何　　凱，盧　　勝　

（中國(guó)電建集團(tuán)　湖北省電力勘測(cè)設(shè)計(jì)院，湖北　武漢　430040，E-mail：401543592@qq.com）

EPC模式下項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理研究

何凱，盧勝

（中國(guó)電建集團(tuán)湖北省電力勘測(cè)設(shè)計(jì)院，湖北武漢430040，E-mail：401543592@qq.com）

摘要：隨著工程總承包市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，承包商的資金實(shí)力成為其中標(biāo)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，帶資承包成為工程總承包發(fā)展的一個(gè)主要特點(diǎn)，項(xiàng)目融資成為總承包商籌集EPC項(xiàng)目所需資金的重要方式。EPC項(xiàng)目投資額度大、回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)使得融資存在較大風(fēng)險(xiǎn)，如何應(yīng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)是總承包企業(yè)發(fā)展過(guò)程中亟待解決的問(wèn)題。針對(duì)EPC模式下的項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)，借鑒風(fēng)險(xiǎn)管理方法，對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行識(shí)別、評(píng)估，并提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，將EPC項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程應(yīng)用至實(shí)務(wù)案例中，驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程的可行性及科學(xué)性，以期為項(xiàng)目融資決策提供依據(jù)和參考。

關(guān)鍵詞：EPC項(xiàng)目；融資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)管理

EPC（Engineering Procurement Construction）模式，即設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工一體化的工程總承包模式［1］，是由業(yè)主通過(guò)工程招標(biāo)的方式，將工程整個(gè)生命周期的所有工作均交給一個(gè)總承包商或聯(lián)營(yíng)體完成，總承包商提供設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工及交付使用的全過(guò)程服務(wù)，并按合同對(duì)工程質(zhì)量、進(jìn)度、安全等向業(yè)主負(fù)責(zé)。

國(guó)際FIDIC銀皮書(shū)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的原則使得總承包商承擔(dān)了合同項(xiàng)下的主要風(fēng)險(xiǎn)，隨著EPC模式的應(yīng)用及發(fā)展，為了占據(jù)市場(chǎng)份額，總承包商還需為業(yè)主提供前期項(xiàng)目策劃、可行性研究、項(xiàng)目融資等服務(wù)，帶資承包成為工程總承包發(fā)展的一個(gè)主要特點(diǎn)，資金實(shí)力成為承包商參與競(jìng)爭(zhēng)的核心要素，如何幫助業(yè)主解決項(xiàng)目資金問(wèn)題成為中標(biāo)的關(guān)鍵［2］。由于EPC項(xiàng)目所需資金量大、融資參與方多、投資回收期長(zhǎng)、與項(xiàng)目收益相關(guān)的變量較多，導(dǎo)致項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理成為融資項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵因素。EPC項(xiàng)目中融資環(huán)節(jié)的加入，不僅增加了項(xiàng)目參與方，也擴(kuò)展了項(xiàng)目的階段周期，增加了總承包方所面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素?，F(xiàn)有的有關(guān)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的研究多集中在BOT、TOT、ABS等項(xiàng)目融資模式視角，而對(duì)EPC模式下的項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)研究較少。

1　EPC模式下項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

EPC模式下的總承包項(xiàng)目融資渠道主要包括銀行貸款、信托貸款、證券市場(chǎng)融資、企業(yè)聯(lián)合承包融資4種渠道，如表1所示［3］。雖然融資渠道多樣，但我國(guó)總承包企業(yè)在EPC項(xiàng)目融資實(shí)際中仍存在融資難度高、融資能力不足、融資成本高、效率低、風(fēng)險(xiǎn)大等問(wèn)題。

項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目融資過(guò)程中發(fā)生損失的不確定性，一般情況下，項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的主要方法包括工作分解結(jié)構(gòu)法、韋恩圖法、核對(duì)表法、事故樹(shù)分析法、專(zhuān)家調(diào)查法等。本文借鑒已有研究成果［4～6］，將項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)因素分為表2所示的7類(lèi)。

