丁花思雨

摘要：償債能力分析，營運能力分析，盈利能力分析是企業(yè)財務(wù)分析的核心內(nèi)容，對企業(yè)的投資者，債權(quán)人和經(jīng)營者都有極其重要的意義。本文基于光明乳業(yè)2013-2015年的年度報告，利用相關(guān)財務(wù)指標對光明乳業(yè)近3年的財務(wù)狀況進行分析與評價，充分了解公司的財務(wù)狀況，并針對存在的財務(wù)問題提出營運建議，從而提高企業(yè)經(jīng)濟效益。

關(guān)鍵詞：償債能力；營運能力；盈利能力

中圖分類號：F230 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）016-000-03

引言

光明乳業(yè)股份有限公司是由國資、外資、民營資本組成的產(chǎn)權(quán)多元化股份制上市公司，業(yè)務(wù)淵源始于1911年，經(jīng)過100多年的不斷發(fā)展，逐步成為以各類乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營業(yè)務(wù)的高端乳品引領(lǐng)者，與蒙牛，伊利并立于中國三大奶企之列。在如今乳業(yè)整體大環(huán)境不景氣的情況下，伊利仍然保持了良好勢頭，新公布的2016年第一季度財報上伊利盈利152.25億，比上年同期增加了2.61%，以超行業(yè)均速的增長穩(wěn)居行業(yè)第一；但是光明在經(jīng)歷了2015年的“落馬”事件后，凈利潤在連續(xù)6年20%以上增長后2015年遭遇了首度下滑，最新的2016年第一季度營業(yè)收入為49.94億，同比去年又減少了1.59%，原本屬于第一梯隊的光明與伊利的差距也越來越大。因此有必要對光明乳業(yè)的財務(wù)狀況進行詳細分析，找出企業(yè)存在的財務(wù)問題來縮小與伊利的差距。

一、短期償債能力分析

短期借款能力是指企業(yè)利用自身財產(chǎn)償還到期的短時間欠款的現(xiàn)金保障程度，企業(yè)資產(chǎn)的流動性與變現(xiàn)能力是其重要的決定因素。對企業(yè)短期償債能力的分析可以更好的了解企業(yè)實際支付債務(wù)能力和公司財務(wù)實力的現(xiàn)狀，是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要指標。本文將從流動比率，速動比率，現(xiàn)金比率這三個財務(wù)指標對光明乳業(yè)2013-2015的短期償債能力進行分析。

表1 光明乳業(yè)2013-2015年短期償債能力指標數(shù)據(jù)表

年份 2013 2014 2015

流動比率 1.08 0.99 1.07

速動比率 0.83 0.68 0.81

現(xiàn)金比率 0.44 0.31 0.47

1.流動比率

流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債

流動比率是評價企業(yè)短時間償還債務(wù)能力的最基本指標，它表明每單位流動負債有多少流動資產(chǎn)可以作為償還債務(wù)的保證。對債權(quán)人而言，流動比率越高，債務(wù)償還的安全性就越高，企業(yè)的短期償債能力就越強。一般流動比率2較為適宜，安全區(qū)間為1-3。

從表1數(shù)據(jù)可以看出光明乳業(yè)2014年較2013年流動比率有所下降，但在2015年有所回升，總體呈下降趨勢。從整體來看，光明乳業(yè)雖然沒有達到2的最佳比率，但考慮到行業(yè)的差異性，企業(yè)流動比率在安全區(qū)域以內(nèi)且保持在1左右，變動幅度不大，所以其短期償債能力還是較為穩(wěn)定的，沒有過多的資源閑置現(xiàn)象。

2.速動比率

速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債

速動比率是評價企業(yè)現(xiàn)時償債能力的指標，比流動比率更準確，它表明每單位流動負債有多少速動資產(chǎn)可以作為償還債務(wù)的保證。此比率是在現(xiàn)金比率的基礎(chǔ)上扣除存貨的比率，因為存貨需要銷售才能轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，變現(xiàn)能力相比于銀行存款和現(xiàn)金等較差，因此速動比率反映了企業(yè)在短期內(nèi)利用可以迅速轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的流動資產(chǎn)償還債務(wù)的能力。一般來說，速動比率越高越好，以1為宜。

