施南

130歲的可口可樂(lè)，1900億美元市值的“消防栓紅大佬”，將成為下一個(gè)重量級(jí)被并購(gòu)對(duì)象？在華爾街這并不是笑話。

甚至連緋聞對(duì)象及時(shí)間表都鼻眼俱全：正是即將在10月10日完成與SAB米勒價(jià)值1044億美元世紀(jì)合并的百威英博——當(dāng)今世界第一大啤酒商，可能在2020年前后。據(jù)說(shuō)，自稱四分之一身體都充斥著這種紅色糖漿水的沃倫·巴菲特，對(duì)此持“中立態(tài)度”。

不必奇怪！自1988年起前后三次共計(jì)13億美元投資，9.24%的最大單一持股份額，已為巴菲特?fù)Q來(lái)13.5倍回報(bào)，僅僅分紅就超過(guò)30億美元。某種意義上，這也是較可口可樂(lè)晚誕生70年的伯克希爾·哈撒韋公司封神一役。盡管每年奧馬哈的股東大會(huì)都會(huì)例行公事將其贊許為“有統(tǒng)治力”且“永不出售”，但以換股方式合并同時(shí)保全公司名稱呢？

畢竟亨氏、卡夫2015年“拜堂成親”就得到這位重要機(jī)構(gòu)股東的祝福。假如中國(guó)的投資者正在想象一家名叫恒大萬(wàn)科公司的橫空出世，那太平洋東岸或許也不乏好事之徒。

“時(shí)光流轉(zhuǎn)，一切都已改變?！滨U勃·迪倫這樣唱過(guò)。其實(shí)所有人都明白，資本市場(chǎng)從來(lái)沒(méi)有空穴來(lái)風(fēng)。一切，均靠數(shù)字說(shuō)話。2012年至2015年，可口可樂(lè)營(yíng)收從480億美元一路下滑至443億美元，稅后利潤(rùn)則從90億美元跌落到73億美元。2016年上半年，拜一系列成本控制所賜，全球利潤(rùn)同比上升5.7%，但營(yíng)收下行曲線仍在繼續(xù)。這一次又同比不見(jiàn)了4.5%至218.5億美元。

最重要的，曾經(jīng)作為業(yè)績(jī)上升引擎的中國(guó)市場(chǎng)正在發(fā)生蛻變。以單品計(jì)，2015年可口可樂(lè)在華211.2億人民幣的營(yíng)收已被紅牛甩下19.5億人民幣，加多寶與娃哈哈營(yíng)養(yǎng)快線各自200億的賬面數(shù)字距其不過(guò)前后腳的事。而不久前出爐的2016年二季報(bào)顯示，可口可樂(lè)旗下的果汁類產(chǎn)品同比萎縮兩位數(shù)，歸屬碳酸類的主打可樂(lè)也有個(gè)位數(shù)百分比損失?？紤]到下半年在華銷售形勢(shì)難以根本性扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，可口可樂(lè)宣布將全年銷售額增長(zhǎng)下調(diào)一至兩個(gè)百分點(diǎn)。

全球市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力尤其是中國(guó)市場(chǎng)光環(huán)褪色乃不爭(zhēng)之實(shí)。更麻煩的是，與可口可樂(lè)命運(yùn)相仿者大有人在，比如麥當(dāng)勞和統(tǒng)轄肯德基、必勝客、塔可鐘等西式快食品牌的百勝餐飲集團(tuán)。

都是全球收益下滑業(yè)績(jī)衰退。且看：2013年麥當(dāng)勞全年?duì)I收281億美元，到去年只剩下254.1億美元，兩年蒸發(fā)9.6%，而去年45.3億美元的利潤(rùn)則較兩年前大挫19%。至于市值為前者三分之一、營(yíng)收不及其一半的百勝，一度出現(xiàn)連續(xù)四個(gè)季度衰退，去年132.7億美元營(yíng)收錄得微增，但10.51億美元的利潤(rùn)則同比減少了3.7%。

由中國(guó)領(lǐng)銜的高增長(zhǎng)地區(qū)一直以來(lái)都是麥當(dāng)勞營(yíng)收的核心區(qū)域，2015年依靠快餐主業(yè)——準(zhǔn)確說(shuō)就是販賣漢堡包和薯?xiàng)l完成了54億美元收入，這一數(shù)值高于美國(guó)本土的42億美元以及其他發(fā)達(dá)國(guó)家與地區(qū)的27億美元。然而請(qǐng)注意，包括中國(guó)在內(nèi)的高增長(zhǎng)地區(qū)銷售額雖然占麥當(dāng)勞全年總銷售額近44%，但僅僅貢獻(xiàn)了全年利潤(rùn)的11.7%。

