譚中明　李夢辰

摘要：文章首先通過比較幾種價值評估法，闡述了EVA法對于商業(yè)銀行的適用性，并調整相關參數(shù)構建了適用于商業(yè)銀行EVA模型，得出商業(yè)銀行整體價值，討論了商業(yè)銀行持續(xù)增長價值需要考慮的因素，并且將這些因素量化，加權到商業(yè)銀行的整體價值中去，最后以A銀行為樣本，探討了商業(yè)銀行持續(xù)增長價值的EVA法應用實例。

關鍵詞：商業(yè)銀行；持續(xù)增長價值；EVA

一、幾種評估法對商業(yè)銀行價值評估的適用性分析

企業(yè)價值的評估方法一般有市場法，收益法和EVA法，商業(yè)銀行作為特殊的企業(yè)，對這三種方法也有適應和不適用的方法，下文分析比較這三種方法。

（一）市場法

1. 市場法在商業(yè)銀行的應用

尋找市場上相類的商業(yè)銀行來估算出評估目標的銀行的價值，相似性主要考慮商業(yè)銀行的流動性，資產負債的比率，資產收益率等，通過對相似商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)比較，相應調整一系列的指數(shù)，對這些指數(shù)加總得出商業(yè)銀行評估價值。

2. 市場法對商業(yè)銀行不適用性

市場法的比較適合成熟的資本市場，這樣得出的價值趨于真實準確。而中國資本市場比較不成熟，使用市場法評估商業(yè)銀行的價值本身就不符合市場法應用的前提條件，商業(yè)銀行數(shù)量并不多，而且規(guī)模和盈利水平上存在較大的差異。所以市場法不適應商業(yè)銀行價值評估。

（二）收益法

收益法在評估企業(yè)價值中應用較為廣泛，具體而言收益法主要有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和股利折現(xiàn)法，從而我們討論商業(yè)銀行價值評估的收益法從現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

1. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在商業(yè)銀行應用

商業(yè)銀行的價值等于未來預期產生的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

2. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對商業(yè)銀行不適用性

商業(yè)銀行的未來收益的預期很大程度上是以股價為指標，因為股價常常會發(fā)生較大變化，預期的收益也隨之發(fā)生較大的浮動，這樣未來的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率都難以準確的估計，所以商業(yè)銀行的價值評估不適合應用此方法。

（三）經(jīng)濟增加值（EVA）估值法

1. EVA定義和計算公式

經(jīng)濟增加值是營業(yè)業(yè)績的評估指標，反應的是剩余的收益。一般來說，企業(yè)的資本分為權益資本和債務資本兩種，這兩種資本都各有其成本，而EVA值就是指企業(yè)創(chuàng)造的稅后利潤扣除掉上述資本的成本后的余額。

EVA=稅后凈利潤（X）—全部資本（Y）×加權資本成本率（WACC）

對上述公式折現(xiàn)可以得到

=-

令V=變換公式得

V=+而 這項通過等比數(shù)列的加和可得出Y，最后V=+Y， V為企業(yè)整體價值。

通過上述公式可得要使得企業(yè)價值最大化就要使得EVA最大化。

2. EVA法在商業(yè)銀行應用

一般稅后凈利潤基于會計上賬面而得出，計算的利潤與資本數(shù)據(jù)沒有反映真實的經(jīng)營成果，并且EVA是經(jīng)濟學的概念，所以必須調整會計賬面價值相關項目，使其變?yōu)榻?jīng)濟賬面價值。EVA法在商業(yè)銀行應用應該調整資產減值準備，利得和損失，遞延所得稅資產和遞延所得稅負債和權益資本等項目。

3. EVA法對商業(yè)銀行的適用性

（1）EVA法依托于資產負債表得到相關的數(shù)據(jù)，能夠更加準確真實反應商業(yè)銀行的價值。

（2）EVA方法不僅考慮了商業(yè)銀行的債務資本還考慮了股權資本，有助于商業(yè)銀行持續(xù)性發(fā)展，使得經(jīng)營者和股東的權益趨于一致。

4. EVA法與市場法、收益法比較

EVA法相比上述兩種方法更具有優(yōu)勢，由于影響企業(yè)未來每年的凈現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的因素有很多且具有不確定性，這經(jīng)常會使得我們無法對企業(yè)未來各年的凈現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率進行準確預測。因此現(xiàn)金流量的折現(xiàn)方法可操作性比較差。而EVA法依托于資產負債表，操作性強。使用市場法需要找可比對象，而EVA方法更注重自身的價值。