從表1數(shù)據(jù)來看，相比2013年，2014年速動比率有所下降，2015年有所回升，總體呈下降趨勢。通過查詢企業(yè)2014年度的資產(chǎn)負債表，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的存貨有所增長，結(jié)合產(chǎn)品現(xiàn)狀，2014年企業(yè)的新產(chǎn)品光明莫斯利安在市場上很暢銷，企業(yè)為應(yīng)對消費者需求增加存貨。而到2015年，伊利的安慕希，蒙牛的純甄陸續(xù)進入消費者眼球與光明競爭，從而銷售趨于下降，企業(yè)選擇降低存貨量。但從整體來看，光明乳業(yè)的流動比率還是較為穩(wěn)定的。

3.現(xiàn)金比率

現(xiàn)金比率=現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物/流動負債

現(xiàn)金比率是評價企業(yè)立即償債能力的指標，比流動，速動比率更加嚴格，它表明每單位流動負債有多少現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物可以作為償還債務(wù)的保證，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物主要表現(xiàn)為貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)。一般而言，現(xiàn)金比率越高，企業(yè)償債能力越強。但過高的現(xiàn)金比率則表明企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物過多，造成資源閑置，資金利用率低，從而對盈利水平產(chǎn)生不利影響。

從表1數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)金比率和流動，速動比率同樣出現(xiàn)了先下降后上升的現(xiàn)象。查詢資產(chǎn)負債表，在2014年，企業(yè)的貨幣資金大幅度下降由26億降低到20億且交易性金融資產(chǎn)為0，而企業(yè)的營業(yè)成本由106億增加到133億，高額增加的營業(yè)成本是由于光明乳業(yè)在解決奶源問題和研發(fā)新產(chǎn)品上利用了較多的貨幣資金。

二、長期償債能力

長期償債能力是從企業(yè)整體的全部資產(chǎn)與負債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)來評價企業(yè)的償債能力，是對企業(yè)財務(wù)能力的全面分析。本文將從資產(chǎn)負債率，產(chǎn)權(quán)比率和已獲利息倍數(shù)這三個指標進行詳細分析。

圖1 光明乳業(yè)2013-2015年長期償債能力指標數(shù)據(jù)圖

1.資產(chǎn)負債率

資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額

資產(chǎn)負債率表明來自債權(quán)人的資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，從靜態(tài)方面體現(xiàn)總資產(chǎn)對總負債的保障水平。對于經(jīng)營者而言，希望通過借款擴大生產(chǎn)規(guī)模以取得更大的經(jīng)濟效益；對債權(quán)人而言，出借資金收回的可靠性和企業(yè)償還能力很重要。一般認為資產(chǎn)負債率不超過0.5為宜.

從圖1可以看出，光明乳業(yè)的資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)增長趨勢，并且這3年都高于了0.5，表明光明乳業(yè)的長期償債能力較低，所以企業(yè)需要降低負債總額以加強債權(quán)人的信心。

2.產(chǎn)權(quán)比率

產(chǎn)權(quán)比率=負債總額/所有者權(quán)益

產(chǎn)權(quán)比率表明來自產(chǎn)權(quán)人的資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比重，體現(xiàn)股東權(quán)益對債權(quán)人投入資本的保障程度，自有資金對償債風(fēng)險的承受能力。一般而言，產(chǎn)權(quán)比率越低，長期償債能力越好，1.2為宜。

從圖1來看，產(chǎn)權(quán)比率逐年上升，都大于適宜比率1.2，屬于高風(fēng)險高報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)，長期償債能力逐年降低。

3.已獲利息倍數(shù)

已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用

已獲利息倍數(shù)表示息稅前利潤是所支付利息費用的倍數(shù)，表明企業(yè)償還借款利息的能力。一般越高說明償債能力越強。

從圖1來看，已獲利息倍數(shù)逐年下降，呈現(xiàn)出較差的償債能力，查閱利潤表，光明乳業(yè)的利息費用和利潤總額都逐年上升，但是利息費用的上升率遠大于利潤總額上升率，所以已獲利息倍數(shù)逐年下降。

