林海

“杠桿+錯配”的高舉高打模式正在受到考驗。

半年并未得到延續(xù)。

截至8月初，已經(jīng)有中國人壽、中國太保、中國太平、新華保險、西水股份、天茂集團等6家上市險企相繼公布了2016半年報業(yè)績預(yù)告，除天茂集團之外，其余5家上市險企上半年凈利潤同比均出現(xiàn)了大幅下降。

其中，中國人壽、中國太保、新華保險等凈利潤下降幅度達到五成左右，分別為65%—70%、46%、50%。3家險企也均在預(yù)報中指出，上半年投資收益的同比大幅下降成為今年中期業(yè)績預(yù)減的主要原因之一。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，如以2016年3月31日及6月30日的收盤價計算，今年上半年，8家上市險企在重倉流通股的投資上均出現(xiàn)了不同程度的浮虧。其中，平安人壽、中國人壽及新華保險浮虧金額較大，分別達91億元、65億元及54億元。

非上市公司方面，由于資本市場低迷，致使半數(shù)壽險公司業(yè)績出現(xiàn)了虧損。包括信泰人壽、恒大人壽、君康人壽等7家險企虧損金額超1億元。

2015年，保險資本與產(chǎn)業(yè)資本實現(xiàn)了深度結(jié)合，保險牌照具有的獨特價值吸引了各路市場主體的進入，保險資金運用的自由與靈活度也讓不少參與者賺的盆滿缽滿。

但隨著市場形勢的急劇下滑，過于依賴投資端收益做法的負面效應(yīng)正在顯現(xiàn)。特別是對于一些中小險企來說，“杠桿+錯配”的高舉高打模式正在受到考驗。

加速去杠桿

去年以來，寶能系對萬科的“杠桿收購”事件繼續(xù)在市場發(fā)酵，也將前海人壽的萬能險產(chǎn)品帶入人們的視線。

廣發(fā)證券首席策略分析師陳杰認為，目前的保險資金入市是一種“杠桿錯配”，背后隱藏著較大的風(fēng)險。目前保險機構(gòu)爭相發(fā)行萬能險等高收益保險產(chǎn)品，并最終投向股市，相當于是保險成為了新的加杠桿主體。

而通過萬能險一味加杠桿的方式正受到監(jiān)管層越來越多的限制。近日，保監(jiān)會再度下發(fā)通知，要求各人身險公司報送2016年1—6月萬能險業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，主要填報各預(yù)期存續(xù)期限下的規(guī)模保費收入和產(chǎn)品情況，摸底資產(chǎn)負債匹配及利差等具體現(xiàn)狀。

實際上，自去年底開始，保監(jiān)會就已經(jīng)開始陸續(xù)下發(fā)通知，嚴格限制以萬能險為代表的短期理財型保險產(chǎn)品發(fā)售，并對保險資金入市做出規(guī)范。

去年底，保監(jiān)會發(fā)文進一步規(guī)范保險公司舉牌上市公司的信息披露行為，其中明確規(guī)定保險公司必須披露舉牌資金來源，若涉及保費資金，還應(yīng)列明相關(guān)賬戶和產(chǎn)品投資余額、可運用資金余額、平均持有期及現(xiàn)金流情況。

有業(yè)內(nèi)人士分析，“由此而來，保險公司會在監(jiān)管壓力與信披之間做出適當?shù)钠胶?，要么進一步補充披露此前不愿披露的杠桿資金信息，要么選擇慎用明顯出格的杠桿資金舉牌，以回避信披風(fēng)險。”

今年3月，保監(jiān)會再度下發(fā)《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險產(chǎn)品有關(guān)事項的通知》，有業(yè)內(nèi)人士表示，其對目前整個保險行業(yè)的影響可能被低估了。這類似于保險行業(yè)的去杠桿，將保險業(yè)資本金的杠桿比例限制在了2倍以內(nèi)。

