劉金碩

【摘要】在現(xiàn)今中國活躍的投資市場中，期貨投資因其豐厚的投資回報而受到投資者的青睞，但同時期貨投資具有的風(fēng)險也是不可預(yù)估的。在現(xiàn)有的期貨投資中，跨期套利因其操作簡易、交易周期較短而最受投資者的歡迎。對跨期套利的投資策略也是投資者最為關(guān)注的，如何進(jìn)行正確的跨期套利投資是研究的重點。文章通過在對跨期套利理論進(jìn)行概述的基礎(chǔ)上，通過模型分析跨期套利投資，研究了這一投資方式所存在的風(fēng)險，對跨期套利進(jìn)行了策略分析。

【關(guān)鍵詞】PTA期貨；跨期套利；模型分析；期貨投資

一、研究背景

在現(xiàn)今世界經(jīng)濟(jì)市場中，期貨交易占據(jù)了一個重要的地位。中國的期貨市場從建立到如今經(jīng)過了20多年的螺旋上升式的發(fā)展，市場制度得到不斷的完善，期貨市場的交易逐漸成熟，正在國際PTA市場中成為舉足輕重的角色。而在PTA期貨的眾多投資方式中，跨期套利因其具有的操作簡易、投資靈活、周期短、風(fēng)險低等特點而逐漸成為市場投資者最為常用的投資手段。雖然PTA期貨跨期套利的風(fēng)險較其他投資方式而言已經(jīng)較低，但要想規(guī)避風(fēng)險，做出正確的投資決定，獲得巨大的投資收益，仍然需要對市場進(jìn)行深入的研究，正確分析出PTA期貨跨期套利的操作策略。

二、PTA期貨跨期套利理論概述

跨期套利是市場期貨套利投資交易方式中較為穩(wěn)健的一種，它是指投資者在選定的期貨交易所中，同時進(jìn)行一種期貨合約的買入與賣空，并且這種期貨合約有著不同的交割月份，然后投資者在對市場進(jìn)行一段時期的觀望后，選擇一個合適的時機(jī)將兩份期貨合約進(jìn)行對沖平倉的交易，通過兩份合約所存在的價格差值而獲取自身收益。但是在復(fù)雜的、不斷變化的期貨交易市場，期貨合約的價格一直會發(fā)生波動，因此投資者就需要根據(jù)市場的發(fā)展進(jìn)行預(yù)測，抓準(zhǔn)時機(jī)進(jìn)行對沖操作。

影響PTA期貨合約價格的因素一般分為以下三類：季節(jié)性供求變化因素、突發(fā)事件因素、人為因素。季節(jié)性供求變化因素是指當(dāng)市場上的期貨產(chǎn)品處于供應(yīng)大于需求或者是投資者消費淡季的時候，近月期貨合約的價格就會越來越與現(xiàn)貨價格相一致，而與遠(yuǎn)月期貨合約的價格差距則逐漸增大。相反，在市場上商品出現(xiàn)供不應(yīng)求或者是市場進(jìn)入消費旺季時，則近月期貨合約價格與遠(yuǎn)月期貨合約的價格差會變小。

突發(fā)事件影響因素一般是指在交易期間可能會出現(xiàn)的企業(yè)的生產(chǎn)率變化、自然災(zāi)害等特殊原因而對PTA期貨的供求關(guān)系產(chǎn)生影響，進(jìn)而對市場上的PTA期貨交易價格產(chǎn)生一定的影響。人為因素多指在期貨市場交易操作時，可能會有市場中的投機(jī)者對某一合約進(jìn)行大批量的交易操作，而對該期貨合約的總體價格造成劇烈波動。

