鄭良海 侯英

摘 要：建設法治國家是十八屆四中全會確立的宏偉目標，伴隨著改革的深入推進，多層次資本市場建設，證券業(yè)發(fā)展也迎來重大機遇。供給側(cè)改革背景下，改革與法治無疑是資本市場發(fā)展的兩個輪子，只有主動適應新常態(tài)和供給側(cè)改革背景，以法治護航、以改革推進，證券業(yè)才能更有效地服務實體經(jīng)濟發(fā)展。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟新常態(tài) 特征 含義 供給側(cè)改革 證券業(yè)變革

中圖分類號：F832.5

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）02-107-02

新常態(tài)反映中國經(jīng)濟當前發(fā)展進入一個全新時代，法治建設則表明中國市場經(jīng)濟未來向法治經(jīng)濟發(fā)展。新常態(tài)、法治和改革共同構(gòu)建了我國經(jīng)濟社會發(fā)展的新三角，這既是證券業(yè)發(fā)展依托的大環(huán)境，也是發(fā)展的方向和途徑。我國證券業(yè)發(fā)展處于經(jīng)濟新常態(tài)之下，沿著法治資本市場建設前進，通過改革的方式完善多層次資本市場建設，服務實體經(jīng)濟發(fā)展，為小康社會和中國夢積蓄資本市場的力量。

一、依法治國對經(jīng)濟改革與市場化影響深遠

十八屆四中全會是歷次中央會議上首次專門討論依法治國，為中國法治建設開啟新篇章，對經(jīng)濟改革與證券業(yè)發(fā)展意義重大，影響深遠。

1.法治建設與經(jīng)濟改革一脈相承、互為深化?！蛾P(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出“建設法治中國，必須堅持依法治國、依法執(zhí)政、依法行政共同推進，堅持法治國家、法治政府、法治社會一體建設”。十八屆三中全會之后，由四中全會專門討論法治問題，表明黨中央經(jīng)過深思熟慮、注重經(jīng)濟改革與法治框架相結(jié)合，深化改革需要法治護航，依法治國需要通過深化改革有效執(zhí)行。深化改革領(lǐng)導小組自成立以來，已經(jīng)召開19次會議，對十八屆三中、四中全會決定一一落實。四中全會確立了“立法和改革決策相銜接，重大改革于法有據(jù)、立法主動適應改革和經(jīng)濟社會發(fā)展需要”，從法律框架下保證改革具備相應的法律基礎(chǔ)，確保改革平穩(wěn)發(fā)展；“對不適應改革要求的法律法規(guī)，要及時修改和廢止”以及“根據(jù)不同層級政府的事權(quán)和職能，按照減少層次、整合隊伍、提高效率”，則充分說明，法治要適應改革需要，促進改革的效率。

2.市場與政府權(quán)力邊界的法律地位逐步清晰。市場經(jīng)濟是法治經(jīng)濟，社會主義市場經(jīng)濟本質(zhì)上也如此。市場與法治在市場經(jīng)濟建設中缺一不可，我國改革開放后，市場經(jīng)濟率先發(fā)展，而法治建設相對落后，特別是政府的計劃經(jīng)濟思維影響深遠，常以有形之手干預市場這只無形之手，影響資源配置的效率和公平。從提出依法治國到十八屆四中全會，已經(jīng)形成相對完整的市場法律體系，具備處理好政府和市場的關(guān)系，實現(xiàn)各種經(jīng)濟平等發(fā)展的基礎(chǔ)。只有市場與政府權(quán)力邊界清晰界定后，也才能實現(xiàn)公平與效率的兼顧，提高經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)涵質(zhì)量。

依憲治國、依法行政，用法律來明確政府權(quán)力和社會權(quán)益的邊界劃分，通過“權(quán)力清單”“負面清單”“責任清單”，厘清政府與市場的邊界。2014年，國務院先后取消和下放8批共690項行政審批等事項。依法治國《決定》還提出“健全以公平為核心原則的產(chǎn)權(quán)保護制度，加強對各種所有制經(jīng)濟組織和自然人財產(chǎn)權(quán)的保護，以及加強市場法律制度建設，編纂民法典”等，政府權(quán)力的越權(quán)和缺失情況正在逐步好轉(zhuǎn)，市場活力逐步激發(fā)和釋放。

二、經(jīng)濟新常態(tài)特征及深層含義

習近平總書記在河南考察時首提經(jīng)濟新常態(tài)，得到各界共識。此后，在APEC峰會指出新常態(tài)意味著經(jīng)濟增速的換擋、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及增長驅(qū)動的轉(zhuǎn)變，指出政府大力簡政放權(quán)、市場活力進一步釋放。2014年中央經(jīng)濟工作會議上，對新常態(tài)進行系統(tǒng)全面的詮釋。

