【摘要】隨著大型企業(yè)資本的逐漸積累，大型企業(yè)吞并小型企業(yè)的案例已屢見不鮮。但企業(yè)并購并不僅僅是企業(yè)空閑資金的運轉(zhuǎn)問題，并購案例中存在著大量的不確定風(fēng)險。其中企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險作為最主要的風(fēng)險形式，影響著并購的每個過程。文章主要探討了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析與防范措施，通過分析企業(yè)并購過程中的各種風(fēng)險，給出了財務(wù)風(fēng)險的防范措施。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險防范措施

企業(yè)并購不僅使企業(yè)規(guī)模迅速擴張，也存在著眾多的未知風(fēng)險問題。企業(yè)并購中大多數(shù)的風(fēng)險問題都由財務(wù)風(fēng)險引出，而財務(wù)風(fēng)險事故頻發(fā)也會導(dǎo)致企業(yè)并購的失敗。我們在進行企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險問題的研究中，不能完全照搬西方企業(yè)的并購案例來借鑒。中國的企業(yè)并購需要結(jié)合中國基本國情，進行恰當(dāng)形式的協(xié)商解決。目前我國缺少企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險管理機制，因此深入研究企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險成為當(dāng)前面臨的主要課題。

一、企業(yè)并購及其財務(wù)風(fēng)險的定義

企業(yè)并購是企業(yè)的兼并、收購活動，一般情況下企業(yè)兼并就伴隨著收購的情況。企業(yè)的兼并與收購行為都是在雙方企業(yè)自愿情況下進行，雙方企業(yè)法人根據(jù)合同簽訂的相關(guān)條款，完成企業(yè)資源與資本的交換交接工作。大型企業(yè)可以通過資金投入收購那些經(jīng)營狀況不好的企業(yè)，以獲得企業(yè)各種產(chǎn)權(quán)與資本擁有權(quán)，通過企業(yè)收購能夠加快資本運作、擴大企業(yè)規(guī)模。企業(yè)并購包括公司合并、資產(chǎn)收購、股權(quán)收購等資源收購，但在企業(yè)收購過程中企業(yè)財務(wù)會發(fā)生一系列的資金變動問題，不確定的資金變動會使企業(yè)遭受資金損失，造成企業(yè)各種危機的產(chǎn)生。財務(wù)風(fēng)險能夠帶動企業(yè)其他地方產(chǎn)生不確定的風(fēng)險，各種風(fēng)險的聯(lián)合對企業(yè)并購會產(chǎn)生重大影響。

二、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因

企業(yè)并購有著各種各樣的財務(wù)風(fēng)險，而各種財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的概率也各不相同。所以我們在進行財務(wù)風(fēng)險因素分析時，需要對各種不確定因素整體分析總結(jié)，才能得出較為全面具體的結(jié)論。財務(wù)風(fēng)險主要有以下部分：信息不對稱、不確定因素、企業(yè)支付方式、融資渠道等。

（一）信息不對稱

企業(yè)在具體經(jīng)營狀況核算的時候，會將所有不利于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的信息自動忽略，以獲得更大的經(jīng)濟利潤。所以企業(yè)的財務(wù)報表不能反映企業(yè)經(jīng)營的真實狀況，這種財務(wù)報表的表面與實際脫節(jié)狀況，會嚴重影響企業(yè)未來的并購活動。企業(yè)高層了解到的企業(yè)經(jīng)營信息，與企業(yè)自身經(jīng)營情況往往會出現(xiàn)不對稱。這種不對稱在企業(yè)制定并購方案的過程中，會造成企業(yè)無法準(zhǔn)確估算自身資本，從而導(dǎo)致企業(yè)不能按照實際資本進行合理收購。不合理的企業(yè)收購案例一旦發(fā)生，會使企業(yè)并購成本迅速上漲，產(chǎn)生企業(yè)并購風(fēng)險。

（二）融資渠道受阻

企業(yè)并購需要大量資金進行運轉(zhuǎn)，而大型企業(yè)在對小型企業(yè)并購的過程中，還要兼顧自身的經(jīng)營發(fā)展，所以企業(yè)并購資金問題成為大型企業(yè)關(guān)注的主要問題。大型企業(yè)并購活動需要引入外部資金，但目前資本市場的外部融資活動有著一系列的資本要求。企業(yè)若想單純通過債務(wù)融資獲得大量資金援助是非常困難的，而其他融資渠道的融資金額較小，企業(yè)無法在短時間內(nèi)籌集到自身所需要的發(fā)展資金。所以在融資困難的情況下，進行小型企業(yè)并購活動會產(chǎn)生巨大風(fēng)險，不恰當(dāng)?shù)馁Y金運作方式會造成資金損失，影響企業(yè)未來長遠發(fā)展。

