周越先

【摘要】隨著中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)理念的逐漸深入，我國的國有企業(yè)改革腳步也在逐漸加快。我國的國有企業(yè)要適應(yīng)當(dāng)前的市場條件，迎接新的挑戰(zhàn)必須從有效估算企業(yè)的資本成本入手。本文通過分析國有企業(yè)股權(quán)資本現(xiàn)狀并分析形成這一現(xiàn)狀的成因來總結(jié)改善國有企業(yè)股權(quán)資本成本結(jié)構(gòu)的策略。

【關(guān)鍵詞】國有企業(yè) 股權(quán)資本 現(xiàn)狀 完善

一、國有企業(yè)股權(quán)資本現(xiàn)狀

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡

我國國有企業(yè)的資金來源主要有內(nèi)部和外部兩種形式。內(nèi)部融資的方法主要是利用現(xiàn)有股東和投資的投資和經(jīng)營后的資本累積，資金全部歸屬企業(yè)自有。外部融資是通過股權(quán)融資和債權(quán)融資的方法，從企業(yè)外部的交易市場來融入資金。目前，我國國有企業(yè)在股權(quán)分配部分主要有國家股、法人股、個人股和外資股等。其中，國有股占據(jù)比重非常大，大部分國有企業(yè)都是國有股占據(jù)一半以上的比例，平均維持在60%的比例水平。股權(quán)結(jié)構(gòu)的高度集中，在保證控制投機(jī)行為的同時也是企業(yè)失去與外界競爭的機(jī)會。另外，國有股存在較多的委托關(guān)系，投資主體不夠明確，會出現(xiàn)管理上的松散，不利于維護(hù)國家資產(chǎn)。

（二）非流通股比例大

我國的國有企業(yè)在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，非流通股所占的比例較大，這些非流通股大部分為國有股。從數(shù)據(jù)上顯示，在我國國有企業(yè)的所有股本中，非流通股占有七成以上的比例，而在所有非流通股中，國有股份占有四成。企業(yè)的股本流動性較低，這有利于國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。但同時也制約了其他投資的介入，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)缺乏靈活性。

（三）資產(chǎn)負(fù)債率低

雖然，國有企業(yè)的外部融資比例較高，但外部融資中，股權(quán)融資的方式更受企業(yè)的歡迎。大部分國有企業(yè)不善于選擇債權(quán)融資的方式來融入資金，我國國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對較低。國有企業(yè)對于通過發(fā)行債券的方式來進(jìn)行債權(quán)融資有非常嚴(yán)格的要求和門檻，債權(quán)融資的難度較大。國有企業(yè)在發(fā)行債券上要遵從國家相關(guān)政策的指導(dǎo)，在債券市場上的發(fā)展被限制。

二、國有企業(yè)股權(quán)資本現(xiàn)狀成因

（一）國有產(chǎn)權(quán)制度限制

國有企業(yè)傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)制度限制下，必須保證大部分的權(quán)利歸國家所有，國家是企業(yè)的唯一股東。這種由國有資本完全壟斷的制度會造成國有企業(yè)在財(cái)務(wù)管理上形成大鍋飯局面，企業(yè)的財(cái)政決策統(tǒng)一由國有資本決定，統(tǒng)一收支口徑，企業(yè)的盈利能力低下。另一方面，企業(yè)在財(cái)務(wù)管理上單純追求規(guī)模和產(chǎn)值，忽視了效率和效益，這會造成財(cái)務(wù)管理質(zhì)量的低下。企業(yè)的股權(quán)資本中，尚未通過股份制改革的手段來完善資本結(jié)構(gòu)，仍存在機(jī)制上的不完善。國有企業(yè)的經(jīng)營資金一部分源于國有資本注入，若在經(jīng)營上存在問題，獲取資金的方式只能單純的以來銀行貸款。國有企業(yè)融資的方式單一，資本不夠多元化，這會導(dǎo)致企業(yè)錯過了很多機(jī)會，限制了國有企業(yè)的健康良好發(fā)展。

（二）經(jīng)營管理不善

國有企業(yè)在產(chǎn)權(quán)制度的限制下未能在經(jīng)營管理上尋找出路，造成內(nèi)部管理制度的不健全，管理水平較低。首先，國有企業(yè)缺乏完善的內(nèi)部控制制度。國有企業(yè)的資金由國家直接投入，在經(jīng)營上缺少長期目標(biāo)和內(nèi)在動力。國有企業(yè)在盈利能力山相對一般企業(yè)較差，主要源于國有企業(yè)在機(jī)構(gòu)設(shè)置上存在一定程度上的冗余，許多部門不能真正為企業(yè)的經(jīng)營服務(wù)。企業(yè)在管理上缺乏科學(xué)有效的管理模式和經(jīng)營體系，致使企業(yè)的經(jīng)營效率低下。其次，國有企業(yè)缺乏高級的財(cái)務(wù)管理人員，尤其是股權(quán)結(jié)構(gòu)評估人員。企業(yè)的管理者和財(cái)務(wù)管理人員缺乏戰(zhàn)略眼光，不能為企業(yè)的發(fā)展定制科學(xué)合理的經(jīng)營計(jì)劃，致使企業(yè)不能根據(jù)長期發(fā)展目標(biāo)來調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)。企業(yè)在對外招商引資上存在的種種限制也是對管理者管理上的障礙，企業(yè)的管理者不能根據(jù)市場的變化來采取有利的措施。

