余佳能（浙江工商大學經(jīng)濟學院，浙江杭州310018）

后危機時代國際貨幣政策對我國外貿(mào)影響研究

余佳能
（浙江工商大學經(jīng)濟學院，浙江杭州310018）

近年來，為應對美國次貸危機演變而來的經(jīng)濟危機所帶來的負面影響，主要發(fā)達國家相繼采取量化寬松貨幣政策穩(wěn)定和刺激經(jīng)濟，對我國外貿(mào)產(chǎn)生顯著影響?；诖耍疚脑诤笪C時代國際貨幣政策與對外貿(mào)易趨同走勢分析的基礎上，闡釋國際貨幣政策對國際貿(mào)易傳導機理，采取VAR模型及脈沖響應函數(shù)進行實證分析。研究得知后危機時代國際貨幣政策對我國外貿(mào)存在一定滯后影響，在貨幣供應量、國內(nèi)生產(chǎn)總值、外匯儲備三方面體現(xiàn)尤為明顯。最后在宏觀政策調(diào)節(jié)、外貿(mào)結(jié)構(gòu)改革、外匯儲備利用等方面提出了政策建議。

后危機時代；國際貨幣政策；VAR模型；脈沖響應

2007年初美國爆發(fā)的次貸危機在美國國內(nèi)愈演愈烈，伴隨著銀行業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)的急劇衰退迅速蔓延至美國實體經(jīng)濟部門，急速演變成了世界性的經(jīng)濟危機［1］。在如此惡劣的國際市場環(huán)境之中，開放度并不如發(fā)達國家那么大的中國，僥幸沒有像歐美同行一樣遭受滅頂之災，但由于我國外貿(mào)依存度超過60%，我國對外經(jīng)濟還是遇到了前所未有的挑戰(zhàn)。進出口部門作為經(jīng)濟增長三駕馬車之一，更是受到顯著影響。為應對全球性經(jīng)濟危機的蔓延與深化，美國等多數(shù)發(fā)達國家逐步采取了量化寬松貨幣政策來穩(wěn)定和刺激經(jīng)濟［2］。后危機時代，由次貸危機引發(fā)的美國經(jīng)濟下滑以及國際貨幣政策的變化，是否會對中國對外貿(mào)易產(chǎn)生顯著的負面影響，又將通過何種途徑對我國外貿(mào)形勢產(chǎn)生影響，是當前中國國內(nèi)頗為關注的問題。

為此，本文選取貨幣政策傳導的角度，探究后危機時代背景下國際貨幣政策對我國外貿(mào)的影響。

一、國際貨幣政策對國際貿(mào)易的傳導機理

對利率和匯率間關系的探究，一直是研究貨幣政策對外貿(mào)易傳導的核心。兩者之中，匯率作為對外貿(mào)易直接相關變量，一般被認為起到更為重要的作用。因此，貨幣政策對外貿(mào)易傳導機制也被稱為匯率傳導機制。新凱恩斯主義觀點認為，菜單成本以及工資剛性等一系列原因，使得商品價格和工資等短期內(nèi)呈現(xiàn)一定價格粘性。而名義利率發(fā)生變動時，短期通貨膨脹率為零，由于價格粘性的作用，實際利率與名義利率將等量變化，并通過需求函數(shù)影響總需求以及凈出口［3］。同理可知匯率對其的影響。

假設：r和r'分別為名義利率和實際利率，e為間接標價法下的名義匯率，πe為通貨膨脹率，p和p'分別為本國和外國的物價水平，y為收入，Y為總產(chǎn)出，C，I，NX分別代表消費、投資和凈出口。根據(jù)經(jīng)濟學常識，變量間顯然存在下列關系：

其中，0＜δY/δy＜1，δY/δr'＜0，δY/δ（ep'/p）＞0

根據(jù)模型設定可得：當r上升時，r'在短期內(nèi)會等量上升，Y下降，NX產(chǎn)生相應變動；同理，e在上升短期內(nèi)會引發(fā)ep'/p上升，從而使得Y上升，NX產(chǎn)生相應變動。即名義利率上調(diào)，短期內(nèi)實際利率也將等幅上升，利率上升引起總需求變化，進而引起凈出口額的變化。

