施文月

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 統(tǒng)計(jì)與應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)院，安徽 蚌埠　233000)

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貨幣供應(yīng)量與資產(chǎn)價(jià)格交互影響的實(shí)證研究
——基于頻域格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

施文月

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 統(tǒng)計(jì)與應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)院，安徽 蚌埠233000)

文章選取我國2000年1月-2014年12月的貨幣供應(yīng)量、股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格的月度數(shù)據(jù)，利用頻域格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)方法分析了各層次貨幣供應(yīng)量與資產(chǎn)中具有代表性的股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格之間的交互影響，發(fā)現(xiàn)不同層次的貨幣供給量在不同的頻段對(duì)股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)具有不同預(yù)測(cè)作用，同時(shí)股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)在不同頻段影響貨幣發(fā)行量。本研究旨在為貨幣政策的制定提供一定的參考意見。

貨幣供給量;股票價(jià)格;房地產(chǎn)價(jià)格;頻域;格蘭杰因果關(guān)系

一、引　言

長久以來，學(xué)者們一直關(guān)注貨幣供給量對(duì)通貨膨脹的影響，但近年來的研究表明二者之間的關(guān)聯(lián)性逐漸減弱。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)可能是由于我國資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展迅速，大量貨幣流入資產(chǎn)市場(chǎng)，一定程度上減小了商品市場(chǎng)的通貨膨脹壓力。錢小安(1998)[1]指出，貨幣供應(yīng)量的增加不僅體現(xiàn)為商品市場(chǎng)物價(jià)的上升，而且其中很大一部分在資本市場(chǎng)溢出。

資產(chǎn)可分為金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)兩個(gè)大類。從上個(gè)世紀(jì)90年代至今，我國的股票市場(chǎng)在無數(shù)次風(fēng)雨中一步步成長。目前，發(fā)展日趨成熟的股票在金融資產(chǎn)中更具有代表性。從市場(chǎng)化改革至今，我國的房地產(chǎn)發(fā)展迅速，房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)走高使很多投資者將房地產(chǎn)作為首要投資產(chǎn)品。房地產(chǎn)作為實(shí)物資產(chǎn)兼具投資品和消費(fèi)品的特點(diǎn)可以很好地代表實(shí)物資產(chǎn)。

然而，2006年至2008年期間我國股價(jià)經(jīng)歷了暴漲和暴跌，2015年6月，股票市場(chǎng)震蕩劇烈，股價(jià)的異常波動(dòng)嚴(yán)重阻礙了股市和金融市場(chǎng)的發(fā)展。我國房地產(chǎn)價(jià)格從2004年起一路走高，目前很多城市的房?jī)r(jià)收入比已超過10倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出國際通行的房?jī)r(jià)收入比3～6倍的標(biāo)準(zhǔn)。面對(duì)這些資產(chǎn)價(jià)格的異常波動(dòng)，我國大多采取貨幣政策來調(diào)控，而增加貨幣供應(yīng)作為貨幣政策的重要手段，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展起到了重要作用。

目前，是否應(yīng)將資產(chǎn)價(jià)格納入貨幣政策的框架中成為眾多學(xué)者討論的熱點(diǎn)。研究貨幣供應(yīng)量與資產(chǎn)價(jià)格二者的交互影響對(duì)我國貨幣政策的制定和宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、理論分析與文獻(xiàn)綜述

1.理論分析

Friedman(1982)[2]在其著作中提出貨幣供應(yīng)量不僅與收入有關(guān)，還與股票價(jià)格、房地產(chǎn)以及利率等因素相關(guān)，并且貨幣與資產(chǎn)有一定的替代關(guān)系。

理論上，貨幣供應(yīng)量與資產(chǎn)價(jià)格聯(lián)系密切。貨幣供應(yīng)量通過兩個(gè)途徑影響資產(chǎn)價(jià)格。第一，當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，投資者手中的貨幣數(shù)量也會(huì)增加，此時(shí)會(huì)加大投資的比重，從而刺激資產(chǎn)價(jià)格上升；第二，在貨幣供應(yīng)量增加的同時(shí)，投資者為了分散之后通貨膨脹帶來的壓力會(huì)采取購買不同資產(chǎn)的方式改變自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，此時(shí)資產(chǎn)需求升高，資產(chǎn)價(jià)格上升。

