張韓

【摘要】隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國(guó)民經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)能過剩、資源配置效率低、可持續(xù)發(fā)展差等問題逐漸凸顯，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型的需要。黨的十八大以來，“經(jīng)濟(jì)新常態(tài)”成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的導(dǎo)向，而作為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革驅(qū)動(dòng)力量的供給側(cè)改革從產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)力、以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向等方面對(duì)供給側(cè)的改變提出了要求。作為市場(chǎng)主體的企業(yè)，必將受到以去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板為主題的供給側(cè)改革的重要影響。資金作為企業(yè)運(yùn)行的血脈，它的來源渠道，融資資本成本的高低，資本結(jié)構(gòu)的合理性將影響到企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展。而在供給側(cè)改革大潮中，如何把握機(jī)遇，迎接挑戰(zhàn)，合理、高效融資對(duì)企業(yè)生存發(fā)展至關(guān)重要。

【關(guān)鍵詞】供給側(cè)改革企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

【中圖分類號(hào)】F832.51/F121

近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也面臨著前所未有的下行壓力，經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力不足、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、環(huán)境問題、經(jīng)濟(jì)質(zhì)量等一系列問題亟待解決?；诖耍h的十八大以來，放緩經(jīng)濟(jì)增速、提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量成為經(jīng)濟(jì)改革主題，在這樣的背景下，為解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中質(zhì)的問題，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)運(yùn)而生。

一、供給側(cè)改革的經(jīng)濟(jì)背景

在企業(yè)層面，我國(guó)企業(yè)存在生產(chǎn)成本不斷上升、資金的邊際使用效率不高、消費(fèi)供給市場(chǎng)不匹配、杠桿率較高等問題。這樣的企業(yè)背景下，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為解決這些問題、進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型而展開。具體來講有以下幾個(gè)方面。

（一）我國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)成本不斷上升

當(dāng)前我國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)成本不斷上升，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)生存環(huán)境艱難。企業(yè)的生產(chǎn)成本是由多個(gè)方面復(fù)合而成的結(jié)果，其中用工成本、技術(shù)成本、制度性交易成本都是其中影響較大的方面，隨著我國(guó)人口老齡化的加速，企業(yè)的人力資源成本增加較多。而技術(shù)成本方面，企業(yè)為降低生產(chǎn)成本和增加規(guī)模效應(yīng)，會(huì)加大技術(shù)設(shè)備的投入力度，更新勞動(dòng)生產(chǎn)率，而面臨的問題是，現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)中，技術(shù)的更新所帶來的機(jī)會(huì)成本和沉沒成本也較高，可能造成企業(yè)更加沉重的負(fù)擔(dān)。

（二）企業(yè)資金的邊際使用效率不高

2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)席卷全球，我國(guó)政府推出的四萬億救市計(jì)劃，極大地拉動(dòng)了信貸行業(yè)的發(fā)展。以鋼鐵、水泥行業(yè)為例，這些建材行業(yè)投資大幅度增長(zhǎng)的同時(shí)，寬松的貨幣政策、國(guó)家產(chǎn)業(yè)振興政策的刺激和扶持、貸款條件寬松化造成了這些行業(yè)的盲目投資，并且拉動(dòng)了債務(wù)杠桿率的攀升，造成產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，資金使用效率低下。

（三）消費(fèi)供給市場(chǎng)不匹配問題日益顯現(xiàn)

隨著我國(guó)生產(chǎn)力的發(fā)展和人民生活水平的提高，消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的質(zhì)量要求也越來越高，日本馬桶蓋、韓國(guó)彩妝哄搶、進(jìn)口奶粉等事件都表明我國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品市場(chǎng)供給側(cè)不能滿足我國(guó)消費(fèi)者需求。由此可見，我國(guó)消費(fèi)并不是缺少市場(chǎng)，而是缺少能以消費(fèi)者需求為出發(fā)點(diǎn)、滿足消費(fèi)者需求的市場(chǎng)。產(chǎn)品供給側(cè)已經(jīng)不能再僅僅考慮如何把“蛋糕”賣出的問題，而要開始考慮如何把“蛋糕”做好，轉(zhuǎn)變供給理念，吸引消費(fèi)者消費(fèi)的問題。