上述模型說明了利率和匯率對總需求的影響。事實上，利率和匯率作為傳導過程中不盡相同的兩個環(huán)節(jié)，兩者之間同樣聯(lián)系密切。這種關系可以通過利率平價模型來說明。

假設：r、rf分別代表本國名義利率和國外名義利率，et為直接標價法t時刻的匯率，et+Δt為第et+Δt時刻匯率的預期值，資本具有充分國際流動性，投資者為風險中立者，根據(jù)利率平價理論，相關變量存在如下關系：

對（6）式做適當?shù)臄?shù)學處理，可得：

當r上升時，短期內(nèi)rf保持不變，此時r＞rf，為保持（7）式成立，就應滿足et+Δt/et＞1，這說明名義匯率在預期時間內(nèi)上升，本幣貶值，凈出口額將相應上升。

基于以上分析可知，貨幣政策可以通過兩種途徑影響進出口貿(mào)易額（凈出口）：其一是貨幣供應量引發(fā)的利率變動，通過對總需求函數(shù)的直接作用影響GDP，進而對凈出口產(chǎn)生影響，具體表現(xiàn)為M→r→GDP→NX；其二是貨幣供應量變動引發(fā)的利率變動，通過貿(mào)易和境內(nèi)外資金流動等途徑影響匯率，進而由匯率傳導渠道影響國際收支和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟，引起凈出口額的變化，具體表現(xiàn)為M→r→e→NX。

二、國際貨幣政策對我國對外貿(mào)易影響實證分析

（一）檢驗假設以及協(xié)整關系檢驗

基于以上趨同走勢與機理分析，本文提出如下假設：假設一，美國貨幣供應量（M2）對我國外貿(mào)有積極正向的影響；假設二，利率對我國外貿(mào)有一定影響，其方向及程度是不確定的；假設三，匯率對我國外貿(mào)有一定影響，其方向及程度是不確定的；假設四，外匯儲備對我國外貿(mào)有一定負向的影響；假設五，美國GDP對我國外貿(mào)有積極正向的影響。

我們選取貨幣供應量、利率、匯率、外匯儲備、美國GDP等量將美國量化寬松貨幣政策量化，探究其與我國進出口貿(mào)易之間存在何種聯(lián)系。本文中將選取廣義貨幣供應量M2來衡量貨幣供應量，匯率等其他變量選用季度平均值。對變量進行對數(shù)化及二階差分處理，得到平穩(wěn)時間序列；通過Johansen協(xié)整檢驗法，明確變量間存在長期均衡關系；通過Granger檢驗，找出量化國際貨幣政策的變量中影響較為顯著的三項［4-5］，即為美國貨幣供應量、美國國內(nèi)生產(chǎn)總值以及外匯儲備，而利率、匯率對外貿(mào)的影響在實證分析結(jié)果中體現(xiàn)相對并不明顯。

（二）貨幣供應量對進出口額的影響

本文利用VAR函數(shù)模型對量化國際貨幣政策的相關變量與進出口額之間的關系做出進一步的分析和說明，并通過脈沖響應分析的方式［6］，剖析變量間的長期動態(tài)聯(lián)系。

1.模型的設定與估計

VAR模型的數(shù)學表達式為：

上式中，yt是一個k維的內(nèi)生變量，xt是一個d維的外生變量，?1，?2，…，?p是要被估計的系數(shù)矩陣。εt是一個k維的擾動向量。并在此基礎上，以時間序列UGDP和LNY1、LNM2U和LNY2、FER和LNY2、UGDP和LNY2分別建立VAR自回歸模型。同時，參照AIC信息準則和SC準則，模型設定為VAR（2），采用OLS法得到四項估計式（式9為例）。并通過VAR模型檢驗得知，模型整體檢驗結(jié)果良好，并可據(jù)此對四個模型進行脈沖響應分析。

