于獨立企業(yè)的重要特征，不同控制人控制下的集團企業(yè)特點也不同。首先，政府控制的集團企業(yè)受到市場力量和行政力量的雙重作用。政府控制集團的管理層一般由政府指派，且均有行政級別，他們更多關(guān)心的是自己的升遷。為了自己在任期間的政績，往往不惜以犧牲集團未來的發(fā)展而換取眼前利益，即使經(jīng)營失敗使集團陷入困境，政府一般也會施以援手。個人和家族控制集團因沒有各級政府“買單”，經(jīng)營失敗由股東自己承擔(dān)，故而在做出經(jīng)營決策時更加謹慎。所以，政府控制集團的經(jīng)營風(fēng)險比個人和家族控制集團的要高[14]。其次，相對于個人和家族控制集團而言，政府控制集團的議價能力強得多。當(dāng)審計師和外部監(jiān)管部門對集團內(nèi)企業(yè)財務(wù)報表提出質(zhì)疑時，政府控制集團的管理層可能利用行政能力去干預(yù)，除非企業(yè)存在重大問題而且影響非常嚴重時才會被要求重述。再者，政府控制的集團企業(yè)一般規(guī)模較大，現(xiàn)有和潛在投資者較多，集團內(nèi)企業(yè)一旦發(fā)生財務(wù)重述受到投資者的關(guān)注較多，而個人和家族控制的集團企業(yè)則因規(guī)模較小而受到投資者的關(guān)注也相對較少。最后，政府控制集團內(nèi)企業(yè)關(guān)系復(fù)雜，不規(guī)范關(guān)聯(lián)交易較多[15]。一旦集團內(nèi)一家企業(yè)發(fā)生財務(wù)重述，投資者很難相信集團內(nèi)其他企業(yè)是清白的?；谏鲜黾瘓F企業(yè)控制人的特征，我們提出第三個假設(shè)。

H3：企業(yè)財務(wù)重述在政府控制集團內(nèi)的負傳染效應(yīng)比個人和家族控制集團內(nèi)的大。

現(xiàn)有研究基于聲譽理論、訴訟成本理論和規(guī)模效應(yīng)理論均表明，“大所”的審計質(zhì)量高于“小所”。 聲譽理論認為，事務(wù)所規(guī)模越大，擁有的客戶越多，越注重自己的聲譽，因而審計質(zhì)量越高；訴訟成本理論認為，“大所”因面臨更高的訴訟風(fēng)險而提供高質(zhì)量審計；規(guī)模效應(yīng)理論認為，“大所”具有更多專業(yè)專長的審計師、資源更多、經(jīng)驗更豐富，所以，“大所”提供的審計服務(wù)質(zhì)量更高。同時，相對于“小所”而言，“大所”對客戶的議價能力較強，利益屈從的動機較小。因此，“四大”的審計結(jié)果更容易得到投資者信賴。由此我們提出第四個假設(shè)。

H4：經(jīng)“四大”審計的企業(yè)發(fā)生財務(wù)重述在集團內(nèi)的負傳染效應(yīng)比非“四大”審計的企業(yè)更強。

集團作為一個相互關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟整體，出于整體利益的考慮，集團內(nèi)多家企業(yè)可能選擇同一家事務(wù)所進行審計[16]。在集團關(guān)聯(lián)審計的情況下，如果審計師對集團內(nèi)某家企業(yè)發(fā)表非“清潔”審計意見，或者要求重述其財務(wù)報表，很可能導(dǎo)致集團內(nèi)其他企業(yè)更換審計師甚至更換事務(wù)所，則該事務(wù)所將可能失去整個集團業(yè)務(wù)。面對我國競爭激烈的審計市場，集團企業(yè)是會計師事務(wù)所競爭的主要對象。所以，集團內(nèi)企業(yè)只有確實存在重大問題才會被要求重述。而集團是一個經(jīng)濟整體，一個企業(yè)存在重大問題，其他企業(yè)也很難獨善其身，即使這些企業(yè)獲得“清潔”審計意見，投資者也會對這種“清潔”意見的質(zhì)量提出質(zhì)疑。因而，我們提出第五個假設(shè)。

