趙云峰

（天津社會(huì)科學(xué)院現(xiàn)代企業(yè)研究所，天津300191）

國際經(jīng)濟(jì)新形勢下發(fā)達(dá)國家去杠桿化與公共債務(wù)削減分析研究

趙云峰

（天津社會(huì)科學(xué)院現(xiàn)代企業(yè)研究所，天津300191）

去杠桿化是包括金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)在內(nèi)的所有危機(jī)都必須經(jīng)歷的過程，只有徹底完成去杠桿化，世界經(jīng)濟(jì)才能真正復(fù)蘇，走出危機(jī)的過程本質(zhì)上是完成去杠桿化的過程。本文通過分析發(fā)達(dá)國家去杠桿化對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響，闡述發(fā)達(dá)國家去杠桿化的進(jìn)程與前景，最后說明發(fā)達(dá)國家公共債務(wù)的削減分析。

金融危機(jī)；杠桿化；公共債務(wù)

1　發(fā)達(dá)國家去杠桿化對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然離不開金融的穩(wěn)定發(fā)展，所以金融在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中有著不可或缺的地位，其主要職能不僅僅有助推的作用，其更杠桿功能更是可以使經(jīng)濟(jì)的飛速的發(fā)展，在這前提下，金融還可以更好組織和配置各項(xiàng)資金的應(yīng)用，是國家的經(jīng)濟(jì)合理的快速的發(fā)展。但是，過度使用高杠桿會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與增長造成威脅，杠桿過度被認(rèn)為是此次由次貸危機(jī)蔓延成的國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源，從而引發(fā)世界范圍內(nèi)特別是發(fā)達(dá)國家對(duì)去杠桿化問題的思考。全球經(jīng)濟(jì)在高杠桿的支撐下已經(jīng)發(fā)展近二十年，金融衍生品的快速生長及各種金融產(chǎn)品的發(fā)展是整個(gè)高杠桿金融發(fā)展的實(shí)質(zhì)基礎(chǔ)。金融危機(jī)爆發(fā)之后，去杠桿是必經(jīng)路徑，只有將去杠桿完成徹底，各國經(jīng)濟(jì)才會(huì)徹底企穩(wěn)，世界經(jīng)濟(jì)才會(huì)重新起航，也就是說走出危機(jī)的本質(zhì)就是去杠桿的過程。

一方面，去杠桿化會(huì)影響全球投資與貿(mào)易，在去杠桿化過程中，會(huì)限制場外衍生產(chǎn)品交易，使得各國利率、匯率等基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)幅度擴(kuò)大，從而限制各國之間的貿(mào)易與投資行為。并且，去杠杠化使得金融機(jī)構(gòu)急于出售其所持有的金融資產(chǎn)，整個(gè)市場同時(shí)出售會(huì)使資產(chǎn)價(jià)格陷入下跌一出售一再下跌的惡性循環(huán)。上述過量的去杠桿將是經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性過于收窄，將迫使銀行為了保持資本的充足，將不斷的降低向金融機(jī)構(gòu)、居民等有貸款需求的群體的意愿，這樣國家居民消費(fèi)率將會(huì)不斷降低，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為也會(huì)不斷的減少，這樣的縮減流動(dòng)性將會(huì)不斷的傳導(dǎo)，最后會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，進(jìn)而影響世界各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

另一方面，許多潛在因素可以在一定程度上抵消去杠桿化對(duì)全球經(jīng)濟(jì)所帶來的不利影響。從短期看，庫存削減速度的減慢和財(cái)政刺激方案能夠提振經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；從長期看，投資支出增長和來自新興市場的強(qiáng)勁出口需求也將有助于支持經(jīng)濟(jì)增長。在上述抵消因素的基礎(chǔ)上，如果各國政府再輔以適當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策來維持總需求，去杠桿化過程不但不會(huì)對(duì)全球產(chǎn)出增長造成損害，甚至可以提高產(chǎn)出并增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力。去杠桿化的根本目的是為了使過分虛擬化的經(jīng)濟(jì)回歸理性，使全球經(jīng)濟(jì)重新回到繁榮發(fā)展的軌道上來。能否有效控制去杠桿化的負(fù)面影響，將決定去杠桿化能否真正起到擠出經(jīng)濟(jì)泡沫并促使經(jīng)濟(jì)盡快回復(fù)活力的作用，這是后危機(jī)時(shí)代發(fā)達(dá)國家實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和持續(xù)增長必須面對(duì)和解決的重要問題。