百勝也一樣。自從2012年中國(guó)區(qū)銷售額猛增至69億美元，占全集團(tuán)51%份額之后，這家少見(jiàn)的由東方業(yè)務(wù)擔(dān)綱半壁江山的公司便似乎遭遇某種魔咒。姑不論連續(xù)爆發(fā)的食品衛(wèi)生事件令其品牌反復(fù)受到挑戰(zhàn)，關(guān)鍵是隨著營(yíng)收出現(xiàn)滯脹，利潤(rùn)率卻一路陰跌，從高峰期的16.3%最低探底至10.45%，目前勉強(qiáng)守住11.15%一線。

形成鮮明對(duì)照的是，其非中國(guó)區(qū)的營(yíng)收雖然四年間從70億美元退守至61億美元，但利潤(rùn)率卻由16.78%上躥至2015年最高時(shí)的26.72%，是中國(guó)區(qū)的2.5倍。要知道，因中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，百勝餐飲集團(tuán)總部派員赴華考察一度須先行學(xué)習(xí)漢語(yǔ)，而中國(guó)區(qū)也只需徑直向全球CEO匯報(bào)工作，而不必如慣常結(jié)構(gòu)般先面對(duì)亞太區(qū)，后敲門國(guó)際部。

現(xiàn)在，三十年河?xùn)|三十年河西，躺著掙錢的時(shí)代結(jié)束了。

一邊是全球經(jīng)濟(jì)不景氣拖累業(yè)績(jī)水平和公司股價(jià)表現(xiàn)，一邊是在積極股東主義盛行下，躋身董事會(huì)的那些私募股權(quán)代理人不斷叫囂著分拆、合并，或者直接賣給支票上開(kāi)出最多零的金主。作為巴菲特鐘愛(ài)的可口可樂(lè)都不能免于此類傳聞，縮小版“美國(guó)文化象征”的麥當(dāng)勞和肯德基就能置身事外？尤其是百勝集團(tuán)，自卡爾·伊坎的小弟、執(zhí)掌Corvex Management對(duì)沖基金的基恩·邁斯特憑借1500萬(wàn)股持股躋身董事會(huì)，要求分拆中國(guó)業(yè)務(wù)獨(dú)立上市的傳聞便不絕于耳。

趁美聯(lián)儲(chǔ)多次量化寬松政策貨幣池正處于滿溢，超低利息環(huán)境下發(fā)行公司債融資，乃至直接拿出手中所持現(xiàn)金利潤(rùn)用于股票回購(gòu)及高派息，是相對(duì)簡(jiǎn)單的防衛(wèi)術(shù)。以麥當(dāng)勞為例，僅今年二季度通過(guò)股票回購(gòu)和現(xiàn)金分紅，金色拱門下的投資者們已獲得了41億美元回報(bào)，而過(guò)去三年該種方式的回報(bào)總額高達(dá)244億美元。雖說(shuō)代表企業(yè)當(dāng)下和未來(lái)成長(zhǎng)力的某些指標(biāo)實(shí)在難如人意，不過(guò)實(shí)惠落袋終歸是令人滿意的。有消息稱，2015年美國(guó)標(biāo)普500成份企業(yè)花去其全部利潤(rùn)的95%合計(jì)9140億美元用于回購(gòu)股票。不需浪費(fèi)太多灰色腦細(xì)胞就能明白，近年來(lái)美股一片牛市風(fēng)光從何而來(lái)。

然而一時(shí)取悅不代表一勞永逸，關(guān)鍵還在于能否對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊重新進(jìn)行梳理，如果確認(rèn)部分業(yè)務(wù)或部分地區(qū)的滯脹將成為常態(tài)，那么尋找接盤俠最大力度回籠現(xiàn)金流，以期對(duì)可能出現(xiàn)的爆款產(chǎn)品，同業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)力的公司，乃至全新的“風(fēng)口”傾力出擊，就是最明智的做法。

你看，蘋果公司的iPhone銷量一年下挫15%。大中華區(qū)營(yíng)收在華為、OPPO、VIVO夾擊下同比更大跌35%，但沃倫·巴菲特卻反向增持了該公司股票。理由之一，正是蘋果手中握有2000億美元未分配利潤(rùn)，足夠其為下一個(gè)十年甚至二十年的持續(xù)健康發(fā)展購(gòu)買任何中意的目標(biāo)公司。而思科公司面對(duì)華為咄咄逼人競(jìng)爭(zhēng)股價(jià)卻依舊堅(jiān)挺，顯然亦與其目前手中640億美元引而不發(fā)的現(xiàn)金流有關(guān)。

無(wú)論可口可樂(lè)、麥當(dāng)勞，還是百勝餐飲集團(tuán)，自然對(duì)此有著共識(shí)。若不想英名毀于一旦，最終成為其他公司盤中美食，那么必須抓緊行動(dòng)。

