張玉麗　楊洋　何玉

【摘要】針對宏觀經(jīng)濟(jì)增長與股市的相關(guān)關(guān)系，基于VAR模型，使用ADF、協(xié)整檢驗，并建立脈沖響應(yīng)函數(shù)，探討兩者間的相互傳導(dǎo)機(jī)制，得出宏觀經(jīng)濟(jì)與股市間存在互動關(guān)系，即宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面變動能夠?qū)墒挟a(chǎn)生重要影響，同時股市與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也會出現(xiàn)背離的現(xiàn)象。最后通過所得的結(jié)論為提高股市的穩(wěn)定以及促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展提出可行性建議。

【關(guān)鍵詞】GDP 股市 計量分析 線性回歸 MATLAB EVIEWS

一、引言

股票價格在與宏觀經(jīng)濟(jì)的增長保持一定相關(guān)性的同時也在一定程度上反映經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。經(jīng)濟(jì)預(yù)期良好，股市將會提前表現(xiàn)出上漲趨勢，反之則下跌。當(dāng)然經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與股市也會出現(xiàn)一定程度的背離，然而在宏觀經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展過程中，證券市場和宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展總是呈現(xiàn)協(xié)同發(fā)展的趨勢。付廣軍（2001）通過建立長期均衡模型分別對工業(yè)增加值與深證指數(shù)和滬深指數(shù)進(jìn)行相關(guān)性研究，但僅憑工業(yè)增加值來代表宏觀經(jīng)濟(jì)過于片面。姚瑤（2010）在研究我國股票市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)性時樣本容量較小，時間跨度較短，對檢驗結(jié)果的準(zhǔn)確性具有較大的影響。學(xué)者對于股票市場和宏觀經(jīng)濟(jì)的多集中于理論的角度，分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景下股票市場的理論發(fā)展趨勢，缺乏實證分析的嚴(yán)謹(jǐn)性，或者實證分析的方法沒有較強(qiáng)的說服力。本文運用實證分析與理論分析相結(jié)合的方法，通過線性回歸分析、計量檢驗等對模型可靠性進(jìn)行檢驗，所得結(jié)論更具說服力。

二、國內(nèi)生產(chǎn)總值與股市規(guī)模的關(guān)系分析

國內(nèi)生產(chǎn)總值反映了一國的經(jīng)濟(jì)實力，股市規(guī)模反映企業(yè)在股市上籌集的資金狀況。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必然導(dǎo)致國民生產(chǎn)總值的較快增長。良好的經(jīng)濟(jì)前景改善了人們的預(yù)期，導(dǎo)致國內(nèi)生產(chǎn)總值較快增長，預(yù)示經(jīng)濟(jì)前景較好，增強(qiáng)了企業(yè)對前景的良好預(yù)期，并不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。融資需求的膨脹帶來證券市場的活躍。反之，當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展緩慢甚至停滯會導(dǎo)致企業(yè)投資的減少，融資規(guī)模降低，股市規(guī)模也會隨之收縮。但短期內(nèi)也可能會產(chǎn)生宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與股票市場的發(fā)展的背離，但是長期經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必然會帶來證券市場的繁榮。但這僅限于理論分析，下面進(jìn)行實證分析。

（一）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗及VAR模型建立

VAR模型是通過將每一個內(nèi)生變量與其自身的k階滯后期進(jìn)行回歸得到最終的模型，建立上證指數(shù)與GDP之間的VAR模型，數(shù)據(jù)為經(jīng)過一階差分的數(shù)據(jù)，綜合多方面的因素得到滯后變量的最大階數(shù)為2。傳統(tǒng)計量經(jīng)濟(jì)學(xué)總是假設(shè)經(jīng)濟(jì)變量時間序列是平穩(wěn)的，但經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性，數(shù)據(jù)的時間序列多數(shù)情況下非平穩(wěn)。因此檢驗數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性有助于解決非平穩(wěn)序列帶來的偽回歸等問題，提高模型的準(zhǔn)確性。為了研究方便，我們利用1990年到2015年國內(nèi)生產(chǎn)總值與上證綜合指數(shù)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計回歸分析，對數(shù)據(jù)進(jìn)行了ADF檢驗，在ADF檢驗中，C表示帶有常數(shù)項，T表示帶有趨勢項，K為所采用的滯后階數(shù)，此處運用的是在5%的顯著性水平下的臨界值。從分析的結(jié)果中可以看出GDP和上證指數(shù)一階單整，因此需要繼續(xù)進(jìn)行協(xié)整檢驗。

