【摘要】在當(dāng)前國家大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)及普惠金融發(fā)展的節(jié)點(diǎn)，融資租賃債權(quán)與P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)對(duì)接成為產(chǎn)業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新熱點(diǎn)，而e租寶事件無疑把這個(gè)金融創(chuàng)新的新寵推上了風(fēng)口浪尖，本文對(duì)目前研究現(xiàn)狀、融資租賃債權(quán)對(duì)接P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)?shù)哪Ｊ郊捌湫枰O(jiān)管的核心問題進(jìn)行研究，并在此基礎(chǔ)上提出構(gòu)建我國監(jiān)管機(jī)制的建議。

【關(guān)鍵詞】融資租賃債權(quán) P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái) 監(jiān)管機(jī)制

一、引言

在當(dāng)前國家大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)及普惠金融發(fā)展的節(jié)點(diǎn)，將P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)與融資租賃結(jié)合成為產(chǎn)業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新熱點(diǎn)，而2015年12月8日，e租寶因涉嫌非法集資被查，這個(gè)創(chuàng)造了互聯(lián)網(wǎng)金融奇跡的平臺(tái)轟然倒塌，讓很多投資者感到猝不及防，甚至不敢置信。我們應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到融資租賃債權(quán)對(duì)接P2P作為一種新興的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)，是市場的選擇，其成熟化、正軌化與法制化仍需時(shí)間檢驗(yàn)，在普惠金融與包容金融理念的背景之中，在不觸碰基本法律底限的原則之下，監(jiān)管層應(yīng)對(duì)P2P市場持開放與寬容態(tài)度，i但包容并不等于容忍一切，對(duì)能夠引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、擾亂金融市場的行為依然要進(jìn)行最低干預(yù)，制定監(jiān)管規(guī)則。

二、融資租賃債權(quán)對(duì)接P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)模式分析

本文研究了普資華企、紅象金融、融租e投、愛投資、拾財(cái)貸以及今日捷財(cái)六個(gè)P2P平臺(tái)的理財(cái)產(chǎn)品模式，將兩者的對(duì)接模式分為兩種：融資租賃債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式與融資租賃債權(quán)轉(zhuǎn)讓異化模式。

（一）融資租賃債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式

從實(shí)踐上看融資租賃債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式是指融資租賃公司將其基于融資租賃合同對(duì)承租人享有的應(yīng)收租金債權(quán)拆分成多筆小額、短期的債權(quán)，包裝成收益率、償還期不同的理財(cái)產(chǎn)品通過P2P平臺(tái)轉(zhuǎn)讓與平臺(tái)投資者，并由融資租賃公司提供回購擔(dān)保，以承租人支付的租金償還投資者的本息的融資形式。這種模式存在的法律依據(jù)在于《合同法》規(guī)定債權(quán)人可以將合同的權(quán)利全部或者部分轉(zhuǎn)讓給第三人。但本文認(rèn)為這種模式的法律性質(zhì)和存在的合法性卻不能簡單的依據(jù)合同法的債權(quán)轉(zhuǎn)讓規(guī)則而確定，在理論上依然有以下的爭議：

1.融資租賃債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式是否等同于資產(chǎn)證券化。雖然目前國內(nèi)外對(duì)于資產(chǎn)證券化的界定和研究視角有所不同，但本質(zhì)上，資產(chǎn)證券化是直接融資的一種方式，與傳統(tǒng)融資方式不同，它是一種資產(chǎn)支持融資，主要關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。ii而融資租賃債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式雖然形式上是債權(quán)轉(zhuǎn)讓，但本質(zhì)目的就是以應(yīng)收租金債權(quán)為支持的直接融資，符合資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。而且平臺(tái)對(duì)融資租賃債權(quán)期限和金額進(jìn)行了“拆標(biāo)”，將這些標(biāo)準(zhǔn)化的標(biāo)在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)向社會(huì)公眾公開發(fā)售，以理財(cái)產(chǎn)品的形式供投資人投資，實(shí)際上就是融資租賃債權(quán)的證券化。

