◎肖瑤

對上市公司財務狀況的金融分析
——以紫光股份的財務分析為例

◎肖瑤

財務分析是通過閱讀報表資料等方法，對公司的籌融資活動、經營活動、分配活動的盈利能力、營運能力、償債能力和增長能力狀況進行分析與評價的經濟管理活動。而對上市公司財務狀況在金融領域的分析，主要關注點在于公司股票在金融市場上的表現(xiàn)。本文以紫光股份的財務狀況為例，探究分析上市公司財務狀況的方法并深入分析其金融意義，從企業(yè)內部、個人投資者和政府三個角度探討此項研究的現(xiàn)實意義。

財務指標及其背后的金融意義

上市公司的財務指標主要反映公司的生存能力和發(fā)展能力。其中，反映公司生存能力的財務指標主要有：速動比率，資產負債率，總資產周轉率，應收賬款周轉率，營業(yè)活動質量和成本費用率。體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展能力的財務指標有凈利潤增長率，凈資產增長率，凈資產利潤率，總資產利潤率，總資產增長率和主營業(yè)務收入增長率。而我國目前的股票投資者在進行投資決策分析時，面臨上市公司利潤操縱的問題，每個上市公司利潤操縱的手段可能并不完全相同，但是如果能通過對財務指標的分析研究發(fā)現(xiàn)這些操縱，就可以幫助我們快速準確的對上市公司的股票價值進行評估。

盈利能力分析：營業(yè)凈利率。該指標是凈利潤與營業(yè)收入的百分比。公式為：營業(yè)凈利率=凈利潤/營業(yè)收入×100%。它反映每1元營業(yè)收入帶來的凈利潤是多少，表示營業(yè)收入的收益水平。從營業(yè)凈利率指標關系來看，凈利潤與營業(yè)凈利率成正比關系，而營業(yè)收入額與營業(yè)凈利率成反比。公司在增加營業(yè)收入額的同時，必須相應獲得更多的凈利潤，才能使營業(yè)凈利率保持不變或有所提高。通過分析營業(yè)凈利率的升降變動，可以促使公司在擴大營業(yè)業(yè)務收入的同時，注意改進經營管理，提高盈利水平。

營業(yè)毛利率。該指標是毛利站營業(yè)收入的百分比，其中毛利是營業(yè)收入與營業(yè)成本的差。公式為：營業(yè)毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入×100%。它表示每1元營業(yè)收入扣除營業(yè)成本后，有多少錢可以用于各項期間費用和形成盈利。它是公司營業(yè)凈利率的基礎，沒有足夠高的毛利率便不能盈利。從公式可以看出，主營業(yè)務的毛利率越高，則扣除各項支出后的利潤也就更高，企業(yè)的獲利能力越強。另外，由于毛利率較高，其產品的定價就較靈活，在國內企業(yè)經常使用的營銷手段——價格戰(zhàn)中占據有利位置。

凈資產收益率。凈資產收益率又稱股東權益收益率，該指標反映股東權益的收益水平，指標值越高，說明投資帶來的收益越高。用以衡量公司運用自有資本的效率，亦可衡量公司對股東投入資本的利用效率。它彌補了每股稅后利潤指標的不足。公式為：凈資產收益率=凈利潤/平均股東權益=稅后利潤/凈資產。

變現(xiàn)能力：變現(xiàn)能力是公司產生現(xiàn)金的能力，它取決于可以在近期轉變成現(xiàn)金的流動資產的多少，是考察公司短期償債能力的關鍵。反應變現(xiàn)能力的財務比率主要有流動比率和速動比率。公式分別為：流動比率=流動資產/流動負債；速動比率=（流動資產—存貨）/流動負債。

營運能力：營運能力是指公司經營管理中利用資金運營的能力，一般通過公司資產管理比率來衡量，主要表現(xiàn)為資產管理及資產利用的效率。因此，資產管理比率通常又稱為“運營效率比率”，主要包括存貨周轉率（存貨周轉天數），應收賬款周轉天數（應收賬款周轉率），流動資產周轉率和總資產周轉率。

紫光股份財務狀況的金融分析

行業(yè)分析：紫光股份有限公司是國家“863”計劃成果產業(yè)化基地，國家重點高新技術企業(yè)，中國電子信息百強企業(yè)，納稅信用A級企業(yè)。按照三級行業(yè)信息設備-計算機設備-計算機設備III分類，在41家公司中，紫光股份排名第三（每股收益指標），如下圖所示

主要財務數據分析：反映上市公司發(fā)展能力的財務指標對股票投資有較大的影響。經典價值評估理論認為，股票的內在價值取決于公司未來所能創(chuàng)造的現(xiàn)金流的多少及其風險。在證券市場上要想獲得超額回報，需要買入被低估的股票，即價格低于其內在價值的股票。這就需要觀察上市公司的現(xiàn)金流量等財務指標，從而做出進一步的股票買入賣出決策。

