李永偉

關(guān)于促進(jìn)民間投資的若干建議

李永偉

遏制民間投資下滑既是要事也是難事，總的是要“尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律，堅(jiān)持問題導(dǎo)向，加快改革突破，增強(qiáng)創(chuàng)新供給，加強(qiáng)引導(dǎo)服務(wù)，政企聯(lián)動解難”

近年來，全國民間投資增速總體快于或接近于全部固定資產(chǎn)投資增速，去年下半年更是呈粘著態(tài)勢，其占比也大體在64%上下波動。但今年以來，民間投資增速呈快速下滑態(tài)勢，引發(fā)中央高層、經(jīng)濟(jì)界和社會民眾廣泛關(guān)注和深深憂慮。浙江民間資金向來充裕且活性十足，浙江民間投資情況如何？是否與全國形勢如出一轍？從數(shù)據(jù)看，我們認(rèn)為總體好于全國，但也不無危機(jī)和擔(dān)憂。1-7月，浙江完成固定資產(chǎn)投資15956億元，同比增長11.8%，高于全國平均增速3.7個(gè)百分點(diǎn)，但比上半年回落0.8個(gè)百分點(diǎn)；其中完成民間投資8861億元，增長4.0%，占全部投資比重55.5%。筆者從全國角度結(jié)合本省情況，針對這一問題談點(diǎn)看法。

怎么看此次民間投資增速下滑？

民間投資下滑實(shí)際上始于2004-2005年，期間出現(xiàn)過數(shù)次波動。但是今年以來民間投資增速持續(xù)低于固定資產(chǎn)投資增速，為自2005年有觀察數(shù)據(jù)以來首次，這種現(xiàn)象僅在2009年一季度短暫出現(xiàn)過。此外，今年以來在民間投資持續(xù)回落的同時(shí)，非民間投資增速卻不斷提高，兩者出現(xiàn)背離且程度持續(xù)擴(kuò)大，出現(xiàn)很大的喇叭口。怎么看待此次民間投資下滑加速態(tài)勢？我們認(rèn)為：

圖1 去年下半年以來民間投資和固定資產(chǎn)投資的增速圖

圖2 浙江省民間投資和全國民間投資增速比較

一是符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律和階段特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律和發(fā)達(dá)國家實(shí)踐表明，經(jīng)濟(jì)處于下行周期時(shí)，民間投資容易慣性“超調(diào)”。當(dāng)前拉動經(jīng)濟(jì)增長的三架馬車中，消費(fèi)總體平穩(wěn)，出口趨于萎縮，投資最易波動。金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)增長對投資的依賴程度越來越高，但投資的效果系數(shù)卻越來越低。拉長時(shí)間周期觀察，也總體呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期上升或繁榮時(shí)，投資增速高于GDP增速，民間投資增速跑得更快；反之，經(jīng)濟(jì)下行或衰退時(shí)，投資會快速減速甚至低于GDP增速，其中的民間投資基于其主體屬性、資金本性和機(jī)制活性使然，對宏觀形勢、經(jīng)濟(jì)趨勢和政策反應(yīng)更為敏感。一定階段出現(xiàn)投資斷崖式失速或脈沖式上升均符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，在經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然很大且有可能長期處于復(fù)雜L型增長態(tài)勢的背景下，對民間投資出現(xiàn)下滑應(yīng)理性看待，過分緊張不必要，無動于衷聽之任之也不可取。

二是穩(wěn)增長的并發(fā)癥。隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)換檔減速和結(jié)構(gòu)優(yōu)化、動力轉(zhuǎn)化既是規(guī)律，也是階段特征，其間我們經(jīng)歷過艱難的“保八”“保七”之役，后又實(shí)行了增長目標(biāo)區(qū)間管理，力爭不出現(xiàn)大的快速的不可控的失速現(xiàn)象發(fā)生，影響經(jīng)濟(jì)大局、民生福祉和復(fù)興進(jìn)程。所以這幾年宏觀政策總體偏向于穩(wěn)增長，而穩(wěn)增長一般會推高整體投資速度，而工業(yè)和制造業(yè)的發(fā)展受制于整個(gè)世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、國際產(chǎn)業(yè)分工以及技術(shù)演化過程等影響，需要時(shí)間發(fā)酵慢慢發(fā)力，且蓄之越久其發(fā)也勃。而民間投資在工業(yè)投資中十占其九，故即期的穩(wěn)增長政策可以拉動部分工業(yè)行業(yè)受益，但對整體工業(yè)和民間投資影響是小的。貨幣和財(cái)政政策是穩(wěn)增長的哼哈二將，貨幣政策總體而言是普惠性質(zhì)的，而積極財(cái)政政策，產(chǎn)業(yè)指向更清晰，支持標(biāo)的更明確，成效顯現(xiàn)更迅捷，總體上對拉動基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)等行業(yè)增長立竿見影，但對民間投資則呈擠出效應(yīng)。