（四）杠桿率較高，不利于風(fēng)險(xiǎn)防范

從經(jīng)濟(jì)實(shí)體角度出發(fā)，政府、企業(yè)、居民三個(gè)實(shí)體中，政府和企業(yè)的杠桿率都較高。政府杠桿率方面，2008年國(guó)際金融危機(jī)以來，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，在一系列經(jīng)濟(jì)政策的刺激下，地方政府融資平臺(tái)發(fā)展迅速。2015年十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第十六次會(huì)議批準(zhǔn)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議批準(zhǔn)2015年地方政府債務(wù)限額的議案》明確將債務(wù)率不超過100%作為我國(guó)地方政府債務(wù)的整體風(fēng)險(xiǎn)警戒線，而2015年我國(guó)全國(guó)地方政府債務(wù)的債務(wù)率實(shí)際已達(dá)86%，且該數(shù)值是以小分子大分母為口徑計(jì)算，我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)接近臨近水平。雖然我國(guó)企業(yè)總體杠桿率在下降，可國(guó)有企業(yè)杠桿率卻是攀升狀態(tài)，我國(guó)資源配置的錯(cuò)位可見一斑。

而作為資源配置機(jī)構(gòu)的銀行，隨著經(jīng)濟(jì)的下行，虧損或倒閉的企業(yè)數(shù)量增多，銀行壞賬率也呈逐年遞增趨勢(shì)，具體如圖1所示。而銀行壞賬率上升會(huì)影響到其業(yè)績(jī)和生存，所以銀行會(huì)選擇催收貸款并謹(jǐn)慎放貸，銀行的自主選擇也會(huì)一定程度使杠桿率下降。

從以上分析我們可以看出，去杠桿已是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的客觀要求。

二、供給側(cè)改革對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

企業(yè)層面，供給側(cè)結(jié)構(gòu)主要從降低企業(yè)制度性交易成本；放松行政監(jiān)管、提高企業(yè)創(chuàng)新活力；降低企業(yè)融資成本、增強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐能力等方面進(jìn)行改革。

（一）降低企業(yè)制度性交易成本對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

在制度性交易成本方面，供給側(cè)改革著力降低企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，讓企業(yè)輕裝上陣。稅負(fù)的降低將使企業(yè)擁有更多的自由資金可供自身支配，增加企業(yè)資金流轉(zhuǎn)能力和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、把握機(jī)遇的能力，使企業(yè)有更多的主動(dòng)權(quán)根據(jù)國(guó)家政策導(dǎo)向和市場(chǎng)導(dǎo)向去改善自身資本結(jié)構(gòu)。

（二）放松行政監(jiān)管對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

行政監(jiān)管的放松意味著政府將從制度層面減少對(duì)企業(yè)的管制、釋放微觀市場(chǎng)的活力，也就是說政府將簡(jiǎn)政放權(quán)、更多發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用以更高效配置資源?？梢钥闯觯┙o側(cè)改革意圖通過監(jiān)管的放松和政策性調(diào)整干預(yù)的方式推進(jìn)企業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，增強(qiáng)企業(yè)自主創(chuàng)新能力，進(jìn)而達(dá)到產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的。

對(duì)企業(yè)而言，放松監(jiān)管意味著市場(chǎng)活力的增加。在資本市場(chǎng)構(gòu)建方面，市場(chǎng)活力的釋放意味著資本市場(chǎng)融資方式多樣化和融資渠道的增加，這有利于企業(yè)更加便捷地獲取資金。但另一方面，監(jiān)管放松對(duì)企業(yè)而言也是挑戰(zhàn)，它意味著市場(chǎng)更加自由的競(jìng)爭(zhēng)，這就要求企業(yè)有更敏銳的視角把握市場(chǎng)動(dòng)向，對(duì)所處行業(yè)環(huán)境有更敏銳的嗅覺和應(yīng)變能力，以便其能在更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中發(fā)展。

（三）降低企業(yè)的融資成本對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

供給側(cè)改革將降低企業(yè)的融資成本，增強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐能力。當(dāng)前我國(guó)社會(huì)融資主要還是以間接融資方式為主，其中間接融資體制主要還是以銀行為主導(dǎo)。而此種融資體制目前主要致力支持傳統(tǒng)行業(yè)和大型企業(yè)的發(fā)展，對(duì)我國(guó)創(chuàng)新行業(yè)態(tài)度較為保守，支持力度不足。對(duì)創(chuàng)新行業(yè)支持大多是直接融資類屬的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，這些行業(yè)目前間接融資普遍存在融資難、融資貴的現(xiàn)象，我國(guó)整體的融資結(jié)構(gòu)還有待完善。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)要求從根本上改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量，鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。

