馬慶軒

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我國企業(yè)跨國并購過程中的財務(wù)風(fēng)險與防范

馬慶軒

摘要：本文分析了我國企業(yè)跨國并購中的政治、法律、整合和風(fēng)險等影響因素，分別就并購前的戰(zhàn)略決策風(fēng)險、目標企業(yè)的估價風(fēng)險、支付風(fēng)險、融資風(fēng)險、利率風(fēng)險與匯率風(fēng)險等存在的財務(wù)風(fēng)險進行了討論，給出了防范措施與建議。

關(guān)鍵詞：跨國并購；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險防范

我國目前大約占67%比例的跨國并購并沒有取得預(yù)期的發(fā)展效益。如何正確科學(xué)的分析認識企業(yè)跨國并購過程中的風(fēng)險，尤其是財務(wù)風(fēng)險，就成為一項緊迫的工作。許多有實力的企業(yè)在響應(yīng)國家“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略的同時缺乏清晰正確的發(fā)展規(guī)劃與目標，在境外投資方面缺乏投資經(jīng)驗，使企業(yè)的財產(chǎn)受到損失、發(fā)展受到消極影響。

一、影響跨國并購的因素分析

1.政治因素。在我國企業(yè)對相關(guān)的國外企業(yè)進行并購準備的時候，被并購的企業(yè)所在政府可能認為此次跨國并購會對其國家安全造成一定的威脅，或者是對政治利益帶來消極的影響，于是便利用相關(guān)政治程序阻礙并購行為的進行；其次，東道國的大選等政治活動的進行也會對特定階段內(nèi)的跨國并購帶來一些影響，部分政治家在面臨大選時常會提出一些新的經(jīng)濟政策。

2.法律因素。我國企業(yè)在對國外相關(guān)企業(yè)進行并購的過程中涉及到很復(fù)雜的法律關(guān)系，而且不同法律之間的關(guān)系也是錯綜復(fù)雜。當企業(yè)在進行跨國并購時不僅僅是要遵循本國法律的相關(guān)規(guī)定，同時還要根據(jù)被并購企業(yè)的相關(guān)法律作出一些必要的調(diào)整，并購后的企業(yè)要充分的遵守當?shù)氐淖C券法和公司法等法律法規(guī)的規(guī)定，被并購企業(yè)所在東道國一般對跨國并購行為的監(jiān)督和管理都有著很嚴格限制。一般情況下，東道國需要考慮到國內(nèi)的市場穩(wěn)定和國家經(jīng)濟層面的安全利益，會對并購行為執(zhí)行比國內(nèi)更加嚴厲的反壟斷審查程序，這也是影響我國企業(yè)實施海外并購的一個重要因素。

3.整合因素。我國企業(yè)進行跨國并購過程中進行相關(guān)的戰(zhàn)略整合，主要是指根據(jù)實際情況對被并購企業(yè)及其相關(guān)戰(zhàn)略環(huán)節(jié)進行一定的整合，以期提高并購后企業(yè)的整體競爭力。我國企業(yè)進行跨國并購過程中考慮到財務(wù)整合問題主要是指統(tǒng)一監(jiān)控和管理被并購方的會計核算系統(tǒng)和財務(wù)制度系統(tǒng)，通過對被并購方財務(wù)系統(tǒng)的統(tǒng)一調(diào)整和修整，才會使得并購后的企業(yè)在整體優(yōu)勢上取得顯著提高，所以對財務(wù)整合因素的考慮也是關(guān)系到企業(yè)能夠成功完成并購的重要的一方面。

4.風(fēng)險因素。我國企業(yè)在進行跨國并購時進行的不單是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，更是一種戰(zhàn)略布局的調(diào)整。我國企業(yè)在實施海外并購過程中必然需要巨大的資金，能夠按時按量籌集到資金量也是收購順利進行的根本保障。我國企業(yè)在進行跨國并購時一般都是采取現(xiàn)金交易或者是短期貸款，因此在進行海外并購時，我國企業(yè)必須考慮資金融資等因素給公司財務(wù)帶來的影響。并購價格必然是跨國并購中最重要的因素之一，也是最敏感和倍受關(guān)心的問題。