三是趨勢未明。今年下半年以來，內(nèi)外增長動力出現(xiàn)減弱趨勢，基建投資初顯乏力，房地產(chǎn)調(diào)控又趨嚴(yán)緊，財(cái)政支出和信貸投放雙雙回落，銀行出現(xiàn)貸款難又怕做中小微民企貸款的兩難處境，疊加民企不愿擴(kuò)大投資和融資，遏制民間投資下滑、重燃民間投資激情可能需要時(shí)日驗(yàn)看。另外，工業(yè)仍是支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，工業(yè)不企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)也難言企穩(wěn)，工業(yè)轉(zhuǎn)型升級不到位，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級成功也是空話一句。在經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，消費(fèi)、投資、出口同比出現(xiàn)幾乎全線下滑的情況下，民間投資疲軟是否已見底，還是仍然會慣性下滑，需要時(shí)間觀察并積極謀劃應(yīng)對之策。

錢都去哪兒了？

今年以來，我國繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健偏松的貨幣政策，銀行體系流動性十分充裕，貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)增長，利率水平低位穩(wěn)定運(yùn)行。2016年6月末，M2余額同比增長11.8%，按理民間投資應(yīng)該不差錢，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長也不致步履顫巍。這么多錢到底都去哪兒了？我們覺得以下三個(gè)去向可能蓄存和淤積了大部分流動性。

去向一：變軌。主要是企業(yè)大筆囤錢且呈存款活期化趨勢。2015年初以來，M1增速從2.9%攀升至今年7月的25.4%，M2增速則由窄幅波動轉(zhuǎn)為下滑，導(dǎo)致M1與M2增速剪刀差持續(xù)擴(kuò)大。其中，企業(yè)單位活期存款一路走高，是M1增速激增的主因；單位定期存款持續(xù)下滑，是準(zhǔn)貨幣和M2增速下滑的主因。去年以來企業(yè)貸款增速一路下行，今年上半年非金融企業(yè)與團(tuán)體貸款余額增速首次跌破10%，工業(yè)企業(yè)貸款余額增速更是首次跌破3%，反映企業(yè)部門信貸需求極其疲弱，企業(yè)部門并未通過信貸主動創(chuàng)造貨幣。但存款卻一路走高，非金融企業(yè)存款余額增速已達(dá)16%，表明其它來源的資金(包括居民部門資金轉(zhuǎn)移、企業(yè)債發(fā)行、地方債務(wù)置換、前期從“股匯期”等資本市場撤回的資金等)正在源源不斷地流入并淤積在企業(yè)存款賬戶中。其中活期存款余額比存款總額增速更快，2016年7月同比已達(dá)33%，企業(yè)存款活期化趨勢十分明顯。其次，房地產(chǎn)行業(yè)吸納了大量的活期存款資金。2015第一季度至2016第一季度期間，僅上市房地產(chǎn)公司的“現(xiàn)金及其等價(jià)物”在一年間增速達(dá)到83.6%，領(lǐng)跑所有行業(yè)。今年上半年房地產(chǎn)銷售火爆，由此帶來房貸一枝獨(dú)秀，居民存款企業(yè)化的主要流入渠道是房地產(chǎn)市場。而由于去庫存和地價(jià)飆漲的壓力，今年上半年房地產(chǎn)投資增速卻一路萎靡下行，這使得間接流入工業(yè)企業(yè)的資金也十分有限。