（二）模型檢驗

使用Engle-granger兩步法對GDP和上證指數(shù)進(jìn)行協(xié)整檢驗，回歸分析可得sz=0.7205+0.554137×gdp+e對殘差e進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果顯示eI（0）表明序列e平穩(wěn)，即GDP和上證指數(shù)協(xié)整。為進(jìn)一步判斷上證指數(shù)與GDP之間的相關(guān)關(guān)系，進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗，結(jié)果顯示在滯后期為3的情況下二者具有因果關(guān)系，其中GDP是上證指數(shù)產(chǎn)生的原因，即宏觀經(jīng)濟(jì)因素對股市的影響較為明顯，股票市場能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面。

（三）脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)通過描述每個變量的變動對自身及其他內(nèi)生變量沖擊的影響。并能夠反映變量的擾動項對其他內(nèi)生變量產(chǎn)生影響并最終反饋給自己的過程，使用EVIEWS軟件，得到GDP對上證指數(shù)的脈沖響以及方差分解圖，從得到的結(jié)果可以看出，GDP對上證指數(shù)的影響周期為3，前兩期為正向沖擊，但該效應(yīng)逐漸減小，并在第3周期后逐漸恢復(fù)到均衡水平。從分析的結(jié)果中可以看出，忽略股市自身的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)對股市的影響當(dāng)期為25%，后逐漸恢復(fù)到21%的影響水平。綜上可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)會對股市產(chǎn)生影響，且對經(jīng)濟(jì)較敏感，并且股市竟與滯后1、2期的GDP呈負(fù)相關(guān)，我國股票市場和宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展總體上存在關(guān)聯(lián)性，但是相關(guān)性不明顯，甚至可能出現(xiàn)背離現(xiàn)象。

三、國內(nèi)生產(chǎn)總值與股市規(guī)模的關(guān)系總結(jié)

從理論上看，宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展應(yīng)當(dāng)與股票市場的周期保持一致。從實證的角度。股票市場通過其波動能夠充分反映宏觀經(jīng)濟(jì)的運行狀況。當(dāng)然，我國股票市場上存在著諸多的非市場因素，這些因素包括市場監(jiān)管機(jī)制的不完善，政府的過度干預(yù)等問題導(dǎo)致通過股市對宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)測大打折扣，股市難以真正成為宏觀經(jīng)濟(jì)運行的晴雨表。

四、政策建議

近年來隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的逐步增大，經(jīng)濟(jì)增長難以保持過去三十年的高速增長。同時經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式提出了較大的挑戰(zhàn)。證券市場能夠為經(jīng)濟(jì)的增長提供生產(chǎn)所需資金，是當(dāng)前企業(yè)主要的融資渠道，加強(qiáng)我國證券市場與宏觀經(jīng)濟(jì)的協(xié)同發(fā)展，然而我國的股票市場處于持續(xù)震蕩階段，證券市場的不穩(wěn)定不僅不能起到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用而且會導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。對于證券市場的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系應(yīng)該主要集中于對股票市場價格波動原因以及因素的討論上，而不是證券市場的規(guī)模以及發(fā)展?fàn)顩r。對此，提出以下建議：

（一）拓寬信息傳播渠道，完善信息披露制度

宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要股票市場的健康有序發(fā)展，然而股票市場存在著交易機(jī)制的不完全等諸多問題。其中信息不對稱是指證券市場不能按照市場規(guī)律有序發(fā)展。信息不對稱對股票市場危害極大，完善信息傳導(dǎo)機(jī)制，提高信息公開程度，保證證券市場是對市場參與者經(jīng)驗判斷的考驗。信息傳遞的時間和空間差異增加了信息傳遞的成本，同時人為因素的影響，比如內(nèi)幕交易導(dǎo)致證券市場的公平性受損?？梢詮囊韵聨讉€方面解決信息不對稱的問題：第一，可以通過加強(qiáng)輿論的監(jiān)督并促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)信息傳播渠道的發(fā)展，拓寬傳播媒介傳播渠道以及傳播速度，降低信息的傳播成本，保證投資者能夠在相同的時間內(nèi)獲得等量的信息。第二，完善市場監(jiān)管體制，對市場中的存在的內(nèi)幕交易等嚴(yán)重影響證券市場發(fā)展的行為予以嚴(yán)厲懲罰，當(dāng)然對于行為規(guī)范，具有良好示范作用的投資者予以獎勵，例如可以對其投資過程中的交易成本予以部分減免等措施，形成良好的投資風(fēng)氣，提高證券市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的支持作用。第三，金融中介機(jī)構(gòu)在證券市場的發(fā)展中起到越來越重要的作用，重視金融中介機(jī)構(gòu)的誠信與自律意識，強(qiáng)調(diào)內(nèi)部控制制度的重要性，提高市場的自我約束能力。