二、商業(yè)銀行持續(xù)增長價值的EVA法

（一）EVA估值模型

在使用EVA法時，未來的經(jīng)濟增長量是發(fā)生變化的，所以需要對未來商業(yè)銀行的持續(xù)性發(fā)展作出估計，假設持續(xù)性的增長為固定增長率g，則EVA模型為

EVA′==

所以得出商業(yè)銀行的價值：

V=+Y

（二）商業(yè)銀行EVA估值項目

1. 稅后凈利潤調整

一般稅后凈利潤基于會計上賬面而得出，計算的利潤與資本數(shù)據(jù)沒有反映真實的經(jīng)營成果，并且EVA是經(jīng)濟學的概念，所以必須調整會計賬面價值相關項目，使其變?yōu)榻?jīng)濟賬面價值。

第一，資產減值準備。將原減去的資產減值準備加到稅后凈利潤中。

第二，利得和損失。將與日常經(jīng)營活動無關的利得和損失從稅后凈利潤中扣除。

第三，遞延所得稅資產和遞延所得稅負債。加上遞延所得稅負債減去遞延所得稅資產。

稅后凈營業(yè)利潤=會計上的稅后利潤+當年計提的其他各項資產減值準備-營業(yè)外收支凈額×（1-所得稅率）+遞延所得稅負債-遞延所得稅資產

2. 資本構成

（1）債務資本

商業(yè)銀行的債務資本就等于商業(yè)銀行發(fā)行債券債務資本，債權人提供給銀行的長期借款、短期借款等。

（2）權益資本

稅后凈利潤包含權益資本，因此也要調整權益資本。權益資本也需要經(jīng)過調整，同上述的稅后凈利潤調整科目類似，加上當年計提的其他各項資產減值準備加上遞延所得稅負債減去遞延所得稅資產。

（3）加權資本成本率

①債務資本成本率。本文所指的商業(yè)銀行的債務資本成本率是指商業(yè)銀行發(fā)行債券時的利率，可以從商業(yè)銀行對外公布的年報中獲得。

②權益資本成本率。采用資本定價模型。

R=Rf + β×（Rm- Rf）

Rf可以以政府債券為參考，β反應的是上市公司對于市場風險的敏感程度，可以將某商業(yè)銀行股票每日收益率與相應的所有商業(yè)銀行每日收益率平均值進行一元線性回歸計算得出β值，Rm則以市場上的商業(yè)銀行的平均收益率為參考依據(jù)。

加權權資本成本=×權益資本成本率=×債務資體成本率

最終，可以得到：

EVA=稅后利潤+當年計提的貸款減值準備+當年計提的其他各項資產減值準備-營業(yè)外收支凈額×（1-所得稅率）+遞延所得稅負債-遞延所得稅資產-資本總額×（×權益資本成本率+×債務資本成本率）

再次化簡可得：

EVA=稅后利潤+當年計提的貸款減值準備+當年計提其他各項資產減值準備-營業(yè)外收支凈額×（l-所得稅率）+遞延所得稅負債余額-遞延所得稅資產余額-權益資本×權益資本率-債務資本×債務資本成本率×（1-所得稅率）

三、嵌入流動性與盈利性的商業(yè)銀行持續(xù)增長價值的分析

流動性與盈利性是評估商業(yè)銀行持續(xù)增長價值所必須考慮的兩個個原則。

（一）流動性

流動性是衡量銀行償債能力的一個重要指標，償債能力是指商業(yè)銀行用其資產償還長期債務與短期債務的能力，一個銀行如果出現(xiàn)資產不能償還債務時，可能會發(fā)生資金鏈的斷開，不僅使使銀行的運作產生危機而且債務人對銀行產生信任危機，嚴重的可能會導致銀行的破產。銀行的流動性也不是越高越好，當流動性較高的時候，銀行就會存在大量的流動性的資產沒有被充分的利用，就會使得銀行的盈利能力下降。因此在評估企業(yè)的持續(xù)增長價值時應注意流動性比率的范圍，一般來說在某個范圍內，流動性越高，持續(xù)增長價值越大，企業(yè)流動比率在2以上，而銀行作為特殊的行業(yè)，主要以貨幣為營業(yè)對象，普遍不存在存貨，一般是能夠立即表現(xiàn)的貨幣，交易性金融資產或者應收賬款作為流動資產，因此，流動資產要大于負債時，債務人的債務才能得到基本補償，即流動比率為1～2時持續(xù)增長價值隨著流動性成正比，在2以上時，流動性比率越高，持續(xù)增長價值可能越低。