2.脈沖響應分析

運用脈沖響應分析，可以得到美國貨幣供應量、美國GDP、外匯儲備與我國進出口總額間的動態(tài)響應路徑（如圖1至圖4）。依次觀察，由圖1可知美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的正沖擊經(jīng)國際市場傳遞會給我國出口貿(mào)易收入帶來持續(xù)負面的影響；由圖2可知美國貨幣供應量的正向沖擊對我國進口貿(mào)易總值具有顯著持續(xù)的促進作用；由圖3中可見外匯儲備量與進口額間存在一定的負相關；圖4表明后危機時代的今天，美國國內(nèi)經(jīng)濟下滑的現(xiàn)狀對我國對外貿(mào)易的主要作用側(cè)重于出口貿(mào)易方面，對進口貿(mào)易方面的影響相對較?。?-9］。

圖1　美國GDP沖擊引起我國出口值的響應

圖2　美國貨幣供應量沖擊引起我國進口值的響應

圖3　外匯儲備量沖擊引起我國進口值的響應

圖4　美國GDP沖擊引起我國進口值的響應

（三）實證分析結(jié)論

由上實證分析可知，利率、匯率對進出口影響的方向及程度具有一定的不確定性，這可能是由于兩者對出口、進口的影響程度不同、方向相反決定的。實證分析中，兩者的影響沒有得到顯著體現(xiàn)，無法據(jù)此提出有力結(jié)論，這可能與樣本空間的局限性有關。后危機時代，國際貨幣政策的調(diào)整，使得我國利率、匯率逐步浮動上升，人民幣升值，國內(nèi)出口行業(yè)受到前所未有的挑戰(zhàn)，小型外貿(mào)企業(yè)大面積遭遇淘汰，大型外貿(mào)企業(yè)亦受創(chuàng)嚴重，短期內(nèi)出口總值顯著減少，進口貿(mào)易額則相應有所增加。利率及匯率帶來的影響，需要綜合考慮其對出口、進口兩方面方向、程度不盡相同的影響，具有不確定性。

三、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

1.后危機時代背景下，由國際貨幣政策調(diào)整引發(fā)貨幣供應量的變動，是改善我國進口貿(mào)易的主要動力。在經(jīng)濟危機后的四五年間，我國進出口受美國貨幣供應量（M2）影響較大，美國兩輪量化寬松貨幣政策所引發(fā)貨幣供應量的增長，對進出口的影響主要集中在對國內(nèi)進口貿(mào)易的積極促進作用，對出口貿(mào)易的促進作用尚無法直接證實。

2.全球性經(jīng)濟危機引發(fā)的經(jīng)濟震蕩與貨幣政策調(diào)整，是影響我國出口貿(mào)易的重要因素。全球經(jīng)濟危機給美國等發(fā)達國家經(jīng)濟帶來巨大沖擊，而美國政府相關部門卻給予制造業(yè)大力支持，致使制造業(yè)日漸復蘇，直接導致美國進口消費總需求巨幅下降，即我國出口向美國等發(fā)達國家的商品數(shù)量銳減；進口方面，發(fā)達國家經(jīng)濟震蕩的影響相對不太明顯。

3.外匯儲備的調(diào)整，是我國進出口增長的又一影響因素。在后危機時代的今天，可以通過外匯儲備量的合理運用，組織開展進口貿(mào)易等方式，可以有效改善總供給與總需求間不平衡的現(xiàn)狀，促使進口總額的提升，促進國內(nèi)經(jīng)濟逐步穩(wěn)定。

4.利率、匯率的變動，也將對我國對外貿(mào)易產(chǎn)生一定程度的影響。而在實證分析中這種影響是微乎其微的，沒有得出有力的相關結(jié)論，這可能是由于模型擬合程度的不足與樣本的局限性導致的。

（二）政策建議［10］

為了應對這場世界性經(jīng)濟危機，盡管各國已經(jīng)出臺了相關宏觀經(jīng)濟政策進行調(diào)控，如全球第一經(jīng)濟體美國出臺了量化寬松貨幣政策以刺激國內(nèi)投資與消費，但其對國內(nèi)外外貿(mào)行業(yè)的復蘇影響仍存在一定局限。通過對后危機時代國際貨幣政策對我國外貿(mào)影響進行研究，結(jié)合研究結(jié)論，提出如下建議：

