高廣飛 楊棟會(huì)

(云南師范大學(xué) 云南 昆明 650000)

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我國(guó)股市內(nèi)幕交易防范對(duì)策探析

高廣飛 楊棟會(huì)

(云南師范大學(xué) 云南 昆明 650000)

內(nèi)幕交易作為證券市場(chǎng)中最嚴(yán)重的一種欺詐，從市場(chǎng)功能看，內(nèi)幕交易嚴(yán)重歪曲了市場(chǎng)價(jià)格對(duì)實(shí)際價(jià)值的真實(shí)反應(yīng)，不利于資源的有效配置；從國(guó)際影響力看，嚴(yán)重破壞了我國(guó)證券市場(chǎng)的建設(shè)，影響了我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際吸引力；本文認(rèn)為應(yīng)該加強(qiáng)法律法規(guī)的建設(shè)、借鑒美國(guó)的舉證責(zé)任倒置、加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管、完善上市公司的信息披露機(jī)制等措施有效地遏制住內(nèi)幕交易。

內(nèi)幕交易；信息披露；公司治理；監(jiān)管對(duì)策

一、內(nèi)幕交易概述

(一)內(nèi)幕交易相關(guān)概念

內(nèi)幕交易的運(yùn)作流程圖

內(nèi)幕交易是指證券交易活動(dòng)中內(nèi)幕交易主體利用內(nèi)幕信息進(jìn)行證券交易以獲取不當(dāng)利益或避免損失的違法行為，可以看出內(nèi)幕交易主要包括內(nèi)幕交易主體、內(nèi)幕信息和內(nèi)部交易行為三大要素。其中內(nèi)幕交易主體是指內(nèi)幕交易的知情人；內(nèi)幕消息是指影響公司股票價(jià)格、尚未公開(kāi)的重大信息；內(nèi)幕交易行為指內(nèi)幕交易主體利用內(nèi)幕消息在證券市場(chǎng)上買賣股票。

美國(guó)是世界上最早對(duì)內(nèi)幕交易進(jìn)行監(jiān)管的國(guó)家，自從1934年美國(guó)通過(guò)《證券法》后地球村紛紛掀起了對(duì)內(nèi)幕交易監(jiān)管的立法高潮，而我國(guó)在1997才頒布實(shí)施《證券法》對(duì)內(nèi)幕交易進(jìn)行監(jiān)管，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)這些發(fā)達(dá)國(guó)家60多年。由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展較短，在這個(gè)新興的市場(chǎng)各種違法違規(guī)行為不斷涌現(xiàn)，其中內(nèi)幕交易最為嚴(yán)重。

(二)內(nèi)幕交易危害

由于我國(guó)證券市場(chǎng)起步晚，內(nèi)幕交易問(wèn)題尤其突出，有些投資者或機(jī)構(gòu)甚至還沒(méi)有意識(shí)到內(nèi)幕交易是一種違法行為，嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)發(fā)揮優(yōu)化資源功能，金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。對(duì)內(nèi)幕交易進(jìn)行監(jiān)管，主要基于一下三點(diǎn)理由：

首先，內(nèi)幕交易行為是一種欺詐行為。公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理了人員通過(guò)其職位的特殊性獲取內(nèi)幕交易的信息，從而提前進(jìn)入證券市場(chǎng)交易，為自己牟取暴利或者避免損失，使廣大投資者蒙受損失。嚴(yán)重打擊了投資者的信心，嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)發(fā)揮優(yōu)化資源功能，金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。

其次，內(nèi)幕交易會(huì)降低市場(chǎng)的有效性。證券市場(chǎng)中內(nèi)幕交易主體利用內(nèi)幕消息進(jìn)行內(nèi)幕交易，會(huì)導(dǎo)致股價(jià)價(jià)格劇烈波動(dòng)，使得股票的價(jià)值與公司的實(shí)際價(jià)值嚴(yán)重不符；嚴(yán)重歪曲了股票價(jià)值對(duì)上市公司真實(shí)價(jià)值的反應(yīng)；不利于證券市場(chǎng)資金融通、降低了合理配置資源的效率。

最后，內(nèi)幕交易破壞了證券市場(chǎng)的基本準(zhǔn)則。公開(kāi)、公平、公正是證券市場(chǎng)的基本行為準(zhǔn)則，所有投資者都應(yīng)該在公平的前提下進(jìn)行交易，這也是證券市場(chǎng)具有有效性的基本前提。俗話說(shuō)無(wú)規(guī)則不成方圓，廣大投資在證券市場(chǎng)上如果不能夠在公平統(tǒng)一的市場(chǎng)規(guī)則中進(jìn)行公平競(jìng)爭(zhēng)，最終都將會(huì)退出這個(gè)市場(chǎng)。

二、內(nèi)幕交易產(chǎn)生的原因

(一)缺乏相關(guān)的法律制度約束

內(nèi)幕交易問(wèn)題在證券市場(chǎng)上是普遍存在的問(wèn)題，一直是不法證券交易行為人利用其獲取暴利或者規(guī)避損失的利器由于我國(guó)證券市場(chǎng)起步晚，內(nèi)幕交易問(wèn)題尤其突出，有些投資者或機(jī)構(gòu)甚至還沒(méi)有意識(shí)到內(nèi)幕交易是一種違法行為，嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)發(fā)揮優(yōu)化資源功能，金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。相比較北美、歐洲的發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)內(nèi)幕交易的處罰力度、處罰效率是相對(duì)低下的。

