羅燕琴　吳雪林　鄧彥

【摘 要】 在環(huán)境污染日益嚴(yán)重的情況下，作為資源主要消耗者、污染制造者源頭之一的企業(yè)，必須承擔(dān)更多的環(huán)保責(zé)任與義務(wù)，同時向利益相關(guān)者披露環(huán)境會計信息。披露環(huán)境會計信息會給企業(yè)帶來何種效應(yīng)至今仍未有定論。文章以我國102家制藥行業(yè)上市公司為例，通過多元回歸方程并考慮時間上的滯后性，研究其2011—2013年度披露的環(huán)境會計信息對2012—2014年度企業(yè)市場績效的影響。實證研究結(jié)果表明，環(huán)境會計信息披露與市場績效呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)加強環(huán)境會計信息披露有助于提高其市場績效。

【關(guān)鍵詞】 環(huán)境會計信息披露； 市場績效； 制藥行業(yè)

【中圖分類號】 F230 【文獻標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）15-0050-04

一、引言

面對日益嚴(yán)重的環(huán)境問題，人們的環(huán)保意識逐步覺醒與提高，認(rèn)識到作為資源消耗者、污染排放者的企業(yè)應(yīng)承擔(dān)更多環(huán)保責(zé)任。上市公司作為具有一定社會公信力與影響力的企業(yè)，更應(yīng)該積極履行環(huán)保責(zé)任，通過披露其在會計年度中所發(fā)生的與環(huán)境保護相關(guān)的事項、所承擔(dān)的與環(huán)境保護相關(guān)的責(zé)任，向股東、債權(quán)人、政府、供應(yīng)商、經(jīng)銷商、消費者、社會公眾等利益相關(guān)者傳達其對社會、環(huán)境的態(tài)度與責(zé)任，提高企業(yè)形象和社會影響力。而利益相關(guān)者對其所披露的環(huán)保執(zhí)行情況進行的監(jiān)督與判別，可以反過來促使上市公司更積極投身于環(huán)境保護，履行其環(huán)保責(zé)任，實現(xiàn)環(huán)境治理和企業(yè)資本市場表現(xiàn)的雙贏，達到控制污染、保護生態(tài)環(huán)境的最終目的。

二、文獻綜述

（一）國外研究

Al-Tuwaijri（2004）為了考察社會對環(huán)境會計信息的關(guān)注度以及是否會對企業(yè)價值和戰(zhàn)略產(chǎn)生影響，通過聯(lián)立方程研究環(huán)境會計信息披露與企業(yè)經(jīng)濟效益的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)環(huán)境績效表現(xiàn)優(yōu)秀的公司會披露更多的環(huán)境會計信息，帶動公司經(jīng)濟效益的增長[ 1 ]。國外學(xué)者也嘗試從降低企業(yè)資本成本的角度去考量環(huán)境信息披露的作用，如Richardson & Welker（2001）以1990年至1992年間加拿大企業(yè)的數(shù)據(jù)進行分析，研究社會責(zé)任信息披露對股東資本成本的影響，發(fā)現(xiàn)其有助于降低股東資本成本并為公司利益相關(guān)者帶來更多的利益[ 2 ]；Solomon（2002）將環(huán)境會計信息披露的質(zhì)量與企業(yè)資本成本建立模型，發(fā)現(xiàn)其披露質(zhì)量的提高會降低企業(yè)資本成本，最終影響企業(yè)的價值[ 3 ]；Sharfman（2008）的研究進一步證明良好的環(huán)境管理和信息披露可以降低債務(wù)成本對企業(yè)財務(wù)績效產(chǎn)生的影響[ 4 ]。

