【摘要】公司融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效的研究長期以來是公司理財研究的熱門話題之一。本文通過對國內(nèi)債權(quán)融資與提升公司績效水平進行系統(tǒng)的文獻回顧與分析，認(rèn)為債權(quán)融資對提升公司績效水平呈現(xiàn)出了一定正相關(guān)性，在此基礎(chǔ)進一步對如何發(fā)揮債權(quán)融資對公司績效的積極作用提出建議。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 債權(quán)融資 公司理財 建議

一、引言

債權(quán)融資和股權(quán)融資是企業(yè)獲得外來資金的兩種主要的途徑。債權(quán)融資在融資成本方面更具優(yōu)勢，可以增加公司短期的現(xiàn)金流入，彌補資金周轉(zhuǎn)問題。股權(quán)融資不需要支付固定的融資利息，是一種酌量成本，可以根據(jù)盈利狀況調(diào)整股利分配政策，但會稀釋原有股東的權(quán)益，對原股東而言融資成本相對較高。對融資方而言，無論企業(yè)最后采取何種方式都會引起企業(yè)的資本構(gòu)成變化，這對公司治理會產(chǎn)生不同程度的影響，最終通過公司業(yè)績水平體現(xiàn)。因此，合理的資本結(jié)構(gòu)對公司和投資者雙方意義重大。

由于公司不同的融資方式將會影響到公司剩余收益的分配、公司剩余控制權(quán)、公司治理結(jié)構(gòu)，最終影響公司績效。無論公司采取何種方式進行融資會對公司的資本構(gòu)成產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，資本構(gòu)成的變化對企業(yè)的治理效應(yīng)有不可小視的作用，而企業(yè)的績效水平又是治理效應(yīng)最真實的反映。本文主要著眼于債權(quán)融資方式對公司績效水平的影響與建議。

二、國內(nèi)研究綜述

國內(nèi)學(xué)者對債權(quán)融資與公司治理等問題的研究起步較晚，主要集中在以下三個方面：一是債權(quán)融資與公司治理關(guān)系的理論研究；二是債權(quán)融資在公司治理中的作用研究；三是債權(quán)融資與公司治理關(guān)系的實證究。

張維迎（1996）提出中國銀行對企業(yè)的債權(quán)實際上是政府對企業(yè)股權(quán)的占有，這種資本結(jié)構(gòu)存在投資主體錯位的問題，導(dǎo)致在資格和能力上更具優(yōu)勢的投資人成了企業(yè)的債權(quán)人。通過對稱信息的不對稱性、公司資金的籌集、實體經(jīng)濟的投機和金融信貸危機的研究發(fā)現(xiàn)，信息的不對稱性完全極有可能引發(fā)企業(yè)在資金籌集過程中的反向選擇和道德風(fēng)險，阻礙了資本市場健康持續(xù)穩(wěn)的發(fā)展，還會導(dǎo)致市場預(yù)期的迅速破滅與金融危機的出現(xiàn)。

陸正飛（1996）對企業(yè)負(fù)債水平的問題進行了理論分析與實證研究，在考慮企業(yè)具有的既定的經(jīng)營風(fēng)險的前提條件下，負(fù)債水平的高低是由負(fù)債的利息、減稅的利益、預(yù)期財務(wù)的拮據(jù)以及企業(yè)代理成本共同決定的。并得出負(fù)債水平與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險呈一定負(fù)相關(guān)性，經(jīng)營風(fēng)險越高負(fù)債水平應(yīng)該越低，并為中國企業(yè)的適度負(fù)債水平應(yīng)在50%左右。

忻文（1997）提出中國國有企業(yè)資本債務(wù)率高的真正原因是政府或銀行沒有繼續(xù)堅持原先的商業(yè)約定條款，而非企業(yè)入不敷出的經(jīng)濟效益水平。了解決資本債務(wù)率高的根本途徑在于明晰產(chǎn)權(quán)，將競爭市場的主體歸還給企業(yè)，增強債權(quán)人在公司治理中的權(quán)力，并發(fā)揮債權(quán)人對公司的監(jiān)督制約作用。從根本上改變“預(yù)算軟約束”，將國有企業(yè)的債務(wù)水平控制在一個合理的范圍。

張昌彩（1998）提出中國企業(yè)的資金籌集有一部分是來自于企業(yè)自己的儲蓄，具有一定的內(nèi)源性。以國家為委托人的銀行和企業(yè)是同源的，這也是引起公司出現(xiàn)高債務(wù)率的重要原因。并指出股權(quán)融資要想成為主導(dǎo)融資方式，在克服自身缺陷的前提下，還要考慮建立兼并收購機制。

于東智（2003）認(rèn)為公司的負(fù)債比例越大公司的績效就越低，兩者呈明顯的負(fù)相關(guān)。同年，汪輝通過實證研究發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資能夠促進公司治理、提升公司市場價值，但并不太適用小部分負(fù)債率高的企業(yè)。

