邵倩倩 蔣力

隨著企業(yè)規(guī)模的日益擴(kuò)大以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)因資本結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)所導(dǎo)致的重大企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)問(wèn)題越來(lái)越多。對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的研究很大程度上關(guān)系到一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱以及往后長(zhǎng)期戰(zhàn)略的選擇。

本文就目前研究的背景下，進(jìn)一步分析中小型服裝企業(yè)資本結(jié)構(gòu)目前的一些問(wèn)題，為完善中小型服裝企業(yè)資本結(jié)構(gòu)提供一定的理論指導(dǎo)和實(shí)踐參考。

一、前言

（一）研究背景

中小型企業(yè)占各個(gè)國(guó)家企業(yè)數(shù)量中的百分之九十五以上，就業(yè)人口占百分之六十左右，其產(chǎn)值更是占一半左右。中小型企業(yè)的發(fā)展對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有著很大的影響力，而影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素有許多，比如一個(gè)企業(yè)的規(guī)模、運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力以及稅收政策等等。

（二）研究的目的及意義

資本作為公司發(fā)展的中心點(diǎn)，其資源在籌資過(guò)程當(dāng)中起到很重要的作用。制定一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)，不僅可以讓企業(yè)在相同投入的情況下，減少消耗的資金成本，從而加大和拉升企業(yè)的收益和可持續(xù)增長(zhǎng)能力，同時(shí)還有利于規(guī)范企業(yè)行為，提升一個(gè)企業(yè)的價(jià)值。

本文將寧波波源服飾有限公司作為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和形成原因等進(jìn)行系統(tǒng)分析，找到問(wèn)題所在并解決問(wèn)題。目的是讓公司有一個(gè)較為通暢的融資渠道，從而增強(qiáng)寧波波源服飾有限公司對(duì)抗其他企業(yè)的能力，最后讓企業(yè)達(dá)到其價(jià)值的最大化。

（三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的最優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)研究，需要對(duì)其加權(quán)平均資本處在一個(gè)相對(duì)于其他企業(yè)的最小值，并使企業(yè)資金利用率達(dá)到最大。但是在實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的過(guò)程中，我們需要考慮很多方面帶來(lái)的各種影響，比如資金有一定的時(shí)間價(jià)值，存在一定風(fēng)險(xiǎn)，所以我們放在第一位來(lái)思考的重要標(biāo)準(zhǔn)因素是一個(gè)企業(yè)能否從中長(zhǎng)期獲利以及是否能夠更穩(wěn)定的發(fā)展。研究的目的是讓企業(yè)通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整讓企業(yè)的資金來(lái)源與資金運(yùn)營(yíng)達(dá)到一種相對(duì)協(xié)調(diào)的狀態(tài)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)在不同性質(zhì)下的資金的增值。

二、寧波市中小型服裝企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題及原因——以寧波波源服飾有限公司為例

（一）寧波波源服飾有限公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

寧波波源服飾有限公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料如下，見(jiàn)表1：

1.寧波波源服飾有限公司債務(wù)比例構(gòu)成情況（表2）

由表2看出，寧波波源服飾有限公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2013年的65.02%上升到2014年的75.10%，近兩年的資產(chǎn)負(fù)債率都偏高， 而2014年的資產(chǎn)負(fù)債率升高是因?yàn)橘Y金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題。又因?yàn)槠錇榉b行業(yè)，服裝行業(yè)生產(chǎn)周期短，有一定的產(chǎn)品季節(jié)性。一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)狀況不佳的情況，公司存貨不能很快地轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金流，加上負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，很容易使企業(yè)陷入一定的困境。

2.負(fù)債結(jié)構(gòu)。由表2看出，寧波波源服飾有限公司的流動(dòng)負(fù)債總額比例在2014年達(dá)到了100%，是相當(dāng)高的一個(gè)比例。寧波波源服飾有限公司過(guò)多依賴短期債務(wù)的方式融資來(lái)解決自身對(duì)資金方面的需求是一種很危險(xiǎn)的金融狀態(tài)。

（二）寧波波源服飾有限公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

根據(jù)本文數(shù)據(jù)對(duì)寧波波源服飾有限公司的部分財(cái)務(wù)指標(biāo)分析以及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀具體敘述，寧波波源服飾有限公司的資本結(jié)構(gòu)存在以下幾個(gè)問(wèn)題。

1.資產(chǎn)負(fù)債率不合理。寧波波源服飾有限公司2013年到2014年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.02%和75.10%，而根據(jù)近期中國(guó)服裝行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，服裝行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率是35.97%。太高的負(fù)債率導(dǎo)致企業(yè)將要面對(duì)的負(fù)債壓力加大，甚至破產(chǎn)。另外，2014年寧波波源服飾有限公司資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)升高，而此年公司的自有資金利潤(rùn)率（凈利潤(rùn)/所有者效益）卻較之前年大幅降低，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)負(fù)債率的升高，對(duì)企業(yè)的盈利能力提高帶來(lái)顯著的負(fù)面影響。

