邊晶

【摘要】資產(chǎn)定價(jià)模型的最初目的是為了減少投資者的風(fēng)險(xiǎn)而量化出來(lái)的一種現(xiàn)代化的投資理論，是在投資組合理論和資本市場(chǎng)理論的基礎(chǔ)上形成發(fā)展的，主要研究證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期的收益率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系以及均衡的價(jià)格是如何形成的。資產(chǎn)定價(jià)模型在項(xiàng)目資本運(yùn)作中發(fā)揮了重要的作用，尤其是在于高速公路的項(xiàng)目運(yùn)作中，發(fā)揮了巨大的作用，高速公路具有投放大、工期長(zhǎng)、財(cái)務(wù)壓力大等特點(diǎn)，通過對(duì)資產(chǎn)定價(jià)模型理論的導(dǎo)入可以進(jìn)行預(yù)測(cè)未來(lái)的報(bào)酬率，并對(duì)投資做出有效的決策。文章概述了現(xiàn)代投資理論下的資產(chǎn)定價(jià)模型以及資產(chǎn)定價(jià)模型在項(xiàng)目資本上的應(yīng)用以及在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)決策中的應(yīng)用。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)定價(jià)模型；項(xiàng)目資本運(yùn)作；風(fēng)險(xiǎn)決策；風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

資產(chǎn)定價(jià)模型是在資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，是現(xiàn)在金融市場(chǎng)價(jià)格理論的支柱，廣泛應(yīng)用于投資決策和公司理財(cái)領(lǐng)域。資產(chǎn)定價(jià)模型是資本市場(chǎng)理論的核心內(nèi)容，能夠了解資本的收益和風(fēng)險(xiǎn)間存在的本質(zhì)關(guān)系。現(xiàn)在資產(chǎn)定價(jià)模型主要解決投資決策中的一般性問題，尤其對(duì)于一些發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，主要應(yīng)用于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益等相關(guān)的問題做出簡(jiǎn)明的回答，也為投資者提供了一種機(jī)制，投資者可以根據(jù)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)多種金融資產(chǎn)進(jìn)行選擇，投資者還可以通過權(quán)威性的綜合指數(shù)來(lái)進(jìn)行確定全市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率，并根據(jù)這種計(jì)算可以提供單項(xiàng)資產(chǎn)選擇的β系數(shù)，再按照其他合適的國(guó)家債券來(lái)進(jìn)行確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率，對(duì)于解決投資決策的實(shí)用性是非常強(qiáng)的。

一、現(xiàn)代投資理論下的資產(chǎn)定價(jià)模型的概述

（一）資產(chǎn)定價(jià)模型的理論假設(shè)

現(xiàn)代投資理論最初的目的是為了尋求如何利用投資組合而產(chǎn)生一定的預(yù)期收益率，并把投資者的風(fēng)險(xiǎn)降低到最小值的一種模型的假設(shè)。由于資產(chǎn)定價(jià)模型具有簡(jiǎn)潔性和操作性比較強(qiáng)等等特點(diǎn)，對(duì)于這個(gè)資產(chǎn)定價(jià)模型的理論應(yīng)用，首先需要投資者通過有力的假設(shè)作為理論基礎(chǔ)，期望在證券投資的過程中獲得有效力的最大化，從而來(lái)進(jìn)行更好的投資決策的選擇。對(duì)于資產(chǎn)定價(jià)模型理論具體的假設(shè)條件有：（1）對(duì)于資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)和有效的市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)中考慮的是交易的成本和其他制約的因素等等的影響；（2）在資本市場(chǎng)中，所有的投資者都是為了追求利益的最大化；（3）對(duì)于同質(zhì)預(yù)期的假設(shè)。即是對(duì)所有的投資者對(duì)同一資產(chǎn)具有相同的價(jià)值的預(yù)期；（4）在資產(chǎn)市場(chǎng)中，所有的投資者都享有機(jī)會(huì)充分運(yùn)用多樣化、分散化的戰(zhàn)略來(lái)進(jìn)行減少非系統(tǒng)性產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，因此在進(jìn)行投資決策中只需要考慮的問題是系統(tǒng)性產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的影響；（5）在資產(chǎn)市場(chǎng)中，對(duì)某一特定的資產(chǎn)，投資者都是在相同的時(shí)間區(qū)域內(nèi)做出一定的投資決策的。

根據(jù)資產(chǎn)定價(jià)模型，投資者在做出投資決策的時(shí)候只需要考慮的問題是項(xiàng)目中的系統(tǒng)化的風(fēng)險(xiǎn)，是該項(xiàng)目與資本市場(chǎng)上的其他投資機(jī)會(huì)相比較所具有的帶有共性的風(fēng)險(xiǎn)以及由于承擔(dān)了整個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)得到的收益。

（二）期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)