同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣供應(yīng)量也會(huì)產(chǎn)生作用：一方面是財(cái)富效應(yīng)，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，投資者享有的財(cái)富增加，對(duì)貨幣的需求增加，刺激政府增加貨幣供給；另一方面是替代效應(yīng)，資產(chǎn)價(jià)格上升，投資者對(duì)資產(chǎn)的預(yù)期增加，從而減少了貨幣需求，此時(shí)會(huì)對(duì)貨幣供給產(chǎn)生負(fù)的影響。Tobin和Golub(1997)[3]認(rèn)為貨幣、有價(jià)證券和房地產(chǎn)是投資者持有的最常見的三種財(cái)富，并且投資者會(huì)根據(jù)其價(jià)格、數(shù)量以及三者的影響機(jī)制來調(diào)整自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以期達(dá)到最優(yōu)。

2.文獻(xiàn)綜述

Mookerjee和Yu(1997)[4]通過建立協(xié)整模型發(fā)現(xiàn)新加坡貨幣發(fā)行量與股票價(jià)格具有相關(guān)關(guān)系，并且股票價(jià)格波動(dòng)先于貨幣發(fā)行量。Belke、Orth和Setzer (2009)[5]結(jié)合VAR模型研究了在全球背景下OECD成員國貨幣供應(yīng)量和資產(chǎn)價(jià)格之間的聯(lián)系，結(jié)果表明貨幣總量的變動(dòng)可以預(yù)先傳達(dá)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的信息。Bj?rnland和Jacobsen(2009)[6]研究發(fā)現(xiàn)歐洲部分國家的房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣的反應(yīng)強(qiáng)烈。

錢小安(1998)[1]通過分析我國貨幣政策和資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)我國貨幣發(fā)行量與資產(chǎn)價(jià)格之間不存在緊密的聯(lián)系；張成虎、李育林(2010)[7]認(rèn)為貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的反應(yīng)強(qiáng)烈，但貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格不具有顯著影響；談?wù)_(dá)、范敘春和胡海鷗(2011)[8]的研究表明房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣存在顯著影響，但股票價(jià)格對(duì)貨幣的影響并不顯著；賈祖國、王國剛(2013)[9]通過研究中國、美國、日本和韓國的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格具有顯著的正向作用。

目前國內(nèi)的相關(guān)研究相當(dāng)一部分都使用了協(xié)整理論、向量自回歸(VAR)等時(shí)域研究方法。這些研究普遍存在一些問題，一是傳統(tǒng)的時(shí)域分析方法將頻率不同的對(duì)象混合在一起研究，沒有考慮變量在不同頻率上是否存在因果關(guān)系；二是目前的研究大多都忽略了貨幣供給與資產(chǎn)價(jià)格的互動(dòng)與反饋效應(yīng)，只偏重二者之間的單向影響。目前已有學(xué)者使用頻域的方法研究事物之間的關(guān)系：Croux和Reusens(2013)[10]通過運(yùn)用頻域格蘭杰檢驗(yàn)方法研究G7成員國股票對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響，發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格對(duì)GDP有明顯的預(yù)測(cè)效應(yīng)；盧二坡(2015)[11]采用頻域格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)方法研究了貨幣增長對(duì)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測(cè)能力。本文的創(chuàng)新在于：使用頻域格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)方法討論股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣供應(yīng)量之間是否存在交互影響，以及在什么頻段下存在影響。

三、方法與數(shù)據(jù)

1.方法簡(jiǎn)述

本文采用Brietung和Candeton(2006)[12]提出的頻域格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)方法來檢驗(yàn)貨幣發(fā)行量與資產(chǎn)價(jià)格之間的相互影響。該方法步驟如下：

首先，令x1和y1為兩個(gè)中心化的平穩(wěn)序列。建立一個(gè)有限的VAR模型：

(1)

