陳燕芬 梁華勇

財務(wù)杠桿:中小企業(yè)生存的法寶

陳燕芬 梁華勇

隨著世界經(jīng)濟飛速地發(fā)展和經(jīng)濟秩序日趨完善，我國國內(nèi)中小企業(yè)的數(shù)量不斷增加。在激烈的市場競爭中得以生存和發(fā)展，中小企業(yè)不可避免地會出現(xiàn)資金短缺、融資成本高、融資難、資本結(jié)構(gòu)不合理等問題，成為這些中小企業(yè)發(fā)展的重要瓶頸。資金是一個企業(yè)充滿生命力的血液，充足的資金能夠為企業(yè)發(fā)展提供更為廣闊的空間。但一個企業(yè)本身的自有資金是非常有限的，無法滿足企業(yè)的長遠發(fā)展。由此，負(fù)債融資是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營解決自身資金瓶頸的重要手段，負(fù)債經(jīng)營也被現(xiàn)代企業(yè)所熟知，而其獨特的財務(wù)杠桿效應(yīng)也被越來越多的企業(yè)所運用?？傮w來講，財務(wù)杠桿效應(yīng)分為正效應(yīng)和負(fù)效應(yīng)兩個方面。本文從我國中小企業(yè)財務(wù)杠桿運用現(xiàn)狀總體分析入手，提出了優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、界定合理負(fù)債水平、尋求財務(wù)平衡、提升財務(wù)杠桿彈性、實現(xiàn)財務(wù)與現(xiàn)金流的匹配、建立企業(yè)完善的風(fēng)險控制機制六個方面來改進財務(wù)杠桿作用，使中小企業(yè)在競爭中獲取了生存的法寶，具有一定研究價值與借鑒作用。

財務(wù)杠桿；中小企業(yè)；法寶

引言

財務(wù)杠桿正效應(yīng)是指息稅前利潤的增加使普通股每股盈余所負(fù)擔(dān)的固定利息費用相對減少，從而使普通股股東取得額外收益。相反，便是財務(wù)杠桿負(fù)作用。如何有效發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，規(guī)避企業(yè)損失，滿足企業(yè)資金需要，具有重要現(xiàn)實意義:財務(wù)杠桿成為中小企業(yè)生存的法寶。

一、我國中小企業(yè)財務(wù)杠桿運用現(xiàn)狀總體分析

（一）不合理的融資結(jié)構(gòu)使其對財務(wù)杠桿利用呈現(xiàn)兩級分化

企業(yè)不合理的融資結(jié)構(gòu)使其對財務(wù)杠桿的利用程度呈現(xiàn)出兩級分化的現(xiàn)狀，一種是企業(yè)表現(xiàn)出高財務(wù)杠桿高風(fēng)險運用現(xiàn)狀，也即過度利用負(fù)債，造成企業(yè)承擔(dān)高資產(chǎn)負(fù)債率；另一種是企業(yè)表現(xiàn)出低財務(wù)杠桿、低財務(wù)

杠桿利益現(xiàn)狀，即對財務(wù)杠桿利用不足，低資產(chǎn)負(fù)債率。

第一，高風(fēng)險的資本結(jié)構(gòu)。對一些中小企業(yè)來說，很容易由于資本相對薄弱而過度負(fù)債，從而導(dǎo)致較高的財務(wù)風(fēng)險。雖然負(fù)債可以在一定程度上降低企業(yè)的財務(wù)成本，但如果不能控制合理的負(fù)債比例將可能提高企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。中小企業(yè)資金流動性弱、財務(wù)管理水平低、內(nèi)部結(jié)構(gòu)脆弱等缺點，致使與自身結(jié)構(gòu)特征不匹配的財務(wù)杠桿特別容易使企業(yè)面臨財務(wù)危機。對少部分企業(yè)來說，本身具有較好的融資平臺，在沒有良好的風(fēng)險控制機制下，不能有效的根據(jù)企業(yè)的發(fā)展水平合理的進行融資，盲目的提高資產(chǎn)負(fù)債率，導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)較高的財務(wù)風(fēng)險。

第二，低負(fù)債率的資本結(jié)構(gòu)。我國多數(shù)中小企業(yè)在發(fā)展初期依靠自有資金開展業(yè)務(wù)，但是隨著企業(yè)的發(fā)展，資金的數(shù)量遠遠不夠企業(yè)的持續(xù)營業(yè)。此時，企業(yè)會通過負(fù)債來獲取資金，但當(dāng)負(fù)債達到一定比例時，由于中小企業(yè)的管理水平和信用等級都較低，籌資會變得越來越難。