2.融資方式單一。就目前而言，寧波波源服飾有限公司正處于快速成長(zhǎng)擴(kuò)張階段，從其債務(wù)資本構(gòu)成情況來(lái)看，銀行借款（尤其是短期借款）是它的債務(wù)性籌資的主要資金來(lái)源。服裝行業(yè)屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)，且受季節(jié)性因素影響大，很容易產(chǎn)生資金運(yùn)轉(zhuǎn)不開(kāi)等問(wèn)題，所以需要很大一部分資金來(lái)維持運(yùn)轉(zhuǎn)。其生產(chǎn)資金太過(guò)于依賴銀行信貸，構(gòu)成服裝融資的主要渠道。

3.營(yíng)運(yùn)資金不足。一個(gè)企業(yè)在維持正常的經(jīng)營(yíng)和周轉(zhuǎn)的情況下可動(dòng)用的資金稱作一個(gè)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金。企業(yè)所掌握的現(xiàn)金流充沛則表明其經(jīng)營(yíng)較好，同時(shí)具備較強(qiáng)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。服裝企業(yè)大部分過(guò)季產(chǎn)品處于閑置狀態(tài)，不得不面臨著日益巨增的庫(kù)存壓力?；蛘哂捎谀承﹦?chuàng)新產(chǎn)品己投入設(shè)計(jì)，但由于現(xiàn)金流不足而停滯，企業(yè)將隨時(shí)面臨著到期還款的壓力。一旦企業(yè)資金鏈出現(xiàn)中斷，就無(wú)法保證服裝成品順利完成，可見(jiàn)資金問(wèn)題己成為我國(guó)服裝企業(yè)面臨的主要問(wèn)題，影響了服裝行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。

（三）寧波市中小型服裝企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成原因

1.政治環(huán)境的調(diào)控。中小型服裝企業(yè)與其他中小型企業(yè)一樣，在一定條件下也受到政府政策的影響。政府實(shí)施多種政策的扶持對(duì)中小型企業(yè)來(lái)說(shuō)，特別是就目前的服裝企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)看起到了一定的作用，有助于往后更好更快的發(fā)展。

2.經(jīng)濟(jì)環(huán)境的推動(dòng)。經(jīng)濟(jì)環(huán)境在通貨膨脹范疇內(nèi)，不僅僅會(huì)對(duì)大多數(shù)消費(fèi)者造成一定的影響，同時(shí)對(duì)一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著重大的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面是通貨膨脹所引發(fā)的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，致使企業(yè)盈利也發(fā)生波動(dòng)，企業(yè)為降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更加傾向于權(quán)益資本，讓資產(chǎn)的負(fù)債率下降；從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，貨幣的時(shí)間價(jià)值由于通貨膨脹使得企業(yè)未來(lái)償還的資金顯得更加廉價(jià)，實(shí)際上增加了企業(yè)的價(jià)值，這樣企業(yè)就傾向于使用債務(wù)資本來(lái)追求更多的利益。顯然寧波波源服飾有限公司就處于這樣一個(gè)狀態(tài)，具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，同時(shí)表明其資本結(jié)構(gòu)存在一定的問(wèn)題。

3.服飾行業(yè)宏觀環(huán)境。各行業(yè)受經(jīng)濟(jì)發(fā)展、獲利能力和其資產(chǎn)的擔(dān)保價(jià)值以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等因素影響，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度、生命周期和行業(yè)壁壘等方面都有很大差別，最終的結(jié)構(gòu)會(huì)影響資本結(jié)構(gòu)。服裝行業(yè)受經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響很大，為滿足資金需求，很多企業(yè)會(huì)通過(guò)大量增加借貸的負(fù)債，因而該行業(yè)負(fù)債率都比較高。

三、寧波市中小型服裝企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策

本文就寧波波源服飾有限公司的資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題進(jìn)行調(diào)節(jié)優(yōu)化。通過(guò)分析財(cái)務(wù)杠桿水平的高低對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響程度，權(quán)衡利弊，為企業(yè)確定合理的資本結(jié)構(gòu)。

（一）確定調(diào)整方式

寧波波源服飾有限公司對(duì)其資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)行探討分析的目標(biāo)是為了達(dá)到公司在某一時(shí)期內(nèi)價(jià)值最大化。