對(duì)VAR模型的第一部分系數(shù)設(shè)立一組線性約束，即

(2)

其中，αj=θ11,j和βj=θ12,j。設(shè)立原假設(shè)為My→x(ω)=0，那么在頻率ω處不存在格蘭杰因果關(guān)系的充要條件等價(jià)于

(3)

可用標(biāo)準(zhǔn)F檢驗(yàn)來檢驗(yàn)式(2)中線性約束的系數(shù)，當(dāng)頻率ω∈(0,π)時(shí)，系數(shù)漸進(jìn)服從F(2,T-2P)，其中2是約束條件個(gè)數(shù),T為用于估計(jì)滯后P階的VAR模型的觀察值。

2.樣本區(qū)間和變量說明

本文選取月度數(shù)據(jù)作為研究樣本，時(shí)間區(qū)間從2000年1月到2014年12月，數(shù)據(jù)分別來自于中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司、上海證券交易所和中國統(tǒng)計(jì)局。

第一，本文選取了區(qū)間內(nèi)經(jīng)季節(jié)調(diào)整的月度貨幣供應(yīng)量的一階對(duì)數(shù)差分?jǐn)?shù)據(jù)作為描述貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)。為了能研究不同層次的貨幣與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系，本文分別選取了流通中現(xiàn)金(M0)、狹義貨幣供應(yīng)量(M1)和廣義貨幣供應(yīng)量(M2)三種不同貨幣層次的相應(yīng)數(shù)據(jù)ΔlnM0、ΔlnM1和ΔlnM2。

第二，本文選取了區(qū)間內(nèi)的上證綜合指數(shù)月末收盤價(jià)的一階對(duì)數(shù)差分?jǐn)?shù)據(jù)(ΔlnRP)作為股票價(jià)格的指標(biāo)，上證綜合指數(shù)作為股市的投資標(biāo)尺，能夠反映國內(nèi)證券市場(chǎng)價(jià)格變化。

第三，本文選取了區(qū)間內(nèi)經(jīng)季節(jié)調(diào)整的商品房?jī)r(jià)格的一階對(duì)數(shù)差分?jǐn)?shù)據(jù)(ΔlnSZ)作為房地產(chǎn)價(jià)格的指標(biāo)。由于我國沒有相關(guān)月度數(shù)據(jù)，本文通過用當(dāng)月商品房銷售額除以當(dāng)月商品房銷售面積得到當(dāng)月的商品房?jī)r(jià)格數(shù)據(jù)。

四、實(shí)證分析和結(jié)果

1.單位根檢驗(yàn)

多普勒血流儀檢測(cè)腸黏膜血流量。單次照射3 d后，戊巴比妥（50 mg/kg）麻醉大鼠，開腹后，暴露腸黏膜，多普勒血流儀紅外探頭檢測(cè)腸黏膜血流量，45 s儀器自動(dòng)輸出讀數(shù)，以數(shù)碼信號(hào)BPU間接表示血流量值。

首先采用ADF方法檢驗(yàn)各指標(biāo)數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)，如下頁表1所示。由檢驗(yàn)結(jié)果可知，除ΔlnM0之外， ΔlnM1、ΔlnM2、ΔlnMSZ 和ΔlnRP在5%的臨界值水平下都是平穩(wěn)的，再對(duì)ΔlnM0進(jìn)行Phillips-Person單位根檢驗(yàn)(簡(jiǎn)稱PP檢驗(yàn))， ΔlnM0的PP檢驗(yàn)值為-32.41，在1%的臨界值水平下拒絕原假設(shè)。因此，總體上可以認(rèn)為所有變量都是平穩(wěn)的。

表1　各指標(biāo)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

2.貨幣供應(yīng)量能否影響資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)