去向二：置業(yè)。一二線城市房價(jià)的飆漲疊加泛濫的流動性以及居民其它投資渠道的缺失和慘痛經(jīng)歷，加之買漲不買跌心理使然，上半年投資客和居民拼命買房，使得財(cái)富回流房地產(chǎn)。近年財(cái)富配置與房地產(chǎn)化經(jīng)歷了一個(gè)輪回。2015年以前是居民財(cái)富配置金融化、緩慢去房地產(chǎn)化，如2014-2015年的金融市場大牛市加速了居民財(cái)富從存款和房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)搬家的過程。2015年下半年至今財(cái)富又回流到房地產(chǎn)，帶動居民存款流向企業(yè)部門。從去年下半年開始，以股市大幅震蕩為標(biāo)志，情況發(fā)生了一定的變化。第一，以銀行理財(cái)為代表的金融產(chǎn)品收益率下降，使得居民存款向金融資產(chǎn)搬家的過程雖仍在進(jìn)行，但進(jìn)度有所減緩；第二，定期存款利率仍在繼續(xù)下行，因此定期存款相對活期存款的吸引力繼續(xù)下降；第三，房價(jià)不斷上漲驅(qū)使居民(尤其是一線城市居民)進(jìn)入房地產(chǎn)市場，居民財(cái)富配置有“再房地產(chǎn)化”的苗頭。

去向三：出海。去年以來匯率波動加劇，人民幣貶值壓力加大，民資出海投資和配置美元資產(chǎn)步伐加快。2016年7月21日，商務(wù)部發(fā)布了2016年上半年我國對外投資合作情況。我國對外非金融類直接投資同比增長58.7%，其規(guī)模超過我國實(shí)際使用外資金額1000多億美元。而2015年該項(xiàng)增速僅為14.7%，2014年為14.2%。從長期趨勢看，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施，優(yōu)勢產(chǎn)能合作加快，居民出境旅游求學(xué)增多、跨境電商的快速發(fā)展以及海外置業(yè)的興起，國內(nèi)資金今后呈凈流出態(tài)勢是個(gè)趨勢性事件。

民間投資為什么意興闌珊？

長期看：主要是二大因素影響民間投資意愿。

人口紅利衰減。自2012年出現(xiàn)劉易斯拐點(diǎn)，國內(nèi)老齡化加劇、少子化嚴(yán)重，男女總?cè)丝诮Y(jié)構(gòu)由金字塔型向柱狀型轉(zhuǎn)變，勞動力人口出現(xiàn)凈減少，且勞動參與程度也在不斷弱化。2012-2015四年間年均減少360萬適齡勞動人口，預(yù)計(jì)至2026年將年減少1230萬。而0-14歲的嬰幼少兒占總?cè)丝诒壤?000年的23%（1/4左右）下降至2014年的16.5%(1/6左右)，而世界平均水平為27%、印度為34%，國際標(biāo)準(zhǔn)一般處于15%-18%即為嚴(yán)重少子化。老齡人口增加疊加少子化傾向，不僅影響勞動人口的可持續(xù)供給，也將削弱消費(fèi)能力提升，減少房地產(chǎn)需求，波及相關(guān)行業(yè)發(fā)展。社會財(cái)富創(chuàng)造人口不斷減少，需要撫養(yǎng)人口持續(xù)增多，將導(dǎo)致社會儲蓄率減少，從而影響投資能力進(jìn)而降低經(jīng)濟(jì)潛在增長率。

出口紅利衰減。中國經(jīng)濟(jì)高速增長得益于全球化紅利。2001年入世后，由于外部需求旺盛，國內(nèi)資源價(jià)格低廉，環(huán)境承載寬松，加上用之不竭的廉價(jià)勞動力供應(yīng)，輕紡產(chǎn)品為主的加工貿(mào)易和一般貿(mào)易大量出口，助力了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展高速飛奔，出口導(dǎo)向型的沿海地區(qū)外貿(mào)出口增速多年保持20%以上。但時(shí)移勢易，特別是國際金融危機(jī)后，隨著發(fā)達(dá)國家的再工業(yè)化步伐加快和新興經(jīng)濟(jì)體加速工業(yè)化，中國國際市場競爭面臨高端擠出和中低端被替代的尷尬境地，原先的低質(zhì)低價(jià)競爭策略和加工貿(mào)易模式日益難以為繼，出口貿(mào)易維持低速甚至負(fù)速增長在今后相當(dāng)長時(shí)期將成為常態(tài)。眾多依賴OEM等方式的勞動密集型出口企業(yè)，將由于勞動力成本上升、國際市場競爭加劇、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移加快等因素，面臨生產(chǎn)經(jīng)營和轉(zhuǎn)型升級的巨大壓力，從而也影響投資的信心和潛能。