（三）企業(yè)支付方式

國外的企業(yè)并購方式多種多樣，分為現(xiàn)金并購、債權(quán)并購、債務(wù)并購等，也有的企業(yè)并購將幾種并購方式聯(lián)合進行并購活動。但發(fā)達國家的企業(yè)并購方式，并不完全適合我國的企業(yè)并購案例。由于我國資本市場運營沒有一套規(guī)范體制進行約束，所以我國的企業(yè)并購仍然采取現(xiàn)金支付方式進行并購。大量現(xiàn)金流出也會導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部資金出現(xiàn)斷流的情況，企業(yè)若不能保留大量資金維持經(jīng)營運轉(zhuǎn)，則會導(dǎo)致支付企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)支付風(fēng)險問題。除此之外，不確定的財務(wù)風(fēng)險也會導(dǎo)致一系列問題，所以企業(yè)并購需要考慮多方面因素去解決。外部的經(jīng)濟政策、法律、利率、通貨膨脹等因素也會造成不確定的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)內(nèi)部的并購價格、籌資能力、評估技術(shù)、經(jīng)營狀況等也是產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的原因。所有的不確定因素都會造成或多或少的財務(wù)風(fēng)險，而財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生直接影響目標(biāo)企業(yè)價值的評估，造成企業(yè)的經(jīng)濟損失。

三、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的主要內(nèi)容

我國大型企業(yè)在企業(yè)并購案例中，往往急于快速擴張而忽略企業(yè)并購存在的若干風(fēng)險。企業(yè)并購?fù)瓿刹⒉淮砥髽I(yè)自身經(jīng)濟總量的增長，過快的擴張甚至?xí)霈F(xiàn)一系列資金問題。在企業(yè)并購過程中，需要制定出合理方案對并購存在的風(fēng)險進行預(yù)估，根據(jù)不同風(fēng)險設(shè)置相應(yīng)防范策略。而一旦企業(yè)并購風(fēng)險逐漸形成規(guī)模，再進行治理便顯得力不從心。目前我國企業(yè)面臨的主要并購風(fēng)險仍舊為財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險包括以下方面：目標(biāo)企業(yè)定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險。

（一）目標(biāo)企業(yè)定價風(fēng)險

企業(yè)在實施并購過程中，是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的總體價值進行企業(yè)并購資金的結(jié)算。目標(biāo)企業(yè)的總體價值不僅包括目標(biāo)企業(yè)擁有的財物資源與技術(shù)資本，還包括企業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r的預(yù)估。企業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r也在目標(biāo)企業(yè)總體價值中占據(jù)一定比例，但企業(yè)未來收益只能進行大概的估算而無法準(zhǔn)確衡量，所以企業(yè)發(fā)展的不確定性使收購企業(yè)產(chǎn)生相應(yīng)的定價風(fēng)險。企業(yè)并購在進行財務(wù)風(fēng)險的問題分析時，往往只考慮某一方面因素進行定量分析，但現(xiàn)實情況隨著時間而不斷發(fā)生變化，所以不同影響因素間也會發(fā)生微妙的轉(zhuǎn)變。各種因素的轉(zhuǎn)變對企業(yè)財務(wù)狀況都會產(chǎn)生或大或小的影響，所以企業(yè)并購的定價風(fēng)險是企業(yè)必須要考慮的問題。除此之外，目標(biāo)企業(yè)在對自身財產(chǎn)進行總體估算時，它們所提供的財務(wù)報表并不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的整體價值。許多企業(yè)在進行資源核算時候，都額外增加自身的隱含價值，不對企業(yè)的真實信息進行披露，這種財務(wù)核算方式產(chǎn)生的結(jié)果不具有準(zhǔn)確性。若收購企業(yè)按照財務(wù)報表進行目標(biāo)企業(yè)的資本回收，肯定會遭受一定的經(jīng)濟損失。這表明企業(yè)的財務(wù)報表具有局限性，而收購企業(yè)無法對這種局限性進行恰當(dāng)解決。信息不對稱使得企業(yè)價值評估失去評判標(biāo)準(zhǔn)，最終會以高于收購企業(yè)資本的價格進行回收。