第一，貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的影響。圖1給出各頻率下貨幣供應(yīng)量是否為股票價(jià)格波動(dòng)的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果。其中，橫軸表示頻率ω，取值為ω∈(0,π)，頻率ω可通過公式T=2π/ω與時(shí)間周期T轉(zhuǎn)換；縱軸表示W(wǎng)ald統(tǒng)計(jì)量。如果在頻率ω處的Wald值超過了5%水平的臨界值，則拒絕貨幣供應(yīng)量不是股票價(jià)格波動(dòng)的格蘭杰原因的原假設(shè)；反之，不能拒絕原假設(shè)。

從圖1中可以得出以下結(jié)論：一是在整個(gè)區(qū)間內(nèi)都不能拒絕M0不是股票價(jià)格波動(dòng)的格蘭杰原因的原假設(shè)；二是當(dāng)頻率ω落在區(qū)間[0.35，1.12]上時(shí)拒絕M1不是股票價(jià)格波動(dòng)的格蘭杰原因的原假設(shè)，時(shí)間周期為5.61～17.94個(gè)月；三是整個(gè)區(qū)間內(nèi)都不能拒絕M2不是股票價(jià)格波動(dòng)的格蘭杰原因的原假設(shè)。

從上述結(jié)果中我們可以得知：三個(gè)層次中，股票價(jià)格只對(duì)M1的變動(dòng)有反應(yīng)，M0和M2對(duì)股票價(jià)格不具有顯著作用，這與張秀利(2012)[14]在貨幣供應(yīng)和股市關(guān)聯(lián)性研究中的得到的結(jié)論相似。

圖1　貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

M0是流通中的現(xiàn)金，從2000年開始我國證券公司開通了直接從銀行卡劃款的業(yè)務(wù)，隨著這項(xiàng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，M0與股市之間的聯(lián)系逐漸減少，這也在一定程度上解釋了M0的增加不會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生顯著影響。M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購買力，現(xiàn)在大多投資者都是使用活期存款參與投資，M1在構(gòu)成上與股市流動(dòng)資金聯(lián)系緊密。從檢驗(yàn)結(jié)果看，M1的增加可在低頻段為股票價(jià)格的波動(dòng)提供預(yù)測(cè)信息，這說明M1的變動(dòng)會(huì)在中長期(5.61個(gè)月之后)影響股市價(jià)格。近年來M2中執(zhí)行交易職能的貨幣比重不斷下降，執(zhí)行貯藏職能的貨幣比重不斷上升，因此M2與股票價(jià)格的關(guān)系也逐漸弱化。

基于本文的方法，我們并不能說明M1會(huì)對(duì)股票價(jià)格造成什么樣影響以及影響的程度，國內(nèi)學(xué)者針對(duì)貨幣供給對(duì)股票價(jià)格影響的研究結(jié)果不盡相同。夏杰長、董建賓(2006)[15]認(rèn)為貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，而王曦、鄒文理(2011)[16]則認(rèn)為二者存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

第二，貨幣供應(yīng)量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響。下頁圖2給出了各頻率下貨幣供應(yīng)量是否為房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果。

從圖中可以得出幾點(diǎn)：一是在整個(gè)區(qū)間內(nèi)都不能拒絕M0不是房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的格蘭杰原因的原假設(shè)；二是當(dāng)頻率ω落在區(qū)間(0,0.81]上時(shí)拒絕M1不是房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的格蘭杰原因的原假設(shè)，時(shí)間周期為7.75個(gè)月以上；三是當(dāng)頻率ω落在區(qū)間(2.69,3.14)上時(shí)拒絕M2不是房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的格蘭杰原因的原假設(shè)，時(shí)間周期為2.33個(gè)月以下。

從上述結(jié)果中我們可以得知：M0不能為房地產(chǎn)價(jià)格提供預(yù)測(cè)信息，M1和M2分別能在不同的頻段對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響，這與王擎、韓鑫韜(2009)[17]通過時(shí)域方法討論貨幣供應(yīng)和房地產(chǎn)價(jià)格關(guān)系得出的結(jié)論相似。