中短期看：主要有以下幾點(diǎn)因素影響民間投資的激情。

回報(bào)低。2012年以來，隨著需求持續(xù)低迷、經(jīng)濟(jì)增速放緩和部分行業(yè)產(chǎn)能過剩加劇，工業(yè)企業(yè)收入增速加速下滑（2015年為0.8%），回報(bào)率持續(xù)下降（2015年工業(yè)企業(yè)利潤總額、主營活動利潤增速分別為-2.3%和-4.5%）。今年以來企業(yè)利潤有所回升，但目前投資回報(bào)率仍比2011年低9個(gè)百分點(diǎn)，甚至低于金融危機(jī)期間水平。浙江工業(yè)主營業(yè)務(wù)收入利潤率近年大致在4.5%-6.5%區(qū)間波動，這么低的盈利預(yù)期，連維持簡單生產(chǎn)都捉襟見肘，更遑論加大創(chuàng)新投入、招引高端人才，實(shí)現(xiàn)高端高效發(fā)展。此外，企業(yè)應(yīng)收賬款增多，周轉(zhuǎn)天數(shù)比2011年要多25%，資金壓力沉重，也影響持續(xù)投入。

成本高。這幾年原材料價(jià)格總體處于低位，有利于制造成本的降低，但勞動力成本剛性上升速度遠(yuǎn)快于勞動生產(chǎn)率的提升速度。據(jù)分析，2010-2014五年間，全國工業(yè)勞動力工資累計(jì)上升75%，而勞動生產(chǎn)率僅上升48%，工資剛性上升吞蝕了科技進(jìn)步和原材料成本下降帶來的紅利。融資難融資貴仍是眾多中小微企業(yè)的心頭患、心腹痛。2014年以來，央行多次降息后名義利率下降，但工業(yè)品價(jià)格降幅更大，企業(yè)實(shí)際利率居高不下，加權(quán)平均貸款利率加上PPI連年負(fù)增，企業(yè)實(shí)際資金成本高達(dá)11%以上。民間融資成本雖從最高處有所下降，但仍達(dá)17%-18%甚至更高（溫州指數(shù)反映）。房價(jià)地價(jià)的逐級上漲也提高了企業(yè)的投資成本。另外環(huán)保約束趨緊、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度加大、貿(mào)易摩擦和貿(mào)易壁壘增多，也消解了民間投資積極性。

風(fēng)險(xiǎn)大。去年以來“股市、匯市、期貨”等資本市場波動加劇，投資不確定性增加，民間投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。經(jīng)濟(jì)增速連下臺階且穩(wěn)定運(yùn)行壓力加大，也讓企業(yè)對中長期經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期悲觀，信心不足，從而投資謹(jǐn)慎，意愿薄弱，現(xiàn)金為王的鴕鳥心態(tài)嚴(yán)重。

受限制。一方面受限于壟斷行業(yè)的高門檻高投入、體制障礙、“三門”擠出效應(yīng)?；A(chǔ)設(shè)施、教育、醫(yī)療、金融、能源等領(lǐng)域民間資本較難進(jìn)入，雖有政策指向，但具體領(lǐng)域的相關(guān)實(shí)施細(xì)則、優(yōu)惠政策有待明確，加上退出不靈活、鎖定時(shí)間長、預(yù)期回報(bào)低等因素，致使民間資本參與積極性不高。去年上半年止，國家發(fā)改委發(fā)布的PPP項(xiàng)目超1000個(gè)，總投資近2萬億元，但項(xiàng)目簽約率不足兩成。另一方面，受限于對新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)支持力度不夠。新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，所需資金實(shí)力要求也高，一些成長型和創(chuàng)新型企業(yè)本身資金較少，而傳統(tǒng)企業(yè)由于利潤連續(xù)多年下滑資金不足，亟需政府的政策扶持和金融市場的支持。

