■//曹曉芳 高錦萍 周慧琴
財務(wù)重述、投資者信任及其影響研究
■//曹曉芳高錦萍周慧琴
財務(wù)重述的現(xiàn)象日益普遍,研究重述報告對資本市場帶來的負(fù)面效應(yīng)也日益重要。文章從財務(wù)重述報告的歸因以及內(nèi)容出發(fā),引入心理學(xué)中的信任變量,從理論上分析財務(wù)重述的歸因和內(nèi)容對投資者信任的影響以及信任變化對投資決策的影響。并基于我國財務(wù)重述報告的實(shí)際情況,對減小財務(wù)重述的損害程度提出進(jìn)一步改善的意見和建議。
財務(wù)重述報告重述歸因重述內(nèi)容投資者信任
自上世紀(jì)90年代開始,上市公司財務(wù)報告重述在各國的資本市場上呈現(xiàn)日益增長的趨勢。據(jù)Scholz(2008)1的統(tǒng)計(jì)研究發(fā)現(xiàn),上市公司進(jìn)行財務(wù)重述的數(shù)量近幾年增長了近18倍。根據(jù)本文統(tǒng)計(jì),中國在2010年-2014年間,上海證劵交易所A股上市公司中457家重述公司發(fā)生了667份重述報告。財務(wù)重述是一項(xiàng)負(fù)面的經(jīng)濟(jì)事件,GAO(2006)評估2002-2005年上市公司市值,發(fā)現(xiàn)公司在發(fā)布重述報告后公司市值減少了360億美元。而且,宣布財務(wù)重述還會影響公司的股票價格(Palmrose et al.2004)、提高資本成本(Haibar and Jenkins 2004)、增大訴訟風(fēng)險(Jones and Weingram 1996)等。財務(wù)重述造成不良后果的主要原因之一是損害了投資者對公司經(jīng)營和財務(wù)信息的信任。公司通過財務(wù)重述修正前期差錯時,重述行為不符合投資者對被投資企業(yè)及其管理的積極期望,從而會損害投資者的信任。信任一旦受損,就很難修護(hù)(Kim et al.2004)。因此,本文通過對信任的研究,探討財務(wù)重述對投資者信任的影響,為財務(wù)重述報告的編制提出一些具有建設(shè)性的建議。
(一)中國財務(wù)重述的總體現(xiàn)狀
本文以2010-2014年間中國上交所發(fā)生財務(wù)重述的A股上市公司的年報和季報為研究對象,通過手工搜索整理得出,2010-2012年財務(wù)重述公司數(shù)量略微下降,2012年降到3. 29%。但是,2013-2014年財務(wù)重述公司占全部上市公司的比例迅猛提升,2013年甚至達(dá)到22.40%,出現(xiàn)頂峰現(xiàn)象,究其原因可能是2012、2013年對相關(guān)年報信息的披露內(nèi)容和格式準(zhǔn)則進(jìn)行修訂所引起的。財務(wù)重述仍然是不容小覷的現(xiàn)象,需要進(jìn)行更為深入的探討。
(二)中國財務(wù)重述報告歸因披露現(xiàn)狀
我國財務(wù)重述制度尚不健全,披露的方法和格式并不完全規(guī)范。本文根據(jù)上交所發(fā)布的財務(wù)重述報告分析得出,目前上市公司財務(wù)重述的原因披露主要涉及兩個方面,分別是由于工作人員的疏忽和證券交易所審核或公司檢查要求。本文在Elliott(2012)2研究的基礎(chǔ)上,將財務(wù)重述的原因進(jìn)行分類,具體為以下幾個方面:1.財務(wù)重述的內(nèi)部原因:管理層的盈余操作、公司內(nèi)部控制的缺陷、會計(jì)業(yè)務(wù)的復(fù)雜性,其中公司內(nèi)部控制的缺陷可以分為會計(jì)人員錄入等技術(shù)問題和公司內(nèi)部自查發(fā)現(xiàn)錯誤兩個方面;2.財務(wù)重述的外部原因:應(yīng)法律法規(guī)或交易所要求、監(jiān)管部門懲罰或督促導(dǎo)致的重述、會計(jì)準(zhǔn)則的模糊性以及資本市場的壓力四個方面。
(三)中國財務(wù)重述報告內(nèi)容披露現(xiàn)狀
