李子寅　尹士安

摘要：供給側改革是中國經濟轉型階段改革的關鍵舉措，對于中國經濟既是一個機遇也是一個挑戰(zhàn)，其在經濟金融領域的影響范圍甚廣。股市是我國宏觀經濟的晴雨表，供給側改革同樣對股市造成深度影響，文章通過論述股票市場自身的供給側改革、供給側改革對股票市場的指向作用、具備供給側改革概念的股票三個方面探究供給側改革對股票市場的影響，并據(jù)此對供給側改革背景下股票市場建設與投資提出的可行性建議。

關鍵詞：供給側改革；股票市場；IPO；宏觀經濟

中圖分類號：F234.3 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）012-000-03

一、供給側改革的概念提出及背景

1.供給側改革的概念提出

習近平總書記在2015年11月10日中央財經領導小組會議上首次明確提出了“供給側改革”一詞，強調“在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革，著力提高供給體系質量和效率”?！肮┙o側改革”是指從生產端入手，通過優(yōu)化勞動力、資本、土地、技術、管理等要素配置，激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力，推動新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展。供給側改革這個概念的提出，意味著政府作為一只“有形的手”，把市場經濟中的主要方向由刺激需求變?yōu)榱烁纳乒┙o。

2.供給側改革的提出背景

（1）國際背景

從提出供給側改革時的國際經濟趨勢來看，國際經濟總體正處于歐債危機引發(fā)的國際金融危機的影響沒有完全消除，歐洲的經濟不太景氣，美國這個經濟強國呈現(xiàn)經濟弱復蘇的情況。

這種外部環(huán)境給我國帶來了不小的壓力。一方面，國外經濟依舊處在低谷會影響我們的出口。另一方面，新一輪工業(yè)革命，產業(yè)革命的興起，可以看得出中國的科技力量還是有所欠缺，同時中國在創(chuàng)新性上仍然需要積極探索，在模仿他國的基礎上取其精華，去其糟粕，打造自己的科技力量，去不斷的靠自身內驅力邁入技術強國行列。

（2）國內背景

從提出供給側改革國內的大的經濟環(huán)境來看，國內的經濟正處于“經濟新常態(tài)”，經濟增速從原來的高速增長轉為更加注重質量的中高速增長，正在進行調結構穩(wěn)增長，同時我們也要面臨經濟下行和轉型升級的雙重壓力。如今我國經濟最為明顯的問題是產業(yè)結構矛盾的突出，伴隨著經濟的進一步發(fā)展，我國產業(yè)結構中依然存在產能過剩，缺乏創(chuàng)新型等問題，技術進步對經濟發(fā)展帶動力偏弱，除了傳統(tǒng)鋼鐵、煤炭等行業(yè)，新興產業(yè)的產能過剩也有蔓延趨勢。另外，資源環(huán)境問題近兩年開始突出，財政收支壓力加大，地方政府債務增加，銀行不良資產上升等都在一定程度上困擾著我國經濟。

對于供給側改革，不僅僅是一個單獨應用于某一經濟領域的概念，而是一個可以發(fā)散到所有供需關系中的概念，即供求方自身應該去了解的一條新思路，一種新提法。

二、關于供給側改革與股票市場的研究回顧

關于供給側改革的概念和提出背景，前文中已經進行了相應的列舉。供給側改革對我國整個的經濟都將產生深遠的影響，股票市場作為宏觀經濟的晴雨表，也會受到供給側改革政策的影響。通過查閱文獻，我們發(fā)現(xiàn)文獻多是列舉供給側改革將會為股票市場提供很好的投資機會，將供給側改革作為一個股票中的概念品種。例如，申萬宏源證券首席分析師桂浩明在《供給側改革對中國資本市場的影響》一文中提出，供給側改革是項巨大的系統(tǒng)工程，現(xiàn)在才剛剛開始，今后還有很長的路要走，有許多問題需要解決。而它的進程，對于中國資本市場來說又將產生舉足輕重的作用，不但會引導新的操作題材的出現(xiàn)，也會給市場的健康運行注入活力；胡語文在《“供給側改革”與牛市2.0》一文中提出，“供給側改革”是改革牛的核心驅動力?，F(xiàn)階段“供給側改革”會強化中國轉型的動力，股市作為降低企業(yè)融資成本，促進中國經濟轉型的重要手段之一，存在進一步加快發(fā)展的強烈要求。在降息、減稅與淘汰產能的過程中，經濟的供給質量和效率會大大提升，優(yōu)秀企業(yè)業(yè)績提升的空間較大，股市長期走牛的基礎正在逐步形成。上述文章和大多數(shù)相關文獻都是從股市題材概念的角度進行出發(fā)行文，但細致分析供給側改革帶給股票市場深入的影響的文獻并不是非常多。