2.P2P平臺(tái)銷售理財(cái)產(chǎn)品的合法性。在融資租賃債權(quán)對(duì)接P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)中，P2P平臺(tái)需要對(duì)承租人和融資租賃公司進(jìn)行盡職調(diào)查，審核其借款信息，對(duì)其進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，并將融資租賃項(xiàng)目信息發(fā)布在平臺(tái)上，最終完成理財(cái)產(chǎn)品的銷售，這個(gè)過程類似于商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品銷售行為。根據(jù)我國《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》規(guī)定商業(yè)銀行銷售理財(cái)產(chǎn)品需要向銀監(jiān)會(huì)報(bào)告。如此P2P平臺(tái)并不具有銷售理財(cái)產(chǎn)品的資格，其發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品的行為尚未得到法律的認(rèn)可。

（二）融資租賃債權(quán)轉(zhuǎn)讓異化模式

融資租賃債權(quán)轉(zhuǎn)讓的異化模式是指由投資者購買P2P平臺(tái)出售的活期理財(cái)產(chǎn)品，然后平臺(tái)利用投資者轉(zhuǎn)入平臺(tái)的資金按照分散投資的原則匹配到由多個(gè)融資租賃機(jī)構(gòu)提供的債權(quán)包，這種模式與前一種模式的區(qū)別在于其是一種多對(duì)多的融資法律關(guān)系，投資者購買的理財(cái)產(chǎn)品并不是匹配給特定的融資租賃項(xiàng)目，而是由多家機(jī)構(gòu)多個(gè)項(xiàng)目組成的債權(quán)包，這樣因?yàn)橥顿Y資金是先進(jìn)入P2P平臺(tái)，再由P2P平臺(tái)投入其選擇的債權(quán)包，極易構(gòu)成非法集資，損害投資者的權(quán)益，因此應(yīng)當(dāng)納入嚴(yán)格的監(jiān)管之中，對(duì)于存在非法集資的平臺(tái)依法予以取締、懲處。

三、融資租賃債權(quán)對(duì)接P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)監(jiān)管的核心問題

（一）融資租賃債權(quán)對(duì)接P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)?shù)摹百Y金池”問題

在融資租賃債權(quán)對(duì)接P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)中，P2P平臺(tái)將融資租賃公司的租金債權(quán)拆分為短期小額的理財(cái)產(chǎn)品，出售給投資者，匯集來的資金先匯集到P2P平臺(tái)在第三方支付機(jī)構(gòu)開立的賬戶中，然后再又P2P平臺(tái)匯給融資租賃公司，雖然各個(gè)P2P平臺(tái)都聲稱其采用獨(dú)立的第三方托管，但本文認(rèn)為其只是為了銷售理財(cái)產(chǎn)品而做出的宣傳行為。因?yàn)橥顿Y者雖然在第三方支付機(jī)構(gòu)或者P2P平臺(tái)有自己的賬戶，但投資者購買理財(cái)產(chǎn)品后錢是匯到第三方支付機(jī)構(gòu)中P2P平臺(tái)的賬戶，P2P平臺(tái)對(duì)其有完全的支配權(quán)，第三方支付機(jī)構(gòu)無法實(shí)現(xiàn)對(duì)賬戶的監(jiān)管，其只是資金周轉(zhuǎn)的通道而已。這種“資金池”運(yùn)作模式一旦資金鏈斷裂必將造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重時(shí)造成投資者資金損失。

（二）融資租賃債權(quán)對(duì)接P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)?shù)凝嬍向_局