綜上所述，學(xué)術(shù)界從整體上認(rèn)同了債權(quán)融資的公司治理效應(yīng)，這也就意味著是間接認(rèn)同了債權(quán)融資對公司績效有一定的促進作用，債權(quán)融資對提升公司績效水平呈現(xiàn)出一定的正相關(guān)性。

三、經(jīng)濟新常態(tài)下的對策建議

公司作為經(jīng)濟發(fā)展的活躍動力因子之一，高效的公司業(yè)績水平將直接影響經(jīng)濟發(fā)展方向，應(yīng)對經(jīng)濟新常態(tài)背景下的機遇和挑戰(zhàn)，進一步優(yōu)化公司治理格局、提升公司業(yè)績水平勢在必行，筆者將從公司債權(quán)融資對績效水平的影響角度出發(fā)，試圖提出以下四點建議。

（一）銀企關(guān)系合理化，加強債權(quán)融資在公司治理中的作用

銀行貸款在我國上市公司的權(quán)融資中占有很大比重，在融資渠道中處于主導(dǎo)地位。由債權(quán)融資而產(chǎn)生的債務(wù)，主要是來自銀行方面的，這些嚴(yán)厲的債務(wù)條款和銀行專業(yè)化的監(jiān)督對公司經(jīng)營者有一定約束作用，不但可以減少股東的監(jiān)督工作，而且還能使監(jiān)督更加客觀有效。

首先要將貸款結(jié)構(gòu)進行合理化改造，防止債權(quán)人出現(xiàn)危險的消極狀態(tài)；其次銀行要保持資源配置決策的獨立性，盡量不受政府強迫的干預(yù)，并加強對企業(yè)項目的篩選力度。

（二）大力發(fā)展企業(yè)債券市場，減少政府行政干預(yù)

企業(yè)債券的市場化是指取消政府對其不必要的行政干涉，讓企業(yè)債券市場擁有真正意義上的自由發(fā)展空間，以發(fā)揮其在市場決策的經(jīng)濟效益。將上市企業(yè)不同的信用級別、不同的流動債券的風(fēng)險溢價和流動性溢價綜合利用起來，充分調(diào)動發(fā)行主體的積極性，確保企業(yè)債券市場的良性發(fā)展。

一是盡量簡化企業(yè)或公司債券的發(fā)行審批程序和所需時間；二是；要提高企業(yè)發(fā)行申請的效率，縮短發(fā)行申報時間，并在政策上對企業(yè)債券市場的發(fā)展給予支持；三是真正落實減少行政干預(yù)，充分給予企業(yè)債券利率強的生命力和靈活性，在債券市場上形成不同的利率水平。

（三）培育活躍的債券交易市場

建立一個成熟完善的債券市場是經(jīng)濟新常態(tài)背景下，保證企業(yè)進行債務(wù)融資渠道的通暢便利的必要條件，而成熟完善的債權(quán)市場與活躍的債券交易市場—二級市場休戚與共。

適當(dāng)?shù)臄U大企業(yè)債券的品種和市場，可以考慮適當(dāng)放寬對那些信用等級高、經(jīng)濟實力雄厚、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定的企業(yè)公開向社會發(fā)行企業(yè)債券的門檻，以期提高企業(yè)債券在市場上的流通性。

（四）建立并完善企業(yè)信貸評用體系

企業(yè)債券市場健康穩(wěn)定的發(fā)展離不開資信評估機構(gòu)的積極參加，能夠公平規(guī)范地對企業(yè)、融資機構(gòu)等市場主體的償還債務(wù)的能力和意愿進行綜合評估。建立并完善的企業(yè)的信用評估體系，來保證一個規(guī)范、統(tǒng)一、公平的行業(yè)氛圍來促進企業(yè)債券市場健康穩(wěn)定的發(fā)展，最終影響到企業(yè)的債權(quán)融資和公司業(yè)績。

適當(dāng)加快信用評估體系建立的步伐，合理制定統(tǒng)一的評估體系指標(biāo)和評級方法，爭取早日實現(xiàn)對債券交易市場上的發(fā)行主體進行科學(xué)公正的信用評估與有效監(jiān)督。必要時采取一些強制性的評級方式，通過法律手段讓信用等級公眾化，對信用等級偏低的企業(yè)債券從嚴(yán)審批，防止垃圾債券混入市場。

參考文獻

[1]杜瑩，劉立國.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理效率：中國上市公司的實證分析[J].管理世界，1997，12.

[2]陸正飛.企業(yè)適度負(fù)債的理論分析與實證研究[J].經(jīng)濟研究，1996，8.

[4]忻文.國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析[J].經(jīng)濟研究，1997，8.

[5]汪輝.上市公司債務(wù)融資、公司治理與市場價值[J].經(jīng)濟研究，2003，8.

[10]李軍農(nóng).上市公司經(jīng)營績效評價研究[博士學(xué)位論文].武漢：武漢大學(xué)，2004.

作者簡介：王振剛，蘭州財經(jīng)大學(xué)，2015級碩士研究生，會計碩士。