（二）國內(nèi)研究

目前國內(nèi)對環(huán)境會計信息披露與企業(yè)市場績效關(guān)系的直接研究較少，研究方面主要集中在環(huán)境績效與環(huán)境信息披露、環(huán)境信息披露與財務(wù)績效、企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)績效方面。陳璇等（2013）選擇了重污染行業(yè)中的高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)進行對比，發(fā)現(xiàn)環(huán)境績效對環(huán)境信息披露存在顯著正向影響[ 5 ]。王波等（2012）基于我國上市公司實證研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境績效與財務(wù)績效正相關(guān)[ 6 ]，胡曲應(yīng)（2012）在此基礎(chǔ)上研究又發(fā)現(xiàn)僅依靠環(huán)境治理并不能提高財務(wù)績效，應(yīng)該結(jié)合積極的預(yù)防才能實現(xiàn)環(huán)境和財務(wù)績效的共同提高[ 7 ]。吳琳芳（2010）從企業(yè)社會責(zé)任的角度對我國食品行業(yè)進行研究，發(fā)現(xiàn)承擔(dān)環(huán)保責(zé)任雖然可能會在短期內(nèi)增加企業(yè)的成本、降低企業(yè)的經(jīng)營績效，但是長遠看有利于企業(yè)整體績效的提高，是一種長遠的效益[ 8 ]。較新的研究切入點在于方法的創(chuàng)新，如張兆國等（2013）通過建立企業(yè)社會責(zé)任綜合評價指數(shù)和剔除盈余管理之后的財務(wù)績效指標(biāo)，研究社會責(zé)任與財務(wù)績效的交互跨期影響，發(fā)現(xiàn)滯后一期的社會責(zé)任對當(dāng)期的財務(wù)績效有顯著正向影響[ 9 ]。陳煦江（2014）采用“中國100強企業(yè)社會責(zé)任發(fā)展指數(shù)”研究得出綜合社會責(zé)任對財務(wù)績效（會計績效和市場績效）無顯著影響，市場責(zé)任在法律責(zé)任或環(huán)境責(zé)任正向影響會計績效的關(guān)系中具有完全的中介效應(yīng)，且在法律責(zé)任或環(huán)境責(zé)任正向影響市場績效的關(guān)系中具有部分中介效應(yīng)，而責(zé)任管理在市場責(zé)任影響財務(wù)績效的關(guān)系中具有正向調(diào)節(jié)作用[ 10 ]。不難看出目前單獨研究環(huán)境會計信息披露與企業(yè)市場績效的還較少，現(xiàn)有的研究更多集中于財務(wù)績效的關(guān)系上，本文對市場績效影響的研究具有一定理論意義。

三、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

環(huán)保水平高的企業(yè)為了得到外部利益相關(guān)者的關(guān)注或者青睞，可能會傾向于積極地披露環(huán)境會計信息，從而與同一行業(yè)中環(huán)保水平低、環(huán)境會計信息披露程度低的競爭對手區(qū)分開，在利益相關(guān)者眼中樹立積極正面的企業(yè)形象和社會公信力。資本市場上的投資機構(gòu)、投資者是環(huán)境會計信息重要的需求者和使用者。無論是已經(jīng)持有該上市公司股票的投資者還是潛在的投資者，都會關(guān)注企業(yè)的相關(guān)環(huán)保信息、關(guān)注企業(yè)是否出現(xiàn)了重大環(huán)保事故，或者是否獲得相關(guān)國家優(yōu)惠政策扶持、是否達到相關(guān)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)或者履行了環(huán)境保護責(zé)任等。當(dāng)企業(yè)獲得環(huán)境會計信息披露的補償、績效表現(xiàn)得到提升時，股東、投資者或者潛在投資者可能會增加對該環(huán)保企業(yè)的關(guān)注和投資，從而提升該上市公司在資本市場上的價值表現(xiàn)，給企業(yè)帶來更多的資源補償，形成一種積極的正反饋。所以本研究提出如下假設(shè)：

