青海鹽湖硝酸鹽業(yè)股份有限公司 王淑娜

資源型上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的思考

青海鹽湖硝酸鹽業(yè)股份有限公司 王淑娜

資源型上市公司資本結(jié)構(gòu)具有資源的特殊性，而資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是企業(yè)未來持續(xù)發(fā)展的主要動力。隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的進一步調(diào)整，資源型上市公司將面臨特殊產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)合和調(diào)整問題，因此優(yōu)化資源型上市公司資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)產(chǎn)品競爭力是適應(yīng)市場環(huán)境變化的關(guān)鍵，也是區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的推動力。本文簡述上市公司資本結(jié)構(gòu)，分析了資源型上市公司資本結(jié)構(gòu)的資源特性，以及資源型上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化存在的問題，基于資源特性提出相應(yīng)的建議，對資源型上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)有一定的借鑒意義。

資源型 上市公司 資本結(jié)構(gòu) 產(chǎn)品創(chuàng)新

1 簡述上市公司資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的一項非常重要的概念，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化更是企業(yè)財務(wù)決策的重要內(nèi)容。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)各種籌資方式形成的資本構(gòu)成及比例關(guān)系。從廣義上講，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是全部資本的構(gòu)成和比例關(guān)系，不僅包括長期資本，還包括短期資本；從狹義上講，資本結(jié)構(gòu)就是長期資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)也就是財務(wù)結(jié)構(gòu)中長期資本結(jié)構(gòu)的安排。資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)結(jié)構(gòu)相互影響，資本結(jié)構(gòu)制約著企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)，財務(wù)結(jié)構(gòu)又會影響資產(chǎn)占用結(jié)構(gòu)、消耗結(jié)構(gòu)以及分配結(jié)構(gòu)，乃至整個資金結(jié)構(gòu)。本文認為，上市公司資本結(jié)構(gòu)主要是債務(wù)資本與權(quán)益資本的組合、比例關(guān)系。債務(wù)結(jié)構(gòu)也就是長期負債中銀行借款、金融債券的比例關(guān)系，而權(quán)益結(jié)構(gòu)就是權(quán)益資本中優(yōu)先股、普通股和留存收益的組合關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化直接影響籌資的資本成本、財務(wù)風險，甚至是企業(yè)價值，同時還會對企業(yè)利潤分配造成影響。因此，從資本運作來看，籌資結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)以及資本分配是相互聯(lián)系且制約的，資本結(jié)構(gòu)的變化對企業(yè)財務(wù)管理提出了更多的要求，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)盈利能力的重要動力，也是資本分配的重要因素，優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)，是企業(yè)未來發(fā)展的決定力量。

上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是企業(yè)資源優(yōu)化配置，也是社會資源優(yōu)化配置的重要組成部分，當前我國正處在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的改革環(huán)境中，資源型上市公司如何調(diào)整以利用有限的自然資源，加快技術(shù)革新、產(chǎn)業(yè)升級，提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，增強市場競爭力和抗風險能力，實現(xiàn)資源結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略布局是我國“供給側(cè)”改革的重要舉措。

2 資源型上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化存在的問題

按照相關(guān)理論分析認為，資本結(jié)構(gòu)形成的經(jīng)濟動因是節(jié)稅，而負債比例與“節(jié)稅”利益正相關(guān)，直接影響企業(yè)價值；而負債越多又會增加企業(yè)財務(wù)風險，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的前提和基礎(chǔ)。資源型上市公司資本結(jié)構(gòu)存在一定的資源約束，表現(xiàn)出不少問題。

2.1 資源型上市公司的資源特性扭曲企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

資源型上市公司的一個顯著特點就是對優(yōu)勢資源的依賴性，資源型上市公司在經(jīng)濟發(fā)展中占有重要地位。由于資源是有限的，資源型上市公司常常過分依賴資源，上市公司毫無計劃地開采，同時在加工和綜合利用的程度都較低。此外對于資源利用和開采的創(chuàng)新能力也不足，不僅帶來一定的環(huán)境問題，還導(dǎo)致資源產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度降低。資源型上市公司的資源特性在給企業(yè)帶來發(fā)展?jié)摿Φ耐瑫r，又會造成企業(yè)負擔，資源的開發(fā)和綜合利用程度不夠與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有著莫大的聯(lián)系，由于資源存在有限性，只有綜合利用資源，提高資源的利用效率才能保持資源型上市公司的發(fā)展?jié)摿?，一方面，資源型上市公司需要更多的研發(fā)和創(chuàng)新投入，這對資本結(jié)構(gòu)有著新的要求；另一方面，資源型上市公司帶來的環(huán)境問題和資源開發(fā)問題，會給企業(yè)造成一定的資金壓力，對企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)甚至是資本結(jié)構(gòu)造成不少壓力。因此，資源型上市公司的資源特性會扭曲企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，無形之中為企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)造成一定壓力。