三、營運能力分析

營運能力主要分析企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況和資產(chǎn)的運用的效率，企業(yè)較好的營運能力也可以間接體現(xiàn)出較好的盈利能力和經(jīng)營管理水平。本文主要通過應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這五個指標來分析。

表2 光明乳業(yè)2013-2015營運能力指標數(shù)據(jù)表

年份 2013 2014 2015

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 12.08 13.23 11.60

存貨周轉(zhuǎn)率 8.45 7.55 6.30

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2.84 3.18 2.75

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 5.38 5.28 3.97

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1.55 1.67 1.36

1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均應(yīng)收賬款

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是指年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的次數(shù)，反映應(yīng)收賬款的使用效率和壞賬水平。此指標越高說明壞賬率越低，周轉(zhuǎn)速度越快，資金的使用效率越高，營運能力越強。

從表格數(shù)據(jù)可以看出，光明乳業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總體較低且呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，營運能力較差。企業(yè)需要在以后奉行較嚴格的收賬政策，信用標準和付款條件來減少應(yīng)收賬款的壞賬率從而提高資金利用率。

2.存貨周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/平均存貨

存貨周轉(zhuǎn)率是指年度內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)的次數(shù)，反映企業(yè)的銷售效率和存貨使用效率。存貨的周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)越快，銷售能力越強，那么營運資金用于存貨上的就越少，營運能力就越強。

從表格中的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，營運能力下降，資金的使用效率不高，這種較低的存貨周轉(zhuǎn)率在一定程度上也影響了短期償債能力。

3.流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均流動資產(chǎn)

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指年度內(nèi)流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，反映了資產(chǎn)的質(zhì)量和利用率，影響著企業(yè)的盈利水平。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，流動資產(chǎn)相對節(jié)約，營運能力越強，盈利能力越強。

從表2數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2014年有所上升但在2015年又有所下降，總體來說較為穩(wěn)定。

4.固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均固定資產(chǎn)

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)狀況和利用效率。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明利用每單位固定資產(chǎn)的銷售收入越多，固定資產(chǎn)的利用率越高，營運能力越強。

從表2數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)光明乳業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年下降，說明固定資產(chǎn)的利用率下降，營運能力降低。

5.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均總資產(chǎn)

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是總資產(chǎn)年度內(nèi)的周轉(zhuǎn)次數(shù)，反映了總資產(chǎn)的利用效率。總資產(chǎn)利用率越高說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營活動能力越好，營運能力越強，一定程度上也增強了盈利能力和償債能力。

從表2數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)光明乳業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率先上升后下降，基本保持穩(wěn)定。但是通過對比光明與伊利的利潤表，發(fā)現(xiàn)光明乳業(yè)的總資產(chǎn)利用率一直低于同行業(yè)的伊利股份，所以光明乳業(yè)利用總資產(chǎn)的經(jīng)營效率還是較低的。

四、盈利能力分析

盈利能力是指企業(yè)利用各種經(jīng)濟資源獲取利潤和報酬的能力。對投資者而言，盈利能力是投資者獲得投資報酬的保證；對債權(quán)人而言，盈利能力保障了債權(quán)人獲取本金和利息；對經(jīng)營者而言，盈利能力是對經(jīng)營者經(jīng)營情況的評價。本文將從銷售毛利率，銷售凈利率，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率這四個指標進行分析。

表3 光明乳業(yè)2013-2015盈利能力指標數(shù)據(jù)表

年份 2013 2014 2015

銷售毛利率 0.347 0.346 0.361

銷售凈利率 0.0291 0.0286 0.0256

凈資產(chǎn)收益率 0.100 0.114 0.095

總資產(chǎn)收益率 0.097 0.113 0.094

1.銷售毛利率

銷售毛利率=銷售毛利/銷售收入凈額

銷售毛利率是毛利占銷售凈額的比率，反映了銷售成本與銷售收入的比率關(guān)系，毛利率越大，說明銷售成本在銷售收入中所占比率越小，獲取利潤的能力越強。

從表3數(shù)據(jù)可以看出，銷售毛利率呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢，查閱利潤表，是因為光明乳業(yè)2014年營業(yè)收入增長幅度小于營業(yè)成本增長幅度，所以此比率下降；而2015年營業(yè)收入下降比率小于營業(yè)成本下降比率，因此銷售毛利率反而上升。