M1可以為房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)提供預(yù)測(cè)信息，其對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格作用的區(qū)域處于低頻段，說明M1的變動(dòng)能夠在中長期(8個(gè)月之后)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生作用；M2也可以為房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)提供預(yù)測(cè)信息，其對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格作用的區(qū)域處于高頻階段，說明M2的變動(dòng)能夠在短期之內(nèi)影響房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因可能是近些年來城市化等發(fā)展導(dǎo)致了城市土地資源稀缺，房?jī)r(jià)不斷攀升，面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的異常波動(dòng)，政府采取積極的貨幣政策予以應(yīng)對(duì)，貨幣的增加必然會(huì)帶來一定程度的購買增加和通脹，投資者為了分擔(dān)未來的資產(chǎn)貶值和通貨膨脹的壓力，爭(zhēng)相購買投資保值的資產(chǎn)，進(jìn)一步地刺激了房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，而投資者大多使用活期存款以及居民儲(chǔ)蓄來購買此類資產(chǎn)。

(3) 資產(chǎn)價(jià)格能否影響貨幣供應(yīng)量變化第一，股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響。圖3為各頻率下股票價(jià)格是否為貨幣供應(yīng)量的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果。

圖3　股票價(jià)格與貨幣供應(yīng)量的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

從中我們可以看出：第一，在整個(gè)區(qū)間內(nèi)都不能拒絕股票價(jià)格不是M0變化的格蘭杰原因的原假設(shè)；第二，當(dāng)頻率ω落在區(qū)間[0.43,0.96]和[1.52,2.54]上時(shí)拒絕股票價(jià)格不是M1變化的格蘭杰原因的原假設(shè)，時(shí)間周期為2.47～4.13個(gè)月和6.54～14.60個(gè)月；第三，當(dāng)頻率ω落在區(qū)間(0,1.15)上時(shí)拒絕股票價(jià)格不是M2變化的格蘭杰原因的原假設(shè)，時(shí)間周期為5.46個(gè)月以上。

從上述結(jié)果中我們可以得知：股票價(jià)格可以為M1和M2提供預(yù)測(cè)信息，但對(duì)M0并無顯著影響。相比較可以看出，股票價(jià)格變動(dòng)對(duì)M1的作用范圍更廣，M2次之，股票價(jià)格的波動(dòng)對(duì)M0的影響不顯著。對(duì)比貨幣供給量對(duì)股票價(jià)格的作用頻率和時(shí)間可以發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格的作用更迅速，貨幣供應(yīng)量的作用稍顯滯后。

第二，房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響。圖4給出了各頻率下房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果。

圖4　房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣供應(yīng)量的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

從圖4我們可以看出：一是當(dāng)頻率ω落在區(qū)間[0.60,0.79]和[1.92,2.07]上時(shí)拒絕房地產(chǎn)價(jià)格不是M0變化的格蘭杰原因的原假設(shè)，時(shí)間周期為3.03～3.27和7.95～10.47個(gè)月；二是當(dāng)頻率ω落在區(qū)間(0,1.05]上時(shí)拒絕房地產(chǎn)價(jià)格不是M1變化的格蘭杰原因的原假設(shè)，時(shí)間周期為5.98個(gè)月以上；三是當(dāng)頻率ω落在區(qū)間[0.90,1.89]上時(shí)拒絕房地產(chǎn)價(jià)格不是M2變化的格蘭杰原因的原假設(shè)，時(shí)間周期為3.32～6.98個(gè)月。

從上述結(jié)果我們可以得知：房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)在不同的頻段能夠?yàn)槿齻€(gè)層次的貨幣提供預(yù)測(cè)信息，其中，房地產(chǎn)價(jià)格在兩個(gè)頻段對(duì)M0產(chǎn)生影響，在低頻段對(duì)M1產(chǎn)生影響，在中頻段對(duì)M2產(chǎn)生影響。相比較看，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)M1的作用范圍最廣，M2次之，M0最小。產(chǎn)生這種現(xiàn)象可能是由于房地產(chǎn)價(jià)格的上升刺激了投資者增加對(duì)中高檔商品的消費(fèi)和投資，反饋效應(yīng)促使貨幣供應(yīng)量增加，從而影響了M0、M1和M2的變化。綜合股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響在一定程度上印證了Tobin的“q”理論。