H5：財務(wù)重述在關(guān)聯(lián)審計集團內(nèi)的負傳染效應(yīng)比非關(guān)聯(lián)審計集團內(nèi)的負傳染效應(yīng)大。

四、研究設(shè)計

(一) 變量定義與說明

1.重述關(guān)聯(lián)企業(yè)

我們將財務(wù)重述企業(yè)所在集團內(nèi)未發(fā)生財務(wù)重述并獲得“清潔”審計意見的企業(yè)定義為重述關(guān)聯(lián)企業(yè)。集團內(nèi)財務(wù)重述企業(yè)的重述行為是應(yīng)審計師和監(jiān)管部門要求發(fā)起的，則重述關(guān)聯(lián)企業(yè)就是強制重述關(guān)聯(lián)企業(yè)，否則為自愿重述關(guān)聯(lián)企業(yè)。企業(yè)財務(wù)重述的內(nèi)容涉及盈余調(diào)整的重述關(guān)聯(lián)企業(yè)定義為盈余調(diào)整重述關(guān)聯(lián)企業(yè)，否則為非盈余調(diào)整重述關(guān)聯(lián)企業(yè)。財務(wù)重述企業(yè)是經(jīng)由“四大”審計的，則重述關(guān)聯(lián)企業(yè)就為“四大”重述關(guān)聯(lián)企業(yè)，否則為非“四大”重述關(guān)聯(lián)企業(yè)。重述集團由各級政府、國資委及國有機構(gòu)控制則重述關(guān)聯(lián)企業(yè)定義為政府控制的重述關(guān)聯(lián)企業(yè)，否則為非政府控制重述關(guān)聯(lián)企業(yè)。

2.集團關(guān)聯(lián)審計

對于由同一控制人控制并擁有兩家以上企業(yè)的集團企業(yè)，我們將重述集團中至少有一家關(guān)聯(lián)企業(yè)與重述企業(yè)由同一家事務(wù)所審計的行為定義為集團關(guān)聯(lián)審計。具體變量變義見表1。

(二) 基本模型

1.財務(wù)重述在集團內(nèi)的傳染效應(yīng)檢驗

CAR-it=α0+α1CARit+α2Lev-i(t-1)+α3Roe-i(t-1)+α4Loss-i(t-1)+α5Size-i(t-1)+year+industry+ε

我們用該模型檢驗集團內(nèi)重述企業(yè)和重述關(guān)聯(lián)企業(yè)在重述公告前后(-10，20)共30個交易日的累計超額收益率CAR的相關(guān)性。模型中，CARi表示集團內(nèi)重述企業(yè)的30個交易日的累計超額收益率，CAR-i表示集團內(nèi)重述關(guān)聯(lián)企業(yè)30個交易日的累計超額收益率。控制變量的選擇參考以往的研究，本文控制了重述關(guān)聯(lián)企業(yè)重述公告日前一年度的資產(chǎn)負債率(Lev)、凈資產(chǎn)收益率(Roe)、企業(yè)是否虧損(Loss)、資產(chǎn)規(guī)模(Size)、行業(yè)因素(industry)，年度(year)等。我們根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準將樣本企業(yè)分為制造業(yè)和非制造業(yè)兩類，制造業(yè)企業(yè)定義industry為1，否則為0*由于本文以短窗口研究，受行業(yè)影響不大，所以，Industry dummy只區(qū)分為制造業(yè)的1與0。；年度變量year我們設(shè)置了11個啞變量來控制。

表1　變量說明

2.財務(wù)重述在集團內(nèi)負傳染效應(yīng)的影響因素檢驗

CAR-it=β0+β1CARit+β2CondVarit+β3CARit×CondVarit+β4Lev-i(t-1)+β5Roe-i(t-1)+β6Loss-i(t-1)+β7Size-i(t-1)+year+industry+ε

