魏夢(mèng)菲

【摘要】隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和資本流動(dòng)速度的加快，養(yǎng)老基金的投資效益越來越被重視。與一些發(fā)達(dá)國家相比，我國的養(yǎng)老金帶來的GDP經(jīng)濟(jì)效益比較低。本文從養(yǎng)老金的概念與特點(diǎn)出發(fā)，系統(tǒng)闡釋了養(yǎng)老金作為一種兼具社會(huì)性質(zhì)和資本性質(zhì)的雙重資金，進(jìn)入股市對(duì)資本市場(chǎng)帶來的具體的影響。運(yùn)用目的分析法和結(jié)果分析法，對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象引發(fā)的可能性結(jié)果進(jìn)一步分析，從而得出結(jié)論。最后，針對(duì)養(yǎng)老金入市制度的存在的風(fēng)險(xiǎn)提出管理建議。

【關(guān)鍵詞】養(yǎng)老基金 資本市場(chǎng) 投資 風(fēng)險(xiǎn)管理

一、養(yǎng)老金入市的背景與發(fā)展歷程

（一）養(yǎng)老金入市的背景分析

黨的十八屆三中全會(huì)確定了全面深化改革的治國方略，其中推進(jìn)養(yǎng)老基金市場(chǎng)化、多元化投資運(yùn)營，被列為一個(gè)重要的改革任務(wù)。為了貫徹三中全會(huì)精神和《社會(huì)保險(xiǎn)法》，國務(wù)院提出了加強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)頂層設(shè)計(jì)的改革任務(wù)?；鹗巧鐣?huì)保險(xiǎn)制度運(yùn)行的生命線，基金投資運(yùn)營它關(guān)系到基金的自身能力和制度的可持續(xù)運(yùn)行，所以要配套進(jìn)行研究。之前的養(yǎng)老基金投資政策一直在執(zhí)行著上世紀(jì)90年代的只能存銀行、買國債的規(guī)定。十幾年來，運(yùn)行下來平均收益率只有2.32%，多數(shù)年份都低于物價(jià)上漲的水平，面臨很大的貶值風(fēng)險(xiǎn)。

（二）養(yǎng)老金入市的階段性歷程

中國社科院于2011年12月22日發(fā)布的《2011年中國養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告》指出，國家可能成立投資管理公司來管理運(yùn)營基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。

全國社?；鹄硎聲?huì)2012年3月20日發(fā)布消息稱，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，社?；鹄硎聲?huì)受廣東省政府委托，投資運(yùn)營廣東城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金1000億元。這是養(yǎng)老金入市的初次探索。

2015年8月12日《養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》經(jīng)過征求意見后進(jìn)行了部分修訂，形成定稿并且已經(jīng)提交國務(wù)院。

2015年8月23日《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》（簡稱《辦法》）正式發(fā)布，明確養(yǎng)老金目前只在境內(nèi)投資，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。

2015年8月28日國務(wù)院舉行政策例行吹風(fēng)會(huì)，介紹基本養(yǎng)老基金投資管理有關(guān)政策措施，預(yù)計(jì)約有2萬億可投資金。

二、養(yǎng)老金入市的概念與特點(diǎn)

（一）養(yǎng)老金入市的概念

養(yǎng)老金養(yǎng)老金入市就是把中國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)資金投入資本市場(chǎng)運(yùn)作。養(yǎng)老金的投資范圍方面主要包括四個(gè)方面：一是銀行存款等流動(dòng)性產(chǎn)品，二是債務(wù)類、固定收益類產(chǎn)品，三是權(quán)益類產(chǎn)品，四是國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，重點(diǎn)工程以及國企改制、上市、股權(quán)投資。

（二）養(yǎng)老金的特點(diǎn)

養(yǎng)老金的全稱是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，它有以下三個(gè)特點(diǎn)：

一是養(yǎng)老基金作為一種投資基金，會(huì)追求投資收益以及保值增值。養(yǎng)老金在資金的安全性上，要求會(huì)更高一些，它的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較低。

二是作為投資來講，養(yǎng)老金的流動(dòng)性要求并不高，也就是說它秉持長期投資、穩(wěn)健回報(bào)的理念，而不是市場(chǎng)短期的投機(jī)，是通過管理機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下安全性運(yùn)營達(dá)到我們的收益預(yù)期。

三是從長期來看，對(duì)穩(wěn)定資本市場(chǎng)是有促進(jìn)作用的。

（三）養(yǎng)老金入市制度的運(yùn)作流程

從流程上看，首先由各省級(jí)政府把分散的市縣基金歸集到省級(jí)財(cái)政專戶，委托給一個(gè)國家級(jí)的受托人，這個(gè)受托人目前初步確定為全國社會(huì)保障基金理事會(huì)。由全國社會(huì)保障基金理事會(huì)進(jìn)行總體上的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，制定資產(chǎn)配置計(jì)劃，其中的一部分進(jìn)行自主投資，其他部分則選擇那些有資質(zhì)的市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)化的投資運(yùn)營。