三、供給側改革對股票市場的影響

在“供給側改革”一詞提出之后，股票市場對“供給側改革”概念的股票引起了一波逆勢的炒作，這個概念的股票大多集中于煤炭、鋼鐵、有色等周期性板塊。其實，在筆者看來供給側改革不僅僅是股票市場的一個題材品種，一個主題投資機會，同樣也是股票市場需要完成的的一項重要任務。供給側改革對股票市場的影響是非常深入的。

1.關注股票市場自身的供給側改革

股票市場的一大功能就是融資，中國的股票市場的IPO（首次公開募股）也成為了近些年中國股民心中永遠的一大關注點。原因就是大家認為股票發(fā)行的數(shù)量多，而且發(fā)行速度也比較快，更重要的是新股的炒作以及最后慘烈的估值回歸。據(jù)統(tǒng)計，2015年的A股IPO市場出現(xiàn)了較大的發(fā)展，全年220家IPO累計融資1588億元人民幣，較2014年同期分別急升76%和102%。[1]據(jù)德勤分析，以過去一年證券交易所的新股融資金額計算，香港市場穩(wěn)居全球第一名；紐約證券交易所將會以53只新股融資1498億港元排在第二位；上海證券交易所可能位居第三名，會有89只新股融資1356億港元深圳證券交易所有大量新股發(fā)行（131只），預計會以623億港元融資額排在第八名。

證券市場自身的供給側改革正在進行中，發(fā)行制度在未來將從審核制逐步過渡到注冊制就是最為明顯的一點。今年新上任的證監(jiān)會主席劉士余表示注冊制不能搞單兵突進，要完善配套的其他制度之后才能逐步推出。在今年“兩會”之前，由于注冊制預期不明朗，不知何時落地時，股票市場的走勢一直比較低迷，悲觀情緒主要來自注冊制對股票加速供給的擔憂，如果股票供給再次迅速增加，導致供大于求，股票市場的資金池的資金量很難承受，加上現(xiàn)在市場退市制度還有待健全，中小股票估值比較高，投資者認定注冊制肯定會引發(fā)市場拋售股票?？梢姽善笔袌龅墓┙o側改革被眾人關注，也是影響市場重要的一環(huán)。如今股票市場IPO發(fā)行制度的改革正在進行，其進展和過程也將決定未來A股制度的完善與否，真正走向成熟與否，真正走強與否。在2016年達沃斯論壇上，國家副主席李源潮明確表示，中國股市尚未成熟，政府會加強監(jiān)管，以避免市場更大波動。他說，“政府將照顧大多數(shù)投資者的利益”。從管理層的態(tài)度來看，肯定不希望股票市場出現(xiàn)大幅波動，特別是非理性的恐慌下跌，因此對于供給側的控制是比較明顯的。[2]而未來雖然會采用上市限制更為寬松一些的注冊制來發(fā)行股票，發(fā)行量可能要加大，但配套制度的完善（如：退市制度）也一定會讓A股的供給側變得注重質量，A股自身優(yōu)勝劣汰機制更加明顯，好企業(yè)能夠得到更多的關注，而并非把發(fā)行股票的高效和數(shù)量放在第一位。

2.關注“供給側改革”對股票市場大勢的指向

習主席在2015年10月召開的中央財經領導小組第十一次會議上對股票市場建設提出了要求，對股票市場的未來發(fā)展指明了方向，迅速引起了資本市場的巨大反響。中央提出的供給側改革將股市列為經濟改革的重點發(fā)展方向之一。股市是宏觀經濟的晴雨表，股市的漲跌問題也是我國國民的一個焦點問題。

供給側改革的主要的兩個重要的任務就是淘汰落后的產能和降低企業(yè)的成本。淘汰落后的產能是提高經濟增長質量的關鍵，盡管會給經濟的增速帶來一定的不利影響。經濟中的優(yōu)勝劣汰是必然的，淘汰落后產能可以為真正的符合未來發(fā)展方向的新的產能提供巨大的空間，還可以讓我們現(xiàn)在的環(huán)境問題得到明顯的改善。經濟的供給質量和效率在淘汰落后產能下會大大提升，優(yōu)秀上市公司業(yè)績長期來看會得到提升，對股市的長遠發(fā)展會有正向作用。降低企業(yè)成本則會讓企業(yè)的盈利提升帶來巨大的動力，尤其是現(xiàn)在我國正處在“調結構，穩(wěn)增長”的重要時期，對于剛剛起步的許多戰(zhàn)略性新興產業(yè)，環(huán)境友好型的產業(yè)，智能工業(yè)，降低這些企業(yè)的成本會讓企業(yè)自身直接受惠，同時也符合國家的政策導向和經濟發(fā)展方向，對于股票市場的積極謀求轉型的優(yōu)秀上市公司，也會帶來積極的變化，對股票市場的影響也是正面的。里根政府當時采取過供給側的改革的方式，提出了著名的“經濟復興計劃”，通過簡政放權、刺激經濟活力、降低企業(yè)成本負擔、加快創(chuàng)新等措施有效的解決了美國經濟滯脹的問題，成功實現(xiàn)了美國經濟的復蘇，形成了美國股市一次大級別的牛市。[3]