二、跨國并購過程中的財務(wù)風(fēng)險

1.并購前的戰(zhàn)略決策風(fēng)險。通常情況下，同行業(yè)之間的縱向并購行為都會是發(fā)生在優(yōu)勢與劣勢企業(yè)之間，這些不同層次企業(yè)之間面臨的風(fēng)險具有很強的相關(guān)性，這種由風(fēng)險帶來連鎖反應(yīng)通常是非常容易受到外部的沖擊，而同行業(yè)之間的橫向并購行為也通常可以在空間或者地域等方面使得風(fēng)險得到相應(yīng)的分散，但是機構(gòu)重疊與溝通管理等方面的風(fēng)險也變得非常大?？缧袠I(yè)之間的跨國并購可以通過并購行為使得企業(yè)實現(xiàn)多元市場的復(fù)合經(jīng)營，這也可以使得風(fēng)險得到一定的分散，但是不合理的多元化進程往往是造成企業(yè)的過度膨脹，使得主業(yè)不突出，副業(yè)也不鮮明，嚴重削弱企業(yè)的整體競爭力，從而也是在財務(wù)等方面使得企業(yè)的經(jīng)營陷入困境。

2.目標企業(yè)的估價風(fēng)險。企業(yè)進行海外跨國并購是一項規(guī)模很浩大的系統(tǒng)工程，并購方在確定好目標收購方以后，如何給目標收購企業(yè)從而進行合理的資產(chǎn)評估，確定一個并購成交的低價，這是雙方企業(yè)都非常關(guān)心的焦點問題之一，也是在整個并購過程能否成功的前提基礎(chǔ)。影響目標收購企業(yè)的最終的資產(chǎn)評估，即使估價的最終結(jié)果的因素有很多，目標收購企業(yè)的自身現(xiàn)有資產(chǎn)價值也會是最重要的一個因素，但是除此之外，還有很多關(guān)系到估價結(jié)果的因素，比如雙方企業(yè)對于資產(chǎn)收益的預(yù)期情況、雙方企業(yè)在行業(yè)內(nèi)部市場中競爭地位和雙方企業(yè)對于并購后經(jīng)營環(huán)境的預(yù)期情況等。

3.融資風(fēng)險?？鐕①徶械娜谫Y風(fēng)險主要指的是企業(yè)在進行并購的過程當中，是否能夠足夠并且及時的籌集到并購資金以及籌集資金對于企業(yè)未來發(fā)展的影響等等，并購方企業(yè)如何利用各種渠道在一定的時間內(nèi)籌集到需要的并購資金，這直接影響并購事宜的成功與否。在通常情況下，不能及時的籌集到足夠并購資金的原因主要有兩個，其一就是企業(yè)自身信譽度不夠，相關(guān)債務(wù)償還能力不強以及企業(yè)并購后預(yù)期的收益不理想；第二就是并購事宜的規(guī)模過于龐大，所需要的資金量遠遠超出了企業(yè)自身所能承受的范圍，導(dǎo)致憑借企業(yè)自身能力無法籌集到足夠資金，超出了企業(yè)的融資能力。

4.支付風(fēng)險。在跨國并購過程中的支付風(fēng)險指的是與股權(quán)稀釋與資金流動性有關(guān)的并購款使用方面的風(fēng)險。這些風(fēng)險大致上可以總結(jié)為三種：第一，使用比較廣泛的現(xiàn)金支付形式更容易產(chǎn)生一種資金流動性方面的風(fēng)險以及由于資金流動而造成的企業(yè)債務(wù)方面的風(fēng)險；第二就是使用股權(quán)支付方式時面臨著股權(quán)稀釋的風(fēng)險；第三是使用期權(quán)支付和杠桿支付時表現(xiàn)出來的現(xiàn)金支付過多、支付結(jié)構(gòu)的不合理等造成企業(yè)并購后整合運營期間資金壓力過大而產(chǎn)生的支付風(fēng)險。我國企業(yè)在進行海外跨國并購的時候，所面臨最主要的風(fēng)險就是在確定換股比例時產(chǎn)生的股權(quán)稀釋風(fēng)險，由于經(jīng)過并購以后，股東的數(shù)量瞬間擴大，這必然會導(dǎo)致單股收益的降低，而杠桿支付中的部分資金通常出自高利率風(fēng)險債券，這也就使得資金的成本相對過多，從而帶來了巨大的財務(wù)風(fēng)險。

