方榮祥 陳卓 陳磊

【摘要】確保債券是否成功發(fā)行的重要環(huán)節(jié)便是中小企業(yè)集合債券有沒(méi)有進(jìn)行增信操作，尤其是中小企業(yè)集合債券在定價(jià)、增信措施和政府在這些債券發(fā)行中所承擔(dān)的責(zé)任等方面都或多或少的存在不同，要是想中小企業(yè)集合債券的融資方式得到更好地發(fā)揮就得在債券發(fā)行中將政府定位在一個(gè)合適的位置，盡最大的努力讓債券聯(lián)合發(fā)行人增加，并且將不遵守合約的發(fā)行人減少，充分的調(diào)動(dòng)債券內(nèi)部以及增信措施，提升中小企業(yè)的信譽(yù)，運(yùn)用這些來(lái)確保市場(chǎng)。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè) 債券增信措施 債券定價(jià)

一、前言

如今在中國(guó)，中小型企業(yè)變得越來(lái)越多，根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，達(dá)到一定規(guī)模的已經(jīng)有大約1100萬(wàn)家，在全國(guó)注冊(cè)企業(yè)的比例中占99%，我國(guó)的中小企業(yè)經(jīng)過(guò)這些年的發(fā)展已經(jīng)延伸到每行每業(yè)，在帶動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)中起到首要作用。到2015年底，中小企業(yè)在產(chǎn)值、收入、利稅等方面都取得了相當(dāng)不錯(cuò)的成績(jī)；通過(guò)這些年得到的數(shù)據(jù)來(lái)看可以發(fā)現(xiàn)全國(guó)進(jìn)出口額中小企業(yè)占到60%。通過(guò)兩個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)我們就可以得出一個(gè)結(jié)論，中小企業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的作用，所以，中小企業(yè)集合債券增信措施就變得十分有必要。

二、中小企業(yè)集合債券增信措施的價(jià)值

中國(guó)要求企業(yè)債券發(fā)行信譽(yù)高，所以大多數(shù)債券都是規(guī)模較大的公司發(fā)行的，中小企業(yè)集合債券的發(fā)行手段打破了以往只有大企業(yè)才能發(fā)債的慣例，中小企業(yè)集合債券是一個(gè)創(chuàng)舉，使得企業(yè)融資又多了一種新奇的模式。不過(guò)，中小企業(yè)自身也存在很多弊端不利于集合債券，比如一些中小企業(yè)的資信不夠、抵押產(chǎn)品不足、經(jīng)營(yíng)不安全等，這些都造成中小企業(yè)集合債券發(fā)行的不易。國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家之前也遇到我國(guó)現(xiàn)在的這種狀況，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)探索得出的結(jié)論，首先解決發(fā)債需求以及企業(yè)的信譽(yù)問(wèn)題，而解決方法便是對(duì)集合債券采用增信措施。

中小企業(yè)集合債券增信，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是內(nèi)外部運(yùn)用金融措施提升債券的信譽(yù)，規(guī)范債券發(fā)行的制度。中小企業(yè)集合債券增信措施能夠解決中小企業(yè)信譽(yù)問(wèn)題以及發(fā)債融資問(wèn)題，這樣就可以讓中小企業(yè)順利的進(jìn)行債券發(fā)行，提高中小企業(yè)在市場(chǎng)交易的信譽(yù)。所以融資活動(dòng)最主要的一環(huán)便是中小企業(yè)在集合債券安排上是否恰當(dāng)。

不同的企業(yè)有不同的增信服務(wù)機(jī)構(gòu)，依據(jù)這些不同將增信措施分為兩個(gè)部分，即外部和內(nèi)部。外部增信模式又叫做第三方信用擔(dān)保，是由機(jī)構(gòu)提供的信用保障。內(nèi)部增信模式是發(fā)行人或者機(jī)構(gòu)在保持外部金融組織服務(wù)的條件下，企業(yè)在發(fā)債環(huán)節(jié)時(shí)對(duì)資產(chǎn)提高債券信譽(yù)的措施，這關(guān)鍵思路就是加多抵押物以及在各種交易間風(fēng)險(xiǎn)的減低，靠這樣的方式來(lái)提高信譽(yù)。

三、中小企業(yè)集合債券增信措施的比較

中國(guó)目前已經(jīng)發(fā)行的中小企業(yè)集合債券中，主要是以第三方機(jī)構(gòu)作保的外部增信模式來(lái)實(shí)現(xiàn)增信服務(wù)，可是，不同的第三方機(jī)構(gòu)有很大的區(qū)別，除了擔(dān)保方式還有外部增信措施。但是實(shí)際操作簡(jiǎn)單的還是內(nèi)部增信模式，并且屬于增信的輔助措施。