（三）市場機(jī)制不健全

我國的資本市場不發(fā)達(dá)，融資渠道相對較窄。國有企業(yè)的融資束縛條件較多，相關(guān)的法律法規(guī)對企業(yè)的融資行為也卻乏有利的保護(hù)。國有企業(yè)往往會選擇比較習(xí)慣的融資方式，形成融資偏好，自覺排斥其他方式的融資行為。目前，我國的資本市場失衡，市場缺乏調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的能力，融資不夠順暢。大部分國有企業(yè)都是由原來的國有企業(yè)改制而來，通過增資的方式來向全社會發(fā)行股票，造成股權(quán)資本的持續(xù)增加，市場缺乏調(diào)節(jié)這一增加的有效機(jī)制。

三、國有企業(yè)股權(quán)資本完善策略

（一）存量優(yōu)化與流量優(yōu)化結(jié)合

國有企業(yè)應(yīng)在不改變企業(yè)資本總量的前提下，調(diào)整企業(yè)內(nèi)部債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例。優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，達(dá)到債權(quán)平衡。對于資本總量可以滿足日常經(jīng)營的企業(yè)，應(yīng)通過合理的手段來樹立企業(yè)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，找到債務(wù)資本中不合理的地方，采取一定的手段來進(jìn)行剝離。通過調(diào)整債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例來達(dá)到企業(yè)資本的存量優(yōu)化。在存量優(yōu)化的同時，國有企業(yè)也要完成股權(quán)資本的流量優(yōu)化，即調(diào)整企業(yè)整體的資本總量。可以對股權(quán)資本中相對占據(jù)比例較大的部分進(jìn)行削弱，對比例相對較少的部分進(jìn)行提升。通過對資本總量的調(diào)整來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的手段不能拘泥于一種形式，要做到存量與流量的結(jié)合。

（二）靜態(tài)優(yōu)化與動態(tài)優(yōu)化結(jié)合

國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)要達(dá)到靜態(tài)優(yōu)化和動態(tài)優(yōu)化的結(jié)合。靜態(tài)特征主要表現(xiàn)為權(quán)益和債務(wù)資本維持相對穩(wěn)定的比例關(guān)系，動態(tài)特征表現(xiàn)為權(quán)益資本和債務(wù)資本又時刻保持著動態(tài)的變化。國有企業(yè)應(yīng)從靜態(tài)優(yōu)化的角度入手，完整的規(guī)劃出企業(yè)的未來長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，合理安排權(quán)益?zhèn)鶆?wù)資本，使二者的辦理維持在一個較為穩(wěn)定的區(qū)間。同時，企業(yè)要兼顧融資工具的彈性，在動態(tài)優(yōu)化的層面上充分利用現(xiàn)有的各種融資工具，能夠使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)隨時適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的變化。

（三）完善激勵機(jī)制

目前，國有企業(yè)的經(jīng)營者報(bào)酬相對較低，收入來源相對單一。這會導(dǎo)致國有企業(yè)的經(jīng)營者把經(jīng)營目標(biāo)設(shè)立在較為安全的范圍內(nèi)，缺乏為企業(yè)創(chuàng)造效益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在動力。我國的國有企業(yè)應(yīng)該完善員工的報(bào)酬激勵機(jī)制，通過股票分紅等方式提高經(jīng)營者對公司業(yè)務(wù)的參與程度。完善對員工各項(xiàng)業(yè)績的考核和評比機(jī)制，將績效與獎勵機(jī)制掛鉤，通過年薪、年假、年終獎等方式向員工發(fā)放福利。把經(jīng)營管理者的未來收入與企業(yè)的經(jīng)營情況掛鉤，讓管理者自覺完善企業(yè)的內(nèi)部控制機(jī)制，完善股權(quán)資本結(jié)構(gòu)，調(diào)整資本機(jī)構(gòu)的杠桿利益，勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）完善管理制度

通過合理的手段改善國有企業(yè)中股權(quán)關(guān)系，深化國有股管理改革。建立起更為明晰的管理體制，做到政企分離責(zé)任明確，加強(qiáng)對經(jīng)營管理的監(jiān)督力度。在明細(xì)了國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系的前提下，在企業(yè)內(nèi)部推行國有股的堅(jiān)持計(jì)劃，豐富企業(yè)投資主體的類型。通過戰(zhàn)略合作的方式來吸引更多的投資者加入，改變國有股一家獨(dú)大的局面。在決策的制定上，要做到利益的分散化，防止權(quán)利由一方形式?？梢赃m當(dāng)發(fā)展企業(yè)法人之間的交叉持股。通過交叉持股的方式，加大企業(yè)間的戰(zhàn)略合作，提高公司的治理效率，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

（五）完善市場監(jiān)管

要從國家的層面不斷建立健全相關(guān)法律法規(guī)，從法律層面約束國有企業(yè)在融資方式和融資渠道的選擇，防止并嚴(yán)厲打擊企業(yè)在融資上存在的非法、弄虛作假行為。各級監(jiān)管部門要做好嚴(yán)格的審批工作，規(guī)范加官體系，維護(hù)市場秩序，建立信息化監(jiān)管機(jī)制。對國有企業(yè)的日常經(jīng)營管理要實(shí)時跟蹤調(diào)查，對企業(yè)披露的信息要保證其真實(shí)性。對發(fā)現(xiàn)的玩忽職守、存私舞弊現(xiàn)象要加大打擊力度，完善行政處罰措施的制定，對非法融資、集資行為要給予嚴(yán)重處罰。

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