可口可樂(lè)兵分兩路。一是對(duì)增速喜人的功能性飲料抓緊布局。其中，以21億美元拿下美國(guó)怪獸飲料公司16.5%股權(quán)便是漂亮一招。要知曉過(guò)去12年，后者股價(jià)已上升了117倍。與此同時(shí)，便是大規(guī)模調(diào)整瓶裝廠特許權(quán)。也就是說(shuō)，將把灌裝業(yè)務(wù)100%歸屬于特許經(jīng)營(yíng)公司。據(jù)悉，至2017年可口可樂(lè)將賣掉北美地區(qū)所有63個(gè)灌裝廠股份，同時(shí)對(duì)南美、中國(guó)和德國(guó)的原自有灌裝業(yè)務(wù)大規(guī)模收縮和削減，數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)這些業(yè)務(wù)瘦身完成，可口可樂(lè)公司員工人數(shù)將減少68.3%，營(yíng)收從443億美元下調(diào)至285億美元，減少35.7%，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻只從104億美元小幅調(diào)整8.7%至96億美元，但資本開(kāi)支則從26億美元攔腰一半只剩13億美元。兩者相加，其實(shí)錄得109億美元正向收益，反較原先104億美元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為高。

以中國(guó)地區(qū)為例。維持了十年的可口可樂(lè)裝瓶投資集團(tuán)、香港太古集團(tuán)及中糧旗下中國(guó)食品的三足鼎立格局將徹底改變，中糧系有望大幅提升市占份額。當(dāng)然，僅從利潤(rùn)角度考量，可口可樂(lè)主動(dòng)放棄的灌裝業(yè)務(wù)絕非暴利項(xiàng)目。

同時(shí)受困于中國(guó)本土不斷上揚(yáng)的租房成本和人工成本的麥當(dāng)勞和百勝餐飲集團(tuán)則殊途同歸。前者將包含香港地區(qū)、韓國(guó)以及中國(guó)內(nèi)地共2800家門店20年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)以20億至30億美元打包出售。如果再疊加每年還需征收的3%至5%權(quán)利金，則意味小丑叔叔從此變身甩手掌柜，每年至少坐收2億至2.5億美元純利。

百勝餐飲集團(tuán)就順?biāo)浦鬯炝瞬糠秩A爾街人士心愿，將中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)估值100億美元后出售其中19.9%股份，并在紐交所獨(dú)立上市。有消息稱，百勝方面還向可能的接盤者提出兩項(xiàng)苛刻條件，即未來(lái)不會(huì)再投放中國(guó)區(qū)的品推廣告，同時(shí)百勝中國(guó)研發(fā)的新品，百勝集團(tuán)亦無(wú)需支付任何權(quán)利金而直接免費(fèi)使用。

中國(guó)餐飲界一度流傳一種說(shuō)法，如若麥當(dāng)勞、肯德基們能蕭規(guī)曹隨在一起步就堅(jiān)持他們的地產(chǎn)自持生意經(jīng)，就像兩者在美國(guó)本土發(fā)家時(shí)做的那樣，那么過(guò)去二十年中國(guó)壁立千仞的房地產(chǎn)走勢(shì)匹配數(shù)千家門店數(shù)量，將使其成為真正的商業(yè)地產(chǎn)霸主，一時(shí)的餐飲毛利下滑完全可以無(wú)視?？上?，從來(lái)沒(méi)有如果。

無(wú)論如何，麥當(dāng)勞、肯德基，哪怕是最新一季在華單店平均營(yíng)業(yè)額大挫19%的必勝客，終究還不是塊雞肋，從KKR、凱雷、得州太平洋等美國(guó)著名私募股權(quán)基金，到首旅集團(tuán)、三胞集團(tuán)乃至正在為紅牛品牌二十年使用權(quán)到期發(fā)愁的華彬集團(tuán)等中國(guó)企業(yè)，包括華潤(rùn)、中投在內(nèi)特殊的央企，均先后表露出了興趣。

最新的游戲參與者9月2日率先亮相。4.1億美元和5000萬(wàn)美元，春華資本聯(lián)合阿里系螞蟻金服投資百勝中國(guó)4.3%-5.9%的股權(quán)，且未來(lái)還有兩次機(jī)會(huì)以120億美元和150億美元估值為基準(zhǔn)線，根據(jù)上市后31天到60天的加權(quán)均價(jià)的8%折扣，再能購(gòu)買3%-4%的股權(quán)。

關(guān)于馬云當(dāng)年未被百勝錄用的趣聞現(xiàn)在搖身變成了某種勵(lì)志段子，但據(jù)了解內(nèi)情人士指出，事實(shí)上此前阿里巴巴與百勝中國(guó)區(qū)長(zhǎng)期存在良性互動(dòng)，兩家公司人力資源部門及部分核心業(yè)務(wù)部門走動(dòng)交流頻繁。在移動(dòng)支付體系二選一角逐中，阿里最終獲得完勝。

“當(dāng)你手中有了7000至10000家從一線至四線城市完整構(gòu)建的門店體系，那么馬云的玩法顯然不會(huì)只是多賣幾塊上校雞塊，以這樣的價(jià)格獲取中國(guó)目前最完整的線下情景消費(fèi)實(shí)體，匹配互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代全新的滲透和延展方式，阿里賺了大便宜，而百勝也能錦上添花?！狈治鋈耸咳缡钦f(shuō)。

但那，已是另一個(gè)故事了。