三、PTA期貨跨期套利模型分析

目前在進(jìn)行市場跨期套利交易時，多依循兩種跨期套利模型，即模型套利模型、趨勢套利模型。

模型套利是指依循市場中某一期貨合約的往期交易價格進(jìn)行建模預(yù)測，當(dāng)市場上的合約價差處于模型數(shù)據(jù)預(yù)測的不合理價位時進(jìn)行建倉入市的交易操作，而當(dāng)這兩份合約的價格差進(jìn)入到建模預(yù)測的合理價位差區(qū)域時，投資者便可以進(jìn)行平倉出市，將手中的期貨合約進(jìn)行賣出操作的套利交易方式。

趨勢套利模型是指利用市場中的交易信息對于期貨合約的價格差的波動趨勢進(jìn)行預(yù)測，從而進(jìn)行相應(yīng)的交易操作。趨勢套利模型依循的是合約的價格差的變化趨勢，而并不是價格差的具體數(shù)值，市場上期貨的價格可能一直處于變化的狀態(tài)，但其價格差卻總存在一定的變化趨勢，利用趨勢套利模型可以看清這種變動趨勢從而進(jìn)行交易操作，但這種模型也存在著一定的不足，因為當(dāng)投資者一旦能夠看到明確的價格差變動趨勢，則意味著下一瞬這種趨勢就會又有所變動，而趨勢套利模型就要求能夠找到這一趨勢變動的時機(jī)，從而幫助投資者制定合理的投資策略。

四、PTA期貨跨期套利存在的風(fēng)險

現(xiàn)如今的期貨市場中PTA期貨跨期套利交易存在的風(fēng)險主要為市場風(fēng)險、噪音交易者的風(fēng)險、交易風(fēng)險以及資金存在的風(fēng)險。

市場風(fēng)險主要是指在市場交易的時間范圍內(nèi)，PTA期貨套利的合約價格可能出現(xiàn)的畸形波動，這種波動可能有三個方面的形式：一是期貨價格的不符合市場規(guī)律的波動；二是在市場環(huán)境中，期貨價格可能總是呈現(xiàn)過于穩(wěn)定的價格波動；三是開平倉時出現(xiàn)交易障礙，即投資者不能以理想的價格買入或賣出合約。

噪音交易者的風(fēng)險是指部分投資者在期貨跨期套利交易的過程中，沒有獲得正確有效的市場信息，而因為個人的投資習(xí)慣、自身情緒等因素將噪音當(dāng)作信息進(jìn)行了市場交易，或是部分非理性的投資者誤信市場上由投機(jī)者故意放出虛假信息，沒有進(jìn)行全面的信息收集而盲目進(jìn)行交易的現(xiàn)象。

跨期套利交易所存在的交易風(fēng)險一般是指投資者在進(jìn)行建倉或者平倉行為時發(fā)生的意外風(fēng)險。這些意外風(fēng)險可能由迅速的市場價格的變化引起，也可能因交易者的操作錯誤而形成。

而資金風(fēng)險則多存在于投資者對于資金的管理問題上。部分投資者因跨期套利的低風(fēng)險性而忽略了對于風(fēng)險的預(yù)估，大意地進(jìn)行滿倉操作，而可能忽略了當(dāng)市場價格出現(xiàn)劇烈波動時的價格偏差，從而造成了投資者的資金虧損。

五、結(jié)論

在我國的期貨交易市場中，跨期套利因其風(fēng)險較低、投資方式靈活、收益較高的優(yōu)點，而成為眾多投資者的首要選擇，但投資者仍然需要對市場進(jìn)行全面、完整的分析才能做出正確的投資策略。在分析中我們可以看到，在降低了交易風(fēng)險的同時，投資者的潛在收益也將被限制。通過進(jìn)行模型套利模型以及趨勢套利模型的分析，投資者能夠獲得較為全面的投資策略，但這些模型在實踐中仍存在不足，需要不斷進(jìn)行改進(jìn)與優(yōu)化，從而能夠協(xié)助投資者對市場交易做出正確的投資策略，更好地進(jìn)行PTA期貨跨期套利投資。

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