云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 張宸瑞 李芳

我國是否會(huì)陷入通貨緊縮
——基于菲利普斯曲線的實(shí)證分析

云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 張宸瑞 李芳

本文在對(duì)通貨膨脹和通貨緊縮的定義進(jìn)行考察的基礎(chǔ)上，對(duì)其衡量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行討論，從當(dāng)前國內(nèi)和國際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，我國受保持穩(wěn)健的貨幣政策、勞動(dòng)力成本上升、國際大宗商品市場回暖以及食品特別是豬肉價(jià)格的上升等四方面因素的影響，未來一年內(nèi)我國將保持低速通貨膨脹，不會(huì)陷入通貨緊縮。筆者通過構(gòu)建包括GDP缺口、貨幣增長率和通貨膨脹率這三個(gè)變量的菲利普斯曲線VAR模型，預(yù)測結(jié)果表明，未來一年內(nèi)我國CPI增長率在2.48%左右。我國貨幣政策對(duì)物價(jià)水平的影響存在大約5個(gè)月的時(shí)滯效應(yīng)，因此需要不斷完善宏觀調(diào)控框架，對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)施有效管理。

通貨膨脹 CPI 菲利普斯曲線 VAR模型

2008年金融危機(jī)以來，我國經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，從2009年第二季度開始出現(xiàn)反彈，然而從2011年末開始出現(xiàn)下降趨勢(shì)，2015年全年6.9%的經(jīng)濟(jì)增長速度更是創(chuàng)出新低。2013年和2014年我國的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)緊緊圍繞著經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展，與此同時(shí)保持較低的通貨膨脹水平，通貨膨脹的目標(biāo)上限是3.5%。2013年我國CPI為2.6%，連續(xù)第二年低于目標(biāo)值。與此同時(shí)，生產(chǎn)部門價(jià)格呈持續(xù)下行趨勢(shì)，自2012年3月以來PPI持續(xù)下降，CPI上漲勢(shì)頭也得到明顯遏制，2014年全年工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）分別為-1.9%和2%。從而引發(fā)了我國經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入通貨緊縮的討論。

本文將通過理論和實(shí)證研究，為正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前通貨狀況做出判斷。首先根據(jù)我國宏觀經(jīng)濟(jì)情況對(duì)未來物價(jià)走勢(shì)進(jìn)行基本判斷，然后基于Phillips曲線構(gòu)建包括GDP缺口、貨幣增長率、通貨膨脹率三變量的VAR模型，對(duì)未來一年內(nèi)的CPI進(jìn)行預(yù)測，為判斷未來通貨狀況提供依據(jù)。

1 中國物價(jià)形勢(shì)的判斷

目前，國內(nèi)將CPI維持在1%或1.5%作為判斷是否進(jìn)入通縮的臨界點(diǎn)的觀點(diǎn)是不合適的。本文認(rèn)為只有CPI持續(xù)為負(fù)并保持一段時(shí)間，才能在嚴(yán)格意義上判斷是否陷入通貨緊縮。盡管PPI水平從2008年底持續(xù)為負(fù)，CPI水平較低，但近年來仍然連續(xù)為正，因而不能認(rèn)為我國已出現(xiàn)全面通貨緊縮。盡管2015年CPI增長率較低，且目前許多不利因素都在不同程度上給我國CPI 帶來下行的壓力，但在短期內(nèi)，我國經(jīng)濟(jì)陷入通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)不大，仍然以小幅通貨膨脹為主。

首先，穩(wěn)健的貨幣政策。根據(jù)貨幣學(xué)派的觀點(diǎn)，F(xiàn)riedman認(rèn)為通貨緊縮始終是一種貨幣現(xiàn)象，因此與經(jīng)濟(jì)增長相適應(yīng)的廣義貨幣增速是否合理，可以作為判斷經(jīng)濟(jì)是否處于通縮的重要參考。我國M2與GDP之比持續(xù)上升，說明貨幣供應(yīng)量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求是相適應(yīng)的，并且2016年央行宣布實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，因此可以判斷未來經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入通貨緊縮。

