【摘要】得益于資本市場(chǎng)的發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，我國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)從而不斷優(yōu)化升級(jí)。制造加工業(yè)作為臺(tái)州工業(yè)的主體，雖然在浙江省內(nèi)擁有較強(qiáng)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，但其傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型發(fā)展模式已不能完全適應(yīng)當(dāng)今的市場(chǎng)化浪潮，發(fā)展面臨困境。實(shí)踐證明，只有明確自身定位，輔以成熟的資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)才能盡可能降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，找準(zhǔn)財(cái)務(wù)杠桿的“平衡點(diǎn)”。為此，本文將對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題、影響因素進(jìn)行分析，并結(jié)合臺(tái)州制造加工企業(yè)的實(shí)例，建立臺(tái)州制造加工企業(yè)最優(yōu)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提出相應(yīng)調(diào)整對(duì)策，推動(dòng)中小企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 制造加工 杠桿系數(shù) “平衡點(diǎn)” 優(yōu)化

一、研究背景與意義

資本結(jié)構(gòu)理論是財(cái)務(wù)理論的重中之重，事關(guān)企業(yè)的生存發(fā)展，對(duì)企業(yè)管理和內(nèi)部結(jié)構(gòu)也會(huì)產(chǎn)生較大的影響。在全球化及改革開放政策的影響下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，但固有的制度、管理架構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)等都面臨著新一輪的變革。如何確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，學(xué)術(shù)界內(nèi)的研究還較為匱乏。

古語云：“天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往?！逼髽I(yè)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，即努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。就理論而言，企業(yè)都應(yīng)有一個(gè)比例最優(yōu)值，但該具體數(shù)值仍是個(gè)迷。危機(jī)之危，波及各行各業(yè)，首在制造業(yè)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象隨著市場(chǎng)化的進(jìn)一步深入顯得愈加明顯，甚至變成中小企業(yè)前進(jìn)路上的絆腳石。臺(tái)州的制造加工業(yè)作為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，正面臨著極大的挑戰(zhàn)。了解制造業(yè)及其子行業(yè)資本結(jié)構(gòu)情況，如何找準(zhǔn)其最佳資本結(jié)構(gòu)的“平衡點(diǎn)”，促進(jìn)企業(yè)增值成為我們亟需探討的問題。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)概述及影響因素

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)債務(wù)資本與股權(quán)資本形成的比例關(guān)系，而最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指從長(zhǎng)期觀察下企業(yè)的綜合資本成本最低但價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)，也被稱為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)緊密相關(guān)，這就為我們找準(zhǔn)其“平衡點(diǎn)”提供了一個(gè)良好的契機(jī)。我們可等同于認(rèn)為公司只要不斷加大財(cái)務(wù)杠桿，并減少其資本成本，杠桿作用就有愈發(fā)顯著的作用，相應(yīng)產(chǎn)生的公司價(jià)值也就越大。而當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)的比例越接近100%時(shí)，即可獲得最佳資本結(jié)構(gòu)的“平衡點(diǎn)”。倘若企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)，那么該企業(yè)積累的內(nèi)部資金在很大程度上能滿足企業(yè)對(duì)資金的需求，債務(wù)資本就會(huì)隨著財(cái)務(wù)狀況的優(yōu)信度而降低，甚至為零值。綜合各種因素考慮，包括盈利能力、稅收、企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，商人的趨利性訴求促使企業(yè)想要找到所有者收益最大化和綜合資本成本最小化二者的協(xié)調(diào)下產(chǎn)生的資本結(jié)構(gòu)，而這也就是本文所要尋找的答案。

三、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的分析方法

第一，融資的每股收益分析。資本結(jié)構(gòu)的影響，還與銷售水平的高低有關(guān)。每股收益分析是依靠每股收益的無差別點(diǎn)來判斷的，可以由此斷言企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否恰當(dāng)。除卻以籌資換取的收益，若每股收益增加，則該資本結(jié)構(gòu)就是恰當(dāng)?shù)?，有利于企業(yè)擴(kuò)張，反之則不恰當(dāng)。