三、養(yǎng)老金入市對(duì)資本市場(chǎng)的影響分析

（一）對(duì)資本市場(chǎng)的短期影響

短期來看，養(yǎng)老基金對(duì)市場(chǎng)的情緒提振作用大于實(shí)質(zhì)，養(yǎng)老基金入市是一個(gè)長期推進(jìn)的過程，增量資金短期內(nèi)仍難以兌現(xiàn)。

（二）對(duì)資本市場(chǎng)的長期影響

養(yǎng)老基金入市重要的是對(duì)資本市場(chǎng)的長期建設(shè)?；攫B(yǎng)老基金作為一個(gè)制度能夠進(jìn)入資本市場(chǎng)，是一次革命性的改革，主要有下面五個(gè)方面的利好：

1.它會(huì)增加資本市場(chǎng)的長期資金。長期資金主要有三種：養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金、共同基金。我國這幾年來在后兩個(gè)方面的推進(jìn)取得一定成果。比如保險(xiǎn)資金運(yùn)用多年來，改革的力度非常大；共同基金這兩年發(fā)展也非常快，基金公司已經(jīng)有100多家，但是養(yǎng)老基金目前在中國的市場(chǎng)占過小，處于缺位狀態(tài)。長期資金追求的是長線投資，這種資金的性質(zhì)必然要帶來很多其他優(yōu)質(zhì)的資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，基金的性質(zhì)會(huì)得到很大的改善。

2.投資者的性質(zhì)，散戶和機(jī)構(gòu)投資者的比例會(huì)發(fā)生變化。初期階段資本市場(chǎng)散戶居多，我國有80%～90%是散戶，不到20%是機(jī)構(gòu)投資者。而發(fā)達(dá)國家恰恰相反，機(jī)構(gòu)投資者占80%～90%左右，散戶比例很小。因此投資者的性質(zhì)是非常重要的。如果機(jī)構(gòu)投資者多，那么它的投資行為會(huì)有很大的變化，這勢(shì)必會(huì)對(duì)市場(chǎng)投資帶來影響。 散戶投資者更多的追求短期收益，機(jī)構(gòu)投資者則追求的是長期投資，有一個(gè)資產(chǎn)的配置比例。

3.養(yǎng)老金入市將會(huì)改變市場(chǎng)的投資目標(biāo)。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者和長期資金同時(shí)增加，投資的取向就是看價(jià)值。價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)和收益率連在一起，這樣使得整個(gè)投資者行為和市場(chǎng)理念就發(fā)生了根本性的變化。改變以前散戶占主導(dǎo)，市場(chǎng)地位里看短期的投資回報(bào)的局面，對(duì)市場(chǎng)帶來很好的引導(dǎo)作用。

4.養(yǎng)老金入市影響最關(guān)鍵的是市場(chǎng)結(jié)果。當(dāng)養(yǎng)老金入市后，市場(chǎng)中的長期資金增加，市場(chǎng)波動(dòng)性就會(huì)減小。由于換手率比較低，長期資金比較多，產(chǎn)生類似一個(gè)壓艙石的作用，帶來一個(gè)比較穩(wěn)定的市場(chǎng)結(jié)果?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金相當(dāng)于船的壓艙石，讓市場(chǎng)這艘船得以穩(wěn)健的前行。

四、養(yǎng)老金入市的風(fēng)險(xiǎn)管理

作為一項(xiàng)投資活動(dòng)，養(yǎng)老金入市必然也會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)和安全隱患。因此有必要從管理機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)監(jiān)管等五個(gè)方面強(qiáng)化對(duì)養(yǎng)老金入市的風(fēng)險(xiǎn)控制與管理。

（一）明確對(duì)管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定

細(xì)化落實(shí)關(guān)于養(yǎng)老金入市的各項(xiàng)立法規(guī)定，對(duì)委托人、受托機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)和投資管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)和權(quán)限做出明確的規(guī)定，同時(shí)也要求他們建立內(nèi)部的管理制度，包括風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

（二）采取資產(chǎn)配置策略

在養(yǎng)老金的投向上對(duì)產(chǎn)品要進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，對(duì)于投資股票、股票型基金、混合型基金，以及股票型的養(yǎng)老金產(chǎn)品，合計(jì)上限不能超過基金資產(chǎn)凈值的一定比例，這也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施。

（三）建立風(fēng)險(xiǎn)保證制度

養(yǎng)老金投資的受托機(jī)構(gòu)和投資管理機(jī)構(gòu)要分別按照管理費(fèi)的和投資收益的一定比例來提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，專項(xiàng)用于投資虧損的彌補(bǔ)。對(duì)于違反規(guī)定去投資的機(jī)構(gòu)，對(duì)基金本身和受托人造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。

（四）加強(qiáng)相關(guān)的監(jiān)管力度

國家主管部門是監(jiān)管主體，各地歸集的基金交給投資管理機(jī)構(gòu)去運(yùn)營的數(shù)量，要向人力資源和社會(huì)保障部、財(cái)政部進(jìn)行報(bào)告。受托人、投資管理人、基金托管人要定期向委托人和監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行報(bào)告和監(jiān)督。

（五）建立健全信息披露制度

公眾擁有知情權(quán)，每年管理機(jī)構(gòu)要向社會(huì)公布投資收益情況和財(cái)務(wù)報(bào)告，并且接受社會(huì)的監(jiān)督。

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