（二）加強(qiáng)政府干預(yù)，規(guī)范市場秩序

政府是是市場發(fā)展的引路人，政府在維護(hù)證券市場的公平秩序的同時，應(yīng)該以宏觀經(jīng)濟(jì)的管理者的身份維持證券市場的秩序。應(yīng)當(dāng)正確的認(rèn)識政府在市場經(jīng)濟(jì)中的正確定位。作為市場的監(jiān)管者以及制度的供給者，政府在解決市場失靈以及維護(hù)市場秩序方面起到及其重要的作用。同時政府應(yīng)當(dāng)側(cè)重于加強(qiáng)對市場的引導(dǎo)作用，但應(yīng)區(qū)別市場只能和政府職能的界限，避免對市場的直接調(diào)控。當(dāng)前我國證券市場面臨著政府失靈的現(xiàn)象，主要原因是：首先政府在國有企業(yè)的融資過程中參與過多人為的抬高股價等措施必然會帶來國有企業(yè)的長期貶值的問題。其次股票發(fā)行制度應(yīng)當(dāng)市場化，完成審核制到注冊制的轉(zhuǎn)變。市場過多的參與其中必然會帶來尋租行為的發(fā)生，而注冊制作為市場選擇的結(jié)果，在市場機(jī)制的作用下優(yōu)勝劣汰的市場規(guī)則能夠得以有效發(fā)揮作用，避免企業(yè)為發(fā)行上市而進(jìn)行包裝，提高上市公司的質(zhì)量，保護(hù)投資者的利益。對于證券市場中的不合理行為予以及時的制止，維護(hù)證券市場的公平公正。政府適當(dāng)?shù)母深A(yù)證券市場對于規(guī)范證券市場的秩序。

（三）有計劃地擴(kuò)大股票市場規(guī)模

股票市場的規(guī)模與其經(jīng)濟(jì)功能相輔相成。合理的市場規(guī)模能夠提供市場需要的投資組合并為市場提供充足的資金，滿足融資需要。當(dāng)前我國的股票市場規(guī)模過于狹小，股票市場體系結(jié)構(gòu)較為單一，融資產(chǎn)品難以滿足投資者多樣化的投資需求，難以實現(xiàn)投資者的資金保值和增值的能力以及股票發(fā)行者的資金需求。為保證股市刺激消費以及融資的功能，必須有計劃地擴(kuò)大證券市場的規(guī)模，豐富股票市場的融資產(chǎn)品，增加投資者的融資產(chǎn)品的可選擇性。同時應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對我國股票市場新三板的建設(shè)，提高對中小板市場的關(guān)注度，降低市場準(zhǔn)入門檻，為優(yōu)良的企業(yè)提供融資渠道，推進(jìn)資本市場的市場化。

參考文獻(xiàn)

[1]傅廣軍，馬學(xué)鋒.國民經(jīng)濟(jì)與股市相關(guān)關(guān)系的統(tǒng)計分析[J].現(xiàn)代財經(jīng)-天津財經(jīng)學(xué)院學(xué)報，2001，0948-51.

[2]姚瑤.我國股票市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)性研究[D].江西財經(jīng)大學(xué).2010.06.102-106.

[3]中華人民共和國統(tǒng)計局： http：//www.stats.gov.cn/， 2015，12，20.

[4]網(wǎng)易財經(jīng)行情中心http：//quotes.money.163.com/stock， 2015，12，20.

[5]龐浩.計量經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].科學(xué)出版社，2014.6.

[6]王子豪.股市波動與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系研究[J].商業(yè)會計，2015，13.32-34.

作者簡介：張玉麗（1992-），女，安徽利辛人，安徽財經(jīng)大學(xué)，研究方向：金融學(xué)。