趙君

私募投資基金規(guī)范發(fā)展是當(dāng)下機構(gòu)監(jiān)管的重點之一。

接近中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的人士對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，按照2016年年初決策層的部署規(guī)劃，私募投資基金監(jiān)管框架正漸次清晰。目前由證監(jiān)會負(fù)責(zé)起草的《私募投資基金管理暫行條例》（下稱《條例》）已基本成型，待上報國務(wù)院并進行意見反饋、修改后，有望于年內(nèi)推出。

另據(jù)記者了解，目前針對私募基金募集管理、備案登記等環(huán)節(jié)的規(guī)范均已制定完畢，但未來私募投資基金發(fā)展與監(jiān)管的博弈，也將繼續(xù)下去。

私募基金監(jiān)管框架初成

2016年4月13日，中國政府網(wǎng)公布了國務(wù)院2016年立法工作計劃的通知，其中證監(jiān)會牽頭起草《私募投資基金管理暫行條例》。

這是“十三五”開局之年，國務(wù)院全面深化改革急需完成的項目之一，要求有關(guān)部門根據(jù)改革進程和改革方案，抓緊辦理，盡快完成起草和審查任務(wù)。

早在2012年12月，全國人大常委會審議通過的《證券投資基金法》修訂案將私募證券投資基金納入調(diào)整范圍。2013年6月，中央編辦將包括創(chuàng)業(yè)投資基金在內(nèi)的私募股權(quán)投資基金監(jiān)管職能調(diào)整到證監(jiān)會。

彼時開始，為統(tǒng)一監(jiān)管思路，給日后的監(jiān)管提供依據(jù)，證監(jiān)會一直致力于推進相關(guān)法規(guī)建設(shè)。2014年1月，在與國務(wù)院立法部門溝通基礎(chǔ)上，證監(jiān)會上報了《私募投資基金管理暫行條例（送審稿）》，但未能如期面世。

2014年2月，中國基金業(yè)協(xié)會頒布《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法》，在監(jiān)管規(guī)則尚未出臺之前，先對私募基金進行登記備案和信息監(jiān)測。同年8月，證監(jiān)會《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》頒布實施，以不設(shè)行政審批、適度監(jiān)管為原則，為各類私募投資基金提供了基本制度框架。

此后，在證監(jiān)會指導(dǎo)下，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會先后出臺《私募投資基金信息披露管理辦法》、《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》、《私募投資基金募集行為管理辦法》、《私募投資基金合同指引》等一系列規(guī)則，引導(dǎo)私募基金行業(yè)規(guī)范運作。

此外，證監(jiān)會還倡導(dǎo)私募證券投資基金、私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金等三大類私募基金專業(yè)化發(fā)展，指導(dǎo)基金業(yè)協(xié)會分別成立相應(yīng)專業(yè)委員會，實行差異化行業(yè)自律。目前天使投資專業(yè)委員會、創(chuàng)業(yè)投資基金專業(yè)委員會等都已設(shè)立。

私募投資基金業(yè)在此期間得到蓬勃發(fā)展。截至2016年4月末，已在中國基金業(yè)協(xié)會登記并開展業(yè)務(wù)的私募證券、私募股權(quán)、創(chuàng)投等私募基金管理人8834家，備案私募基金28534只，認(rèn)繳規(guī)模6.07萬億元，實繳規(guī)模5.02萬億元，私募基金從業(yè)人員超過40萬人。

據(jù)不完全統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)投資基金參與為滬深交易所輸送了655家上市公司，參與為新三板市場輸送了1596家掛牌公司。

行業(yè)快速發(fā)展的同時，潛在的風(fēng)險也愈發(fā)突顯。市場環(huán)境的不斷變化和發(fā)展對《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》這一部門規(guī)章提出新挑戰(zhàn)。如行業(yè)的規(guī)范化運作水平有待進一步規(guī)范，非法集資問題呈頻發(fā)態(tài)勢，私募投資基金這一特殊業(yè)態(tài)的稅收問題尚未從根本解決。

據(jù)接近基金業(yè)協(xié)會的人士透露，僅從當(dāng)前金融非法集資整頓現(xiàn)象來看，此次私募基金管理的頂層設(shè)計需著重考慮投資者適當(dāng)性管理（資金端）、投資方向監(jiān)管套利（資產(chǎn)端）、定向推介界定（募集環(huán)節(jié)）、備案登記和份額轉(zhuǎn)讓（過程管理）等多個方面，私募基金如何監(jiān)管、監(jiān)管邊界如何界定，需要重新勾勒。