模型中CondVar代表Mand Res、TL、Fraud、Big、Cov和Joint Aud。企業(yè)財務(wù)報表重述在同集團內(nèi)具有負傳染效應(yīng)，重述發(fā)起人、重述內(nèi)容、重述滯后期以及集團控制人性質(zhì)、集團內(nèi)重述企業(yè)聘請的事務(wù)所規(guī)模、集團的審計方式都會對這種負傳染效應(yīng)產(chǎn)生影響。故本模型檢驗上述因素對企業(yè)財務(wù)報表重述在同集團內(nèi)傳染性的影響方向和影響程度。模型控制了重述關(guān)聯(lián)企業(yè)重述公告日前一年度的資產(chǎn)負債率(Lev)、凈資產(chǎn)收益率(Roe)、企業(yè)是否虧損(Loss)、資產(chǎn)規(guī)模(Size)、行業(yè)因素(Idustry)，年度(Year)等。

(三) 數(shù)據(jù)來源及樣本選取

本文以2003—2014年深滬兩市A股主板上市的集團企業(yè)為樣本，查閱CSMAR數(shù)據(jù)庫公告資訊-上市企業(yè)公告-定期報告-定期報告補充、更正欄目，將發(fā)布過補充、更正公告的集團內(nèi)企業(yè)界定為重述企業(yè)。企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，研究中剔除了銀行、保險等金融企業(yè)和變量缺失的企業(yè)，最終得到集團內(nèi)重述企業(yè)436家，集團企業(yè) 434家，重述集團內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)2166家，上一年度獲得“清潔”審計意見的重述關(guān)聯(lián)企業(yè)1830家。為了消除異常值的影響，本文對除了啞變量之外的其他所有連續(xù)變量都進行了上下1%的Winsorize處理。

五、實證結(jié)果與分析

(一) 樣本描述性統(tǒng)計

表2為樣本描述性統(tǒng)計，我們可看到56.9%的重述企業(yè)重述內(nèi)容涉及盈余調(diào)整；17.2%的重述由企業(yè)外部發(fā)起；僅僅3.2%重述企業(yè)的重述滯后期為1年，51.9%重述滯后期為2年，剩余重述企業(yè)重述滯后期在3年或者3年以上；9.3%的重述企業(yè)聘請“四大”審計；17%的重述企業(yè)所在的集團采用聯(lián)合審計；93.8%的重述企業(yè)屬于政府控制集團，6.2%屬于非政府控制集團；重述企業(yè)重述公告前后(-10，20)30日累計超額收益率CAR不論均值(-0.009)還是中位數(shù)(-0.017)均小于關(guān)聯(lián)企業(yè)30日累計超額收益率CAR的均值(-0.003)和中位數(shù)(-0.001)，說明重述后企業(yè)的市場表現(xiàn)比關(guān)聯(lián)企業(yè)更糟糕。企業(yè)虧損(Loss-i(t-1))均值為0.083，表明重述關(guān)聯(lián)企業(yè)中8.3%處于虧損狀態(tài)。其他企業(yè)特征變量Lev-i(t-1)、Size-i(t-1)、Roe-i(t-1)、Loss-i(t-1)均基本呈正態(tài)分布。