5.利率風(fēng)險與匯率風(fēng)險。我國企業(yè)進行海外跨國并購是指我國企業(yè)與其他國家企業(yè)之間進行企業(yè)產(chǎn)權(quán)的全部或者是部分的轉(zhuǎn)移，這種轉(zhuǎn)移發(fā)生在兩個不同的國家，那么就不可避免的涉及到多種貨幣的匯率與利率的問題，這也就是會帶給收購企業(yè)在財務(wù)上一定的匯率與利率風(fēng)險，比如在國際利率比較波動的時期，最直接的影響就是目標被收購企業(yè)的債券與股票的價值也會相應(yīng)的受到波動，在目標被收購企業(yè)的并購價值以其所在國家的貨幣標價的時候，如果該國貨幣的利率處于下降期間，那么企業(yè)的債券與股價就會相應(yīng)的上漲，這種情況對于并購方而言，就需要面臨支付更多并購資金的風(fēng)險損失。同樣的道理，外匯的匯率對于跨國并購過程中的管理成本、資金籌集、利潤返還和收購的實際價格都有著一定程度的影響，因此也會增加跨國并購過程中的財務(wù)風(fēng)險。

三、跨國并購的財務(wù)風(fēng)險防范

1.并購決策科學(xué)化。企業(yè)在并購戰(zhàn)略實施之前，很有必要對企業(yè)并購發(fā)展戰(zhàn)略進行明確。并購方在并購決定之前需要對自身的情況進行必要而全面的評估和掌握，這其中包括未并購前自我情況的評估以及并購后與其情況的自我評估。企業(yè)在跨國并購策略中最重要的一點就是選擇好正確的目標并購企業(yè)，這個選擇過程中并購方需要在對自身情況有了充分了解的基礎(chǔ)上，也能詳細充分的了解目標被并購企業(yè)在經(jīng)營方式、發(fā)展程度以及企業(yè)結(jié)構(gòu)等方面的分析與研究，同時還要對并購過程可能產(chǎn)生的從并購時間表到并購運行機制以及企業(yè)文化等眾多方面的因素進行全面的研究，從而在并購進行之前就做好全面完善的準備工作，還要對并購事宜的相關(guān)可行性進行研究和分析。

2.降低估價風(fēng)險。并購方應(yīng)該捕捉目標企業(yè)并且對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行全面研究，從而對目標企業(yè)未來收益能力做出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上做出的目標企業(yè)估價接近目標企業(yè)的真實價值，有利于降低估價風(fēng)險。并購公司也可綜合運用定價模型，如將用資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法得到的目標公司價值作為并購價格的下限，將貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法確定的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價還價在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價格作為并購價格。

3.降低融資風(fēng)險。企業(yè)在解決并購融資問題時不能單一的靠一種方法，必須要全面采用各種可以使用的渠道，這樣不僅能更好的解決問題，更降低了相關(guān)的風(fēng)險。在籌資方法上，普通的股票融資的最大優(yōu)點就是其籌集的資本具有永久性，不需要企業(yè)歸還，不僅可以保障企業(yè)在資本方面的最低需求以及企業(yè)的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展，而且這種籌資方式的風(fēng)險較小，同時還可以作為其他融資手段的基礎(chǔ)，特別是可以為相關(guān)的債權(quán)方提供擔(dān)保?？赊D(zhuǎn)換債券這種融資形式有規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格或者轉(zhuǎn)換比率來轉(zhuǎn)換成企業(yè)的股票，因此在并購過程中運用這種方法進行籌資可以讓企業(yè)在更低的利率和更加寬松的條件下出售債券，因此這種方式也應(yīng)該得到充分的利用。此外還要提高金融政策支持力度，開拓并購融資新渠道，從多方面構(gòu)建融資的外部環(huán)境，選擇合適的支付方式，有效整合債務(wù)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流量。

4.規(guī)避匯率風(fēng)險。有多種金融工具可以規(guī)避匯率變化帶來的財務(wù)風(fēng)險。一是簽訂遠期外匯買賣合同。中國企業(yè)在進行跨國并購前與外匯銀行簽訂購買或出售外匯的遠期合同，以在未來的某個時間以現(xiàn)已確定的匯率買賣兩種貨幣。二是套期保值。中國企業(yè)在進行跨國并購前，同時買進或賣出合同外幣，使實物交易與資本交易的期限、幣種、金額相同。其三是外匯期權(quán)。包括買入看漲外匯期權(quán)和買入看跌期權(quán)。中國企業(yè)買入一份看漲期權(quán)，在跨國并購時如外幣價格上升時選擇執(zhí)行期權(quán)，所獲利恰好與受損失抵消，起到了保值作用；如果外幣價格下降，就不執(zhí)行期權(quán)，現(xiàn)款的獲利能彌補權(quán)利金的損失。買入看跌期權(quán)的作用與買入看漲外匯期權(quán)的作用類似。

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作者單位：（國投華中煤炭物流有限公司）