(二)當(dāng)前法庭舉證不利于懲治內(nèi)幕交易

內(nèi)幕交易的民事責(zé)任在我國(guó)屬于侵權(quán)責(zé)任，根據(jù)民事責(zé)任的舉證規(guī)則，即是誰(shuí)主張誰(shuí)舉證，原告承擔(dān)舉證責(zé)任。我國(guó)在審理內(nèi)幕交易案例時(shí)，如果還依照民事責(zé)任的舉證規(guī)則，在證券交易中因內(nèi)幕交易遭受損失的受害人就應(yīng)當(dāng)就侵權(quán)行為與因果損害關(guān)系之間提出舉證，否則將會(huì)駁回起訴。在信息不對(duì)稱的情況下，廣大投資者在內(nèi)幕交易賠償案例中承擔(dān)舉證責(zé)任幾乎不可能，這終將導(dǎo)致因果關(guān)系不存在而無(wú)法起訴。

(三)我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)還存在缺陷

我國(guó)證券市場(chǎng)在籌集資金、優(yōu)化資源配置等方面發(fā)揮了巨大的作用，但也存在不少的問(wèn)題，如內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操作等行為。從市場(chǎng)功能看，這些問(wèn)題嚴(yán)重歪曲了市場(chǎng)價(jià)格對(duì)實(shí)際價(jià)值的真實(shí)反應(yīng)，不利于資源的有效配置；從國(guó)際影響力看，破壞了我國(guó)證券市場(chǎng)的建設(shè)，嚴(yán)重影響了我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際吸引力；從市場(chǎng)效率看，加大了股市股價(jià)的大幅波動(dòng)，違背三公原則，削弱投資者的信心，甚至導(dǎo)致市場(chǎng)的崩潰。

(四)上市公司的信息披露制度不健全

由于我國(guó)股票市場(chǎng)是非完全有效市場(chǎng)，上市公司披露的重大信息在內(nèi)幕交易主體與投資者之間必然存在信息不對(duì)稱，又因普通投資者專業(yè)性、時(shí)間、精力、地位等的限制，這將使得投資者在獲取信息方面處于劣勢(shì)地位，根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)“經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)，參與市場(chǎng)活動(dòng)的主體，無(wú)論個(gè)人還是機(jī)構(gòu)，都會(huì)在證券交易謀取自身的利益最大化。

三、防范內(nèi)幕交易行為的對(duì)策建議

(一)完善健全相關(guān)法律法規(guī)制度

首先在內(nèi)幕交易的主體界定方面還不夠全面。內(nèi)幕交易主體主要是指在證券交易活動(dòng)中因其地位、職位、影響力等而獲得與證券市場(chǎng)價(jià)格可能產(chǎn)生重大影響的非公開(kāi)信息的相關(guān)人員，為了加強(qiáng)實(shí)際操作性，我國(guó)法律在內(nèi)幕交易主體的界定時(shí)必須要包含著對(duì)上市公司股價(jià)產(chǎn)生重大影響的相關(guān)人員。

(二)借鑒美國(guó)舉證責(zé)任倒置制度

在美國(guó)的舉證責(zé)任倒置適用“推定信賴原則”，即由內(nèi)幕交易行為人證明其沒(méi)有進(jìn)行內(nèi)幕交易，受害人無(wú)需證明內(nèi)幕交易行為人是否有錯(cuò)，內(nèi)幕交易人如果沒(méi)有不能證明其沒(méi)有過(guò)錯(cuò)或者沒(méi)有免責(zé)事由，就推定其有過(guò)錯(cuò)，則就會(huì)承擔(dān)相應(yīng)的民事責(zé)任。這樣有利于被告行為與損失結(jié)果之間關(guān)系的確定，對(duì)于維護(hù)投資者的訴訟權(quán)具有積極的作用。

(三)提高我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管效率

監(jiān)管部門部門在證券市場(chǎng)中具有特殊性和壟斷性，如果監(jiān)管者缺乏主動(dòng)性，存在監(jiān)管失職，對(duì)于監(jiān)管執(zhí)行與監(jiān)管效果將會(huì)大大折扣。應(yīng)該建立對(duì)監(jiān)管者的主體責(zé)任追究制度，讓打擊內(nèi)幕交易、維護(hù)投資者權(quán)益、提高股市監(jiān)管效率的行為有了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)，這將會(huì)大大提高監(jiān)管的效率。

(四)提高上市公司信息披露效率

目前我國(guó)上市公司在信息披露方面存在嚴(yán)重的不足：首先，不少上市公司的信息披露無(wú)法做到及時(shí)、完整、高效的披露，相反還有意無(wú)意的推遲和隱藏。其次，廣大投資者與機(jī)構(gòu)投資者獲取信息的成本存在著嚴(yán)重的不公平；最后，在披露的信息中存在嚴(yán)重扭曲真實(shí)性的現(xiàn)狀時(shí)有發(fā)生?，F(xiàn)在許多上市公司內(nèi)幕人為了自己或相關(guān)人員謀取私利，違規(guī)泄露內(nèi)幕信息，或者信息披露不及時(shí)、不具體、不明確，對(duì)廣大投資者造成很大的傷害。為了維護(hù)投資者的權(quán)益，我們應(yīng)該加大其處罰力度，促使信息的擁有人和披露按照相應(yīng)的規(guī)范及時(shí)、真實(shí)的披露信息。

[1]信凱.證券內(nèi)幕交易法律規(guī)制的完善[M].重慶：重慶大學(xué)出版社，2009.

[2]李浩.內(nèi)幕交易罪的司法困境及出路研究[M].華東政法大學(xué)，2011.

[3]袁玉榮，范茜.論我國(guó)內(nèi)幕交易法律法規(guī)的完善[M].貴州大學(xué)法學(xué)院，2015.

通訊作者：楊棟會(huì)(1972-)，女，云南大理人，博士，云南師范大學(xué)教師。

楊棟會(huì)