其次，勞動(dòng)力成本呈剛性上漲態(tài)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年15～64歲勞動(dòng)年齡人口占比為74.4%，為2002年以來首次下降，2012年和2013年進(jìn)一步下降，2013年該比例已降至73.9%。近年來我國出現(xiàn)嚴(yán)重“用工荒”，勞動(dòng)力成本呈剛性上漲，而且我國城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員工資累計(jì)同比增速呈現(xiàn)明顯上漲趨勢(shì)，因此可能造成成本型通貨膨脹，中國的通脹越來越多地顯示出成本推動(dòng)型特征，工資—成本螺旋上升有可能成為下一階段中國通脹形成的原因之一。

再次，國際大宗商品市場逐漸回暖。從2016年1月起，Brent原油從底部開始回升，截止4月25日，漲幅達(dá)66%，到43美元/桶；國際黃金價(jià)格漲幅達(dá)18%至1241.7美元/盎司。一般而言，國際大宗商品常常被用作工業(yè)生產(chǎn)的投入品，進(jìn)而成為最終產(chǎn)品的重要組成部分。當(dāng)大宗商品價(jià)格上升時(shí)，會(huì)通過進(jìn)口渠道，使進(jìn)口成本增加，生產(chǎn)成本提高，最后導(dǎo)致最終產(chǎn)品價(jià)格上升，通過成本傳遞途徑，使得物價(jià)水平上升。因此，我國未來面臨輸入型通貨膨脹的因素。

最后，食品價(jià)格上漲將帶動(dòng)CPI小幅上升。受CPI指標(biāo)編制方法的限制，食品價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國CPI的影響較大，而CPI食品價(jià)格中，豬肉價(jià)格對(duì)其影響最明顯。2016年1月5日至5月6日，豬肉價(jià)格由21.5元/公斤上漲至34.88元/公斤，上漲幅度達(dá)62.23%，從而提高了CPI漲幅。

綜合以上四方面因素，未來短期內(nèi)我國經(jīng)濟(jì)仍將維持通貨膨脹的局面，不會(huì)陷入通貨緊縮。為印證本文觀點(diǎn)，以下部分運(yùn)用基于菲利普斯曲線的向量自回歸模型對(duì)未來通貨膨脹率進(jìn)行預(yù)測。

2 對(duì)未來物價(jià)走勢(shì)的實(shí)證分析

目前，預(yù)測通脹率主要有三種方法：Phillips曲線理論、通脹成因理論和時(shí)間序列預(yù)測理論。菲利普斯曲線作為反映通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)曲線，深刻地描述了通貨膨脹率與其他經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系。由于菲利普斯曲線具有堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)，進(jìn)而得到了廣泛應(yīng)用。因此，本文以Phillips曲線為基礎(chǔ)，構(gòu)建VAR模型，對(duì)未來短期內(nèi)的物價(jià)走勢(shì)進(jìn)行實(shí)證分析。

2.1 變量的選取與數(shù)據(jù)說明

本文采用2001年1月至2016年3月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，共183個(gè)樣本，所有數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。考慮到季節(jié)等因素影響對(duì)模型估計(jì)產(chǎn)生影響，因此對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理。

（1）通貨膨脹率：采用CPI同比數(shù)據(jù)作為當(dāng)期物價(jià)指數(shù)的代理變量，并通過Census12的方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行季度調(diào)整，再用調(diào)整后的數(shù)據(jù)減去100得到當(dāng)月通貨膨脹率。

（2）貨幣增長率：采用廣義貨幣M2的增長率作為代理變量。

（3）GDP缺口（GDPGAP）：由統(tǒng)計(jì)年鑒得到的GDP統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是季度數(shù)據(jù)，而本文分析的是月度數(shù)據(jù)，因此運(yùn)用Quadratic-match average的方法對(duì)數(shù)據(jù)頻率進(jìn)行轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)為月度數(shù)據(jù)；然后為消除物價(jià)水平的影響，因此用月度數(shù)據(jù)除以當(dāng)月的CPI，從而得到各月實(shí)際的GDP，用Census12對(duì)實(shí)際GDP進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，消除季節(jié)影響，得到實(shí)際GDP的趨勢(shì)循環(huán)序列（realGDP1）利用Hodrick-Prescott濾波法對(duì)realGDP1提取其趨勢(shì)成分，得到趨勢(shì)序列，利用和計(jì)算出GDP缺口。

2.2 數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在進(jìn)行計(jì)量分析之前，我們首先對(duì)各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由表1可知，根據(jù)ADF單位根檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，各變量均為一階單整序列。