而面對私募基金野蠻生長的現(xiàn)實，私募基金從準(zhǔn)入端就需要重新規(guī)劃。“私募基金分類及相關(guān)考試，目前分類只包括股權(quán)、創(chuàng)投、證券、其他四類，但是針對當(dāng)下債權(quán)等非標(biāo)類基金異?；馃岬膽B(tài)勢，有關(guān)考試暫未對該類基金分類管理。這是目前私募基金市場比較突顯的問題，后期有關(guān)部門或可酌情考慮是否設(shè)限，又或重新勾勒基金從業(yè)考試的框架。”一位基金公司負(fù)責(zé)人如是建議。

另一個不容忽視的問題是，雖然證監(jiān)會和中國基金業(yè)協(xié)會反復(fù)強調(diào)嚴(yán)管私募拆分，但目前通過委托定向投資等方式進行私募產(chǎn)品拆分的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺仍然存在。

這一問題的癥結(jié)在于，一方面證監(jiān)會和中國基金業(yè)協(xié)會對其無監(jiān)管權(quán)（目前監(jiān)管模式下難以對行為進行監(jiān)管，只能對主體進行監(jiān)管）；另一方面，則是這些平臺的僥幸心理作祟?！跋乱徊?，監(jiān)管層確實需要適用實質(zhì)大于形式的監(jiān)管規(guī)則進行管理?！鄙鲜龌鸸矩?fù)責(zé)人表示。

談到監(jiān)管統(tǒng)一協(xié)調(diào)的問題，相關(guān)人士對記者表示，按照法理，期貨類資管計劃應(yīng)當(dāng)屬于私募產(chǎn)品，但目前該產(chǎn)品仍歸屬于期貨業(yè)協(xié)會監(jiān)管，根據(jù)新的基金法原則，私募產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一監(jiān)管，協(xié)調(diào)監(jiān)管。擴展到私募基金大行業(yè)，其背后既有不同監(jiān)管部委下協(xié)調(diào)監(jiān)管的難題，也有同一部委不同部門間的利益糾葛，這一問題能否統(tǒng)一，在考驗著未來私募大監(jiān)管框架的搭建。

為私募機構(gòu)“去泡沫”

《條例》呼之欲出，解決不規(guī)范問題刻不容緩。一段時間里，無論是在咖啡廳，還是酒吧里，談PE，談私募的人群比比皆是。人人“講故事”、談盈利，但對市場風(fēng)險知之甚少。所謂投資人，其個人融資能力和人脈資源情況往往當(dāng)成首要問題，而項目本身的優(yōu)劣卻放在了次要位置。

這是當(dāng)下私募投資市場一個常見的怪象。

2015下半年，從泛亞危機，到e租寶事件，延展至私募市場，如果不能有效監(jiān)管這個正在迅速膨脹的市場，劣幣驅(qū)逐良幣的事件會時有發(fā)生，對行業(yè)的傷害重大。

和君集團合伙人馬振亞對記者表示，市場需要私募機構(gòu)，它們可以配置優(yōu)質(zhì)資源，把資金、好項目、產(chǎn)業(yè)資源和富余人才整合起來。從長期看，私募基金以產(chǎn)業(yè)為本整合所投資的細(xì)分產(chǎn)業(yè)市場，是大方向。如此，私募基金行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟的目標(biāo)可期。

從年初私募注冊收緊、到從業(yè)人員門檻約束、再到機構(gòu)備案核查，實際上也是對行業(yè)之前過度膨脹進行“擠泡沫”的過程。未來，行業(yè)加強培訓(xùn)，進一步提高從業(yè)人員的素質(zhì)同樣需要跟進。

針對當(dāng)下私募監(jiān)管從嚴(yán)收緊的態(tài)勢，多家私募機構(gòu)表示“要挺過去”，但也有個別私募基金選擇“離開”。

“目前主要是‘窗口指導(dǎo)形式。讓大家入市速度放慢腳步。”有私募機構(gòu)人士說，由于目前監(jiān)管權(quán)限問題，目前創(chuàng)業(yè)投資市場涉及多部委協(xié)調(diào)監(jiān)管的問題，隨著《條例》出臺，未來私募基金領(lǐng)域的監(jiān)管有望更加明確。

接近監(jiān)管層的人士對記者表示，2015年以來，在經(jīng)濟面臨增長放緩壓力的背景下，私募資管、通道業(yè)務(wù)、基金子公司業(yè)務(wù)的風(fēng)險苗頭已經(jīng)初步顯現(xiàn)，卷錢跑路、兌付違約等情形時有發(fā)生，隨著國家“去產(chǎn)能、去庫存”和清理“僵尸企業(yè)”深入推進，今年的形勢不容樂觀，從監(jiān)管層角度要提前做好防范和化解風(fēng)險的準(zhǔn)備。

