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人民幣匯價(jià)顯背馳 日股期待第5浪

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2015年中國(guó)人民幣貸款增加11.7萬(wàn)億，按年增長(zhǎng)15.5%。住戶部門貸款（大致相當(dāng)于私人貸款）增加3.87萬(wàn)億，其中用于買樓的按揭貸款增加2.7萬(wàn)億，按年增長(zhǎng)23.2%。換言之，去年新增貸款占23%用于買樓?？偫ǘ?，房地產(chǎn)貸款總額21萬(wàn)億，按年增長(zhǎng)21%。其中個(gè)人按揭貸款總額14.2萬(wàn)億，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款總額6.8萬(wàn)億。

去年商品房待售面積達(dá)7.2億平方米，按年增長(zhǎng)15.6%，其中住宅占63%，達(dá)4.5億平方米。到今年首季，個(gè)人按揭貸款總額升至15.2萬(wàn)億，按年增長(zhǎng)25.5%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款總額7萬(wàn)億，按年增長(zhǎng)15.4%?？傮w而言，仍然是買方力量強(qiáng)大，有關(guān)房地產(chǎn)貸款主要流向買方。而當(dāng)年日本樓市見(jiàn)頂時(shí)，個(gè)人住宅貸款占21%，而開(kāi)發(fā)商貸款則占79%?？梢?jiàn)，樓市見(jiàn)頂完全未看到跡象。

不過(guò)，上述分析是針對(duì)長(zhǎng)期走勢(shì)，至于短期走勢(shì)，通常而言，每當(dāng)各地地王頻出時(shí)，短期走勢(shì)會(huì)進(jìn)入調(diào)整期。地產(chǎn)短周期約3年左右，以70個(gè)大中城市樓價(jià)走勢(shì)分析，2009年年初至2012年年中3年多一點(diǎn)，2012年年中至2015年中約3年。下一個(gè)底部將出現(xiàn)在2018年。這一輪上升，主要是一線城市上升，及部分二線城市，其余地方樓價(jià)表現(xiàn)欠佳。另外，值得注意的是2009年年初以來(lái)，70個(gè)大中城市樓價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)一組5浪上升，換言之此輪第5浪上升之后除非再次延伸，否則后市的調(diào)整期時(shí)間將較長(zhǎng)，或者跌幅會(huì)較大。

日本養(yǎng)老金于2014年10月宣布將投資組合中的股票投資比例由12%上升至25%。隨后日本股市持續(xù)上升，但日經(jīng)平均指數(shù)去年6月見(jiàn)頂，之后下跌。根據(jù)摩根士丹利的推算，上一個(gè)財(cái)政年度（截止至今年3月底），日本養(yǎng)老金錄得虧損，再加上截止至6月底的首季，合共虧損近1000億美元。近年，看好日本股市者寥寥無(wú)幾。筆者在2014年1月4日《金價(jià)長(zhǎng)期看淡 日本股市重生》及11月1日《日養(yǎng)老金加碼入市 上海A股面臨壓力》兩篇文章中分析過(guò)日本股市。

第一篇文章中寫道：“唯有貨幣貶值才能帶來(lái)大牛市。日經(jīng)平均指數(shù)極有可能已經(jīng)于2009年3月結(jié)束始自1989年38957點(diǎn)以來(lái)的大熊市，新牛市已經(jīng)誕生！38957-14194點(diǎn)（1992年8月）為浪A，14194-22757點(diǎn)（1996年6月）為浪B，22757-7021點(diǎn)（2009年3月）為傾斜三角形的浪C，浪A下跌3年，浪C下跌13年，均是菲波納茨數(shù)列之中的數(shù)?！?989年底結(jié)束的是循環(huán)浪III，1989年至2009年為循環(huán)浪IV，此后進(jìn)入循環(huán)浪V上升。當(dāng)前處于V浪（1）的浪4調(diào)整，大致上，14000點(diǎn)至15000點(diǎn)是合適的結(jié)束浪4的位置，此乃日本養(yǎng)老金宣布加碼入市的水平。由于日元成為避險(xiǎn)貨幣，升值壓力對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面作用，日元近期大升，相信未來(lái)會(huì)出現(xiàn)回落，而日本股市將乘機(jī)見(jiàn)底進(jìn)入浪5上升之中。

英國(guó)脫歐，美國(guó)加息壓力大減，人民幣趁機(jī)貶值。所謂資本外逃，其實(shí)是中國(guó)人自己將人民幣兌換成美元。在岸美元兌人民幣創(chuàng)新高，形成一組5浪上升局面，但離岸美元兌人民幣卻未創(chuàng)新高，形成背馳。顯示人民幣自2014年初至今對(duì)美元的貶值將告一段落。今年初深圳口岸搶換美元的情景令人印象深刻。全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)不明朗，貧富分化加劇，導(dǎo)致民粹主義或本土主義興起。換作以前，像美國(guó)總統(tǒng)候選人特朗普這樣立場(chǎng)的人以前根本不可能代表民主或共和黨出選，但現(xiàn)在可以。

英國(guó)公投脫歐成功，亦是因?yàn)楸就林髁x。港臺(tái)排斥大陸游客，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)壓力，貧富懸殊，年輕人看不到希望，這又是本土主義思潮。前年7月5日我寫過(guò)一篇《二十一世紀(jì)資本論》的讀后感。《二十一世紀(jì)資本論》書中指，300年來(lái)資本回報(bào)率大部分時(shí)間高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，因此貧富差距會(huì)愈來(lái)愈大。作者Thomas Piketty（湯瑪士.皮克提）得出結(jié)論是資本主義制度的本質(zhì)造就社會(huì)貧富差距，因此建議各國(guó)開(kāi)征環(huán)球資本稅。當(dāng)今世上，全球樓市股市債市在低利率環(huán)境下表現(xiàn)較好，特別是樓市，樓價(jià)高企令年輕人看不到希望。中國(guó)由于有老人儲(chǔ)蓄幫助，因此局面稍好，但相信10年之后“啃老族”不易當(dāng)矣。

近期中國(guó)股市無(wú)懼外圍風(fēng)波，逐步盤上，情形與2014年7月類似。當(dāng)時(shí)滬港通開(kāi)通在即，市場(chǎng)憧憬外資入市。而經(jīng)過(guò)多年的下跌，藍(lán)籌股確實(shí)是跌無(wú)可跌，于是大市在懷疑中前進(jìn)。如今情形類似，藍(lán)籌股跌無(wú)可跌，壞消息出一個(gè)少一個(gè)，地雷踩一個(gè)響一個(gè)。最大的地雷萬(wàn)科已經(jīng)引爆，對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響大致消散。于是指數(shù)逐步盤上。但市場(chǎng)仍然小心翼翼，不過(guò)上海股市近期平均每筆成交接近1900股，大于此前的1700股及去年12月的1600多股。

經(jīng)過(guò)幾輪股災(zāi)及半年指數(shù)幾乎沒(méi)有大波動(dòng)，散戶投資者信心大減。大量基金空倉(cāng)、輕倉(cāng)以待，使得指數(shù)無(wú)法下跌。該跌不跌，理應(yīng)看升。在17個(gè)月轉(zhuǎn)折點(diǎn)周期時(shí)間之窗的引導(dǎo)下，指數(shù)未來(lái)兩個(gè)月將會(huì)有較好表現(xiàn)。而究竟有何等的升幅，則取決于成交量的變化。以目前的成交量水平，暫時(shí)又未敢看得太好。