楊靜

摘要：證券承銷業(yè)務(wù)是證券公司最基本的業(yè)務(wù)活動，其涉及的主體比較多，環(huán)節(jié)復(fù)雜，因而風(fēng)險來源多、發(fā)生頻繁、影響巨大。本文對證券公司承銷業(yè)務(wù)的特點進行了闡述，并對證券承銷業(yè)務(wù)的風(fēng)險進行了分析。

關(guān)鍵詞：承銷業(yè)務(wù)；風(fēng)險分析

一、 引言

證券承銷業(yè)務(wù)是證券公司最基本的業(yè)務(wù)活動，其收入是證券公司收入的重要來源之一。在我國，證券承銷業(yè)務(wù)創(chuàng)造的收入占到了整個證券公司業(yè)務(wù)收入總量的35%左右。隨著證券市場的不斷發(fā)展，證券公司承銷業(yè)務(wù)的規(guī)模也不斷擴大。而作為證券公司核心業(yè)務(wù)之一的證券承銷業(yè)務(wù)，其風(fēng)險與收益的對稱性的本質(zhì)也被各家證券公司所重視。證券公司由于承銷業(yè)務(wù)涉及的主體比較多，環(huán)節(jié)復(fù)雜，因而風(fēng)險來源多、發(fā)生頻繁、影響巨大。

二、 證券承銷業(yè)務(wù)的特點

證券承銷指擁有證券承銷資格的券商代理發(fā)行公司發(fā)行證券，并依照協(xié)議代銷或包銷該有價證券的行為活動。目前，我國證券公司經(jīng)營的投行業(yè)務(wù)主要是證券承銷業(yè)務(wù)。在證券發(fā)行的過程中，券商充當(dāng)了承銷商的角色，并按一定的比例收取承銷費用。而對于券商來說，證券承銷業(yè)務(wù)的收入則構(gòu)成了其收入的主要來源之一。我國證券公司在證券市場上的發(fā)展非常可觀，主要有以下四個特點：

（一）對承銷業(yè)務(wù)人員的素質(zhì)與專業(yè)知識技術(shù)具有較高依賴性。股票承銷業(yè)務(wù)人員的素質(zhì)與專業(yè)知識技術(shù)，很大程度上決定了股票承銷的成敗與承銷收益的高低。因此，從業(yè)人員必須要具備較為全面的財務(wù)與法律法規(guī)知識，還要擁有快速學(xué)習(xí)新知識的能力、敏銳的分析判斷能力和與人良好的溝通能力等。

（二）承銷業(yè)務(wù)的項目具有周期長、涵蓋方面廣和不確定因素較多的特點。首次公開發(fā)行股票時，證券公司都必須在前期對擬發(fā)行公司進行輔導(dǎo)改制，并且該輔導(dǎo)一般都要花費在一年以上的時間，方可以上報審批，直到批準(zhǔn)股票發(fā)行。由此可看出，這個時間跨度非常大。

（三）承銷業(yè)務(wù)的風(fēng)險與收益同方向變動，且具有高收益、高風(fēng)險的特點。證券公司一旦接到項目來承銷，就能夠為其帶來可觀的收益，但是因為市場的可變化性，并且市場的波動往往比較大，因而給證券公司帶來的風(fēng)險也很大。

（四）承銷業(yè)務(wù)擁有一定程度的創(chuàng)新性。證券公司在承銷手段和發(fā)行方式上積極的創(chuàng)新，不僅增加了公司的承銷業(yè)務(wù)，也帶來更多的收入。

三、我國證券承銷業(yè)務(wù)的風(fēng)險分析

承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險就是證券公司在為發(fā)行公司進行股票承銷的過程中，由于存在某種不確定因素。隨著我國股票發(fā)行核準(zhǔn)制制度的實施，到向注冊制轉(zhuǎn)變，證券承銷業(yè)務(wù)的風(fēng)險與責(zé)任也越來越大。從證券公司收入和持續(xù)經(jīng)營的角度出發(fā)，我國承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)為以下幾方面的風(fēng)險：