表1　　EPC模式下總承包項(xiàng)目融資渠道　

表2　　項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)因素分類(lèi)表　

對(duì)于EPC融資項(xiàng)目而言，由于項(xiàng)目參與方的增多和信息的不對(duì)稱(chēng)性，利益相關(guān)者站在自身利益角度的行動(dòng)會(huì)增加項(xiàng)目的不確定性，使項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)更具復(fù)雜性、層次性和交叉性。按照EPC項(xiàng)目的全壽命周期階段劃分，融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)具有階段性，分為建設(shè)開(kāi)發(fā)階段風(fēng)險(xiǎn)、試運(yùn)營(yíng)階段風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目建設(shè)期需要大量資金投入，隨著投入金額的不斷增加，項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加；試運(yùn)營(yíng)階段項(xiàng)目雖已建成投產(chǎn)，但產(chǎn)品質(zhì)量的不確定性會(huì)影響項(xiàng)目現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)；項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段的風(fēng)險(xiǎn)主要是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等。EPC項(xiàng)目全壽命周期的風(fēng)險(xiǎn)水平和資金投入水平如圖1所示，資金投入水平至項(xiàng)目完工時(shí)達(dá)到最高，而融資風(fēng)險(xiǎn)在項(xiàng)目全壽命周期中隨著時(shí)間的推移而遞減。EPC模式下，項(xiàng)目融資環(huán)節(jié)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素與一般意義上的項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)因素不同，除考慮項(xiàng)目全壽命周期所面臨的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素外，還應(yīng)分析融資環(huán)節(jié)各參與方的資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、出資能力風(fēng)險(xiǎn)、再融資能力風(fēng)險(xiǎn)等因素。

圖1　　EPC模式下融資項(xiàng)目全壽命周期　

2　EPC項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是風(fēng)險(xiǎn)管理的第二階段，將識(shí)別出的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)量，給定風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率，估計(jì)可能損失，得出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的綜合指標(biāo)。項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估可分為定性分析和定量分析，主要的評(píng)估方法有層次分析法、模糊綜合評(píng)價(jià)法、敏感性分析法、VaR方法等。本文選取定量分析方法，利用數(shù)學(xué)模型對(duì)EPC項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量評(píng)估，包括融資決策風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和VaR動(dòng)態(tài)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

2.1融資決策風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法

由于項(xiàng)目的存續(xù)必須首先滿(mǎn)足銀行要求的項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，因此EPC項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法可引入動(dòng)態(tài)指標(biāo)進(jìn)行定量評(píng)估，根據(jù)凈現(xiàn)金流量模型，項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)主要評(píng)價(jià)指標(biāo)為項(xiàng)目債務(wù)覆蓋率和項(xiàng)目債務(wù)承受比率［7］。

項(xiàng)目的債務(wù)覆蓋率是項(xiàng)目可用于償還債務(wù)的有效凈現(xiàn)金流與債務(wù)償還責(zé)任的比值，可細(xì)分為單一年度債務(wù)覆蓋率DCRt和累計(jì)債務(wù)覆蓋率∑DCRt兩個(gè)指標(biāo)，表達(dá)式分別為：

式中，NCt為第t年凈現(xiàn)金流量；A為年金，即每年償還的本金額；Dt為第t年初貸款余額；Rt為第t年浮動(dòng)利率；Et為第t年付息日匯率；NCi為第i年未分配凈現(xiàn)金流量。

項(xiàng)目的債務(wù)覆蓋率與可用于償還債務(wù)的有效凈現(xiàn)金流量成正比，一般認(rèn)為單一年度債務(wù)覆蓋率在1.0～1.5之間，累計(jì)債務(wù)覆蓋率在1.5～2.0之間為正常，在此之上的資金才允許作為利潤(rùn)返還。根據(jù)EPC項(xiàng)目的特點(diǎn)，項(xiàng)目建設(shè)開(kāi)發(fā)階段的債務(wù)覆蓋率較低，在此期間無(wú)力償還債務(wù)，因此需給予一定的償還期限。

項(xiàng)目債務(wù)承受比率CR是項(xiàng)目現(xiàn)金流量現(xiàn)值與預(yù)期貸款金額的比值，表達(dá)式如下：

式中，D為計(jì)劃貸款金額；PV為項(xiàng)目現(xiàn)金流量現(xiàn)值。

項(xiàng)目債務(wù)承受比率的參考取值范圍在1.3～1.5之間，項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，每年末需對(duì)CR指標(biāo)重新測(cè)算，檢驗(yàn)是否滿(mǎn)足要求，若不滿(mǎn)足則說(shuō)明按期償還債款有一定的風(fēng)險(xiǎn)，需要采取措施應(yīng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)。