1.新常態(tài)特征。2014年中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“要辯證認識我國經(jīng)濟發(fā)展的階段性特征、準確把握經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)”。認為新常態(tài)即高速向中高速、粗放增長向質(zhì)量效率型集約增長、增量擴能向調(diào)整存量、做優(yōu)增量并存，經(jīng)濟發(fā)展動力從傳統(tǒng)增長點轉(zhuǎn)向新增長點。

2.新常態(tài)的深層含義。

（1）新常態(tài)源自對新時期經(jīng)濟發(fā)展階段的精準描述。我國經(jīng)歷三十多年的經(jīng)濟高速增長后，經(jīng)濟的內(nèi)在推動力已經(jīng)“后勁不足”，若按照傳統(tǒng)的高耗能、高投資、高污染的粗放增長模式無法持續(xù)，三駕馬車對經(jīng)濟的拉動也無法繼續(xù)保持高速增長。在當前階段，經(jīng)濟增長驅(qū)動需要轉(zhuǎn)變，進入新常態(tài)。

（2）新常態(tài)對應的是供給側(cè)改革。眾所周知，過去30余年的經(jīng)濟是來自以人口紅利和世界經(jīng)濟快速增長下投資、消費和出口為核心的需求端持續(xù)發(fā)力使然。同時，以家庭聯(lián)產(chǎn)承包責任制、1994金融財政領(lǐng)域改革、1997國企改革、2001加入WTO等一系列制度和政策紅利持續(xù)釋放，增強經(jīng)濟的內(nèi)生活力和外生開放度。2015年11月，中央首提供給側(cè)改革，與新常態(tài)一脈相承，互相對照，代表經(jīng)濟增長的驅(qū)動從依賴需求端向供給端過渡。

（3）新常態(tài)離不開市場化、法治化。無論是新常態(tài)，還是未來改革的深入推進。都依賴市場化的深入實施，以及法治建設為市場保駕護航。新常態(tài)下，經(jīng)濟增速放緩，需要市場化釋放內(nèi)在活力，而新常態(tài)下，傳統(tǒng)政府為主導的投資驅(qū)動模式亦需要根本轉(zhuǎn)變，向市場讓渡資源配置權(quán)力后，僅靠市場自身，無法實現(xiàn)公平有效的運行，法治成為新常態(tài)下市場化最有效的保護神。

三、新常態(tài)和供給側(cè)改革下宏觀經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)型

新常態(tài)和供給側(cè)改革下，傳統(tǒng)的需求端政策刺激作用微乎甚微，宏觀經(jīng)濟政策需要結(jié)合新常態(tài)背景，圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革實施，其政策內(nèi)容要市場化，程序要合法化。

首先，政策的總體思路需要政府簡政放權(quán)，減少行政審批事項，鼓勵民營經(jīng)濟，清除市場荊棘，提高市場的定價權(quán)和資源配置權(quán)，并形成完善的法律。換句話說，用法律約束政府權(quán)力邊界的無所不往，給市場留下足夠的空間。

其次，具體政策而言，過去經(jīng)濟增長靠的是高增長的貨幣投放，大量的財政支出和投資刺激，以及鼓勵出口的退稅政策，鼓勵消費的家電下鄉(xiāng)，消費補貼等。而新常態(tài)和供給側(cè)改革后，按照2015年中央經(jīng)濟工作會議，未來政策重點放在去產(chǎn)能、去庫存上。通過供給端的政策，實現(xiàn)社會總供給與總需求的再平衡。

再次，投融資方面，鼓勵直接融資。十八屆三中全會以來，政府一直致力于建設多層次資本市場，提高直接融資比例，降低企業(yè)經(jīng)營的財務負擔。直接融資是歐美發(fā)達國家（個別除外）企業(yè)獲得資金的最重要方式，而我國由于長期銀行一枝獨大，企業(yè)過渡依賴以銀行貸款為主的間接融資方式。供給側(cè)改革下，利用資本市場直接融資成為降低企業(yè)成本的最有效方式。在新常態(tài)和供給側(cè)改革背景下，證券業(yè)發(fā)展也將迎來前所未有的機遇。

最后，證券業(yè)改革和開放歷史性突破。十八屆三中全會以來，我國證券市場改革沿著市場經(jīng)濟路線成為先鋒軍。多層次資本市場方面，新三板、戰(zhàn)略新興板紛紛建立，發(fā)行制度上，注冊制即將實施；資本市場開放方面，滬港通已運行一年，深港通2016年推出，與倫敦等資本市場合作正在推進；法治方面加大中小投資者保護、強化信息披露，落實《證券法》的修訂等等，證券業(yè)發(fā)展迎來新常態(tài)下大變革、大發(fā)展和健全法治的重大歷史性時期。