（一）增發(fā)和配股承銷風(fēng)險

證券公司承銷風(fēng)險最集中的業(yè)務(wù)就是增發(fā)和配股。當(dāng)市場行情低迷時，股票市場發(fā)售風(fēng)險增大。當(dāng)包銷風(fēng)險在市場行情好轉(zhuǎn)時，可以將股票出售，此時，主要表現(xiàn)為對證券公司的短期資金壓力的風(fēng)險，也具有流動性風(fēng)險。

從近幾年證券市場上情況來看，我國配股融資規(guī)模的數(shù)據(jù)顯示，2010年配股融資規(guī)模為1438.22億元，2011年為407.25億元，2012年121億元。配股融資規(guī)模在逐漸減小，但是對于證券承銷商而言，還是具有一定的承銷風(fēng)險。

再從我國新股增發(fā)融資規(guī)模來看，2010年新股增發(fā)融資規(guī)模為3492.68億元，2011年3575.61億元，2012年3147.84億元，2013年3582億元，在2014年竟達到了5490.58億元。與配股融資規(guī)模相比較，新股增發(fā)融資規(guī)模在每年都大大高于配股融資規(guī)模。證券承銷商在此承銷業(yè)務(wù)中，由于融資規(guī)模較大，因而承銷風(fēng)險比較大。

（二）政策性風(fēng)險

政策風(fēng)險是系統(tǒng)風(fēng)險，由于政策調(diào)整和變化導(dǎo)致股票發(fā)行失敗或項目周期延長，會對承銷業(yè)務(wù)帶來很大的影響。目前，我國正在從核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變，因而政策的變動極易導(dǎo)致承銷業(yè)務(wù)收益的不確定以及承銷是否成功的不確定，從而承銷業(yè)務(wù)具有一定的政策性風(fēng)險。

在注冊制下，新股的發(fā)行節(jié)奏加快，這樣雖然將增加券商的承銷收益，但是首發(fā)企業(yè)的質(zhì)量問題給券商的承銷業(yè)務(wù)帶來了很大的壓力。再加之注冊制只針對公開資料的完整性審查，為了保證首發(fā)企業(yè)的質(zhì)量，券商們加大人力調(diào)查，這樣人員多了，出現(xiàn)賄賂項目調(diào)查人員的現(xiàn)象也將增多。因此，券商的承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險更大。此時，券商們應(yīng)大大提高自身的判斷能力和加大公司人員的管理力度。

（三）信譽風(fēng)險

信譽是證券公司參與股票承銷的關(guān)鍵所在，信譽風(fēng)險與證券公司的經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營風(fēng)險直接相關(guān)。信譽風(fēng)險是由投資者的主觀看法造成的，而投資者對證券公司不好的主觀看法是由公司的整體運營方針、戰(zhàn)略方面、項目管理方面、公司管理水平與職業(yè)道德水平等的不足所造成。信譽風(fēng)險帶來的后果很嚴(yán)重，證券公司不僅會被中國證監(jiān)會停止承銷資格，而且在喪失了承銷資格的同時，也會因此損害公司的聲譽。申銀萬國證券公司就是一個典型的例子，因在東方鍋爐的IPO項目中隱瞞真實情況，就遭受了嚴(yán)重的處罰。

（四）操作風(fēng)險

操作風(fēng)險在承銷業(yè)務(wù)的開展中，主要指由于項目人員不足、缺乏項目運作中的協(xié)同配合或人員變動等管理問題和由于失誤導(dǎo)致的文件重大遺漏等，使項目不能如期開展或?qū)е马椖窟\作失敗。項目風(fēng)險在承銷業(yè)務(wù)中是普遍存在的，并且可能引發(fā)財務(wù)風(fēng)險或信譽風(fēng)險。

（五）財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險，在本文中主要指承銷項目運作失敗所帶來的公司的經(jīng)濟損失和為降低其他風(fēng)險而增加的額外成本。為了減少其他風(fēng)險，項目的營運成本增加，此時，財務(wù)風(fēng)險與其他風(fēng)險為負相關(guān)關(guān)系。財務(wù)風(fēng)險大多時候是由操作風(fēng)險和信譽風(fēng)險帶來，操作不當(dāng)與投資者對公司的不好的主觀看法，使得承銷商對項目的承銷失敗，從而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的出現(xiàn)。（作者單位：重慶工商大學(xué)）

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