表2　樣本描述性統(tǒng)計

(二) 單變量檢驗

我們主要對重述關(guān)聯(lián)企業(yè)重述公告前后(-10，20)30日累計超額收益率進行均值和中位數(shù)檢驗。從表3可知，當(dāng)重述由外部發(fā)起時，關(guān)聯(lián)企業(yè)CAR的均值顯著偏小，這表明由企業(yè)外部發(fā)起的強制重述在同集團內(nèi)的傳染效應(yīng)大于企業(yè)管理層自愿重述的傳染效應(yīng)；隨著滯后期的增長，重述關(guān)聯(lián)企業(yè)30日累計超額收益率CAR遞減，可見，集團內(nèi)企業(yè)財務(wù)重述的滯后期越長，對同集團內(nèi)其他企業(yè)的影響越大；重述內(nèi)容涉及盈余調(diào)整的關(guān)聯(lián)企業(yè)，CAR的中位數(shù)在10%水平上顯著小于不涉及盈余調(diào)整的重述關(guān)聯(lián)企業(yè)；政府控制集團的重述關(guān)聯(lián)企業(yè)，CAR的均值和中位數(shù)均在10%水平上顯著小于非政府控制集團的關(guān)聯(lián)企業(yè)；經(jīng)“四大”審計的重述企業(yè)其關(guān)聯(lián)企業(yè)CAR的均值和中位數(shù)與非“四大”審計重述關(guān)聯(lián)企業(yè)的均值和中位數(shù)都無顯著差異；集團采用關(guān)聯(lián)審計時，關(guān)聯(lián)企業(yè)CAR的均值(-0.017)顯著小于非關(guān)聯(lián)審計集團內(nèi)重述關(guān)聯(lián)企業(yè)的均值(-0.007)，說明企業(yè)重述在關(guān)聯(lián)審計集團內(nèi)部的負傳染效應(yīng)比非關(guān)聯(lián)審計集團內(nèi)強。

(三) 實證結(jié)果

1.同集團內(nèi)重述企業(yè)與重述關(guān)聯(lián)企業(yè)的超額收益率回歸分析

由表4看出，重述公告前后30日內(nèi)，同集團內(nèi)重述企業(yè)與重述關(guān)聯(lián)企業(yè)累計超額收益率顯著正相關(guān)。現(xiàn)有文獻Burks已表明[7]，企業(yè)財務(wù)重述后會給企業(yè)帶來負異常收益，而重述企業(yè)與重述關(guān)聯(lián)企業(yè)累計超額收益率顯著正相關(guān)，說明集團內(nèi)企業(yè)發(fā)生財務(wù)重述會給集團內(nèi)其他企業(yè)帶來負異常收益。這與我們的H1相符。

2.財務(wù)重述在集團內(nèi)傳染性的影響因素檢驗

由表5可知，集團內(nèi)企業(yè)發(fā)生財務(wù)重述，其重述內(nèi)容、重述滯后期、重述發(fā)起方以及重述企業(yè)聘請的會計師事務(wù)所規(guī)模、集團的控制人性質(zhì)和審計方式都會影響重述在集團內(nèi)的傳染效應(yīng)。其中，重述企業(yè)聘請的會計師事務(wù)所規(guī)模的影響最大，CARit×Big4it的系數(shù)0.114(2.890)表明經(jīng)由“四大”審計的企業(yè)重述會大大增強重述在集團內(nèi)引起的負傳染效應(yīng)；集團控制人性質(zhì)的影響次之，CARit×Govit的系數(shù)0.107(2.298)說明企業(yè)重述在政府控制集團內(nèi)的傳染效應(yīng)大于非政府控制集團；CARit×Fraudit、CARit×TL2it、CARit×Mand Resit、CARit×Jointaudit的系數(shù)0.104 (2.271)、0.095 (1.905)、0.099(1.910)、0.069 (1.853)，說明企業(yè)重述內(nèi)容涉及盈余調(diào)整、企業(yè)重述滯后超過1 年以及由企業(yè)外部發(fā)起的重述和集團采用聯(lián)合審計模式均會增強重述在集團內(nèi)的負傳染效應(yīng)。

表3　重述關(guān)聯(lián)企業(yè)重述公告前后(-10，20)30日累計超額收益率CAR

注：符號*、**、***分別表示在10%、5%和1%的顯著水平上顯著。

六、穩(wěn)健性檢驗

表4　CARit對CAR-it的影響

注：符號*、**、***分別表示在10%、5%和1%的顯著水平上顯著。

第一，為了使我們的結(jié)果更穩(wěn)健，我們選取重述企業(yè)重述公告日前后(-5，5)10個交易日為窗口，發(fā)現(xiàn)重述企業(yè)與同集團內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)的10日累計超額收益率CAR在1%水平上顯著正相關(guān)性，同時我們還檢驗了影響因素的交乘項，與本文研究結(jié)論均一致。

