【摘要】在我國私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展進程中，天津市在政策扶持、市場地位、平臺建設(shè)等方面走在全國前列。經(jīng)歷了早期快速發(fā)展階段，天津私募股權(quán)基金進一步的發(fā)展面臨著挑戰(zhàn)。本文重點研究天津出現(xiàn)的問題以及給出的對策建議。

【關(guān)鍵詞】天津私募股權(quán)基金 存在問題 對策建議

一、天津私募股權(quán)基金發(fā)展歷程

2006年，天津濱海新區(qū)被獲批為全國綜合配套改革試驗區(qū)，隨后，2008年5月和2009年9月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于在天津濱海新區(qū)先行先試股權(quán)投資基金有關(guān)改革問題的復函》以及批復《天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗金融創(chuàng)新專項方案》，為天津私募股權(quán)基金的發(fā)展提供了政策保障。天津憑借稅收政策優(yōu)惠、注冊門檻低以及順暢的注冊通道等優(yōu)勢吸引了大批PE機構(gòu)注冊。2007年《中華人民共和國合伙企業(yè)法》的實行以及2009年創(chuàng)業(yè)板市場的開啟，國內(nèi)PE行業(yè)開始快速發(fā)展，天津PE行業(yè)也得到了迅速發(fā)展。僅2009到2011年期間，在天津累計注冊的股權(quán)基金（管理）企業(yè)分別為291家、917家和2413家，實現(xiàn)連年兩到三倍遞增。

從2011年9月開始，天津加大了對非法集資的整治力度，進一步理清發(fā)展思路和發(fā)展模式，PE發(fā)展正在經(jīng)歷一個量變向質(zhì)變轉(zhuǎn)型的過程。2011年7月天津市PE監(jiān)管部門發(fā)布了《天津股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理機構(gòu)管理辦法》，隨后，2012年又相繼出臺了一系列政策，繼續(xù)加強對PE行業(yè)的監(jiān)管力度，重點對不合規(guī)PE企業(yè)進行整頓規(guī)范。同時對于知名、規(guī)范的PE機構(gòu)，出臺了《關(guān)于支持知名、規(guī)范的股權(quán)投資企業(yè)辦理工商年檢、備案等業(yè)務的通知》等文件，天津PE的發(fā)展思路真正實現(xiàn)由量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)型。

自2014年8月，《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》實施以來，各類私募基金管理人需在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會完成登記，所管理的基金需完成備案。這也意味著私募基金受國家、地方兩級監(jiān)管。2015年基金業(yè)協(xié)會先后發(fā)布《私募投資基金募集行為管理辦法（試行）》等文件規(guī)范基金發(fā)展，并開展打擊非法私募活動專項整治活動。

二、天津私募股權(quán)基金存在的問題

（一）PE與實體經(jīng)濟結(jié)合不夠全面和緊密

PE投資企業(yè)數(shù)量與天津PE設(shè)立的數(shù)量并不相稱，而且，PE對經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的支持和經(jīng)濟建設(shè)的參與度不夠，在天津發(fā)展規(guī)劃的重點目標實現(xiàn)上PE都沒有發(fā)揮很好的支持作用。

一方面，天津本地優(yōu)質(zhì)投資項目相對匱乏。國企創(chuàng)新精神不足，本地私營及中小企業(yè)規(guī)模小，項目融資不活躍，擬上市優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源較少，優(yōu)質(zhì)項目缺失導致基金管理人紛紛轉(zhuǎn)投外地項目。另一方面有的基金管理人注冊在外地，只是將PE投資企業(yè)注冊在天津，團隊人員及項目選取均在外地。再加上鼓勵PE在津投資的促進政策措施不完備，政府引導基金只對扶持初創(chuàng)期項目起到一定作用，但總體效果不明顯。

（二）募資、投資行為不規(guī)范

目前很多基金并未按照要求在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會完成備案，或者提供虛假信息，很多私募基金并未采取合理的銷售途徑，通過互聯(lián)網(wǎng)、講座、報告會、傳單、手機短信、微信和電子郵件等方式向不特定對象宣傳推介，并未對投資者進行風險識別能力和風險承擔能力的審查。管理、發(fā)起機構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰，基金未建立起健全的風險控制機制，對于投資標的并不明確，對項目投資的可行性、盈利性及資金退出等缺乏細致全面的考慮，市場辨別作用弱化。

（三）投機性強、偏離PE運作范疇問題突出

優(yōu)質(zhì)項目缺失導致天津PE投資偏離實業(yè)投資問題嚴重。2015年上半年牛市中，有很多基金打著私募股權(quán)投資的幌子，實際上進入股市。行業(yè)監(jiān)管缺失給利益相關(guān)方帶來諸多不確定性，PE本來應以中長期價值投資為目標，而有些PE鉆監(jiān)管空子，變身追求短期利潤的民間放貸中介，成為賺取高額利差的民間借貸掮客。目前，部分在津PE利潤主要源自放貸中介職能，高息攬儲然后對外短期放貸賺取利差。違反了“股權(quán)投資企業(yè)不得為被投資企業(yè)以外的企業(yè)提供擔保，投資方向應符合國家產(chǎn)業(yè)政策、投資政策和宏觀調(diào)控政策”等規(guī)定。一旦股市暴跌或者小貸項目違約累積，投資者將血本無歸。