2.2VaR動(dòng)態(tài)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法

VaR是指在給定的持有期和置信度內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或證券組合所面臨的最大潛在損失，其本質(zhì)是對(duì)價(jià)值波動(dòng)的統(tǒng)計(jì)測(cè)量，核心在于構(gòu)造價(jià)值變化的概率分布，通常被金融機(jī)構(gòu)作為防范金融風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線(xiàn)，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

式中：ΔP為證券組合在持有期內(nèi)的收益；VaR為α水平下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。

將VaR方法用于評(píng)估項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)，則在給定置信水平α下計(jì)算得到的VaR值表示投資者實(shí)際獲得的凈現(xiàn)值NPV小于VaR的概率為α，在不同的項(xiàng)目情況下計(jì)算VaR值的方法不同，大致可分為歷史模擬法、δ-分析方法、蒙特卡羅模擬法三類(lèi)，具體不再贅述［8］。隨著項(xiàng)目的推進(jìn)，每年結(jié)束后可以重新計(jì)算VaR值并與可接受的最小值進(jìn)行比較，若小于可接受的最小值則說(shuō)明項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)較大，應(yīng)采取相應(yīng)措施降低風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)EPC融資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中某些風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生變化時(shí)，也需要重新計(jì)算VaR值，為調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)防范措施提供依據(jù)。

3　EPC項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理

3.1項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分配

在對(duì)EPC項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和評(píng)估后，需采取一定的風(fēng)險(xiǎn)防范措施降低融資風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目融資參與方較多，如何將融資風(fēng)險(xiǎn)在各利益相關(guān)者之間進(jìn)行合理分配成為項(xiàng)目融資成功的關(guān)鍵，融資風(fēng)險(xiǎn)分配的原則是將風(fēng)險(xiǎn)分配給能最好地控制該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)且能產(chǎn)生最優(yōu)整體效益的一方［9，10］。

由于信息不對(duì)稱(chēng)性造成的道德風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目融資時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)的源泉，因此基于博弈論的基本理論項(xiàng)目融資的基本過(guò)程可以描述為各參與方在非對(duì)稱(chēng)信息下的動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程。EPC項(xiàng)目融資是各參與方的有機(jī)結(jié)合體，其主要參與方包括業(yè)主、貸款方、供應(yīng)商、總承包商、分包商、產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)方、擔(dān)保方、政府，各方既有利益沖突又有利益合作，任何一方的決策均影響并被其他方所影響，因此若想要尋求利益，必須通過(guò)談判達(dá)成一致的融資方案。

在均衡的市場(chǎng)下，收益與風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)關(guān)系，即承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就越高，各參與方的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)管控能力及項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)、融資模式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分配均有一定的影響。在各方博弈的過(guò)程中，項(xiàng)目的某一風(fēng)險(xiǎn)完全由對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)偏好系數(shù)最大的一方承擔(dān)時(shí)，項(xiàng)目整體滿(mǎn)意度最大，但只有風(fēng)險(xiǎn)偏好系數(shù)大于零的參與方才有積極性應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，若均大于零則選擇風(fēng)險(xiǎn)管控能力較強(qiáng)的一方作為最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體。

3.2項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)處理

項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)是客觀(guān)存在的，但也是可控的，可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)自留、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)緩解等方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，將可能損失降至最低［11］。風(fēng)險(xiǎn)處理方法根據(jù)具體的項(xiàng)目而有所不同，但風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是融資風(fēng)險(xiǎn)防范的基礎(chǔ)，為了防范項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)，總承包商在項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中必須確定關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，并以最優(yōu)分配原則分配到各參與方。多數(shù)情況下，政府承擔(dān)政治風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)，總承包商承擔(dān)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，分包商承擔(dān)完工風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)各參與方均需承擔(dān)。對(duì)于總承包商來(lái)說(shuō)，EPC項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)管控也可以通過(guò)以上方法進(jìn)行，針對(duì)不同融資風(fēng)險(xiǎn)總承包商應(yīng)采取的具體控制手段如表3所示。