債務(wù)籌資的難易程度成為中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。企業(yè)一方面通過內(nèi)部積累增加權(quán)益資本，另一方面通過多方面渠道獲得債務(wù)融資，而債務(wù)融資渠道有限。因此，隨著企業(yè)的發(fā)展，權(quán)益資本的比例便越來越大，債務(wù)資本越來越小。企業(yè)債務(wù)資本融資比重低屬于客觀原因造成的，不是企業(yè)不愿意通過負(fù)債來籌資，而是在大的經(jīng)濟環(huán)境下，中小企業(yè)很難獲得融資通道。這就使一大部分企業(yè)表現(xiàn)出較低的資產(chǎn)負(fù)債率，承擔(dān)較低的財務(wù)風(fēng)險但也喪失了財務(wù)杠桿收益。

（二）對財務(wù)風(fēng)險認(rèn)識不足導(dǎo)致財務(wù)杠桿損失

在企業(yè)日常經(jīng)營活動過程中，企業(yè)之間經(jīng)常會發(fā)生杠桿收購、杠桿并購的情況，這些情況的實質(zhì)其實都是通過負(fù)債來獲取更多的資金來實現(xiàn)資金的運轉(zhuǎn)，同時都強調(diào)了財務(wù)杠桿效應(yīng)的正面影響。然而，獲取和使用他人的資金都是需要付出代價的。例如借款最直接的代價就是利息，而利息的固定性決定了不管企業(yè)未來的收益如何、是否有足夠的資金去償還債務(wù)，都要支付利息。有些中小型上市公司盲目負(fù)債經(jīng)營，對負(fù)債經(jīng)營存在認(rèn)識上的誤區(qū)，認(rèn)為只要利用財務(wù)杠桿就會有財務(wù)杠桿收益，并且越多利用就越多收益，完全不顧財務(wù)杠桿的風(fēng)險，沒有有效地利用財務(wù)杠桿，反而造成了企業(yè)的巨大損失。

（三）經(jīng)營的不穩(wěn)定性致使中小企業(yè)財務(wù)杠桿效應(yīng)的不確定性較大

企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r受多方面因素的影響，既受到外部經(jīng)濟環(huán)境、政府財務(wù)政策的影響，又受到企業(yè)內(nèi)部

自身的管理水平和市場規(guī)模的影響。因此，企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展表現(xiàn)動態(tài)性和不穩(wěn)定性，直接導(dǎo)致企業(yè)對財務(wù)杠桿利用的不確定性。當(dāng)企業(yè)在市場上處于有利主導(dǎo)地位，要適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率將會為企業(yè)帶來巨大利益；反之，當(dāng)企業(yè)在市場上處于劣勢地位，不確定性將會對企業(yè)盈利產(chǎn)生重大影響，運用財務(wù)杠桿將會使企業(yè)情況進一步惡化，從而增加企業(yè)風(fēng)險，甚至造成倒閉。

二、使中小企業(yè)在競爭中取勝的法寶

（一）優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財務(wù)杠桿正效應(yīng)

我國中小企業(yè)單獨面臨的財務(wù)風(fēng)險較大，抵御財務(wù)風(fēng)險的能力又較弱，這就使投資者不愿意對中小企業(yè)進行大量投資，這樣就限制了中小企業(yè)的資金來源，造成了中小企業(yè)融資成本高，財務(wù)風(fēng)險大。中小企業(yè)要在復(fù)雜的經(jīng)濟環(huán)境和激烈的競爭中生存和發(fā)展，就必須加強對財務(wù)的管理，提高財務(wù)管理能力，極大地優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財務(wù)杠桿正效應(yīng)。

（二）合理界定負(fù)債水平

企業(yè)負(fù)債必須要有一個“度”，企業(yè)適度負(fù)債會帶來好處，促進高速發(fā)展，相反，過度負(fù)債，會使企業(yè)陷入困境，甚至倒閉。企業(yè)要根據(jù)自身實際狀況，如企業(yè)結(jié)構(gòu)、收入水平、資產(chǎn)質(zhì)量等指標(biāo)不同，本文認(rèn)為，不影響企業(yè)的權(quán)益可以作為合理負(fù)債的一個標(biāo)準(zhǔn)。高資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)在較大程度上依靠債權(quán)人提供的資金維持其生產(chǎn)經(jīng)營，財務(wù)風(fēng)險高；低資產(chǎn)負(fù)債率企業(yè)，債權(quán)人保障高，投資風(fēng)險低，每當(dāng)企業(yè)經(jīng)營前景較為好時，及時地提升資產(chǎn)負(fù)債率，可為企業(yè)創(chuàng)造高收益。