2.2 資源型上市公司財務(wù)杠桿結(jié)構(gòu)不合理

資產(chǎn)負債率是上市公司資產(chǎn)狀況和償債能力的重要體現(xiàn)，普遍認為，資產(chǎn)負債率標準值為60%左右，而近年來我國企業(yè)的資產(chǎn)負債率普遍高于標準值。高負債率并不表示資本結(jié)構(gòu)不合理，而高負債率極有可能導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的不合理，兩者具有較大的正相關(guān)關(guān)系。資源型企業(yè)在財務(wù)杠桿的利用上存在很大差異，財務(wù)杠桿又是資源型企業(yè)進行負債經(jīng)營的直接動力，由于債務(wù)資本籌資成本的約束性差異，資源型上市公司債務(wù)資本的杠桿收益在一定程度上依賴資源的綜合利用程度，因此資源型上市公司財務(wù)風險隨著資源綜合利用的難度和負債程度而增加。資源型上市公司普遍的高資產(chǎn)負債率表明企業(yè)面臨的財務(wù)風險相對較高，同時也存在資產(chǎn)負債率較低的情況，一些資源型上市公司對資源的創(chuàng)新和開發(fā)力度較小，負債經(jīng)營情況不大，較低的財務(wù)杠桿不僅沒有足夠的資金進行資源的進一步開發(fā)和利用，還不利于企業(yè)進行特殊產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)合，更無法擴大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模?？傊?，資源型上市公司由于本身資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標的差異和不同認識，普遍存在財務(wù)杠桿不合理的問題。

2.3 資源型上市公司競爭環(huán)境不利于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

資源型上市公司具有行業(yè)獨特性，對區(qū)域性資源的依靠程度更高，所生產(chǎn)的產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定，產(chǎn)品的更新?lián)Q代和市場營銷環(huán)境相對競爭不那么激烈，隨著業(yè)務(wù)和需求的增長，收益隨著市場變化波動較大，資源型上市公司在投資上表現(xiàn)為一次性投資規(guī)模很大和后續(xù)投資小的特征，因此債務(wù)尤其是長期債務(wù)用來支持其增長機會投資，其融資方式也主要選擇債務(wù)融資，債務(wù)融資中長期債務(wù)的比例在資本結(jié)構(gòu)中也比較高。另外，資源型上市公司所處不同的資源行業(yè)，行業(yè)產(chǎn)品形態(tài)基本保持不變，在當前“供給側(cè)”改革結(jié)構(gòu)性調(diào)整的大環(huán)境下，資源型上市公司會受到國家改革方向的影響，業(yè)務(wù)產(chǎn)品價格受環(huán)境因素影響會有一定的波動，隨著競爭環(huán)境的變化，資源型上市公司資本結(jié)構(gòu)需要根據(jù)市場變化進行調(diào)整。因此，資源型上市公司特殊的競爭環(huán)境不利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，對資源的綜合利用和進一步開發(fā)的創(chuàng)新力度也不夠。

2.4 制度環(huán)境不健全，資源型上市公司融資渠道單一

資源型上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況受到社會經(jīng)濟體制的影響，主要表現(xiàn)為投資體制、企業(yè)制度規(guī)范、金融體制以及稅收體制等因素，這些制度因素對資本結(jié)構(gòu)的形成具有重要影響。國民收入分配格局的變化是企業(yè)融資渠道的直接決定因素，受到財政資金流向和規(guī)模的影響，企業(yè)自身資本積累不夠，在資本市場不健全的情況下，資源型上市公司直接融資有一定的局限性，單一的融資渠道不利于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，其結(jié)果必然是企業(yè)財務(wù)杠桿率過高，也是企業(yè)融資效率不高的重要原因。因此，融資渠道的多樣化是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高資本利用效率的前提和基礎(chǔ)，由于我國資本市場制度環(huán)境不健全，資源型上市公司融資渠道單一問題嚴重。