表3　　項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)處理方法　

除此之外，總承包商所面臨的資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、出資能力風(fēng)險(xiǎn)和再融資能力風(fēng)險(xiǎn)也需要引起注意。項(xiàng)目投資方或貸款方由于資金能力有限或經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化導(dǎo)致資金供應(yīng)出現(xiàn)缺口，使得工期延長(zhǎng)，完工風(fēng)險(xiǎn)加大，因此需要貸款方擁有足夠的出資能力以保證資金連續(xù)性；有時(shí)在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致融資方案的變更，這對(duì)總承包商的再融資能力提出了要求，可以通過(guò)與貸款方簽訂追加貸款協(xié)議的方式應(yīng)對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)。

3.3項(xiàng)目融資危機(jī)應(yīng)對(duì)

EPC項(xiàng)目所需要的資金量較大，即使擁有項(xiàng)目所需投資20%的資金便可啟動(dòng)項(xiàng)目，總承包商的自有資金也難以承受，因此EPC項(xiàng)目往往高度依賴(lài)于項(xiàng)目融資，特別是銀行業(yè)的資金支持。在對(duì)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制時(shí)，要以可行性研究報(bào)告為前提，以風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別為融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的依據(jù)，以項(xiàng)目參與方為風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的主體，以合同為風(fēng)險(xiǎn)處理的主要手段［12］。若風(fēng)險(xiǎn)控制手段仍未規(guī)避項(xiàng)目所有的融資風(fēng)險(xiǎn)，則總承包商在面臨融資危機(jī)時(shí)，需采取以下應(yīng)急策略以盡快解除融資危機(jī)。

（1）搜集項(xiàng)目融資信息，爭(zhēng)取博弈過(guò)程中的主動(dòng)權(quán)。若業(yè)主方進(jìn)行項(xiàng)目融資，在貸款方提供的資金鏈斷裂，項(xiàng)目出現(xiàn)融資危機(jī)時(shí)，為了避免向總承包商承擔(dān)違約責(zé)任，業(yè)主方往往會(huì)利用融資信息的不對(duì)稱(chēng)性，通過(guò)指責(zé)總承包商進(jìn)度違約而解除合同，進(jìn)而減輕或免除自身應(yīng)承擔(dān)的賠償責(zé)任。此時(shí)總承包商需關(guān)注項(xiàng)目結(jié)構(gòu)中融資鏈條的變化，積極了解項(xiàng)目融資相關(guān)信息，以自有擔(dān)保品為條件主動(dòng)參與到三方博弈中，抓住融資危機(jī)的關(guān)鍵據(jù)理力爭(zhēng)，不要陷入業(yè)主方為免除自身責(zé)任設(shè)計(jì)的迷局。

（2）做好必要的停工準(zhǔn)備和法律準(zhǔn)備。一旦總承包商捕捉到項(xiàng)目融資危機(jī)的信息，應(yīng)立即就停工事項(xiàng)做好準(zhǔn)備，及時(shí)對(duì)施工現(xiàn)場(chǎng)的材料、設(shè)備及完工工程進(jìn)行評(píng)估，提前做好合同尚未履行部分的清理預(yù)案及管理費(fèi)用的估價(jià)攤銷(xiāo)，為后續(xù)的危機(jī)應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備憑據(jù)。若要在融資危機(jī)中最大限度地將損失降至最低，避免遭受重大經(jīng)濟(jì)損失，總承包商需結(jié)合適用法律對(duì)中止合同條款進(jìn)行充分的論證，深入了解與解除合同有關(guān)的合同條款及法律依據(jù)，搜集各參與方違約的相關(guān)證據(jù)，為后續(xù)危機(jī)談判創(chuàng)造有利條件。

（3）積極尋求多方合作，設(shè)計(jì)雙贏(yíng)應(yīng)對(duì)方案。項(xiàng)目出現(xiàn)融資危機(jī)時(shí)，總承包商不可能全身而退，因此在做好必要的停工準(zhǔn)備和法律準(zhǔn)備的同時(shí)，還要積極尋求與各參與方的合作，設(shè)計(jì)再融資方案以擺脫融資困境?？偝邪痰膽?zhàn)略思路一方面應(yīng)有利于避免重大損失，另一方面應(yīng)有利于維持與各參與方的良好合作關(guān)系，從而奠定深入合作的戰(zhàn)略基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資的轉(zhuǎn)危為機(jī)。