（二）企業(yè)融資風(fēng)險

企業(yè)并購存在一定的融資風(fēng)險，企業(yè)融資對并購工作的順利完成具有極大影響。大型企業(yè)在自身生產(chǎn)順利進行過程中，并不能很快拿出大量資金進行企業(yè)的并購?fù)顿Y。若企業(yè)不能在并購開始前妥善的籌集到應(yīng)有的資金，則并購活動的開展會受到嚴重影響。若企業(yè)自身沒有能力拿出足夠資金完成并購，那么只能從其他地方籌措資金來開展并購活動。企業(yè)籌措資金的方式主要有兩種：外部籌措資金與內(nèi)部籌資。但不論是外部籌措資金還是內(nèi)部籌資，都會對企業(yè)當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展造成嚴重影響，對企業(yè)經(jīng)濟效益造成嚴重影響。外部籌措資金主要通過發(fā)行股票、債券、尋找合伙人等方式進行融資，但由于合伙人不能準(zhǔn)確了解自身所承擔(dān)的風(fēng)險，因此外部融資存在著較大困難。內(nèi)部融資指的是將企業(yè)具有高價值的資源進行變現(xiàn)處理，獲得相應(yīng)的資金。這種方式不用征求其他人的意見，實施的效率也很高，但是將企業(yè)內(nèi)部資源大量變現(xiàn)會嚴重影響企業(yè)當(dāng)前的生產(chǎn)經(jīng)營活動，也會使企業(yè)資金流轉(zhuǎn)產(chǎn)生困難。企業(yè)若不能在并購?fù)瓿珊蠖虝r間內(nèi)，獲得較快的經(jīng)濟增長，那么企業(yè)未來經(jīng)營就會遭受嚴峻挑戰(zhàn)。這種風(fēng)險表現(xiàn)為企業(yè)的流動性風(fēng)險，企業(yè)在面臨債務(wù)負擔(dān)與內(nèi)部資金短缺的雙重壓力下，會出現(xiàn)企業(yè)資金的流動性風(fēng)險。一旦企業(yè)沒有充足的空余資金保證企業(yè)經(jīng)營，則企業(yè)應(yīng)對外部環(huán)境變化的能力就會逐漸下降。

（三）企業(yè)支付風(fēng)險

支付風(fēng)險指的是各種支付方式所帶來的潛在風(fēng)險，眾多企業(yè)在并購時都會遇到支付風(fēng)險問題。企業(yè)在對目標(biāo)企業(yè)完成并購后，需要支付相應(yīng)的并購資金，目前并購資金的支付方式有現(xiàn)金支付、股票股權(quán)支付。若企業(yè)在并購過程中沒有合理使用并購資金，則會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險；若企業(yè)沒有足夠資金完成并購，那么只能采取股票股權(quán)支付的方式完成并購。但股票股權(quán)支付會在無形中稀釋企業(yè)股權(quán)，企業(yè)未來發(fā)展還要受到目標(biāo)企業(yè)的多種限制，所以現(xiàn)金支付、股票股權(quán)支付混合的支付方式，才是最佳的并購資金支付方式。但多種并購資金支付方式的混合，會加大支付的實施難度，最終產(chǎn)生不確定的風(fēng)險情況。

四、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的主要防范措施

（一）全面分析目標(biāo)企業(yè)信息

投資企業(yè)在對目標(biāo)企業(yè)進行并購前，需要制定出完善的調(diào)查方案進行目標(biāo)企業(yè)的審查。投資企業(yè)應(yīng)該對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)資源、技術(shù)資源、財務(wù)資料做詳細分析，結(jié)合實際情況進行財務(wù)報表的審查，防止目標(biāo)企業(yè)虛報或者隱瞞自身的財務(wù)狀況。同時要多方面收集企業(yè)內(nèi)部信息，對目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況與未來發(fā)展有具體的了解，這樣才能準(zhǔn)確預(yù)估目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。還要認真審核財務(wù)報表中的協(xié)議信息以及其他設(shè)計并購的任何信息，在所有審核工作完成后，再聘請中介機構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)信息真實性、合法性進行評判，給出最終的結(jié)論。