1.進一步把控宏觀政策的調(diào)節(jié)。通過穩(wěn)健貨幣政策的實施，對實體經(jīng)濟支持力度的提升，對外貿(mào)中小企業(yè)的扶持，對重點領域投資和消費需求的集中把控等一系列措施，著力做好政府及相關部門的宏觀調(diào)控工作。通過合理的政府宏觀調(diào)控尤其是貨幣政策的有效實施，調(diào)節(jié)現(xiàn)狀，推進我國外貿(mào)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及產(chǎn)業(yè)升級。

2.進一步促進外貿(mào)結(jié)構(gòu)的改革。開拓多層次、多結(jié)構(gòu)、多區(qū)域的市場多元化結(jié)構(gòu)，逐步提高先進技術(shù)、關鍵設備以及關鍵零部件進口比重，將大面積勞動密集型產(chǎn)品出口逐漸轉(zhuǎn)化到機電和高新技術(shù)產(chǎn)品出口，可能滿足新一代信息技術(shù)、新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的需求，推進我國外貿(mào)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

3.進一步完善外匯儲備的利用。面臨國內(nèi)宏觀經(jīng)濟局勢動蕩的現(xiàn)狀，合理完善我國外匯儲備運用規(guī)范，必要時啟動外匯儲備的運用調(diào)節(jié)進出口，尋求國內(nèi)總供求平衡。合理運用外匯儲備，以推進我國承接國際產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，推進出口產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推進加工貿(mào)易的轉(zhuǎn)型升級。

4.進一步推進貿(mào)易投資的便利化。面對我國國內(nèi)頗為復雜的貿(mào)易環(huán)境，合理簡化在通關、退稅、信貸等方面的某些環(huán)節(jié)，提高貿(mào)易投資的效率；加強外貿(mào)企業(yè)外匯管理、稅收管理改革的監(jiān)督與落實，為我國對外貿(mào)易相關企業(yè)營造更好的發(fā)展環(huán)境；大力扶持我國外貿(mào)中小企業(yè)在經(jīng)濟危機逆流中的發(fā)展，加強對民營外貿(mào)企業(yè)的規(guī)范與支持。

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［3］趙文軍，于津平.中國貿(mào)易順差成因研究——基于跨時最優(yōu)消費理論的實證分析［J］.經(jīng)濟研究，2008（12）:29-38.

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［7］Dr Jurgen Siebke，DrManfredWillms.Monetary Policy and the Trade Cycle［J］.Intereconomics，1970（3）:77-81.

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（責任編輯：臺新民）

AResearch on the Effectsof InternationalMonetary Policy on China's Foreign Trade in the Post-crisis Era

YU Jia-neng
（Zhejiang Gongshang University，Schoolof Econom ics，Hangzhou，310018，China）

In recent years，in response to the negative impact of the econom ic crisis evolved from subprimemortgage crisis，themain developed countries have taken quantitative easingmonetary policy to stabilize and stimulate the econom y，w hich brought a significant impacton China's foreign trade.Based on this，thisarticlemakes a convergence trend analysisbetween in the international monetary policy and foreign trade in post-crisisera，then explains the conductionmechanism of the internationalmonetary policy to international trade，so as to take the VARmodeland impulse response function to carry on the em piricalanalysis.We find that the internationalmonetary policy have a certain influence on our foreign trade in the post-crisis，especially in themoney supply，GDPand foreign currency reserves.Finally we put forward policy recommendations in theadjustmentofmacro policy，structural reform of foreign trade，the use of foreign exchange reservesetc.

the post-crisisera；internationalmonetary policy；VARmodel；impulse response

F827.0

A

1672-0105（2016）01-0092-05

10.3969/j.issn.1672-0105.2016.01.021

2015-09-11

余佳能，碩士研究生，主要從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟、國際經(jīng)濟與貿(mào)易等研究。