此外，企業(yè)在每股收益無差別點(diǎn)上還采用債務(wù)融資和股權(quán)融資等方式。若債務(wù)融資所得經(jīng)濟(jì)效益更好，此時(shí)便可以使用債務(wù)融資；若出現(xiàn)與上述現(xiàn)象相背離的情況，則建議使用股權(quán)籌資，這對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展更加有利。

第二，最佳資本結(jié)構(gòu)分析。在企業(yè)價(jià)值盡可能巔峰值的資本結(jié)構(gòu)情況下，公司的加權(quán)資本成本最低。此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)就是公司追求的最佳資本結(jié)構(gòu)。

在實(shí)際工作中，可以選擇上述兩種方法作為指導(dǎo)依據(jù)，同時(shí)結(jié)合其他方法，輔之以相關(guān)人員的實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行綜合判斷，從而得出最優(yōu)對(duì)策。

四、臺(tái)州制造加工企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)研究

（一）樣本的選取

由于各行業(yè)對(duì)于最佳資本結(jié)構(gòu)的界定各不相同，總概念涵蓋范圍過廣，為使結(jié)果更具針對(duì)性，本文以臺(tái)州制造加工企業(yè)為例，選取了臺(tái)州10家較知名的制造加工企業(yè)作為研究對(duì)象，收集相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，所得的結(jié)果可供其他制造加工企業(yè)借鑒及參考，使之能對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行更好地優(yōu)化，帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的系列發(fā)展。

（二）企業(yè)杠桿系數(shù)的計(jì)算分析

本文搜集了臺(tái)州10家制造加工企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過計(jì)算數(shù)據(jù)得出相關(guān)的杠桿系數(shù)，如下表：

通過上表的數(shù)據(jù)我們可以看出，各企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)基本都處于1-2的區(qū)間內(nèi)，根據(jù)日常經(jīng)驗(yàn)，一般認(rèn)為借助經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，可以推知企業(yè)未來的銷售收入和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，同時(shí)它還可以推斷未來企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度。說明企業(yè)銷售額對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的作用隨著經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的變化而變化，若保持固定資本的原值，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越與所帶來的影響成正比例關(guān)系，照此說來其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度也就越大；同理，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度也隨著經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的縮小而降低，其受銷售額的影響也減弱。根據(jù)以上推論，可知本文研究的上述公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都相對(duì)較小。

財(cái)務(wù)杠桿也有兩面性。利用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，可以推知企業(yè)的普通股每股收益和稅后利潤(rùn)的大小，由此判定企業(yè)未來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小，幫助其盡早規(guī)劃。企業(yè)息稅前利潤(rùn)對(duì)稅后利潤(rùn)的作用隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的擴(kuò)大而增強(qiáng)，同時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度也就相應(yīng)增大。換句話說，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)成正相關(guān)關(guān)系。由計(jì)算可得，上述公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都處在1左右的位置。經(jīng)過推論，可知以上各家公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都較小，說明這些企業(yè)資金充足，經(jīng)營(yíng)狀況較好，能維持企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)需要合理發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，只有出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增幅小于普通股利潤(rùn)的增幅時(shí)，調(diào)高債務(wù)資本的比重才有存在的意義。找準(zhǔn)企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的“平衡點(diǎn)”，使得各項(xiàng)綜合成本達(dá)到最小值，從而提升企業(yè)價(jià)值。所以企業(yè)可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的積極效果，減少各類成本開支，從而獲得較高的杠桿收益。

通過對(duì)上述企業(yè)的總杠桿系數(shù)計(jì)算，可以發(fā)現(xiàn)變動(dòng)銷售額對(duì)每股利潤(rùn)造成的影響，除此之外還能看出為了形成有利的合理的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿會(huì)進(jìn)行相互轉(zhuǎn)變，形成全新的排列，碰撞出不同的火花，這就是它們之間的相互關(guān)系。高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存，一般而言，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)，應(yīng)采用低負(fù)債比率，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使總風(fēng)險(xiǎn)程度不至于超過負(fù)荷。并且，上述企業(yè)的總杠桿系數(shù)相較與其他兩個(gè)杠桿系數(shù)來說，數(shù)值變化較大，但總體而言，數(shù)值相對(duì)較小。綜上所述，這10家企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)程度都較小，雖然有兩三家公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)其他幾家較大，但都降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使總風(fēng)險(xiǎn)隨之降低。