2　發(fā)達(dá)國家去杠桿化的進(jìn)程與前景

全球金融危機(jī)以來，發(fā)達(dá)國家普遍進(jìn)入了去杠桿化進(jìn)程。包括金融部門和家庭部門在內(nèi)的美國私人部門的去杠桿化進(jìn)程幾乎接近尾聲，在當(dāng)前超低利率政策環(huán)境下，國內(nèi)消費(fèi)等力量成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)力。在2008年之前，美國私人部門的債務(wù)比例上升得非?？?，超出了正常的趨勢，使得債務(wù)達(dá)到無法支撐的程度，隨后出現(xiàn)了去杠桿化，到2013年私人部門的去杠桿化大部分已完成。私人部門的負(fù)債比率大幅下降。美國的去杠桿化的主要措施是將債務(wù)從私人部門轉(zhuǎn)移到政府部門，具體說，就是由政府出面，購買大量的有毒資產(chǎn)，同時(shí)采取化量寬松的經(jīng)濟(jì)措施，進(jìn)行扭轉(zhuǎn)操作。政府大量出售債券，壓低利率。結(jié)果導(dǎo)致私人部門的杠桿大幅度降低，但政府部門的杠桿卻大幅度上升，積累了大量的債務(wù)。一旦私人部門的債務(wù)下調(diào)到位之后，私人部門的投資和消費(fèi)就能承接經(jīng)濟(jì)增長的任務(wù)，而此時(shí)又是政府部門削減赤字和債務(wù)的好時(shí)機(jī)。

2000年前后，日本金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)以及居民部門的債務(wù)占比均出現(xiàn)大幅降低的趨勢。當(dāng)中，企業(yè)去杠桿化的進(jìn)程不斷推進(jìn)，以企業(yè)凈債務(wù)與所有者權(quán)益之比衡量企業(yè)的杠桿率為標(biāo)準(zhǔn)第13年該比例才維持到相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間，直到1980-1990年，日本的總債務(wù)占GDP的比重由243%增長到387%，1989年泡沫破滅，并經(jīng)歷了長時(shí)間衰退，但政府債務(wù)卻繼續(xù)增加。日本作為世界經(jīng)濟(jì)體中的重要國家，其國內(nèi)政府重債務(wù)的企業(yè)，占GDP的比重超過200%，不過日本內(nèi)部爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性很小。日本政府占有社會(huì)資產(chǎn)量很大，但從總資產(chǎn)的角度來分析，將政府資產(chǎn)隔離出去，2013年日本政府凈債務(wù)占GDP的比重只有超過130%。日本政府的債務(wù)市場大部分有本國居民持有，國內(nèi)大型企業(yè)持有，僅有不到5%的債務(wù)有外資占有，所有在這樣債務(wù)情況下，不會(huì)出現(xiàn)因國債而引起的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。日本非金融企業(yè)部門去杠桿進(jìn)程的結(jié)束，為其投資擴(kuò)張?zhí)峁┝撕芎玫幕A(chǔ)，在超級(jí)寬松的財(cái)政貨幣政策的支持下，日本經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。盡管去杠桿化的進(jìn)程有所不同，但發(fā)達(dá)國家依靠政府和央行的加杠桿來對(duì)抗私人部門去杠桿的沖擊的事實(shí)卻是一致的。在去杠杠化的過程中，家庭和金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)被轉(zhuǎn)移至政府和央行的資產(chǎn)負(fù)債表中。隨著國家對(duì)去杠桿的不斷重視，金融部門和家庭部門不斷推進(jìn)去杠桿的速度，其進(jìn)程中出現(xiàn)的矛盾也不斷凸顯，政府所面對(duì)的問題也不斷加大，所面臨挑戰(zhàn)也越來越大。