總體來講，供給側改革對我國股票市場長期走好，走向成熟打下了一個堅實的基礎。

3.關注股票市場中的“供給側改革”品種

在供給側改革這個概念被提出后不久，股票市場中的供給側改革概念股也迎來了一番強勢的炒作。供給側改革這個概念的股票，主要針對的是存在過剩產能的傳統(tǒng)行業(yè)，鋼鐵、煤炭、有色為代表，這類行業(yè)最為重要的特點是行業(yè)產能遠大于需求。供給側改革主線的炒作主要將是產能過剩行業(yè)的龍頭企業(yè)和虧損龍頭。[4]產能過剩行業(yè)需要進行兼并重組，逐漸把資產集中到優(yōu)秀的產業(yè)龍頭中，這精簡了產能過剩行業(yè)的結構，也讓產業(yè)龍頭的盈利空間打開，這類龍頭品種往往會是長期投資的好標的。虧損龍頭則是因為自身的重組轉型容易被市場中炒作的機構發(fā)掘，股票的股價也能夠有一定的階段性的賺錢機會，加上我國股票市場的殼資源還是具有一定的價值，這類虧損龍頭也會迎來炒作的機會。

根據(jù)《證券日報》基金新聞部進一步統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在31只“供給側改革”概念股中，基金在2015年四季度已經布局25只，占比超過八成。公私募基金對A股充滿了期待，并對“供給側改革”寄予厚望?！伴_年股市深度調整，目前階段風險已經基本釋放充分，短期市場震蕩盤整，但中長期震蕩上行趨勢不改?！毙鞘顿Y總經理、投資決策委員會副主席楊玲表示，“2016年作為十三五的開局之年，改革有望進入攻堅階段，供給側改革提升到新高度，根據(jù)供給側改革的方向，我們認為新舊經濟體都有一定的投資機會?！盵5]從上述數(shù)據(jù)不難看出，供給側改革概念股雖然都是些產能過剩行業(yè)的股票，而且大多股票都出現(xiàn)了多年連續(xù)的股價走低，但是由于這類股票本身的市凈率已經很低，只要不存在退市或退市警示等風險，下跌空間不會很大，還是會受到很多機構的追捧。

四、供給側改革下的股票市場建設與機遇

供給側改革與股票市場之間有著千絲萬縷的聯(lián)系，在股市中，它不僅僅是一個簡單的概念，更是一個股市長期走升的基礎，也是一項重要的任務。根據(jù)前文梳理的供給側改革與股票市場的影響，個人對供給側改革環(huán)境下股票市場的建設和機遇提一些看法。

1.注冊制改革穩(wěn)步推進形成慢牛新基礎

我們現(xiàn)在的股市正處于一個改革的階段，新股發(fā)行制度也正處于審核制走向注冊制過渡的過程當中，長期以來，我國的新股發(fā)行相關的配套制度并不完善，存在一些問題，導致市場的股票越來越多，融資壓力越來越大，股民們對于發(fā)行股票一直抱以不太歡迎的態(tài)度。在今年的“兩會”一行三會記者發(fā)布會上，劉士余說，關于注冊制改革，我特地花了一點時間來研究，大體分成兩個方面：一方面是注冊制還搞不搞，另一方面是怎么搞。這兩個方面不是對立的，而是一致的。這里明確回答大家，注冊制是必須搞的。但是，至于怎么搞，要好好研究。十八屆三中全會提出“健全多層次資本市場體系，推進注冊制改革，多渠道推動股權融資”，這幾項改革不是孤立的、獨立的，甚至割裂的選項，他們是相互遞進的關系。也就是說，把多層次資本市場搞好了，可以為注冊制改革創(chuàng)造有利的條件。同時，劉士余表示，注冊制改革需要一個相當完善的法制環(huán)境。[6]根據(jù)新任證監(jiān)會主席的發(fā)言，我們可以看得出，對于股票市場自身的供給側改革是充滿信心的，在注冊制推出的時候，我們也將制訂一套完備的配套制度。最為主要的一點，例如我們現(xiàn)在的退市制度還不夠完善，每年退市的股票都不超過5家，而上市公司的家數(shù)卻都是上百的數(shù)量，這樣的進退不平衡長期以來必然會讓股票市場面臨巨大的資金壓力，阻礙股市的長遠上行。堅持注冊制改革，看似是放開了股票的發(fā)行的機構干預，實際上在改革過程中，能達到完善優(yōu)勝劣汰的新機制，樹立一個價值投資的新理念，給長期以來以炒作、短期投機為主的我國股票市場帶來新的思路，為股市長期的穩(wěn)定奠定堅實的基礎。