通過(guò)分析對(duì)寧波波源服飾有限公司的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整可以采用逐漸調(diào)整的方式，其確立原因出于：（1）最優(yōu)負(fù)債比率與其他同類公司的差異性。企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)受到內(nèi)外部環(huán)境因素的影響，可能會(huì)出現(xiàn)公司當(dāng)前確定的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與實(shí)際情況相比較存在不合理現(xiàn)象，此時(shí)采用迅速調(diào)整會(huì)加大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。（2）最優(yōu)負(fù)債比率的確定性。盡管寧波波源服飾有限公司的最優(yōu)負(fù)債比率己確定，但是根據(jù)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方程得出的結(jié)果依然有局限性，因?yàn)樽顑?yōu)負(fù)債比率在一定的區(qū)間范圍內(nèi)是變化的。（3）分析是否有被并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。通常杠桿水平過(guò)低的公司被并購(gòu)的可能性較大，理由是該公司沒(méi)有充分運(yùn)用負(fù)債能力，若公司面臨被并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，那么應(yīng)迅速提高杠桿水平。

同時(shí)可以更換融資方式對(duì)其調(diào)整。目前波源服飾有限公司主要的融資方式為：銀行短期貸款。一旦其市場(chǎng)和國(guó)家的貨幣政策發(fā)生變化，會(huì)造成企業(yè)資金的斷鏈，所以應(yīng)聯(lián)系公司的實(shí)際情況選擇合適的融資方式。

在對(duì)寧波波源服飾有限公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了解、調(diào)查和剖析后，我們能夠看出許多方面的問(wèn)題，例如不利于公司發(fā)展的資產(chǎn)負(fù)債率、單調(diào)簡(jiǎn)單的融資形式、沒(méi)有前景過(guò)于狹窄的經(jīng)營(yíng)渠道以及占太大比重的流動(dòng)負(fù)債。

（二）合理運(yùn)用杠桿效應(yīng)，穩(wěn)定資產(chǎn)負(fù)債率

對(duì)寧波波源服飾有限公司來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率的高低變動(dòng)都會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。當(dāng)該企業(yè)負(fù)債過(guò)高時(shí)，該企業(yè)會(huì)被高額的利息壓低利潤(rùn)，當(dāng)該企業(yè)負(fù)債過(guò)低時(shí)，該企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)不能夠充分使用，該企業(yè)就會(huì)面臨接管的風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，應(yīng)在兩者之間作出理性的判斷，即按照企業(yè)的實(shí)際情況作出相應(yīng)的調(diào)整。

（三）融資工具多元化，降低流動(dòng)負(fù)債比重

就寧波波源服飾有限公司的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)杠桿而言，分析其數(shù)據(jù)可以得出一個(gè)加權(quán)平均成本的關(guān)系，我們可以看出存在的是一個(gè)“你增我減”的負(fù)相關(guān)性。因此，企業(yè)在選擇負(fù)債融資時(shí)不能僅僅依賴銀行短貸這種模式，也可以選擇應(yīng)收帳款質(zhì)押、保理（明保或暗保）、設(shè)備融資租賃等來(lái)拓寬企業(yè)的融資渠道。目前我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，寧波波源服飾有限公司所經(jīng)營(yíng)的品牌在一線和二線城市中并沒(méi)有什么品牌效應(yīng)，同時(shí)根據(jù)年報(bào)中有的數(shù)據(jù)顯示應(yīng)收賬款的比重較大，那么在這樣一種情況下我們可以通過(guò)對(duì)應(yīng)收賬款的抵押來(lái)有效的解決資金方面的問(wèn)題。

（四）通過(guò)存貨管理提高資產(chǎn)流動(dòng)性

就寧波波源服裝有限公司存在的問(wèn)題而言，該企業(yè)沒(méi)有充分了解存貨管理對(duì)其的重要性，存貨內(nèi)控制度不完善，采用舊模式下的管理方法如先進(jìn)先出法，并沒(méi)有較好的發(fā)揮經(jīng)濟(jì)采購(gòu)批量法的作用。而企業(yè)的資產(chǎn)管理能力欠佳會(huì)造成現(xiàn)金流阻礙，影響企業(yè)到期償還款能力。由此可知寧波波源服裝有限公司通過(guò)存貨的管理來(lái)提高資產(chǎn)的流動(dòng)性是相當(dāng)有必要的，不僅有利于使一個(gè)企業(yè)的資金出于一個(gè)流動(dòng)的狀態(tài)，還可以降低平均資產(chǎn)所占的比重，從而提高公司的經(jīng)濟(jì)效益。

作者簡(jiǎn)介：邵倩倩（1996-），女，漢族，浙江臺(tái)州人，就讀于寧波大紅鷹學(xué)院，專業(yè)：財(cái)務(wù)管理，方向：財(cái)務(wù)信息化；蔣力（1982-），男，漢族，江蘇淮安人，寧波大紅鷹學(xué)院講師，研究方向：管理科學(xué)與工程，為本文的指導(dǎo)老師。