按照美國證監(jiān)會(huì)的定義，龐氏騙局是一種投資詐騙，利用新加入的投資者投入資金支付對(duì)現(xiàn)有投資者承若的投資回報(bào)。iiiE租寶實(shí)際上就是一種旁氏騙局，雖然聲稱投資者投資的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接的是融資租賃公司的租金債權(quán)，但實(shí)際上根本不存在真實(shí)的融資租賃債權(quán)。本文認(rèn)為在融資租賃債權(quán)對(duì)接P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)中防范龐氏騙局就是要對(duì)融資租賃租金債權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目的真實(shí)性進(jìn)行監(jiān)管，保證投資者的資金對(duì)接的是真實(shí)存在的項(xiàng)目，由于目前很多的P2P平臺(tái)理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接的融資租賃債權(quán)都是具有關(guān)聯(lián)關(guān)系的融資租賃公司的債權(quán)，這樣投資者就更難知悉項(xiàng)目的真實(shí)性，需要監(jiān)管部門予以監(jiān)管。

四、構(gòu)建我國融資租賃債權(quán)對(duì)接P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)監(jiān)管制度

（一）融資租賃債權(quán)對(duì)接P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)監(jiān)管權(quán)配置

1.行政監(jiān)管與自律監(jiān)管并重。借鑒英國經(jīng)驗(yàn)，我國應(yīng)采用行政監(jiān)管與自律監(jiān)管結(jié)合的監(jiān)管模式。就行政監(jiān)管而言，要制定針對(duì)P2P的法律法規(guī)，規(guī)范行業(yè)發(fā)展；就自律監(jiān)管而言，2016年中國互金協(xié)會(huì)在上海成立，并在4月召開《互聯(lián)網(wǎng)金融統(tǒng)計(jì)制度》和《互聯(lián)網(wǎng)金融信用信息共享標(biāo)準(zhǔn)》培訓(xùn)會(huì)，有望聯(lián)動(dòng)落實(shí)信息披露。同時(shí)各地早已在推動(dòng)自律監(jiān)管，如在2015年8月上海就發(fā)布了《上海個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸（P2P）平臺(tái)信息披露指引（試行）》。自律管理的內(nèi)容至少應(yīng)包括：一是要設(shè)定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)協(xié)會(huì)會(huì)員提出業(yè)務(wù)運(yùn)營時(shí)的原則和規(guī)則要求；二是推動(dòng)行業(yè)內(nèi)部首先實(shí)現(xiàn)信息共享和交換機(jī)制，并最終于行業(yè)外部征信系統(tǒng)對(duì)接。iv

2.中央統(tǒng)籌與地方細(xì)化結(jié)合。融資租賃債權(quán)對(duì)接P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)屬于小微金融的范疇，其區(qū)域性和地方色彩濃厚，只有最貼近市場的監(jiān)管者才知道市場需要怎樣的監(jiān)管制度，所以對(duì)其的監(jiān)管權(quán)應(yīng)當(dāng)由中央轉(zhuǎn)移到地方，由地方政府根據(jù)中央的統(tǒng)籌監(jiān)管原則和P2P平臺(tái)的實(shí)際運(yùn)營情況細(xì)化監(jiān)管規(guī)范。v吳弘提出構(gòu)建分層式金融監(jiān)管體制，要求對(duì)中央與地方的監(jiān)管權(quán)限適當(dāng)劃分，進(jìn)一步發(fā)揮地方的積極性。并主張按金融風(fēng)險(xiǎn)防范的需要?jiǎng)澐?，將風(fēng)險(xiǎn)較小、輻射影響較低的金融業(yè)態(tài)（大對(duì)數(shù)新金融）歸地方監(jiān)管。vi其中的新金融就是包括融資租賃債權(quán)對(duì)接P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融。

（二）融資租賃債權(quán)對(duì)接P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)監(jiān)管制度構(gòu)建