2.積極關注供給側改革概念股捕捉結構性機會

在供給側改革提出來之后，股票市場中的供給側改革概念股迎來了一次炒作的熱潮?；鸸驹谶@個概念的股票上也進行了重點的關注。可以看得出，對于供給側改革概念股票的投資機會，很多基金機構也是非?？春玫?。對于投資者們，則可以在基金重點關注的供給側改革的個股中進行追蹤。根據(jù)市場觀察，供給側改革概念的股票主要集中于股價已經連續(xù)下跌多年的煤炭，有色，水泥等周期性行業(yè)，這類股票由于業(yè)績利潤的持續(xù)下滑，一直被市場拋售。不過，供給側改革的提出，給這些股票帶來了新的希望，雖然不能在短期之內提升產能過剩公司的業(yè)績，但是通過淘汰落后產能，兼并重組，轉型等方式，這類長期下跌的股票有望迎來吸納的最佳時機，股票的走勢往往是能夠提前反應企業(yè)的經營情況的，近些年這些產能過剩行業(yè)基本已經到了一個業(yè)績的最低谷，利潤繼續(xù)大幅下滑的空間已經不大，股價已經充分反映了業(yè)績的不良預期。進入2016年后，股票市場中供給側改革的品種也出現(xiàn)了相對抗跌的表現(xiàn)，對于其中的沒有退市風險的行業(yè)巨頭企業(yè)，我們可以進行一個長期的關注，把握長期投資的機會。

3.了解供給側改革中的難點關注后續(xù)政策動向

供給側改革給經濟帶來了新的機遇，同時供給側改革自身也面臨著許多的挑戰(zhàn)，我們也需要對此有一個充分的了解。中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長劉元春認為，供給側改革的難點主要來自三方面。一是存量的阻力，特別是僵尸企業(yè)、高債務企業(yè)以及滯銷房地產；二是政府簡政放權以及功能性重構，一些地方要大范圍放松管制，但一些領域需要強化監(jiān)管；三是權衡市場與政府間的關系，在一些結構性調整中要順應市場發(fā)展的內在規(guī)律。光大證券首席經濟學家徐高表示，目前產能過剩的程度非常大，做減法在短期內會帶來非常大的負面沖擊。一旦開始供給側的去產能，總需求便會進一步萎縮，全社會的收入預期和支出預期都會下降。因而供給側改革的難點就在于一方面要釋放新的增長活力，另一方面又要對存量、過剩產能、僵尸企業(yè)做減法。[7]可以看得出，由于供給側改革是著眼于中長期的改革，短期內所發(fā)揮作用可能有限，最大的難點在于如何化解增量與存量之間的利益沖突（如房地產方面：在消化房地產庫存方面，可能會導致住房價格出現(xiàn)一定的下跌，開發(fā)商面臨來自原有購房者的壓力），同時鋼鐵、煤炭等過剩產能行業(yè)一旦進行供給側改革同時存在著大量就業(yè)問題。這些供給側改革可能會帶來的負面影響我們也要持續(xù)關注，這個對于股票市場中的相關上市公司也構成了潛在的壓力，我們需要關注政策的跟進狀況，更好地了解供給側改革的進程。

參考文獻：

[1]第一財經日報.2015年A股IPO盤點：220家新股融資逾1500億.2016-1-27.

[2]黃湘源.供給側改革為資本市場提供了什么機遇.2016-1-26.

[3]胡語文.“供給側改革”拉開新牛市序幕.2015，44.

[4]中秦.A股也在進行供給側改革.2016-3-5.

[5]趙學毅.“出清”大年14家基金公司突擊布局“供給側改革”概念股.2016-2-15.

[6]騰訊新聞.證監(jiān)會：注冊制不單兵突進未來幾年不推熔斷機制.2016-3-13.

[7]中國證券報.專家熱議供給側改革難點和看點股市投資風格或生變.2015-12-11.

作者簡介：李子寅（1992-），男，北京人，中國青年政治學院研究生在讀，研究方向：證券金融。

尹士安（1992-），男，江西吉安人，中國青年政治學院研究生在讀，青少年事務社會工作。