盈利能力。當下的盈利能否表明未來也有好的盈利能力，主要取決于收益的可持續(xù)性（健康指標），或者說盈余的質量。盈余質量越高，則兩者的相關性越高，我們用歷史財務數據預測未來盈利能力的誤差就越小。結合文章上述的研究和紫光股份的數據表現(xiàn)，可以得出以下結論：紫光股份的營業(yè)凈利率從2010～2014年不斷上升，表明公司良好的經營狀況和盈利能力，即公司在擴大營業(yè)收入的同時，也注意了在經營管理方面的提升，從而最大可能的提高了盈利水平；紫光股份的毛利率也呈小幅上升態(tài)勢，表明公司營業(yè)收入相較營業(yè)成本有一定優(yōu)勢，是公司經營狀況良好的反應指標，如下圖所示：

根據奧爾森模型，以凈資產收益率為橋梁，可以將公司的價值和其財務指標聯(lián)系起來。紫光股份的凈資產收益率反映了該公司的股東權益的收益水平，觀察下表不難發(fā)現(xiàn)紫光股份的指標值自2010～2014年基本呈上升趨勢，說明它投資帶來的收益不斷提高，即公司運用自有資本的效率不斷提高。

變現(xiàn)能力。變現(xiàn)能力由上文可知主要體現(xiàn)在流動比率和速動比率上，紫光股份的速動比率從2014年9月到2015年九月先降低后升高，表明公司的短期償債能力先下降后上升，到了2015年公司的流動性風險和財務風險都在降低，適宜的流動性比率是大于1的，所以公司的速動比率正呈現(xiàn)良好的上升發(fā)展態(tài)勢。但是流動比率也不宜過高，過高的流動比率，說明企業(yè)有較多的資金滯留在流動資產上未加以更好的運用，如出現(xiàn)存貨超儲積壓，存在大量應收賬款，擁有過分充裕的現(xiàn)金等，資金轉可能減慢從而影響其獲利能力。

公司在金融市場上面臨的風險

首先是宏觀經濟大環(huán)境變化帶來的風險。當下我國國民經濟發(fā)展步入“新常態(tài)”，經濟下行壓力較大，紫光股份作為上市公司，必須要根據國家宏觀經濟政策調整自己的經營管理，以適應愈發(fā)復雜的經濟和金融市場。其次是經營風險，不斷上升的人力資源成本等將會壓縮紫光股份的盈利空間，在金融市場上可能會面臨更大的流動性風險。通過對財務指標或財務指標信息的解讀，可以更好的指導我們進行證券市場上的投資從而降低潛在的金融風險。

估值

P/E估值。根據機構預測的結果，可以得出結論：紫光股份的每股收益整體呈上升趨勢。

根據機構對紫光股份市盈率P/E的預測，2015年預測市盈率為154.99，2016年預測市盈率為67.97，2017年預測市盈率為52.03。由每股收益EPS的預測值和市盈率P/E的預測值，可以計算得出預測的股票價值。2015年預測股價= 0.81 X 154.99 = 125.54元、2016年預測股價= 1.59 X 67.97 = 108.07元、2017年預測股價= 2.09 X 52.03 = 108.74元。

根據P/E估值的結果，2015年預測股價125.54元，高于市價，說明股票被低估，可以買入。

消息面分析。紫光股份發(fā)布2015年前三季度主要財務指標報告。根據紫光股份發(fā)布的第三季度報告，2015年前三季度實現(xiàn)營收91.92億元，凈利潤1.16億元，分別同比增長23.58%和52.83%，前三季度經營毛利率4.41%，凈利率1.59%，分別比去年同期增長0.09和0.16個百分點，符合預期。這說明公司經營效率改善明顯，趨勢向好，這對公司的股票而言是利好的信息。紫光股份發(fā)布對外投資公告，此次投資是紫光公司進一步完善IT產業(yè)布局的重要舉措，是公司推動全產業(yè)鏈融合的關鍵戰(zhàn)略合作，它將有利于紫光公司進一步完善IT服務業(yè)務，推動公司“云服務”戰(zhàn)略的實施，符合公司整體發(fā)展戰(zhàn)略這也可以作為利好信號。

財務狀況研究的現(xiàn)實意義

首先站在企業(yè)的角度，財務分析是現(xiàn)代企業(yè)管理決策所必不可少的。財務分析在公司發(fā)展的不同階段中，都是其進行經營決策的重要依據，尤其是隨著現(xiàn)代公司制度到了戰(zhàn)略管理階段，財務分析的重要性日益突出。無論是公司實體經濟中的并購、重組還是金融市場上的投融資活動都需要財務分析的理論支持。其次，對于個人投資者來講，處于信息不對稱的不利地位，只有借助財務分析來了解上市公司的盈利能力、抗風險能力，從而對投資帶來的未來收益和潛在風險進行預估，最終決定對股票的做空還是做多選擇。最后對于國家經濟相關部門來講，在市場經濟的宏觀調控中對上市公司的財務狀況分析，有利于其完善對企業(yè)的監(jiān)管、做出正確的政策傾斜決策，更好的促進國民經濟的平穩(wěn)健康發(fā)展和金融市場的繁榮穩(wěn)定。

（作者單位：陜西省榆林一中）