郝寧 首都經(jīng)濟貿(mào)易大學經(jīng)濟學院

中證500股指期貨對現(xiàn)貨市場影響動態(tài)分析

郝寧 首都經(jīng)濟貿(mào)易大學經(jīng)濟學院

在中證500股指期貨上市一年之際，本文運用加入虛擬變量的方法擬合中證500指數(shù)收益率序列，對現(xiàn)貨市場的波動性進行研究，得出中證500股指期貨的推出加大了現(xiàn)貨市場的波動性。

中證500 波動性 GARCH模型

一、引言

近幾年我國金融市場蓬勃發(fā)展，金融業(yè)產(chǎn)值逐年攀升，我國市場上市的金融期貨僅有滬深300股指期貨一個品種。滬深300股指期貨是站在滬市和深市整個市場的角度上推出的期貨品種，對于整個大盤起到了風險管理的作用。但是，隨著金融市場的不斷發(fā)展和投資者素質(zhì)的不斷提高，在2015年4月16日，中國金融期貨交易所同時推出了中證500指數(shù)期貨，使投資者在進行風險管理時多了一種選擇，同時豐富了我國金融期貨的品種，促進我國金融市場長期穩(wěn)定的發(fā)展。股指期貨對現(xiàn)貨市場的波動性的影響國內(nèi)外學者進行許多深入的研究，國外學者對股指期貨對于現(xiàn)貨市場波動性影響攢在三種觀點即加大、減小波動性或者對現(xiàn)貨市場的波動性沒有什么影響。中證500股指期貨的推出對現(xiàn)貨市場的波動性的影響如何，本文在中證500股指期貨上市一年之際實證研究起其對現(xiàn)貨市場波動性的影響。

二、實證檢驗

（一）數(shù)據(jù)的選擇：本文選取了中證500指數(shù)期貨在上市前后一年的日收盤價，共計616個數(shù)據(jù)，選取的時間范圍為2014.1.2至2016.7.11。

（二）數(shù)據(jù)處理：由于本文選取了GARCH模型對股指期貨的現(xiàn)貨市場的波動性的影響進行了分析，為保證時間序列的平穩(wěn)性，對中證500指數(shù)的日收盤價時間序列進行對數(shù)的一階差分，得到中證500指數(shù)收益率序列，共計615個樣本。

建立引入虛擬變量DF的GARCH模型對中證500指數(shù)收益率序列進行擬合為：

（三）描述性分析。對中證500指數(shù)期貨進行描述性統(tǒng)計分析，首先做中證500指數(shù)收益率的時序圖，如圖：

通過上述時序圖可以清晰地看出，收益率序列在0～300之間即中證500股中期貨推出之前，中證500指數(shù)的收益率序列較為平穩(wěn)，在300之后，中證500股指期貨推出之后，收益率的波動幅度震蕩明顯，波動幅度明顯增強。下面本文通過對收益率序列進行擬合，較為精確地對中證500股指期貨推出后對現(xiàn)貨市場的影響進行論證。

（四）平穩(wěn)性檢驗。時間序列保持平穩(wěn)是建立GARCH模型的前提，對中證500收益率序列進行平穩(wěn)性檢驗，得出ADF值小于置信水平為1%，5%，10%的臨界值，相應檢驗的P值為0，拒絕原假設，收益率序列不存在單位根說明中證500指數(shù)收益率序列是平穩(wěn)的。

（五）自回歸建立。經(jīng)實證檢驗對中證500收益率序列建立一階的自回歸方程，運用最小二乘法，對相關系數(shù)進行估計，得出自回歸方程為：

（六）ARCH效應檢驗 。運用ARCH-LM檢驗，對自回歸模型的殘差序列進行檢驗，對應的P值為0，拒絕原假設，說明上述建立的自回歸模型的殘差序列存在自回歸異方差現(xiàn)象。進一步確定建立GARCH模型對中證500指數(shù)收益率序列進行擬合。

（七）建立GARCH模型。GARCH模型在金融時間序列中的應用，其階數(shù)往往在3以下，因此，對GARCH（1，1），GARCH（1，1），GARCH（2，1），GARCH（2，2）模型分別進行建立分析，其中GARCH （1，1）模型系數(shù)大部分顯著，且擬合效果最好。

GARCH（1，1）除了常數(shù)項的系數(shù)不顯著外，其他系數(shù)均為顯著，因此。GARCH（1，1）的方程為：

DF的系數(shù)為正數(shù)，說明中證500期貨的推出加大了標的指數(shù)的波動性，但DF的直相對較小，說明中證500股指期貨對現(xiàn)貨市場的影響還是不太明顯的。

三、結論

通過建立GARCH（1，1）模型對中證500股指期貨推出前后一年的時間的收益率序列進行擬合，發(fā)現(xiàn)中證500股指期貨的推出一年期間加大了現(xiàn)貨市場的波動性，但由于中證500股指期貨金上市一年，可獲得的樣本數(shù)量較少，代表性較差，因此得出的結論并不具有代表性，加大現(xiàn)貨市場波動性的因素還存在許多，以后期間可以獲得更多樣本，綜合考慮更多的影響現(xiàn)貨市場的波動性因素進行討論。

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［3］胡承德. 股指期貨市場對股票市場波動率影響研究［J］.理論探討，2011，（2）.

［4］顧奚峰，王國松.基于EGRACH模型的股指期貨對股市非對稱性波動影響的實證研究［J］. 金融理論與實踐，2011，（10）.

郝寧（1991-），女，漢族，山東省煙臺市人，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學經(jīng)濟學院2014級在讀碩士研究生，研究方向為金融市場研究。

首都經(jīng)濟貿(mào)易大學特大城市經(jīng)濟社會發(fā)展2011協(xié)同創(chuàng)新中心資助。