國內(nèi)研究將財務(wù)重述內(nèi)容主要劃分為兩個大類九個小類:1.表內(nèi)數(shù)據(jù)重述。指的是涉及到財務(wù)報表的核心指標(biāo)的重述,主要包括財務(wù)報告中的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表等。2.表外數(shù)據(jù)重述。表外數(shù)據(jù)涵蓋的范圍要大很多,主要為代表的是關(guān)聯(lián)方交易、公司治理等。表1詳細(xì)列示按以上分類方法,我國目前上交所的財務(wù)重述情況。在財務(wù)重述涉及到的內(nèi)容中,名列榜首的是治理問題,2013年高達(dá)33. 08%,其次是經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)重述、財務(wù)報表項(xiàng)目注釋重述和利潤表重述。利潤表重述2010-2014年逐年降低,這表明隨著監(jiān)管嚴(yán)厲上市公司通過重述手段來操作利潤現(xiàn)象在下降。公司治理重述、財務(wù)報表項(xiàng)目注釋重述和經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)重述的增多表明監(jiān)管部門對表外信息的披露監(jiān)管在加強(qiáng),這有利于保護(hù)投資者利益。同時,上市公司利用虛報或者拖延財務(wù)報表項(xiàng)目相關(guān)信息的公布可能會成為盈余操作的新趨勢。
表1 國外財務(wù)重述內(nèi)容分布
圖1 研究內(nèi)容及框架
(一)投資者信任及影響因素分析
Barber(1983)3定義信任是一個動詞,它總是涉及信任主體和客體兩個方面。信任與否是主體作出的選擇。信任的主體并不是在任何時候都需要決定是否給與信任,當(dāng)主體對客體給與信任時,信任主體實(shí)際上處于這樣的狀態(tài),他既不能預(yù)測客體的行為,又無法控制客體的行為。Tomlinson and Mayer(2009)4指出信任會被感覺和認(rèn)知所影響,其他人的積極期望是初始信任的基礎(chǔ),而后會被公司的行為所影響。在資本市場上,投資者信任是指投資者對被投資企業(yè)行為的一種積極期望。信任產(chǎn)生之初,投資者會根據(jù)各種渠道收集被投資企業(yè)的信息以進(jìn)行初步判斷,形成初始信任。初始信任是指投資者在缺乏對被投資企業(yè)了解的基礎(chǔ)上對被投資者企業(yè)作出的信任評價,投資者通過初始信任對企業(yè)進(jìn)行初步投資判斷。Mayer認(rèn)為信任是將自身的某種利益置于他人行為的影響之下的一種意愿,即可以認(rèn)為信任者在無法感知風(fēng)險的情況下,出于信任也會給予相應(yīng)的投資行為,這種行為本身帶有很大的風(fēng)險,未來收益情況很不明朗。當(dāng)投資者擔(dān)任這樣的風(fēng)險后,公司的行為與預(yù)期的期望不一致時,初始信任會被損害。
信任的產(chǎn)生、變化是一個過程,會受到過去或者所期望的交換的影響。信任的產(chǎn)生、變化也離不開信息,即被投資企業(yè)的行為特征和行為信息,如公司過去的表現(xiàn)怎么樣,公司的盈利狀況怎么樣等等,正是基于這樣一些信息,投資者才會信任被投資企業(yè)。此外,公司及管理者的行為會直接影響到公司的聲譽(yù),聲譽(yù)同樣會影響投資者的信任水平,投資者獲得公司聲譽(yù)的方式有很多種,比如直接觀察和傳聞(gossip)等。投資者在進(jìn)行投資決策判斷時,可以觀察被投資者的行為,且與一個聲譽(yù)較好的投資者合作,則更傾向于表現(xiàn)出信任行為。綜上,信任會受到客體行為(behavior)、表現(xiàn)(performance)和聲譽(yù)(reputation)等因素的影響,即投資者會受到被投資企業(yè)一切行為影響,逐步形成自己的信任體系。如圖1所示,本文從企業(yè)重要的信息披露方式——財務(wù)報告入手,依次探討財務(wù)重述行為、歸因及內(nèi)容對信任和投資決策的影響。
(二)財務(wù)重述行為對投資者信任的初步損害
美國心理學(xué)家洛欽斯研究提出首因理論,認(rèn)為人的第一印象是非常重要的,該理論認(rèn)為最先接受的信息所形成的最初印象,構(gòu)成大腦中的核心知識或記憶圖示,而后續(xù)輸入的信息所形成的記憶結(jié)構(gòu)是會被最先輸入的信息所形成的記憶結(jié)
構(gòu)所同化的,具有先前信息的屬性痕跡,強(qiáng)調(diào)了初印象的重要性。投資者在進(jìn)行投資決策時,首先會在資本市場上收集上市公司的信息,對上市公司形成一個初步印象,這個印象并非是正確的,但卻是最具有影響力、最鮮明的,它將在未來很長的時間內(nèi)決定投資者的決策判斷。前文提到,信任是對他人行為的一種積極預(yù)期,重述行為不符合投資者對被投資企業(yè)及其管理的積極預(yù)期,從而會損害投資者的信任。破壞規(guī)則或合同,未能信守承諾,并濫用職權(quán)的所有實(shí)際違反信息的共同行為都屬于損害信任的行為。初始信任的判斷構(gòu)成投資者對企業(yè)的初步投資,財務(wù)重述行為損害投資者的初始信任后,進(jìn)而會影響到投資者的心理判斷,改變對企業(yè)的投資決策。