（一）第三方擔(dān)保的增信措施

第三方擔(dān)保的外部增信模式最開(kāi)始發(fā)行是在2007年中小企業(yè)集合債券在國(guó)家作保的情況下。2007年一些高科技中小企業(yè)集合債券由銀行有關(guān)部門對(duì)其進(jìn)行作保。之后的10月，中國(guó)銀監(jiān)為了防范風(fēng)險(xiǎn)，將企業(yè)債券劃分為直接融資，其與銀行為中介的間接融資有著根本的不同，銀行作為第三方擔(dān)保人為企業(yè)發(fā)債作保導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響存款人以及銀行股東的獲利，容易模糊直接與間接融資的區(qū)別。企業(yè)發(fā)行債券需要依靠發(fā)債人的信譽(yù)以及還款能力。銀監(jiān)針對(duì)這種情況發(fā)布有關(guān)文件，嚴(yán)禁銀行為企業(yè)債券作保，從此之后，中小企業(yè)集合債券發(fā)行就再?zèng)]有銀行作保的情況出現(xiàn)。

在我國(guó)一些地區(qū)，當(dāng)?shù)卣畷?huì)組織相關(guān)部門來(lái)進(jìn)行中小企業(yè)集合債券的擔(dān)保，這么做是為了當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)能夠更好地進(jìn)行融資，拉動(dòng)地方的經(jīng)濟(jì)。自從銀行被銀監(jiān)禁止為企業(yè)債券發(fā)行作擔(dān)保后，一些地方政府就可以在擔(dān)保資源中選擇自己可以控制的、實(shí)力雄厚的一些國(guó)有企業(yè)作為擔(dān)保。但是由國(guó)有企業(yè)進(jìn)行第三方擔(dān)保自身也是有一定的弊端：相對(duì)一些專業(yè)性很強(qiáng)的擔(dān)保業(yè)來(lái)說(shuō)，不是專業(yè)擔(dān)保業(yè)務(wù)的企業(yè)就會(huì)對(duì)擔(dān)保業(yè)務(wù)的操作認(rèn)識(shí)不夠全面，難以保證效果。所以，我國(guó)一些已經(jīng)發(fā)行集合債券的中小企業(yè)會(huì)找專門的擔(dān)保公司進(jìn)行作保。

2011年河南4家投資擔(dān)保有限公司組成了統(tǒng)一的擔(dān)保人，以不能撤銷并且負(fù)責(zé)任的方式對(duì)債券進(jìn)行擔(dān)保，河南中小企業(yè)成立有專門的為中小企業(yè)擔(dān)保的公司為債券提供擔(dān)保。4家股份有限公司組成1家擔(dān)保公司實(shí)際上都是政府出資建立具有政策性的擔(dān)保公司。這樣的擔(dān)保單位就具有可靠性、安全性、責(zé)任性等特點(diǎn)。

（二）流動(dòng)性支持的增信措施

從之前已經(jīng)發(fā)行債券的流動(dòng)性增信措施看來(lái)，這種措施所支持的企業(yè)之間也有不同，有的為擔(dān)保人進(jìn)行流動(dòng)支持，有的為發(fā)行人進(jìn)行流動(dòng)支持。銀行給擔(dān)保人、發(fā)行人進(jìn)行流動(dòng)支持，這樣就避免銀監(jiān)對(duì)銀行的監(jiān)管要求。流動(dòng)性措施最根本還是屬于外部增信措施。

（三）內(nèi)部增信模式措施

內(nèi)部增信措施最開(kāi)始運(yùn)用是在2007年中小企業(yè)發(fā)行集合債券，發(fā)行人將償債基金作為保證措施，兩年之后，大連市的中小企業(yè)在集合債券上因?yàn)閾?dān)保期限以及存續(xù)期有著不同，為了解決這個(gè)問(wèn)題大連市采取了兩個(gè)補(bǔ)充措施。其中一個(gè)是建立償債基金，并且在原來(lái)的基礎(chǔ)上更加完善，在第三個(gè)計(jì)息年度，發(fā)行人定期提取償債基金，每三個(gè)月取一次。每次提取的資金是這一期債券本金的四分之一以及第三年利息的四分之一，存入償債的賬戶，由銀行和擔(dān)保組織一起進(jìn)行監(jiān)管；其次債券投資者可以回售選擇權(quán)，在存續(xù)期期滿之前，發(fā)行人就可以設(shè)立新的擔(dān)保，并且新的擔(dān)保人長(zhǎng)期信用等級(jí)不能低于AA級(jí)，后續(xù)擔(dān)保情況頒布后，投資者可以在回售期間選擇是繼續(xù)持有債券還是將債券回售給發(fā)行人；如果在存續(xù)期期滿前發(fā)行人沒(méi)有在剩余時(shí)間內(nèi)建立新的擔(dān)保，或者新的擔(dān)保人信譽(yù)長(zhǎng)期低于AA級(jí)，發(fā)行人就可以將債券全部贖回，并且可以將債券兌換成本金。河南在2011年也建立了類似這種償債基金。

四、結(jié)束語(yǔ)

這些年以來(lái)，一些中小企業(yè)貸款或者別的融資擔(dān)保公司開(kāi)始出現(xiàn)，這是中國(guó)支持中小企業(yè)發(fā)展得到的結(jié)果，可是，很多擔(dān)保機(jī)構(gòu)小規(guī)模運(yùn)作，完全不滿足企業(yè)發(fā)行債券所需要的擔(dān)保服務(wù)。所以，對(duì)中小企業(yè)集合債券增信措施等相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行比較分析是很有必要的，用實(shí)踐意義和理論價(jià)值來(lái)提高了企業(yè)的債券增信。

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