4　案例分析

本文以中國(guó)電建集團(tuán)公司的國(guó)際EPC項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目為西非東部某國(guó)家的光伏發(fā)電項(xiàng)目，屬于政府間援建項(xiàng)目，約定采用EPC總承包管理模式，國(guó)內(nèi)集團(tuán)公司作為總承包商承接項(xiàng)目的融資、設(shè)計(jì)、采購(gòu)和施工等全部環(huán)節(jié)，項(xiàng)目建設(shè)期約2年，運(yùn)營(yíng)期20年。

項(xiàng)目資本金為總投資的15%，其余部分利用國(guó)內(nèi)貸款融資，采用我國(guó)政府的“兩優(yōu)貸款”方案，貸款方為中國(guó)進(jìn)出口銀行，貸款利率2.5%，貸款償還期為15年，投資總額約為1.8億美元，折合人民幣約11.5億元。項(xiàng)目現(xiàn)已建成，處于運(yùn)營(yíng)前期，本文針對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期前5年的數(shù)據(jù)進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)分析，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為集團(tuán)公司財(cái)務(wù)部的匯總數(shù)據(jù)，運(yùn)營(yíng)期前2年為實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和之后3年為財(cái)務(wù)人員預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。由于本項(xiàng)目貸款采用的是固定利率，則用長(zhǎng)期貸款利率2.5%代替浮動(dòng)利率，即Rt=2.5%，且項(xiàng)目財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以美元表示，即Et=1。

4.1融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

西非國(guó)家光伏發(fā)電項(xiàng)目所面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)4個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。由于此項(xiàng)目為國(guó)際間援建項(xiàng)目，雙邊政治關(guān)系友好，且項(xiàng)目得到了雙邊政府的認(rèn)可，因此政治風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)對(duì)此項(xiàng)目的影響較??；此外國(guó)家能源部十分支持光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，且本項(xiàng)目已與用電方簽訂了購(gòu)售電協(xié)議，規(guī)定了上網(wǎng)電價(jià)、上網(wǎng)電量、電費(fèi)結(jié)算方案及違約責(zé)任等條款，因此項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。具體的風(fēng)險(xiǎn)因素識(shí)別及可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的原因如表4所示。

表4　　光伏發(fā)電項(xiàng)目主要融資風(fēng)險(xiǎn)因素識(shí)別　

4.2融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

依據(jù)上文所述的融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，結(jié)合案例項(xiàng)目的相關(guān)數(shù)據(jù)，得出項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估指標(biāo)如表5所示。由計(jì)算數(shù)據(jù)可知，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)前期的債務(wù)覆蓋率較低，但仍可以滿(mǎn)足銀行的基本要求，但在此期間的項(xiàng)目債務(wù)承受比率小于1，不滿(mǎn)足指標(biāo)要求。由表中數(shù)據(jù)可知項(xiàng)目債務(wù)承受比率逐年遞增，此現(xiàn)象的原因是本光伏發(fā)電項(xiàng)目的投資回收期較長(zhǎng)，且前期試運(yùn)營(yíng)時(shí)的成本費(fèi)用較高，項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量逐年遞增。通過(guò)數(shù)據(jù)分析可知，此項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)較大，項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流有可能無(wú)法彌補(bǔ)貸款額度，存在償債風(fēng)險(xiǎn)，因此必須采取一定措施進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)防范，從而避免項(xiàng)目虧損。

表5　　項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)表（單位：萬(wàn)美元）　

4.3融資風(fēng)險(xiǎn)管理

本項(xiàng)目的主要參與方為政府、總包方和分包方，在項(xiàng)目前期各方需通過(guò)談判簽訂合同，規(guī)定各方的履約責(zé)任和義務(wù)。就項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)來(lái)看，項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)由總承包企業(yè)承擔(dān)，金融風(fēng)險(xiǎn)可由政府承擔(dān)，完工風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)分包商和保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)移，信用風(fēng)險(xiǎn)則需各方均攤。