（四）退出機制有待健全

2015年12月25日，中國證監(jiān)會副主席方星海確認已暫停私募基金管理機構(gòu)在新三板掛牌和融資，截至2015年底，市值排名前十的新三板掛牌企業(yè)中，VC/PE機構(gòu)占據(jù)六席，私募基金如此熱衷于掛牌新三板一方面是補充投資機構(gòu)的流動性，另一方面PE/VC機構(gòu)掛牌后，原有LP轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟蓶|，未來可通過股份減持獲得退出。這一掛牌熱潮背后，也反映了基金退出機制并不健全。相對于國外IPO、并購市場、產(chǎn)權(quán)交易、資產(chǎn)證券化和內(nèi)部市場等已經(jīng)形成的多層次資本市場，國內(nèi)企業(yè)上市門檻高、產(chǎn)權(quán)交易并不活躍，其他退出渠道仍處于起步階段，無法滿足PE暢捷退出的需求。

三、創(chuàng)新發(fā)展天津PE的對策建議

天津PE下一步的發(fā)展，既要理性務實，也不能因噎廢食。要以規(guī)范促轉(zhuǎn)型，以創(chuàng)新促發(fā)展。結(jié)合天津經(jīng)濟發(fā)展的實際情況和天津PE行業(yè)的情況，給出如下建議：

（一）加大對私募股權(quán)基金投資的激勵

政府在政策制定上應由全面的PE優(yōu)惠政策向差別化優(yōu)惠政策轉(zhuǎn)變。通過差別化的稅收優(yōu)惠引導PE對天津本地的企業(yè)進行股權(quán)投資，通過提供配套的政策、補貼、風險補償?shù)纫龑渫顿Y特定園區(qū)或行業(yè)。政府可通過創(chuàng)業(yè)投資引導基金、天使投資引導基金等支持投資早期項目，對于創(chuàng)新型企業(yè)、小微企業(yè)，投資機構(gòu)動力不足、風險較大，政府應引導機構(gòu)參與，政府引導基金應堅持市場化原則運作，不參與具體的商業(yè)運作，不與民爭利。

（二）自律組織、政府機構(gòu)等要加強PE自律監(jiān)管

PE基金不屬于金融機構(gòu)，不實行金融牌照管理，只是在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會做登記管理，監(jiān)管體系尚不完善。建議由市發(fā)改委牽頭，金融辦、工商局、PE行業(yè)協(xié)會、托管銀行等配合，建立PE市場監(jiān)管小組，建立從投資者教育、工商注冊、銀行托管、信息披露、發(fā)改委備案到行業(yè)自律等多方面、全方位的管理制度。定期對外披露天津PE市場的重要異動和事件，對跑路、失聯(lián)的PE建立黑名單，避免惡性事件和重大失誤的發(fā)生，以防止擾亂市場秩序、影響天津聲譽。

（三）完善資本市場退出機制，為PE在天津發(fā)展提供良好的市場環(huán)境

建議在證監(jiān)會及其他專業(yè)機構(gòu)的支持指導下出臺試點方案，不斷優(yōu)化天津企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、提高直接融資比重為目標。探索在濱海新區(qū)建立環(huán)渤海地區(qū)非上市企業(yè)股權(quán)交易市場及股權(quán)托管登記機構(gòu)，為PE提供更完善的退出機制，充分考慮主板市場發(fā)展的需要，并在上柜交易的資格、條件、監(jiān)管等方面，體現(xiàn)場外交易市場的特點。將非上市公眾公司股權(quán)交易市場真正培育成PE最重要的退出渠道，力爭將天津發(fā)展成為中國PE中心。

（四）充分發(fā)揮托管銀行的作用，為基金保駕護航

為保證基金資金安全，應選擇一家商業(yè)銀行作為基金的托管銀行，負責基金的資金保管、撥付、結(jié)算，并對基金投資進行動態(tài)監(jiān)管，對基金的投資范圍、投資比例、投資限制等做好監(jiān)督。托管銀行也可為基金的閑置資金進行保值性投資，如購買國債和銀行存款及符合國家有關(guān)規(guī)定的金融產(chǎn)品等，以補償基金管理機構(gòu)的日常運營及人員等成本。此外銀行還可以提供增值服務，圍繞著基金關(guān)注的募資問題、企業(yè)客戶資源、信息共享、協(xié)同投資、融資問題、上市保薦、退出問題、資金監(jiān)督以及咨詢服務等全鏈條業(yè)務提供全方位的資訊及服務支持。例如針對股權(quán)基金的投資需求，可由銀行依靠自身的客戶資源，提供企業(yè)項目庫咨詢、項目盡職調(diào)查，針對項目的退出需求，銀行可通過對公客戶、PE合作伙伴以及上市顧問等方式，幫助基金實現(xiàn)項目退出。

參考文獻

[1]吳啟豪.《中國私募股權(quán)基金的發(fā)展前景》[J].現(xiàn)代商業(yè)，2012，（02）.

[2]張杰.《我國私募股權(quán)基金監(jiān)管模式研究》[J].現(xiàn)代管理科學，2009，（12）：106-108.

作者簡介：馬世珍（1989-），女，漢族，山東煙臺人，本科學歷，現(xiàn)供職于中信銀行天津分行，研究方向：經(jīng)濟學。