在現(xiàn)代的投資理論之下的，期權(quán)是作為一種金融衍生的工具，這種衍生的工具最初是投資者用來(lái)進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或者進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)的。隨著期權(quán)的不斷發(fā)展，金融期權(quán)不斷派生出實(shí)物的期權(quán)，并在投資決策、公司并購(gòu)或者價(jià)值評(píng)估等多個(gè)領(lǐng)域中得到了廣泛的應(yīng)用。對(duì)于這種實(shí)物性的期權(quán)發(fā)展來(lái)說(shuō)，逐漸成為新形勢(shì)下的項(xiàng)目資本運(yùn)作資產(chǎn)評(píng)估的一種新的方式，能夠有效減少投資風(fēng)險(xiǎn)，能夠不斷提高投資決策的收益來(lái)避免項(xiàng)目投資中的大起大落，對(duì)于投資方面來(lái)說(shuō)，具有非常重要的作用和意義。

（三）資產(chǎn)定價(jià)模型的理論依據(jù)

對(duì)于資產(chǎn)定價(jià)模型的理論依據(jù)主要是以證券市場(chǎng)為例來(lái)說(shuō)，在資產(chǎn)定價(jià)模型之下，人們主要通過有效的資產(chǎn)組合，用收益率的標(biāo)準(zhǔn)差度量證券使用的風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)準(zhǔn)差是通過有效的證券組合中單個(gè)證券的共同貢獻(xiàn)。在資產(chǎn)定價(jià)模型的體系下，單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)有效的證券風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)部分與投資者的投資收益率是密切相關(guān)的，所以只需要測(cè)定這部分的貢獻(xiàn)即可以對(duì)單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)評(píng)。市場(chǎng)中對(duì)于有效證券的組合的風(fēng)險(xiǎn)獎(jiǎng)勵(lì)也是對(duì)單個(gè)證券提供獎(jiǎng)勵(lì)的總計(jì)，這種貢獻(xiàn)由單個(gè)證券和市場(chǎng)證券組合關(guān)系來(lái)進(jìn)行刻畫的。

二、資產(chǎn)定價(jià)模型在項(xiàng)目資本運(yùn)作中的應(yīng)用

資產(chǎn)定價(jià)的模式主要是通過尋求一種期權(quán)保值的組合形式，以最小的代價(jià)來(lái)實(shí)行或者保持原有的模式，以此減少風(fēng)險(xiǎn)。在資本定價(jià)模式的組合之下，β系數(shù)等于組合投資中個(gè)別投資中的β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)之和。例如在我國(guó)的高速公路投資組合決策中，資產(chǎn)定價(jià)模型可以表述為；

投資組合的報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+（市場(chǎng)平均的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）投資組合的β系數(shù)

在進(jìn)行做決策的時(shí)候，要確定的一個(gè)問題就是不同投資組合的β系數(shù)，這個(gè)β系數(shù)通過計(jì)算各組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率來(lái)進(jìn)行確定報(bào)酬率：

組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率=（市場(chǎng)平均的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）投資組合的β系數(shù)

總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度和收益之間進(jìn)行投資組合方案決策，確定與期望的最低報(bào)酬率是否相當(dāng)，并通過這個(gè)報(bào)酬率做出投資的決策。通過資產(chǎn)定價(jià)模型可以得出的結(jié)論有：在現(xiàn)有高速公路投資之間進(jìn)行時(shí)間和空間以及類型組合投資的時(shí)候，要進(jìn)行降低現(xiàn)金流組合的風(fēng)險(xiǎn)。新的項(xiàng)目如果為了提高現(xiàn)有的組合現(xiàn)金流的收益率或者降低整體的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，或者可以預(yù)測(cè)周期內(nèi)執(zhí)行的實(shí)物期權(quán)可以達(dá)到降低現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)，從這可以看出這項(xiàng)投資就可以被接收了。

三、資產(chǎn)定價(jià)模型在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)決策中的應(yīng)用

項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)以投資回收期、凈現(xiàn)金值、內(nèi)部收益率等因素為主要的依據(jù)，為了進(jìn)行避免后期的不確定性，防范項(xiàng)目決策中的風(fēng)險(xiǎn)，可以采用資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行評(píng)價(jià)。根據(jù)資產(chǎn)定價(jià)模型為依據(jù)，投資者在進(jìn)行決策的時(shí)候，只需要考慮的問題是項(xiàng)目中的系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)，即與其他項(xiàng)目相比的共同性風(fēng)險(xiǎn)以及由于風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)該得到的收益。

對(duì)于投資市場(chǎng)中的真正意義的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是不存在的，在證券分析的過程中，通常將資本市場(chǎng)上的選擇與項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)生命周期相接近的政府債券利率作為資產(chǎn)定價(jià)模型無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的參考值，與同一種工業(yè)部門相接近的公司值作為風(fēng)險(xiǎn)的校正，可以對(duì)某一公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。

四、結(jié)語(yǔ)

由于資產(chǎn)定價(jià)模型本身是處于一種嚴(yán)格的假設(shè)條件上的推導(dǎo)而出來(lái)的，對(duì)于投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)的情況是比較復(fù)雜的，因此資產(chǎn)定價(jià)模型在進(jìn)行分析具體市場(chǎng)情況的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)一定的局限性，正是由于這種局限性，投資者在使用資產(chǎn)定價(jià)模型時(shí)應(yīng)該注意前提出現(xiàn)的條件與現(xiàn)實(shí)之間存在的差距。

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