表1 變量的穩(wěn)定性檢驗(yàn)

2.3 協(xié)整檢驗(yàn)

由于GDPGAP、CPI、M2均為一階單整序列，根據(jù)協(xié)整理論，三個(gè)變量之間存在協(xié)整關(guān)系。首先應(yīng)根據(jù)AIC、SC和HQ準(zhǔn)則判斷最佳滯后階數(shù)為5，因此協(xié)整分析時(shí)，滯后階數(shù)為4。通過基于多變量的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，運(yùn)用最大特征根檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，在5%的顯著性水平下，CPI、貨幣供應(yīng)量增長與GDP缺口存在2個(gè)協(xié)整關(guān)系（見表2）。因而直接對(duì)各變量構(gòu)建VAR模型并進(jìn)行Granger因果分析。

表2 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

2.4 Granger因果檢驗(yàn)

通過構(gòu)建GDPGAP、CPI、M2三個(gè)變量的VAR模型，滯后階數(shù)為5，特征根全部位于單位圓內(nèi)，因此VAR模型是穩(wěn)定的，進(jìn)而進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表3。

從Granger因果檢驗(yàn)可知，在5%的顯著性水平下，GDP缺口和M2是CPI的Granger原因，CPI是GDP缺口的Granger原因，而且GDP缺口是M2的Granger原因。同時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，M2不是GDPGAP 的Granger原因，這符合貨幣中性理論的觀點(diǎn)，即貨幣供給的增長將導(dǎo)致價(jià)格水平的增長，但是對(duì)于實(shí)際產(chǎn)出水平?jīng)]有產(chǎn)生影響。

表3 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

2.5 基于菲利普斯曲線的通貨膨脹率預(yù)測

在前面分析的基礎(chǔ)上，本文通過借鑒Stock & Watson的研究，以Phillips曲線為理論基礎(chǔ)，對(duì)物價(jià)變化進(jìn)行預(yù)測與判斷。以GDPGAP、CPI、M2三個(gè)變量構(gòu)建VAR模型，模型形式為：

其中：p為滯后階數(shù)。預(yù)測方程為：

通過測算，未來一年內(nèi)通貨膨脹率預(yù)計(jì)在2.48%上下波動(dòng)，因此短期內(nèi)通貨膨脹率將呈現(xiàn)比較平穩(wěn)的走勢(shì)，可見中國經(jīng)濟(jì)并不會(huì)陷入通貨緊縮。

3 結(jié)語

本文通過目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)我國未來的通貨狀況進(jìn)行基本判斷，基于目前穩(wěn)健的貨幣政策，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷得到優(yōu)化，使得物價(jià)傳導(dǎo)渠道得到明顯修復(fù)，同時(shí)受勞動(dòng)力成本上升、國際大宗商品市場回暖以及食品價(jià)格上漲等因素的影響，未來一年內(nèi)我國宏觀經(jīng)濟(jì)依然保持通貨膨脹，不會(huì)陷入通貨緊縮。通過構(gòu)建GDP缺口，貨幣增長率和CPI增長率三變量的菲利普斯曲線VAR模型，對(duì)未來通貨狀況進(jìn)行預(yù)測，結(jié)果表明，未來一年內(nèi)我國CPI增長率為2.48%左右，這為之前的物價(jià)水平的定性判斷提供了依據(jù)。同時(shí)通過模型可以看出，M2對(duì)CPI的影響具有大約5個(gè)月的滯后期，也印證了貨幣政策存在滯后效應(yīng)，針對(duì)物價(jià)水平的變動(dòng)采取貨幣政策需要大約半年的時(shí)間才能發(fā)揮明顯作用，因此若能提高物價(jià)水平預(yù)測的準(zhǔn)確度，則能制定相關(guān)貨幣政策，不斷完善宏觀調(diào)控框架，影響通脹預(yù)期，從而削弱貨幣政策的時(shí)滯性，對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)施有效管理。

［1］ 鄭挺國，王霞，蘇娜.通貨膨脹實(shí)時(shí)預(yù)測及菲利普斯曲線的適用性［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2012（3）.

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F714

A

2096-0298（2016）07（b）-112-03

張宸瑞（1992-），男，云南昆明人，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士生，主要從事宏觀經(jīng)濟(jì)與國際金融方面的研究；李芳（1992-），女，云南曲靖人，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士生，主要從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)方面的研究。