近年來，由于不少保險公司的投資手法過于激進，不是一味加倉就是向股權(quán)、不動產(chǎn)等變現(xiàn)能力較差的資產(chǎn)傾斜，而在產(chǎn)品端過度依賴一類甚至是一種保險產(chǎn)品。通過杠桿的確可以加倍受益股市上漲，但一旦發(fā)生極端市場行情，則可能會滿盤皆輸。

國際保險市場并不乏“前車之鑒”。上世紀90年代末，日本先后有數(shù)家大型保險公司因一味追求規(guī)模擴張而自吞苦果，最終受股指和地產(chǎn)雙重下挫影響，導(dǎo)致退保率攀升、投資收益下降、資產(chǎn)縮水而申請破產(chǎn)。

業(yè)內(nèi)人士分析，即使是廣受推崇的“巴菲特模式”，在既定的“產(chǎn)業(yè)+保險+投資”業(yè)務(wù)鏈中，也是承保利潤與投資收益兩手抓，而并非只是借用保險杠桿在資本市場翻云覆雨。這種“賭一把”模式只適合于在行業(yè)景氣度回升、經(jīng)濟及資本市場向好之初，保險公司若要長久生存下去做“百年老店”，最終還是要回歸保險保障的本質(zhì)。

中小險企承壓

對于幾家大型上市險企來說，雖然上半年公司凈利潤出現(xiàn)不同程度的下滑，但另一方面，上市險企2016上半年新業(yè)務(wù)價值增長強勁，持續(xù)發(fā)展能力有所提升。據(jù)海通證券預(yù)計，A股原四大險企中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險上半年新業(yè)務(wù)價值同比將分別大幅增長50%、45%、45%和20%。

海通證券一位行業(yè)分析師認為，目前工業(yè)經(jīng)濟的下行導(dǎo)致保險行業(yè)的保障與理財功能被投資者廣泛關(guān)注，有助于險企新業(yè)務(wù)價值的高增長，其次，保代考的取消使得險企營銷員持續(xù)增加，這也為險企拓展個險渠道提供了契機。

但對于許多中小險企來說，經(jīng)濟形勢下滑、行業(yè)去杠桿的趨勢下，前景并不明朗。既有業(yè)務(wù)的滿期給付、提前退保都意味著未來巨大的現(xiàn)金流需求、來自股東方與市場競爭的壓力，更為重要的是，對于中小型險企來說，企業(yè)在經(jīng)營前期缺乏時間的積累，既沒有強大的銷售隊伍，又沒有品牌優(yōu)勢，未來前景仍然充滿未知與挑戰(zhàn)。

另外，中小險企還將面臨償付能力下滑的局面。根據(jù)近期中國保險行業(yè)協(xié)會披露的償付能力報告顯示，在償二代口徑下，62家壽險公司償付能力充足率數(shù)值上升的險企僅占17.7%。

業(yè)內(nèi)人士指出：“償二代是風(fēng)險導(dǎo)向的監(jiān)管體系，回歸保障是保險行業(yè)大勢所趨。如果保障型業(yè)務(wù)占比較大，保障型業(yè)務(wù)在償二代體系下需要的資本更少，說明保險公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更合理，在償二代體系下更具有競爭優(yōu)勢?！?/p>

另一方面，可以看到的是，目前市場上已經(jīng)有一些中小險企開始了自我“瘦身”，包括富德生命人壽、華夏人壽、國華人壽在內(nèi)的險企，雖然萬能險等產(chǎn)品規(guī)模增長依然很高，但在新單續(xù)期保費、年金等保障型險種上增長勢頭明顯，經(jīng)營風(fēng)格也在悄然發(fā)生變化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正向傳統(tǒng)險種傾斜。

“一味做大理財險規(guī)模絕非我們的長久之策?！币患抑行‰U企相關(guān)負責(zé)人對《英才》記者直言，“公司在萬能、分紅險上發(fā)力只是短期策略，在前期先打好客戶基礎(chǔ)，樹立公司品牌價值，力爭為以后轉(zhuǎn)型打好基礎(chǔ)?！?