針對(duì)識(shí)別出來(lái)的主要項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)，需進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)處理和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。本項(xiàng)目可控的核心融資風(fēng)險(xiǎn)之一為完工風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于總承包商而言，完工風(fēng)險(xiǎn)意味著利息支出增加和貸款償還期限延長(zhǎng)，并會(huì)錯(cuò)過(guò)其他市場(chǎng)機(jī)會(huì)。對(duì)于項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)，總包商應(yīng)在設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工的全過(guò)程采取措施，設(shè)計(jì)階段應(yīng)避免設(shè)計(jì)不合規(guī)造成設(shè)計(jì)圖紙的反復(fù)修改，并需要做好整體工作流程，協(xié)調(diào)好后續(xù)各階段的銜接，縮短工期；采購(gòu)階段應(yīng)建立與供應(yīng)商之間的伙伴關(guān)系模式，提高雙方的互信合作機(jī)制，保證原材料及設(shè)備的質(zhì)量，并簡(jiǎn)化中間過(guò)程提高采購(gòu)效率；施工階段應(yīng)制定工程保險(xiǎn)計(jì)劃，加強(qiáng)成本管理和合同管理，嚴(yán)格控制施工過(guò)程中的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，減少管理延遲優(yōu)化施工階段。

此項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)均為總承包商企業(yè)的不可控風(fēng)險(xiǎn)。各方的信用風(fēng)險(xiǎn)需通過(guò)有效的契約關(guān)系進(jìn)行防范，規(guī)定各方的違約責(zé)任和索賠條款；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范主要應(yīng)在項(xiàng)目初期做好充分的可行性研究，本項(xiàng)目的產(chǎn)品有穩(wěn)定的市場(chǎng)和需求，且競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，但由于建設(shè)期較長(zhǎng)，期間的物價(jià)水平和勞動(dòng)力薪資水平的變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目成本有較大影響，需對(duì)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平做好充分調(diào)查，避免成本超支影響項(xiàng)目收益；金融風(fēng)險(xiǎn)的控制需借助金融衍生工具，可采用利率調(diào)期、遠(yuǎn)期合約或套期保值等辦法規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等金融風(fēng)險(xiǎn)。

5　結(jié)語(yǔ)

EPC項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的合理應(yīng)對(duì)是項(xiàng)目取得成功的關(guān)鍵，如何更好地應(yīng)對(duì)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)成為總承包商企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。本文借鑒風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程，對(duì)EPC項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，歸納了項(xiàng)目全壽命周期融資過(guò)程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素，總結(jié)出項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估方法，在融資決策風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上提出融資風(fēng)險(xiǎn)管理措施，并將融資風(fēng)險(xiǎn)的管理過(guò)程應(yīng)用至實(shí)務(wù)案例中。EPC項(xiàng)目融資是總承包商在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中所面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，如何應(yīng)對(duì)項(xiàng)目融資危機(jī)是總包企業(yè)亟需的能力，本文在風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上基于總承包商角度提出融資危機(jī)的應(yīng)對(duì)措施，為總包企業(yè)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)提供了參考。

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中圖分類(lèi)號(hào)：F284

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1674-8859（2016）03-138-05

DOI：10.13991/j.cnki.jem.2016.03.024

作者簡(jiǎn)介：

何凱（1990-），男，助理工程師，研究方向：工程項(xiàng)目管理，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理；

盧勝（1975-），男，高級(jí)工程師，研究方向：企業(yè)管理與項(xiàng)目管理。

收稿日期：2016-04-13.

Project Financing Risk M anagement Under EPC M ode

HE Kai，LU Sheng
（Power China，Hubei Electric Engineering Corporation，Wuhan430040，China，E-mail：401543592@qq.com）

Abstract：With the increasingly fierce competition in EPC general contracting market，the financial strength of the general contractor has becom ing a core competitiveness when bidding.Contracting w ith capital becomes a main feature of EPC，and project finance becomes an important way to raise funds.The characteristics of EPC project lead to more risks，and how to deal w ith financing risks confused the general contractor.Reference to the process of risk management，this paper proposes finance risk prevention measures on the basic of identification and evaluation of risk factors.The measures can provide reference for project financing decision.

Keywords：EPC project；financing risk；risk management