創(chuàng)新弱。民間投資下滑本質(zhì)上很大程度囿于企業(yè)自主創(chuàng)新能力薄弱和核心競爭力的缺失，沒有“一招鮮吃遍天”的自主技術(shù)和自有品牌的產(chǎn)品，絕大多數(shù)企業(yè)還是依賴于傳統(tǒng)的“低技術(shù)低價(jià)格低利潤”的發(fā)展模式，新增長動能培育發(fā)揮不足，轉(zhuǎn)型升級有心無力。另一方面，企業(yè)想轉(zhuǎn)型或投身發(fā)展的高新技術(shù)和新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，卻限于自身技術(shù)承接、管理創(chuàng)新、投資能力、創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)集聚能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等原因，“心有余而力不足”，只好望洋興嘆。

怎么樣才能遏制民間投資持續(xù)下滑？

民間投資是固定資產(chǎn)投資的主要構(gòu)成部份，也是保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的“定船錨”。遏制民間投資下滑既是要事也是難事，我們覺得總的是要“尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律，堅(jiān)持問題導(dǎo)向，加快改革突破，增強(qiáng)創(chuàng)新供給，加強(qiáng)引導(dǎo)服務(wù)，政企聯(lián)動解難”。

拓渠道增潛力。認(rèn)真實(shí)在、充滿誠意地貫徹落實(shí)好國務(wù)院此前先后下發(fā)的有關(guān)促進(jìn)民間投資的政策文件。抓緊從國家層面修改清理有關(guān)限制民間投資的法律規(guī)章，加快制訂出臺清晰透明、公平公正、操作性強(qiáng)的市場準(zhǔn)入規(guī)則，并保持政策連貫、協(xié)調(diào)和透明，逐步有序地放開電信、金融、通訊、油氣等壟斷行業(yè)，減少對競爭型國企或壟斷行業(yè)的特殊政策支持。加大力度支持和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入高新和新興產(chǎn)業(yè)，為其提供高質(zhì)量的產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策服務(wù)和一視同仁的財(cái)政金融政策扶持，進(jìn)一步穩(wěn)定民間投資政策預(yù)期。

降成本增回報(bào)。貫徹落實(shí)國務(wù)院、省政府降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本各項(xiàng)政策措施，抓好督查和考核，從降低企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、融資成本、電力成本、物流成本、社保成本、制度性交易成本等主要方面入手，一項(xiàng)一項(xiàng)抓落實(shí)、抓到位，切實(shí)做到讓企業(yè)有政策獲得感。

強(qiáng)創(chuàng)新優(yōu)供給。民間投資要想獲得預(yù)期投資回報(bào)，繼續(xù)依賴以前固有的發(fā)展模式肯定行不通。企業(yè)只有堅(jiān)決摒棄浮躁的賺快錢心態(tài)，以極大的耐心、坐禪的意志，專注主業(yè)，沉醉創(chuàng)新，進(jìn)行持續(xù)不斷的研發(fā)投入、品質(zhì)提升、品牌積淀，堅(jiān)持走創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展之路，民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展才能得到新的飛躍、民間投資才能得到穩(wěn)定合理回報(bào)。政府和社會要共同努力營造良好發(fā)展環(huán)境，支持引導(dǎo)企業(yè)加強(qiáng)創(chuàng)新投入，加快新品開發(fā)，積極創(chuàng)建品牌，加快機(jī)器換人，推進(jìn)兩化融合，提升管理水平，充分挖掘內(nèi)生發(fā)展?jié)摿?，增?qiáng)競爭力。

強(qiáng)改革優(yōu)環(huán)境。加快市場化改革特別是國企改革和投融資體制改革，努力營造“三公”的發(fā)展環(huán)境，國資、民資同起點(diǎn)同跑道競爭。創(chuàng)新重大項(xiàng)目投融資機(jī)制，充分發(fā)揮財(cái)政扶持資金的激勵引導(dǎo)作用，廣泛集聚豐富的民間資本參與城鎮(zhèn)化建設(shè)、重大產(chǎn)業(yè)發(fā)展和基礎(chǔ)設(shè)施大項(xiàng)目。堅(jiān)持市場需求為導(dǎo)向，健全民間投資激勵約束和市場化退出機(jī)制，保障好民間投資正當(dāng)權(quán)益。繼續(xù)深化簡政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)改革，進(jìn)一步清理行政審批事項(xiàng)，提高審批效率，不斷推動政府職能轉(zhuǎn)變，為企業(yè)發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好環(huán)境。

作者單位：浙江省經(jīng)信委綜合處