3 資源型上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議

所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)在一定時期最適宜的條件下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低的同時，企業(yè)價值最大化的資本結(jié)構(gòu)。一般來說，進行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇，結(jié)果往往是唯一的，在現(xiàn)實生活中，由于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的紛繁復(fù)雜，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的系統(tǒng)內(nèi)和系統(tǒng)外因素無法完全確定，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化作為一個動態(tài)性的、調(diào)整性的概念，隨著企業(yè)理財環(huán)境的變化和時間的推移，資源型上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化更是需要將資源特性納入決策的考慮范圍。

3.1 完善資源型上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的制度環(huán)境

完善資源型上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的制度環(huán)境，需要考慮資源型上市公司的外部制度環(huán)境和內(nèi)部制度環(huán)境。一是外部制度環(huán)境，企業(yè)的資本來源于金融市場，金融市場的完善程度是上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要影響因素，中國的金融市場制度還不健全，減少資源型上市公司對銀行的資金依賴度，加強多層次金融市場的建立，提高企業(yè)債務(wù)的責任和風險意識；二是內(nèi)部制度環(huán)境，完善現(xiàn)代企業(yè)制度是提高企業(yè)績效的基本保障，首先是要明確經(jīng)營者的責、權(quán)、利關(guān)系，加強對經(jīng)營者行為的必要約束和控制，減少經(jīng)營決策的主觀性、隨意性和免責性，減少投資項目的效益風險，保證資源型企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，提高資本結(jié)構(gòu)的合理性，另外，建立有效的激勵機制，樹立資源性創(chuàng)新理念，把握市場經(jīng)濟變化方向，形成科學(xué)的管理機制，減少企業(yè)不良債務(wù)，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

3.2 調(diào)整資源型上市公司財務(wù)杠桿，使其更加合理

資源型上市公司資本結(jié)構(gòu)具有資源性特性，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化必然與資源的開發(fā)和綜合利用密切相關(guān)，上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化并不僅僅是企業(yè)自身的財務(wù)問題，還是產(chǎn)品競爭能力和發(fā)展能力的經(jīng)營機制的體現(xiàn)。在目前資源型上市公司的資本結(jié)構(gòu)來看，在多元化的投資主體中，企業(yè)不僅要通過資本結(jié)構(gòu)，保證資金來源，降低資本成本，減少融資風險，還要通過資本結(jié)構(gòu)的安排和布局，來調(diào)整企業(yè)競爭過程中資源開發(fā)和綜合利用效率，進而達到優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的目的，從而推動產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整，實現(xiàn)國家改革目標，也就是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和深化改革的目的。因此，調(diào)整資源型上市公司財務(wù)杠桿，一方面要合理安排融資渠道，使融資渠道多樣化，提高融資利用效率；另一方面，資源型上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)需要重視資源的開發(fā)和綜合利用率，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與企業(yè)治理和經(jīng)營結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，提高公司治理水平和經(jīng)營結(jié)構(gòu)的合理安排，保證資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的合理性。

3.3 加強企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新能力，提高資源發(fā)展質(zhì)量和潛力

“創(chuàng)新”是上市公司提高發(fā)展質(zhì)量的重要影響因素，資源型上市公司“創(chuàng)新”主要是對資源開發(fā)和綜合利用的創(chuàng)新，提高資源的開發(fā)和綜合利用效率是上市公司持續(xù)發(fā)展的重要動力，在我國資源日益緊缺的情況下，提高資源的開發(fā)和綜合利用效率尤其重要，也是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的源動力。資源型上市公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力是其綜合財務(wù)分析的核心內(nèi)容，也是提高綜合財務(wù)水平的保障。科學(xué)合理的資本結(jié)構(gòu)能夠降低企業(yè)資本成本，是企業(yè)順利生產(chǎn)經(jīng)營的保證，而企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新能力又是企業(yè)擴大經(jīng)營利益的前提。因此，企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新能力是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的動力，也是降低融資成本提高融資效率的保障。

總之，對于資源型上市公司來說，對資源產(chǎn)品進行開發(fā)和綜合利用是降低企業(yè)資本成本的重要決定因素，加強企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新能力，提高資源發(fā)展質(zhì)量和潛力，能夠有效保證資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

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2096-0298（2016）07（b）-062-02