（二）選擇合理的價值評估方法

根據(jù)詳細的評估指標(biāo)、評估方式等，對目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)與未來潛在資產(chǎn)進行有效評估，還需要綜合多種風(fēng)險合理有效的制定評估方案。企業(yè)價值的評估具有多種評估方法，如資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法、收益法、貼現(xiàn)法等。我國企業(yè)在進行目標(biāo)企業(yè)價值評估的時候，大多使用資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法進行評估。資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法只衡量企業(yè)的歷史成本價值，而不對企業(yè)潛在發(fā)展資產(chǎn)進行有效評估，所以這種評估方式不具有代表性。收益法指的是將公司現(xiàn)有資產(chǎn)、潛在發(fā)展資產(chǎn)進行有效評估，得出最終的并購資金數(shù)額。這樣的評估方法比較合理價值，但投資企業(yè)不能準(zhǔn)確評估目標(biāo)公司的潛在發(fā)展能力，因此也不能作為主要評估方法。貼現(xiàn)法即通過預(yù)估目標(biāo)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量進行資產(chǎn)評估，這種方法存在較大的主觀性，因此也不能作為主要評估方法。在進行目標(biāo)企業(yè)價值評估的時候，只有根據(jù)實際情況選擇合適的評估方法，才能達到預(yù)期效果。

（三）合理地選擇融資方式

在融資方式的選擇方面，投資企業(yè)需要綜合考慮各種融資方式，做出合理的選擇。投資企業(yè)需要準(zhǔn)確核實企業(yè)生產(chǎn)情況與資金情況，要保證在現(xiàn)有資本的順利流通下，進行企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)與外部資金的融資活動。企業(yè)能夠進行少量的短期融資，保證企業(yè)短期內(nèi)的發(fā)展?fàn)顩r；在資金流動順利以后再進行其他的融資活動。企業(yè)在資金流動性不強的情況下，也可以采取權(quán)益融資方式增加自身流動資金，以保證并購工作的順利完成。

（四）靈活地選擇支付方式

若投資企業(yè)使用大量現(xiàn)金完成目標(biāo)企業(yè)并購，則會使企業(yè)自身發(fā)展陷入資金流動困難的狀況，也會使企業(yè)的財務(wù)逐漸吃緊。因此在進行目標(biāo)企業(yè)并購中，可以結(jié)合多種并購方式完成并購活動。同時要準(zhǔn)確考量目標(biāo)企業(yè)的流動性資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)等多方面的資本組成，選擇雙方較為滿意方式進行并購資本支付。目前流行的并購方式為現(xiàn)金、債務(wù)、債權(quán)三者組合的并購方式，在廣泛協(xié)商后能夠使用該方式完成并購?，F(xiàn)金、債務(wù)、債權(quán)的結(jié)合，一方面能夠減輕企業(yè)股權(quán)的稀釋狀況，保障自身對企業(yè)的控制權(quán)；另一方面也能保證企業(yè)擁有大量的流動資金，以維持企業(yè)正常運轉(zhuǎn)。

（五）完善財務(wù)風(fēng)險管理體系

企業(yè)高層要在企業(yè)并購過程中高度關(guān)注企業(yè)存在的風(fēng)險問題，并采取有效措施應(yīng)對風(fēng)險。若投資企業(yè)高層能夠準(zhǔn)確分析目標(biāo)企業(yè)，制定出合理的并購目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃，那么就會順利完成企業(yè)的并購任務(wù)。目標(biāo)企業(yè)的主要資產(chǎn)為財務(wù)資源、技術(shù)資源、財務(wù)資料等多方面資產(chǎn)，只有合理評估目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)，才能有效避免財務(wù)風(fēng)險。同時企業(yè)要不斷健全財務(wù)風(fēng)險管理體系，根據(jù)現(xiàn)實存在風(fēng)險不斷調(diào)整戰(zhàn)略規(guī)劃，建立起動態(tài)風(fēng)險預(yù)估管理體系。企業(yè)并購能夠整合目標(biāo)企業(yè)資源，也能夠不斷完善優(yōu)化企業(yè)自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，最終達到擴大企業(yè)規(guī)模、持續(xù)盈利的目的。因此企業(yè)建立起完善財務(wù)風(fēng)險管理體系，對目標(biāo)企業(yè)進行準(zhǔn)確合理的評估，就成為企業(yè)并購過程中關(guān)注的主要問題。

五、結(jié)束語

企業(yè)并購是企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模的主要手段，而投資企業(yè)并購過程中存在的諸多財務(wù)風(fēng)險也是必須解決的問題。在企業(yè)并購過程中，要制定出完善的目標(biāo)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險動態(tài)評估體系，還要結(jié)合并購的實際情況選擇合適的并購方式。只有多種方式的巧妙結(jié)合，才能盡可能降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，保證企業(yè)經(jīng)濟效益的平穩(wěn)增長。

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作者簡介：胡勇（1993-），男，重慶人，本科在讀學(xué)生，研究方向：會計。