3　發(fā)達(dá)國家公共債務(wù)的削減分析

發(fā)達(dá)國家債務(wù)的高速持續(xù)增長，已成為其突出特征。發(fā)達(dá)國家近年來的快速發(fā)展與其對(duì)債務(wù)融資的高度依賴有著不可分割的關(guān)系，國家內(nèi)部種種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和民眾福利都由此獲得，財(cái)政赤字的情況日益嚴(yán)重，占GDP的比重也不斷的升高。多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體承受著社會(huì)保障、養(yǎng)老金、醫(yī)療制度保障等支出所帶來的長期財(cái)政壓力，使得政府難以平衡財(cái)政收支。政府舉債式的經(jīng)濟(jì)增長模式是發(fā)達(dá)國家一直無法改變的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方法，財(cái)政結(jié)構(gòu)性調(diào)整不完全，高杠桿的模式不改變，大幅度下殺的情況還會(huì)發(fā)生。自次貸危機(jī)以來發(fā)達(dá)國家的政府債務(wù)在本國GDP的比重中不斷升高。如果這種高比重的情形抓緊實(shí)施有效措施，其國家的債務(wù)陷阱將越發(fā)嚴(yán)重，雖然金融危機(jī)已有8年的沉淀期，但是如果這種高成本的融資方式不盡快改變，第二次的危機(jī)將再次重演。

當(dāng)前，筆者從國家政府的角度分析解決債務(wù)問題可以財(cái)政緊縮，稅收增加，貨幣政策等方面進(jìn)行實(shí)施措施。財(cái)政緊縮方面可以減少政府不必要的支出，在高福利的發(fā)達(dá)國家這種財(cái)政緊縮情況往往會(huì)影響到居民的種種社會(huì)福利也會(huì)有相應(yīng)的減少，所以這種財(cái)政緊縮帶來的政治成本將會(huì)很高。加大稅收的力度的方法也會(huì)出現(xiàn)較高政治成本。通過加大財(cái)政寬松政策，也就是寬松的貨幣政策，通過通貨膨脹來減小債務(wù)負(fù)擔(dān)。通過不斷提高居民收入水平的方法來提高本國各部門的償還能力，來加快經(jīng)濟(jì)增長的模式是最為理想的方法，但是這種方法往往難以實(shí)現(xiàn)，因?yàn)榇嬖趥鶆?wù)危機(jī)的國家其經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長力量本就不足，所以加快發(fā)展更是阻力重重。債務(wù)違約的方法，成功案例數(shù)不勝數(shù)，大部分成功方法是隱性的債務(wù)違約，相比顯性的債務(wù)違約方法，更能避免政府信譽(yù)嚴(yán)重受損的負(fù)面影響。

綜上所述，通貨膨脹、金融抑制以及隱性違約的代價(jià)最小，成本最低，符合發(fā)達(dá)國家以較小的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)政治成本擺脫債務(wù)重?fù)?dān)的訴求，因而成為發(fā)達(dá)國家緩解債務(wù)壓力的有效手段，然而，這三種方式無法徹底削減政府債務(wù)，只是通過債務(wù)轉(zhuǎn)移或財(cái)富幻覺等方式變相違約。近年來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)危機(jī)并沒有根本性白好轉(zhuǎn)，主要根源在于政府部門支出持續(xù)高于政務(wù)收入，若要從根本上削減政府債務(wù)，重建財(cái)政平穩(wěn)仍然需要依靠緊縮財(cái)政與增加稅收的方式。與次同時(shí)，必須清楚認(rèn)識(shí)到，削減公共債務(wù)、去杠桿化絕非僅僅依靠財(cái)政緊縮就能達(dá)成的，而須從根本上改變高度依賴政府舉債的經(jīng)濟(jì)增長模式、調(diào)整財(cái)政收支結(jié)構(gòu)、重估福利制度等多方面相互協(xié)調(diào)，才能維持發(fā)達(dá)國家債務(wù)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性，并最終實(shí)現(xiàn)其順利過渡。

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10.3969/j.issn.1673-0194.2016.13.079

F831.5

A

1673-0194（2016）13-0140-03

2016-03-29

趙云峰（1983-），男，天津人，天津社會(huì)科學(xué)院副研究員，管理學(xué)博士，主要研究方向：企業(yè)戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)競爭力。