五、結(jié)論與建議

本文運(yùn)用兩變量框架的頻域格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)方法，分別選取了股票和房地產(chǎn)作為金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)的代表，討論了我國貨幣供應(yīng)量與資產(chǎn)價(jià)格之間的相互影響，得到以下幾點(diǎn)結(jié)論和建議：

1.結(jié)論

第一，不同層次的貨幣供應(yīng)量分別能夠在不同的頻段對(duì)股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響；同時(shí)，股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格分別能夠在不同的頻段對(duì)不同層次的貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生作用。這些結(jié)論在大部分程度上與使用時(shí)域方法的文獻(xiàn)得出的結(jié)論一致。

第二，在貨幣供應(yīng)量對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響中：M0不能為股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格提供預(yù)測(cè)信息用；M1可以為股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格提供預(yù)測(cè)信息；M2只能為房地產(chǎn)價(jià)格提供預(yù)測(cè)信息，不能為股票價(jià)格提供預(yù)測(cè)信息。

第三，在資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響中：股票價(jià)格不能為M0提供預(yù)測(cè)信息，但可以為M1和M2提供預(yù)測(cè)信息，并且作用的時(shí)間要短于貨幣供應(yīng)對(duì)股票價(jià)格的作用時(shí)間，說明在二者之中股票價(jià)格變動(dòng)處于主導(dǎo)地位；房地產(chǎn)價(jià)格分別可以在不同的頻段為M0、M1和M2提供預(yù)測(cè)信息，證明房地產(chǎn)對(duì)貨幣的作用更明顯。

2.建議

第一，根據(jù)結(jié)論可知，在貨幣供應(yīng)量與資產(chǎn)的交互影響中，M1和M2 不論影響力和被影響力都十分顯著，而M0則不太明顯。因此，貨幣當(dāng)局目前可以將M1和M2作為貨幣的中介目標(biāo)，M0作為參考目標(biāo)。

第二，由于貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格有著不同的影響，因此，政府在實(shí)施貨幣政策時(shí)，也要關(guān)注資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，并且貨幣供應(yīng)量對(duì)金融資產(chǎn)的實(shí)物資產(chǎn)的作用不盡相同，在制定相關(guān)政策時(shí)，還需要兼顧二者的平衡，在維持幣值穩(wěn)定的同時(shí)，促進(jìn)整個(gè)市經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

第三，由于股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣供應(yīng)量的變化有顯著的影響，因此，在制定貨幣政策時(shí)，不能只考慮宏觀經(jīng)濟(jì)的貨幣需求，還要適當(dāng)考慮金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)的變化趨勢(shì)以及對(duì)貨幣供應(yīng)的作用范圍和作用時(shí)間。

當(dāng)然，本文也存在一定的不足，雖然通過實(shí)證得出了不同層次的貨幣供應(yīng)量和資產(chǎn)價(jià)格在不同的頻率段存在交互影響，但無法知曉其關(guān)系是正向還是負(fù)向，以及影響程度的大小，這些問題還有待深化和進(jìn)一步研究。

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(責(zé)任編輯蔣濤涌)

An Empirical Study of the Interaction between Money Supply and Asset Price Based on Granger Causality Test in Frequency Domain

SHI Wenyue

(School of Statistics and Applied Mathematics， Anhui University of Finance and Economics, Bengbu 233000, China)

On the basis of the methodology of Granger causality test in the frequency domain and the monthly data of money supply, stock price and real estate price in China from January, 2000 to December, 2014, this paper analyzes the interaction between the different levels of money supply and the stock price and real estate price, which are representatives of the assets. The result shows that different levels of money growth have different effects on the fluctuation of stock price and real estate price in different frequency bands, at the same time, the stock price and real estate price also affect the money growth in different frequency bands. The study can provide a reference for the formulation of monetary policy.

money supply; stock price; real estate price; frequency domain; Granger causality

2015-12-03；

2016-05-03

施文月(1993-)，女，安徽滁州人，碩士生。

C812

A

1008-3634(2016)04-0025-07