1.明確P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)平臺(tái)的注冊(cè)資本要求與經(jīng)營范圍。為了確保P2P平臺(tái)的一定償債能力和防范金融創(chuàng)新越過監(jiān)管紅線，可以參考英國的做法，根據(jù)P2P平臺(tái)的運(yùn)營模式和業(yè)務(wù)規(guī)模對(duì)其注冊(cè)資本提出要求，最低注冊(cè)資本按其靜態(tài)最低資本與動(dòng)態(tài)最低資本孰高確定，并劃定其業(yè)務(wù)紅線，防止其進(jìn)行非法集資等金融犯罪。

2.建立P2P平臺(tái)銷售理財(cái)產(chǎn)品報(bào)告制度。上文已經(jīng)論述過融資租賃債權(quán)對(duì)接P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)與銀行銷售的資產(chǎn)權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品類似，因此本文建議借鑒《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》的規(guī)定對(duì)P2P平臺(tái)發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行報(bào)告制度。實(shí)行理財(cái)產(chǎn)品報(bào)告制度也是為了保障P2P平臺(tái)上的融資租賃項(xiàng)目是真實(shí)存在的項(xiàng)目，防止P2P平臺(tái)利用龐氏騙局詐騙投資者資金，這也是E租寶事件給予我們的啟示。

3.建立投資者資金第三方托管制度。英國十分重視客戶資金安全，無論是《運(yùn)營原則》還是《監(jiān)管規(guī)則》均要求公司將客戶資金和自有資金隔離，存放在單獨(dú)的銀行賬戶，該賬戶每年應(yīng)當(dāng)由公司外部審計(jì)師審計(jì)。vii本文認(rèn)為融資租賃債權(quán)對(duì)接P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)類似于資產(chǎn)的證券化，可以借鑒資產(chǎn)證券中客戶資金的托管制度，建立P2P平臺(tái)的資金托管制度，讓資金的收取和發(fā)放都由第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行，平臺(tái)不具有支配權(quán)。

4.建立信息披露與報(bào)告制度。信息披露與報(bào)告制度是英美兩國對(duì)于P2P網(wǎng)路理財(cái)進(jìn)行監(jiān)管的核心措施。在融資租賃債權(quán)對(duì)接P2P網(wǎng)路理財(cái)中，其運(yùn)作模式類似于資產(chǎn)證券化，而且P2P平臺(tái)又進(jìn)行了類似于銀行銷售理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)，為了保護(hù)投資者的知情權(quán)，保障平臺(tái)的運(yùn)營安全，需要建立信息披露與報(bào)告制度，要求其披露與融資租賃企業(yè)和承租人相關(guān)的信息、平臺(tái)債權(quán)轉(zhuǎn)讓金額、轉(zhuǎn)讓期限、違約率、收益率等指標(biāo)，另外需要向地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)定期報(bào)告平臺(tái)的財(cái)務(wù)報(bào)告、經(jīng)營報(bào)告等內(nèi)容，以保障投資者利益。

5.建立投資者保護(hù)制度。對(duì)于投資者的保護(hù)制度，很對(duì)學(xué)者建議需要設(shè)置借款人最高借款額、限制出借人在所有平臺(tái)的投資上限以及保護(hù)投資者的隱私等內(nèi)容，本文認(rèn)為除采取這些措施外，還應(yīng)當(dāng)建立融資租賃債權(quán)對(duì)接P2P網(wǎng)絡(luò)理財(cái)投資者保護(hù)基金，基金資金的來源由P2P平臺(tái)根據(jù)債權(quán)轉(zhuǎn)讓規(guī)模提取一定比例加上省級(jí)政府和地方政府在財(cái)政預(yù)算中撥付一定比例共同組成，在P2P平臺(tái)發(fā)生危機(jī)、跑路、犯罪等情況時(shí)，簡化程序，及時(shí)給予投資者一定的補(bǔ)償，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者的保護(hù)。

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作者簡介：王雪原（1991-），女，漢，山東省，華東政法大學(xué)，上海市，200000，碩士研究生，經(jīng)濟(jì)法學(xué)院金融法方向。