（三）上述企業(yè)平均杠桿系數(shù)的計(jì)算分析

通過以上計(jì)算，我們已經(jīng)得出了臺(tái)州10家制造加工企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)，由此可計(jì)算其平均值，如下表所示：

由表可得，這10家企業(yè)的平均總杠桿系數(shù)較低，說明總的風(fēng)險(xiǎn)較低，企業(yè)可以適當(dāng)增加負(fù)債量，利用好杠桿效應(yīng)，緊握減稅后增加的收益推動(dòng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的適度改革，帶動(dòng)企業(yè)發(fā)展，從而設(shè)法達(dá)到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)值。

通過對(duì)這10家經(jīng)濟(jì)效益良好的制造加工企業(yè)數(shù)據(jù)的收集及分析，最后可以發(fā)現(xiàn)10家3A級(jí)臺(tái)州中小企業(yè)的平均財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.13，采用的財(cái)務(wù)政策較為穩(wěn)健，這樣的資本結(jié)構(gòu)，使得10家樣本企業(yè)獲得了不錯(cuò)的信用評(píng)級(jí)以及進(jìn)一步的融資張力，擁有較為充分的流動(dòng)資金，確保本企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。該模式可供許多臺(tái)州制造加工企業(yè)參考。其余企業(yè)可針對(duì)自身?xiàng)l件，參照上表有關(guān)數(shù)據(jù)來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，以達(dá)到平衡。

五、改進(jìn)的措施及結(jié)論

通過對(duì)10家3A級(jí)企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出了以下結(jié)論：

第一，計(jì)算可知臺(tái)州市3A制造加工企業(yè)的最小財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.02，最大值為1.24，平均總杠桿系數(shù)為2.49等，危機(jī)之危，波及各行各業(yè)，首在制造業(yè)。分析這些數(shù)值能帶給許多制造加工企業(yè)以參考和借鑒價(jià)值，比如若企業(yè)的負(fù)債率較低并且不用較大的資金量，就采用減資的方法。通過這些系數(shù)調(diào)整經(jīng)營(yíng)方案，使企業(yè)在戰(zhàn)略中更勝一籌。

第二，財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)要考慮債務(wù)資本的風(fēng)險(xiǎn)，更好地避免財(cái)務(wù)杠桿可能帶來的不良后果，不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿較低的企業(yè)要利用好財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，盡量不超出最大值2.04融資，適當(dāng)調(diào)整融資戰(zhàn)略，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。由于理論上的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)追求股東權(quán)益或者相關(guān)利息最大，但事實(shí)上中小企業(yè)無法確切衡量，現(xiàn)實(shí)中也不具備足夠的融資信用或者穩(wěn)定的未來。因此建議中小企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)要仔細(xì)規(guī)劃，找準(zhǔn)“平衡點(diǎn)”。

第三，作為企業(yè)還應(yīng)考慮到相關(guān)盈利問題。既保證自身所獲利益最大化，又可帶動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。如企業(yè)適量發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌措資金，以償還部分舊債或者根據(jù)國(guó)家出臺(tái)的債轉(zhuǎn)股政策，創(chuàng)造條件，積極爭(zhēng)取/債轉(zhuǎn)股0。形成的良性循環(huán)可以促進(jìn)企業(yè)資金的流動(dòng)，同時(shí)也有利于調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

第四，各企業(yè)要合理利用杠桿帶來的效應(yīng)，同時(shí)保持適當(dāng)?shù)娜谫Y張力，切勿盲目追求理論上的最大價(jià)值而透支信用，否則未來盈利能力減弱，企業(yè)將陷入沒有信用融資并且無力償還舊債的窘境，難以維持后續(xù)企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程。

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作者簡(jiǎn)介：劉斯琦（1995-），女，漢族，浙江麗水人，就讀于寧波大紅鷹學(xué)院，專業(yè)：財(cái)務(wù)管理，方向：財(cái)務(wù)信息化。