(三)財務(wù)重述原因加深對投資者信任的損害
財務(wù)重述的原因可以分為內(nèi)因和外因,公司進(jìn)行盈余管理等原因造成財務(wù)
重述。研究表明在發(fā)生財務(wù)重述時,投資者會首先指責(zé)公司的領(lǐng)導(dǎo)者,因?yàn)樗麄兪悄軌蚯矣心芰θタ刂乒镜慕M織活動,同時也包括相應(yīng)的財務(wù)信息公布等。這說明在發(fā)生財務(wù)重述以后,投資者發(fā)現(xiàn)被投資公司以及管理者的行為是完全不符合他們的預(yù)期的,信任會被進(jìn)一步損害,他們會重新考慮對被投資公司的投資,甚至轉(zhuǎn)投另一家公司。Elliott (2012)財務(wù)重述在線披露場地的研究中,通過實(shí)驗(yàn)研究表明財務(wù)重述的歸因是會影響投資者信任的,進(jìn)而會影響投資決策。內(nèi)部控制缺陷、管理層的自利行為等內(nèi)部歸因,以及應(yīng)法律法規(guī)或者交易所的審查進(jìn)行的財務(wù)重述的外部原因,都會在一定程度上影響投資者信任,信任一旦損害很難被修復(fù)。根據(jù)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的首因理論可知初始信任的重要性,因此,管理投資者信任是在管理財務(wù)重述行為中必不可少的一項(xiàng)重要內(nèi)容。
(四)財務(wù)重述內(nèi)容披露不完整加深對投資者信任的損害
財務(wù)信息的不對稱有利于上市公司利用財務(wù)重述達(dá)到盈余控制的目的,因此而產(chǎn)生的逆向選擇問題會擴(kuò)散操作行為,會增加財務(wù)重述的數(shù)量。另一方面,委托代理關(guān)系的存在必然帶來信息不對稱問題。盈余管理是管理當(dāng)局希望影響利益關(guān)系人的決策,通過有目的的介入財務(wù)報告來實(shí)現(xiàn)其獲得自身利益目的的一種表現(xiàn)。Anderson and Yohn(2002)、Callen(2004)研究表明,投資者對涉及核心盈余項(xiàng)目(營業(yè)收入與成本費(fèi)用)的財務(wù)重述反應(yīng)最為強(qiáng)烈。因此,公司可能出于進(jìn)一步盈余管理等原因?qū)ω攧?wù)重述的內(nèi)容進(jìn)行簡化,將涉及核心盈余項(xiàng)目的財務(wù)重述在實(shí)際的重述報告中進(jìn)行簡化,通過省略主要項(xiàng)目的說明,只是直接給出修改的數(shù)據(jù),不具體進(jìn)行財務(wù)重述內(nèi)容的披露。財務(wù)重述內(nèi)容披露不完整會損害投資者的信任。首因理論表明,財務(wù)重述行為不符合投資者預(yù)期,初始信任已被損害。管理者在意識這一損害的同時,試圖通過調(diào)整重述報告內(nèi)容進(jìn)行補(bǔ)救,把涉及核心指標(biāo)的重述內(nèi)容進(jìn)行簡化或者直接省略,這進(jìn)一步損害了投資者的信任。
(一)上市公司加強(qiáng)內(nèi)部控制制度建設(shè),從源頭上預(yù)防財務(wù)重述的發(fā)生
在財務(wù)重述涉及到的內(nèi)容中,名列榜首的治理問題,治理問題引起的財務(wù)重述不斷增長,良好的內(nèi)部控制是完善公司治理的重要保證,故加強(qiáng)公司的內(nèi)部控制制度建設(shè)是重中之重。其次,財務(wù)重述行為會削弱投資者的信任,上市公司加強(qiáng)內(nèi)部控制,可以從源頭上減少財務(wù)重述行為的發(fā)生。無論是內(nèi)部歸因的財務(wù)重述,還是外部歸因的財務(wù)重述,要減少財務(wù)重述的發(fā)生,提高財務(wù)信息的質(zhì)量,關(guān)鍵在于上市公司內(nèi)部即財務(wù)報告的提供者。上市公司在初次提供財務(wù)報告時,加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè),保證財務(wù)報告的質(zhì)量,上市公司加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)可以從如下兩個方面進(jìn)行:
1.加強(qiáng)內(nèi)部會計(jì)人員培訓(xùn)。就上交所披露的財務(wù)重述報告而言,工作人員的疏忽是重要原因之一,會計(jì)人員因錄入、校對、排版、統(tǒng)計(jì)以及計(jì)算錯誤等技術(shù)原因,或者是會計(jì)人員對會計(jì)政策理解不夠等造成的財務(wù)重述都屬于工作人員的疏忽。因此,加強(qiáng)員工對新政策、新準(zhǔn)則和新規(guī)則的學(xué)習(xí)和強(qiáng)化,提高公司內(nèi)部會計(jì)工作人員的職業(yè)技能是減少財務(wù)重述行為的第一道防線。