可以看出，當(dāng)前我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)不能滿足經(jīng)濟(jì)新常態(tài)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力的發(fā)展要求，要增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力，從鼓勵(lì)創(chuàng)新的角度出發(fā)，供給側(cè)改革一方面優(yōu)化以銀行為主體的間接融資體系，通過激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；另一方面將加大對(duì)直接融資體系市場(chǎng)的構(gòu)建，目前我國(guó)的資本市場(chǎng)多層次融資體系主要由主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)以及場(chǎng)外市場(chǎng)構(gòu)成，已經(jīng)初步形成多層次的融資體系。但對(duì)創(chuàng)業(yè)新興板塊的支持市場(chǎng)仍然缺乏，隨著未來資本市場(chǎng)體系的發(fā)展，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板、以及場(chǎng)外市場(chǎng)交易制度的完善，我國(guó)將構(gòu)建較為完善的資本市場(chǎng)融資體系。而構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)融資體系對(duì)新興行業(yè)和小微企業(yè)的發(fā)展有關(guān)鍵性的推動(dòng)作用，可以增加企業(yè)直接融資途徑，方便企業(yè)更快捷融到資金。

三、供給側(cè)改革大潮下企業(yè)合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的應(yīng)對(duì)策略

（一）企業(yè)投資政策調(diào)整

供給側(cè)改革必然對(duì)企業(yè)的投資政策產(chǎn)生影響。根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)管理中企業(yè)融資的以投定籌理論，企業(yè)的投資政策改變也會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整產(chǎn)生間接、深遠(yuǎn)的影響。投資政策的變更主要分為以下兩個(gè)方面。

1.戰(zhàn)略性投資政策調(diào)整

企業(yè)的戰(zhàn)略性投資是指影響到企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的投資，一般以擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為中心，以調(diào)整企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代、企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)等方式為依托，耗費(fèi)巨大的全局性投資。供給側(cè)改革下，政府鼓勵(lì)小微型和創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，因此對(duì)于那些本身素質(zhì)良好、發(fā)展?jié)摿Υ?、處于新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)來說，供給側(cè)改革是一個(gè)很好的機(jī)遇。企業(yè)應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)遇，擴(kuò)大戰(zhàn)略性投資。相比起間接融資，戰(zhàn)略性投資巨大的資金需求、企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿κ蛊髽I(yè)更容易在直接融資市場(chǎng)獲取資金，企業(yè)應(yīng)當(dāng)利用供給側(cè)改革降低直接融資成本這一良好機(jī)遇加大原創(chuàng)性自主研發(fā)的投入，以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)涵發(fā)展方式的升級(jí)。

2.技術(shù)性投資政策的調(diào)整

對(duì)于那些資源占有率較低的企業(yè)，可能自身不具備擴(kuò)張條件，因而這些企業(yè)可以選擇轉(zhuǎn)向技術(shù)調(diào)整方面的投資。主要還是要以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向，維持現(xiàn)有生產(chǎn)技術(shù)狀態(tài)的前提下進(jìn)行簡(jiǎn)單的技術(shù)改造、設(shè)備更新等短期投資。供給側(cè)改革中，國(guó)家政策會(huì)降低企業(yè)制度性交易成本，而且銀行稅率下調(diào)、直接融資門檻的降低等對(duì)不同行業(yè)有不同的優(yōu)惠政策，企業(yè)融資時(shí)應(yīng)當(dāng)利用這些政策的優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取在多層次的資本市場(chǎng)中找到自身的合理定位，以達(dá)到合理融取資金的目的。

（二）企業(yè)融資政策的調(diào)整

供給側(cè)改革對(duì)于企業(yè)融資的一個(gè)基本出發(fā)點(diǎn)就是著力降低企業(yè)的融資成本，提升資本市場(chǎng)活力，因而對(duì)企業(yè)融資而言具有天然優(yōu)勢(shì)。2015年，我國(guó)央行五次降準(zhǔn)降息的政策調(diào)整使企業(yè)借貸資金的成本降低。這一政策對(duì)那些在資本市場(chǎng)融資有困難的企業(yè)，為實(shí)現(xiàn)技術(shù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新有很大優(yōu)勢(shì)，而且多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建對(duì)企業(yè)而言也會(huì)降低企業(yè)直接融資的門檻。因此，考慮到負(fù)債融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，企業(yè)還是應(yīng)該在考慮到負(fù)債節(jié)稅效應(yīng)的同時(shí)，考慮在資本市場(chǎng)擴(kuò)大直接融資規(guī)模，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)在低風(fēng)險(xiǎn)下長(zhǎng)久地運(yùn)作。

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