企業(yè)環(huán)境會計信息披露水平與市場績效表現(xiàn)存在正相關(guān)關(guān)系。

（二）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文從國家環(huán)保部頒布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》16類重污染行業(yè)中選取與社會公眾日常生活息息相關(guān)的制藥行業(yè)上市公司作為樣本。在我國滬深兩市主板以及深市中小板上市的制藥公司中排除近三年內(nèi)存在ST、重大資產(chǎn)重組情況或者業(yè)務(wù)范圍變更為其他行業(yè)的公司，最終選擇102家制藥上市公司作為樣本。考慮到環(huán)境會計信息從披露到被利益相關(guān)者所接收、消化、運用，需要經(jīng)過一定的時間，即披露環(huán)境會計信息對市場績效的影響，可能會存在一定的滯后性，因此本文在樣本數(shù)據(jù)的選取上，將市場績效的數(shù)據(jù)往后延期一年，以求盡量減少時間滯后性的影響。具體如表1所示。

（三）變量定義

1.被解釋變量

本文選擇了托賓Q值作為衡量企業(yè)市場績效的指標(biāo)。托賓Q值是指企業(yè)資產(chǎn)的市場價值與重置成本之比，是對一個企業(yè)的資產(chǎn)運用兩種不同估值方法的比值。分子的市場價值表示企業(yè)資產(chǎn)在資本市場上的價值表現(xiàn)，托賓Q值可以在一定程度上反映企業(yè)市場績效。

2.解釋變量

本文選取了“環(huán)境會計信息披露指數(shù)”（Environmental Disclosure Index）作為解釋變量來定義和衡量企業(yè)環(huán)境會計信息披露水平。環(huán)境會計信息披露指數(shù)是指上市公司實際披露的環(huán)境會計信息條目得分占最佳披露條目得分的比例。

EDIi指代某一會計年度第i家上市公司的環(huán)境會計信息披露水平，EDIi指代某一會計年度第i家上市公司所披露的各項環(huán)境會計信息條目得分之和，MEDIi則指代上市公司最佳披露條目得分之和即各個條目滿分之和。獲取各家上市公司具體的環(huán)境會計信息條目得分之和EDIi的步驟為：

（1）挑選上市公司披露的若干環(huán)境會計信息條目作為打分框架，并設(shè)計每條目的評分原則，如表2所示；（2）下載上市公司年度財務(wù)報告、社會責(zé)任報告及董事會決議等文件，手工搜集、整理其中披露的各項環(huán)境會計信息條目，并參考步驟（1）設(shè)計的評分原則對各條目進行打分，最后直接匯總計算出樣本公司的總得分；（3）用步驟（2）所得總分除以最佳披露條目得分之和即各個條目滿分之和，得到上市公司某一會計年度的EDI。

3.控制變量

通過參閱國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)績效的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，影響企業(yè)績效的因素紛繁復(fù)雜。從宏觀因素如國家政策、經(jīng)濟形勢到微觀因素如企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模等，都可能會對企業(yè)績效造成影響。為了保證研究的準(zhǔn)確性，本文選擇了資產(chǎn)負債率（Leverage）、資產(chǎn)規(guī)模（Lnsize）、前十大股東持股比例（Tenth）、獨立董事比例（Independent）作為控制變量。

（四）模型構(gòu)建

確定上述變量之后，本文設(shè)計如下多元線性回歸模型來分析我國制藥行業(yè)上市公司環(huán)境會計信息披露水平與市場績效之間的關(guān)系。

四、實證檢驗

（一）描述性統(tǒng)計分析

表3為EDI描述性分析統(tǒng)計量表，可以看出EDI值有小幅度上升，說明樣本企業(yè)的環(huán)境會計信息披露水平有所提高，但距離EDI最大值1仍有較大差距，說明樣本企業(yè)整體的披露水平不夠高。

（二）變量間多重共線性檢驗

表4為相關(guān)性檢驗，可以看出：EDI與前十大股東持股比例在5%的重要性水平上顯著相關(guān)，EDI與資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負債率與資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模與前十大股東持股比例、資產(chǎn)負債率與前十大股東持股比例在1%的重要性水平上顯著相關(guān)，其余變量兩兩之間并不存在顯著的相關(guān)情況。表5顯示本研究VIF均遠小于10，說明該模型變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性，可以進行回歸分析。