2.加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管。上市公司進(jìn)一步建立和完善公司內(nèi)部監(jiān)管制度,加強(qiáng)會計(jì)系統(tǒng)的控制,建立嚴(yán)格的財務(wù)報表審計(jì)制度,且加強(qiáng)風(fēng)險評估,提高風(fēng)險管理意識,切實(shí)將內(nèi)部控制落到實(shí)處,使其能夠真正發(fā)揮對財務(wù)報表重大錯報風(fēng)險的預(yù)防與監(jiān)督,有效降低財務(wù)重述行為的發(fā)生。
(二)重述報告中加強(qiáng)對財務(wù)重述原因的披露
我國財務(wù)重述制度尚不健全,披露的方法和格式并不完全規(guī)范。從各式的企業(yè)財務(wù)重述報告我們可以看出,對財務(wù)重述報表更正公告沒有具體的披露產(chǎn)生原因,僅僅簡要的說明是工作人員的疏忽或者是應(yīng)證券交易所審核的要求。
財務(wù)重述的歸因加深對投資者信任的損害,進(jìn)一步影響投資者決策。歸因的不同導(dǎo)致公司對重述行為的態(tài)度也會不同。Elliott(2012)在研究中認(rèn)為財務(wù)重述內(nèi)部歸因,管理層會主動進(jìn)行道歉,并對財務(wù)重述行為負(fù)責(zé),反之亦然。這說明內(nèi)部歸因的企業(yè)會主動積極的改正錯誤,主動去更正財務(wù)重述報告,采取行動盡量減少其影響。陳凌云(2006)5研究得出主動更正型企業(yè)對年報重述的進(jìn)一步說明解釋,減少了投資者的不確定性,而被動更正型企業(yè)在發(fā)布財務(wù)重述報告后,投資者的置信度較主動更正性企業(yè)來說降低的程度更為嚴(yán)重。故加強(qiáng)財務(wù)重述報告的原因的披露,會傳遞出一個信號,即公司的態(tài)度問題,這會在一定程度上減少財務(wù)重述對信任的損害程度。
因此,上市公司在發(fā)生財務(wù)重述時,不僅要積極主動的對相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行重述,且更為重要的是在重述報告中具體披露造成財務(wù)重述的原因。如前所述,本文在Elliott(2012)的研究的基礎(chǔ)上,可以從內(nèi)部歸因和外部歸因兩個方面具體說明發(fā)生財務(wù)重述的原因,并對相應(yīng)的錯誤給與投資者一個負(fù)責(zé)任的態(tài)度,從而減少財務(wù)重述對投資者信任的損害程度。
(三)規(guī)范財務(wù)重述標(biāo)準(zhǔn),加強(qiáng)財務(wù)重述內(nèi)容披露的清晰化和完整化
目前,財務(wù)重述報告的披露不僅沒有統(tǒng)一的形式,內(nèi)容上也含糊不清,甚至有一部分公司連正式的更正公告都不發(fā)布,只是在財務(wù)報表附注中簡單提一下。財務(wù)重述信息披露的不清晰會進(jìn)一步加深財務(wù)重述對信任的損害。從根本上講,財務(wù)重述信息的清晰性、完整性是對信任的一個重要的衡量標(biāo)準(zhǔn),在對信任已經(jīng)損害的基礎(chǔ)上,模糊的信息只會加深信任的損害程度,保證財務(wù)重述信息的完整性最少能減少這一作用。其次,資本市場上存在著普遍的競爭,企業(yè)能做到信息的透明度,相較于別的企業(yè)而言做到基本的誠信。信息的透明度說明公司及其管理者的態(tài)度上的誠懇,加深投資者的好感度。
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[6]魏志華,李常青,王毅輝.上市公司年報重述公告效應(yīng)研究〔J〕.會計(jì)研究,2009,(8):31-39.
◇作者信息:北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生,
研究方向:財務(wù)管理北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授,研究方向:資本市場會計(jì)信息披露與審計(jì)研究
◇責(zé)任編輯:閆樹北
◇責(zé)任校對:閆樹北
F275.1
A
1004-6070(2016)04-0047-03
教育部人文社會科學(xué)研究規(guī)劃基金項(xiàng)目“企業(yè)財務(wù)呈報創(chuàng)新、擴(kuò)散及資本市場效應(yīng)研究”(13YJA70023)。