2.銷售凈利率

銷售凈利率=凈利潤/銷售收入凈額

銷售凈利率反映了企業(yè)全部經(jīng)營業(yè)務(wù)的獲利能力，是對利潤進行分析的重要指標，銷售凈利率越高，獲利能力越強。

從表3數(shù)據(jù)可以看出，光明乳業(yè)的銷售凈利率呈逐年下降趨勢，銷售凈利率遠低于銷售毛利率。查閱利潤表發(fā)現(xiàn)這三年的銷售費用和管理費用較大，使得凈利潤比銷售毛利低很多。

3.凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)

凈資產(chǎn)收益率表明了投資者的獲利能力。該比率越高說明每單位權(quán)益資本獲得的利潤越大，盈利能力越強。

從表3數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率先上升后下降，盈利能力表現(xiàn)為先增強后減弱。查詢財務(wù)報表發(fā)現(xiàn)主要是因為2014年產(chǎn)品的高銷售量使得銷售收入大幅度上升，所以凈資產(chǎn)收益率上升；而在2015年市場競爭加劇導(dǎo)致營業(yè)收入有所下降。

4.總資產(chǎn)凈利率

總資產(chǎn)凈利率=凈利潤/平均總資產(chǎn)

總資產(chǎn)凈利率衡量了企業(yè)總資產(chǎn)的質(zhì)量水平和盈利水平，是一種綜合性的財務(wù)指標。該比率越高說明總資產(chǎn)利用水平越好，盈利能力越強。

從表3數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，該比率趨勢與凈資產(chǎn)收益率趨勢相同，是由于凈利潤和營業(yè)收入的變化導(dǎo)致，根本原因在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不平衡，莫斯利安獨大，奶粉業(yè)務(wù)板塊非常小。

五、總結(jié)

通過對光明乳業(yè)2013-2015年度的主要財務(wù)指標進行分析，可以得到以下結(jié)論和建議：

1.在償債能力方面

通過前述分析，光明乳業(yè)的短期償債能力是比較良好且較為穩(wěn)定的，但其長期償債能力較差，債務(wù)水平較高。企業(yè)可以通過改善舉債方式，將常用的借款、發(fā)行股票債權(quán)等舉債手段結(jié)合需要資金數(shù)量的多少、資金的使用時間、利率的大小、償還的期限、企業(yè)自身的還款能力制定出合適的舉債政策，自有資金和負債資金只有保持一個合適的比例才有利于企業(yè)發(fā)展。同時通過擴大資產(chǎn)總額，擴大債權(quán)人和股權(quán)人的資金來源，提高資產(chǎn)的變現(xiàn)能力來加強償債能力。

2.在營運能力方面

經(jīng)分析，光明乳業(yè)雖然總體營運能力較為穩(wěn)定但是通過行業(yè)對比，低于同行業(yè)的伊利股份。主要問題還是在于主營業(yè)務(wù)收入方面，究其根本，營運能力的下降主要是因為主營業(yè)務(wù)的增長率小于總資產(chǎn)的增長率，資產(chǎn)的利用效率不高。為了提高資產(chǎn)的利用率，企業(yè)可以從三個方面來調(diào)整，（1）奉行嚴格的信用標準和付款條件來加強應(yīng)收賬款的收賬力度；（2）對固定資產(chǎn)進行全方位的管理，減少固定資產(chǎn)閑置，設(shè)備的過度損耗的現(xiàn)象，提高資產(chǎn)的使用壽命；（3）合理運用流動資產(chǎn)，例如減少庫存量，減少應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)。

3.在盈利能力方面

通過分析，光明乳業(yè)2013-2014年整體呈上升趨勢，但在2015年又有所降低。良好的盈利能力勢必導(dǎo)致良好的營運能力和償債能力，因此提高盈利能力至關(guān)重要，提高盈利的關(guān)鍵就是增大產(chǎn)品的銷售力度，企業(yè)競爭本質(zhì)上就是產(chǎn)品競爭，只有產(chǎn)品足夠好，消費者才會增加購買力度，所以光明乳業(yè)只有在提高產(chǎn)品優(yōu)勢上付諸巨大的努力才能獲得良好的經(jīng)營結(jié)果。

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