第二，為了排除集團內(nèi)企業(yè)之間其他特征，如企業(yè)間資源轉(zhuǎn)移或關(guān)聯(lián)交易等對本文結(jié)論的影響，我們借鑒Jacob等采用安慰劑檢驗(Placebotest)法，隨機選取某一交易日作為事件日，選取同一樣本檢驗隨機事件日前后(-10，20)重述企業(yè)與同集團內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)30日累計超額收益率CAR的相關(guān)性，并與重述公告前后(-10，20)重述企業(yè)與同集團內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)30日累計超額收益率CAR的相關(guān)性做比較[17]。

表5　Mand Resit、TLit、Fraudit、Big4it、Govit、Joint Audit與CAR-it

注：符號*、**、***分別表示在10%、5%和1%的顯著水平上顯著。

隨機交易日(-10，20)30日累計超額收益率CARit的系數(shù)明顯小于重述公告日(-10，20)30日累計超額收益率CARit的系數(shù)，顯著性也相差較多。同時我們還對兩組數(shù)據(jù)CARit的系數(shù)進行了差異性檢驗，結(jié)果顯示隨機交易日(-10，20)30日累計超額收益率CARit的系數(shù)在5%水平上顯著小于重述公告日(-10，20)30日累計超額收益率CARit的系數(shù)。以上檢驗結(jié)果均佐證了本文的研究結(jié)論。

七、結(jié)論及政策建議

本文運用我國集團企業(yè)為樣本研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)財務(wù)重述在集團內(nèi)部具有負傳染效應(yīng)。進一步檢驗發(fā)現(xiàn)，該傳染效應(yīng)受重述企業(yè)重述特征、聘請的審計事務(wù)所規(guī)模、集團企業(yè)的控制人性質(zhì)和審計方式的影響。具體而言：重述公告的嚴重滯后、重述內(nèi)容涉及盈余調(diào)整及第三方發(fā)起的強制重述均會加強這種傳染效應(yīng)；重述企業(yè)經(jīng)“四大”審計、集團企業(yè)采用聯(lián)合審計方式也會加強這種傳染效應(yīng)；相對于非政府控制集團而言，重述在政府控制集團內(nèi)的傳染效應(yīng)更強。

針對上述研究結(jié)論，我們的政策建議如下。(1)企業(yè)財務(wù)重述的負經(jīng)濟后果已經(jīng)不再局限于企業(yè)本身或所在行業(yè)，還波及其他關(guān)聯(lián)企業(yè)，所以，政府應(yīng)出臺相應(yīng)的懲罰措施，提高企業(yè)財務(wù)重述的法律成本；(2)集團控制人應(yīng)重視企業(yè)財務(wù)重述問題，防范個別企業(yè)財務(wù)重述給整個集團帶來經(jīng)濟損失。

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[責(zé)任編輯：高婷]

An Empirical Study on Contagion Effect of Financial Restatement in Group

ZHAO Yanbing1，LI Qingyuan2

(1.School of Accounting，Zhongnan University of Economics，F(xiàn)inance，Politics and Law，Wuhan 430073，China； 2.School of Economics and Management，Wuhan University，Wuhan 430073，China)

A financial restatement indicates low quality and affects the credibility of restating a company’s financial statements.It brings not only serious economic consequences to the restating company，but also affects adversely companies in the group under same control.Using data of A listed firms from 2003 to 2014，we compare the market reaction of restating company and companies under same control before and after the restatement.We find that financial restatements in group companies has a negative contagion effect，and this effect will be influenced by the content of the restatement，the later period of the announcement，the auditor and the audit firm’s scale，the control of the enterprise group and the way of audit.

group;financial restatements;contagion effect;negative externalities;audit quality;financial information;restatement features;related audit;shared auditors

2015-10-23

國家自然科學(xué)基金面上項目(71272228；71072103)

趙艷秉(1980—)，女，山西忻州人，中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院講師，從事審計研究；李青原(1977—)，男，四川資陽人，武漢大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院會計系教授，博士生導(dǎo)師，從事財務(wù)與會計研究。

F230

A

1004-4833(2016)05-0072-09