（三）尋求財務(wù)平衡

企業(yè)可以通過發(fā)揮財務(wù)的靈活性，來為自身將來發(fā)展需要創(chuàng)造條件進行再度債務(wù)融資。企業(yè)財務(wù)的靈活性對企業(yè)權(quán)益資本的高低有著積極的影響，企業(yè)權(quán)益資本積累要通過企業(yè)留存收益和發(fā)行股票融資。股權(quán)融資提高企業(yè)財務(wù)靈活性，培育企業(yè)投資擴充能力。企業(yè)要實現(xiàn)高速增長，必須使用外部融資，一定要借鑒資本結(jié)構(gòu)優(yōu)序融資理論：(1)給企業(yè)維持保守的資產(chǎn)負(fù)債率，使企業(yè)進入資本市場后有充足借貸能力；(2)給企業(yè)制定適當(dāng)?shù)?、能夠以留存收益支付公司持續(xù)增長的股利支付率；(3)若需要外部融資，就首選舉債，其次再考慮發(fā)行股票。一方面利用留存收益來保證企業(yè)財務(wù)的生存與靈活性，另一方面利用債務(wù)融資維持乃至提高股票市場價值，為企業(yè)創(chuàng)造更好資本市場。

（四）提升財務(wù)杠桿彈性

企業(yè)財務(wù)杠桿水平是一個動態(tài)的數(shù)值，隨著外部經(jīng)濟環(huán)境變化、企業(yè)自身發(fā)展及財務(wù)杠桿的雙重作用，會使企業(yè)應(yīng)保持一個富有彈性的、能夠調(diào)整的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以通過以下措施提升資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整能力：(1)根據(jù)影響財務(wù)杠桿的內(nèi)、外部環(huán)境等各方面因素建立科學(xué)預(yù)測機制，利用合理、科學(xué)預(yù)測制定相應(yīng)措施來幫助企業(yè)對付環(huán)境的不良發(fā)展。對充分利用財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)的企業(yè)，要主動地權(quán)益融資，提升企業(yè)的再借款能力。(2)善于增加企業(yè)資本結(jié)構(gòu)靈活性的融資措施。及時地使用具有期權(quán)性質(zhì)的融資工具，如可轉(zhuǎn)換債券等，如果在企業(yè)未來經(jīng)營過程中不再適合高財務(wù)杠桿，則將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為公司的普通股來降低高債務(wù)資本帶來的財務(wù)風(fēng)險。(3)企業(yè)應(yīng)增加可作為舉債抵押、質(zhì)押的資產(chǎn)規(guī)模(如不動產(chǎn)、固定資產(chǎn)等)，如果企業(yè)需要增加債務(wù)資本來提高財務(wù)杠桿時，可使用現(xiàn)有的抵押資產(chǎn)來達到舉債，為企業(yè)獲取生存機會。

（五）實現(xiàn)財務(wù)與現(xiàn)金流的匹配

現(xiàn)金流匹配策略是通過構(gòu)建最小成本的資產(chǎn)組合，使資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流與計劃期內(nèi)持有的負(fù)債現(xiàn)金流相互匹配。它歸屬于資產(chǎn)負(fù)債管理理論，通過統(tǒng)一協(xié)調(diào)管理資產(chǎn)和負(fù)債兩個方面來使企業(yè)財務(wù)達到安全性、流動性和盈利性三者之間的均衡?，F(xiàn)金流匹配策略會在保證企業(yè)現(xiàn)金安全性和流動性基礎(chǔ)上，提升企業(yè)財務(wù)資金管理盈利性。平衡中小企業(yè)財務(wù)杠桿水平和預(yù)期現(xiàn)金流量相互之間的吻合度并使之相匹配，提升企業(yè)抗風(fēng)險還債能力，是企業(yè)安全經(jīng)營、持續(xù)發(fā)展的得力手腕。

（六）建立企業(yè)完善的風(fēng)險控制機制

發(fā)揮財務(wù)杠桿正效應(yīng)，增加企業(yè)價值。對資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)，完善的風(fēng)險控制機制勢在必行。風(fēng)險控制機制對企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展影響重大，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)對財務(wù)風(fēng)險的認(rèn)識也在不斷的加深。但是風(fēng)險并不等同于實際的損失，如果企業(yè)可以提前對這些不確定因素進行預(yù)防和巧妙的轉(zhuǎn)化，企業(yè)就可以避免損失的發(fā)生。另外風(fēng)險與受益是成正比的，收益越大它所潛藏的風(fēng)險就越大。中小企業(yè)根據(jù)具體的整理調(diào)查分析中制定多種方案來預(yù)防企業(yè)可能面臨的各種風(fēng)險，平衡風(fēng)險與收益之間的關(guān)系，降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險系數(shù)，保證企業(yè)健康快速穩(wěn)定地發(fā)展。

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（作者單位：華南理工大學(xué)廣州學(xué)院管理學(xué)院、廣東培正學(xué)院實驗中心）