四、法治與經(jīng)濟新常態(tài)背景下證券業(yè)變革

證券業(yè)發(fā)展只有與依法治國、經(jīng)濟新常態(tài)相適應，才能順應潮流，把握機遇，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。當前中國經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的特點下，證券業(yè)亦迎來發(fā)展的行業(yè)“新常態(tài)”，只有熟悉行業(yè)新常態(tài)的趨勢和規(guī)律，證券公司才能迎頭趕上，跨越發(fā)展。

1.證券市場迎來前所未有的法治時代。十八屆四中全會帶來經(jīng)濟立法的加快，會議決定“加強市場法律制度建設，編纂民法典，制定和完善發(fā)展規(guī)劃、投資管理、土地管理、能源和礦產(chǎn)資源、農(nóng)業(yè)、財政稅收、金融等方面法律法規(guī)，促進商品和要素自由流動、公平交易、平等使用。加強互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域立法”。2014年10月24日，證監(jiān)會會議上表示，積極配合做好《證券法》修改和《期貨法》制定工作，配合做好《上市公司監(jiān)管條例》和《私募基金監(jiān)管條例》的立法工作，表明資本市場的立法和修改完善也將提速。

2.牌照放開，證券行業(yè)迎來更為激烈市場化競爭。支持民營資本、專業(yè)人員等各類符合條件的投資主體出資設立證券公司，允許符合條件機構(gòu)申請證券業(yè)務牌照；擴大對外開放，在CEPA和ECFA框架下，在擴大對港澳臺資的開放的基礎(chǔ)上進一步擴大對境外開放的政策，支持證券公司開拓和發(fā)展跨境業(yè)務。滬港通、深港通，中德、中韓交易所互聯(lián)加速證券市場開放。資本市場迎來更激烈的競爭，券商只有進一步建立市場化的制度，掌握市場化的方法和手段，才能在競爭中立于不敗之地。

3.交叉持牌，金融混業(yè)化趨勢已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。發(fā)達國家經(jīng)驗告訴我們，金融脫媒與混業(yè)化是經(jīng)濟發(fā)展向高級階段過渡的重要組成部分?！靶聡艞l”指出，實施公開透明、進退有序的證券期貨業(yè)務牌照管理制度，允許證券、基金、期貨等交叉持牌，支持符合條件的其他金融機構(gòu)在風險隔離基礎(chǔ)上申請證券期貨業(yè)務牌照。金融混業(yè)化的趨勢已經(jīng)不可逆，由此帶來的各大金融集團混戰(zhàn)也不可避免，只有不斷完善金融業(yè)態(tài)，才能穩(wěn)中有進，跨越發(fā)展。

4.產(chǎn)品更加豐富，住房金融市場迎來發(fā)展良機。經(jīng)濟增速換檔和新型城鎮(zhèn)化背景下，通過引入資產(chǎn)證券化引入資本市場，分散轉(zhuǎn)移風險十分必要。央行等部門9月30日公布的《關(guān)于進一步做好住房金融服務工作的通知》，鼓勵商業(yè)銀行通過發(fā)行MBS、開展REITs試點等，為資本市場送來前所未有的大蛋糕，能否設計出具有競爭力且滿足風險管理要求的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，成為檢驗證券公司產(chǎn)品設計與創(chuàng)新能力的重要參考。

5.服務范圍拓展，證券業(yè)服務于實體經(jīng)濟大有可為。資本市場成為新常態(tài)下經(jīng)濟改革的重要場所，國有企業(yè)可以通過資本市場引入混合所有制，市值管理來提升股東價值，股權(quán)激勵員工持股完善治理結(jié)構(gòu)，滬港通給證券業(yè)帶來的更多是服務能力的延伸。切實降低融資成本、真實提高服務實體經(jīng)濟能力，推動戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)升級，滿足新興產(chǎn)業(yè)的投融資需求，將成為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和升級的重要支撐。在此背景下，只有服務實體經(jīng)濟的券商才大有可為。

參考文獻：

[1] 十八屆三中全會.關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定

[2] 十八屆四中全會.關(guān)于全面推進依法治國若干重大問題的決定

[3] 萇樂.淺論我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展——從依法治國角度出發(fā)[J].公民與法（法學版），2014（11）

[4] 國務院.關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見

（作者單位：鄭良海，財政部財政科學研究所 北京 100142；侯英，上海電機學院商學院 上海 201306）

（責編：玉山）