他進一步表示，既要注意防范個體自身的風(fēng)險，也要分析對市場全局的影響，研究風(fēng)險傳導(dǎo)機制和路徑，防止風(fēng)險外溢；既要及時切斷風(fēng)險傳遞鏈條，防止“多米諾效應(yīng)”，也要注意保護好投資者合法權(quán)益。

據(jù)了解，證監(jiān)會機構(gòu)監(jiān)管部已牽頭組織系統(tǒng)內(nèi)單位，認(rèn)真梳理機構(gòu)條線可能爆發(fā)的風(fēng)險點，鎖定重點機構(gòu)和重點業(yè)務(wù)；派出機構(gòu)則加強轄區(qū)機構(gòu)風(fēng)險監(jiān)測，做好預(yù)研預(yù)判和壓力測試，制定風(fēng)險處置預(yù)案。

按照監(jiān)管層設(shè)想，一旦風(fēng)險爆發(fā)，機構(gòu)部將統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，快速響應(yīng)，相關(guān)各方聯(lián)動，積極爭取地方政府支持，妥善處理各方訴求，防止風(fēng)險蔓延。

疏堵結(jié)合

有堵亦有疏。

5月30日，證監(jiān)會副主席李超在“中國私募基金業(yè)2016論壇”上稱，政策扶持和加強監(jiān)管是促進私募基金健康規(guī)范發(fā)展不可或缺的兩個方面。

一方面，對規(guī)范運作的私募基金管理機構(gòu)給予必要的政策扶持，既是培育私募基金行業(yè)核心競爭力的必然要求，也是壯大機構(gòu)投資者隊伍，促進多層次資本市場發(fā)展的迫切需要。尤其是對私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，更是需要從促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、支持實體經(jīng)濟、擴大民間投資、提高直接融資比例、推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的高度，來全面認(rèn)識。

另一方面，由于私募基金本質(zhì)上屬于“受人之托、代人理財”，在委托人和受托人之間存在著信息和權(quán)利義務(wù)的不對稱性，容易出現(xiàn)道德風(fēng)險，因此需要適度監(jiān)管，確保私募基金行業(yè)發(fā)展健康規(guī)范。

在政策扶持方面，證監(jiān)會和中國基金業(yè)協(xié)會正積極推進包括符合條件的私募機構(gòu)在新三板掛牌、參與新三板做市交易、申請公募基金管理業(yè)務(wù)牌照、優(yōu)化私募稅收環(huán)境、鼓勵企業(yè)年金等長期資本投資創(chuàng)業(yè)投資基金、鼓勵股債結(jié)合的產(chǎn)品創(chuàng)新、適時開展境外投資業(yè)務(wù)等七項措施。

按證監(jiān)會部署，還將在私募基金備案、合格投資人準(zhǔn)入基礎(chǔ)上，加強和完善風(fēng)險監(jiān)測，加大執(zhí)法力度，著手建立私募機構(gòu)守信激勵和失信約束機制。

多位PE投資人士均表示，對私募投資基金來說，未來都是產(chǎn)業(yè)化大方向，如與上市公司、與產(chǎn)業(yè)深度合作，把一二級市場真正打通。短期看，監(jiān)管過于嚴(yán)格或?qū)E投募資帶來一定影響，反之，市場發(fā)展本身也在對監(jiān)管平衡產(chǎn)生影響。

私募機構(gòu)參與新三板市場即為實例。先有九鼎集團、中科招商登陸新三板市場并借此擴展了資本藍(lán)圖，又有天星資本登陸遇阻的現(xiàn)實，監(jiān)管層對于PE機構(gòu)掛牌新三板的相關(guān)規(guī)定與約束，體現(xiàn)了動態(tài)平衡的管理理念。

在這種動態(tài)平衡背景下，私募基金“看天吃飯”的情況比較明顯，為此私募行業(yè)普遍認(rèn)為，對政策風(fēng)向的預(yù)判尤為重要，特別是目前政策制定初期，基金本身面臨的政策風(fēng)險較高，為此發(fā)展的步子不宜邁得太大，要充分評估市場，穩(wěn)健第一。

馬振亞表示，金融監(jiān)管往往是實踐先行，首先是市場發(fā)生了什么、存在什么問題，然后才有監(jiān)管約束和規(guī)范。最終出臺的規(guī)則是包括監(jiān)管、投資人、投資機構(gòu)多方力量博弈的結(jié)果。規(guī)則永遠(yuǎn)都不是完美的，市場永遠(yuǎn)是在監(jiān)管的動態(tài)平衡中前進。