（三）多元回歸分析

表6展示了多元線性回歸的結(jié)果。本研究調(diào)整R方為0.172，說明模型對被解釋變量和所有解釋變量的關(guān)系作出了17.2%的解釋，對于社會科學(xué)類研究，該回歸的結(jié)果可以接受。F值的重要性水平均低于1%，說明模型整體的顯著性較好。該模型對具體變量的檢驗結(jié)果：EDI、資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)規(guī)模和前十大股東持股比例都通過了顯著性檢驗；獨立董事比例未能通過顯著性檢驗，對市場績效托賓Q值未產(chǎn)生影響。不難看出，上市公司環(huán)境會計信息披露水平與企業(yè)的市場績效正相關(guān)，回歸分析結(jié)果印證了本文假設(shè)，環(huán)境會計信息披露水平（EDI）在1%的重要性水平上正向影響企業(yè)市場績效，說明企業(yè)環(huán)境會計信息披露水平的提高，確實會有助于提升企業(yè)在資本市場中的地位。

五、結(jié)論

本研究有效地印證了前文提出的環(huán)境會計信息披露和企業(yè)市場績效正相關(guān)的假設(shè)。TobinQ以企業(yè)的市場價值為依據(jù)，反映企業(yè)自身的財富積累，也體現(xiàn)了股東、政府、消費者和公眾等利益相關(guān)者對公司形象和價值的認(rèn)同。制藥行業(yè)作為化工行業(yè)，產(chǎn)出的藥品關(guān)乎每個人的生命健康安全，同時排放的“三廢”也會對環(huán)境造成重大影響，因此其在資本市場上會受到更多的關(guān)注。其環(huán)境信息披露水平的提高有利于吸引投資者的關(guān)注和青睞，提升公司在資本市場中的地位，最終形成資本市場對制藥行業(yè)上市公司市場表現(xiàn)的認(rèn)可。在全社會環(huán)境保護意識不斷提高的大背景下，設(shè)計科學(xué)合理的環(huán)境會計信息披露體系，制定相關(guān)披露法律法規(guī)，提升上市公司整體環(huán)境會計信息披露水平，必將有助于環(huán)境治理和企業(yè)自身的提高，從而實現(xiàn)社會與自然的可持續(xù)發(fā)展。

【參考文獻】

[1] Al-TUWAIJRI S A，CHRISTENSEN T E，HUGHES II K E.The relations among environmental disclosure，environmental performance，and economic performance：a simultaneous equations approach[J].Accounting Organizations & Society，2004（29）：447-471.

[2] RICHARDSON A J， WELKER M. Social disclosure， financial disclosure and the cost of equity capital[J].Accounting Organizations & Society，2001，26（7）：597-616.

[3] SOLOMON A，LWEIS L.Incentives and disincentives for corporate environmental disclosure[J].Business Strategy & the Environment，2002，11（3）：154-169.

[4] SHARFMAN M P， FERNANDO C S. Environmental risk management and the cost of capital[J]. Strategic Management Journal，2008，29（6）：569-592.

[5] 陳璇，KNUT BJORN LINDKVIST.環(huán)境績效與環(huán)境信息披露：基于高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的比較[J].管理評論，2013（9）：117-130.

[6] 王波，趙永鵬.企業(yè)環(huán)境績效與財務(wù)績效相關(guān)性實證研究：基于2006年至2010年上市公司的面板數(shù)據(jù)[J].財會通訊，2012（36）：50-52.

[7] 胡曲應(yīng).上市公司環(huán)境績效與財務(wù)績效的相關(guān)性研究[J].中國人口·資源與環(huán)境，2012（6）：23-32.

[8] 吳琳芳.企業(yè)社會責(zé)任與經(jīng)營績效的關(guān)系分析[J].財會通訊，2010（7）：133-134.

[9] 張兆國，靳小翠，李庚秦.企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間交互跨期影響實證研究[J].會計研究，2013（8）：147-148.

[10] 陳煦江.企業(yè)社會責(zé)任影響財務(wù)績效的中介調(diào)節(jié)效應(yīng)：基于中國100強企業(yè)社會責(zé)任發(fā)展指數(shù)的經(jīng)驗證據(jù)[J].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2014（3）：101-109.