（二）盈利性

盈利能力能體現(xiàn)商業(yè)銀行的營業(yè)管理和運營水平。在評估商業(yè)銀行持續(xù)增長價值應將盈利性作為一個基礎或者最重要的指標。一般來說銀行的盈利能力越高，其持續(xù)增長價值越高，這是成正比的。

流動性、盈利性主要從流動資產/負債總額、稅后凈利潤/總資產這兩個比率去分析?？紤]到兩種指標對于銀行持續(xù)增長價值的不同影響程度，假設流動比率的權重是40%，總資產收益率的比重為60%。從而可以得出企業(yè)的持續(xù)增長價值V'=V（使用EVA方法計算出的企業(yè)價值）×（0.4×流動比率+0.6×總資產收益率）。

四、商業(yè)銀行持續(xù)增長價值的EVA法應用實例

計算2014年的企業(yè)的持續(xù)增長價值，必須確定2014年的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額、加權平均資本成本率，以及流動比率和總資產收益率。本文以A銀行為研究樣本，先計算出2014年的銀行價值再得出持續(xù)增長價值。

計算2014年A銀行稅后凈營業(yè)利潤、資本總額、加權平均資本成本率，以及流動比率和總資產收益率的數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊2014年A銀行公布的資產負債表、利潤表和綜合能力指標表

1. 稅后凈營業(yè)利潤

稅后凈營業(yè)利潤=會計上的稅后利潤+當年計提的其他各項資產減值準備-營業(yè)外收支凈額×（1-所得稅率）+遞延所得稅負債余額-遞延所得稅資產余額

=66035+22866-（125-140）×0.75+32-16077=72042.25（百萬元）

2. 全部資本

全部債務資本=債務資本+股東權益+其他各項資產減值準備+遞延所得稅負債-遞延所得稅資產

=83669+129547+22866+32+1022037 -16077+ 473605=1715679（百萬元）

A銀行的債務資本包括發(fā)行的債券，同業(yè)及其他金融機構的存放款項和向中央銀行的借款。

3. 加權資本成本率

債務資本成本率=應付利息債務成本

=70892000000/1235253000000=5.8%

權益資本成本率，依據(jù)財政局發(fā)布2014年國債利一年期3.6%。 Rf=3.6%，， 同時期A銀行每股收益與同時期A股指數(shù)每日股價收益進行一元線性回歸計算得出。假設X=（當日所有A股指數(shù)收盤價-上一日A股指數(shù)收盤價）/上日所有A股收益，Y=（當日A銀行A股收盤價一上一日A銀行A股收盤價盤價）/上日A銀行股價收益。使用線性回歸，即Y=a+βX，這里的β就是我們要求的貝塔系數(shù)。我們可以依據(jù)2014年新浪財經(jīng)網(wǎng)公布的股價收益來計算線性回歸為了簡便運算，本文采用每月的中間水平段的股價作為本月的股價收益，最終可以的到β系數(shù)是0.75，Rm為所有A股市場股票股價收益率1.34%，所以得出R=Rf+β×（Rm-Rf）=3.6%-0.75×2.2%=1.9%，則加權資本成本率WACC=1235253/1715679×（1-0.25） × 5.8%+480426/1715679×1.9%=3.66%。

4. EVA值

EVA=72042.25-480426×1.9%-70，8920×（1-0.25）=9745.156（百萬元）

近一年的經(jīng)濟發(fā)展水平開始放緩，本文出于謹慎原則，假設增長率g保持在2%的增長水平不變。

V=EVA0×（1+g）/（wcc-g）+Y

=9745.156×（1+2%）/（3.66%-2%）+1715679=2314477（百萬元）

5. A銀行持續(xù)性增長價值

（1）流動比率

流動資產包括貨幣資金，交易性金融資產，應收票據(jù)，應收賬款，存貨等……

A銀行的流動性資產包括現(xiàn)金及存放同業(yè)款項，存放中央銀行款項，交易性金融資產，衍生金融資產，發(fā)放貸款及墊款，應收款項和應收利息。

流動比率=流動資產/負債總額=5180611/5794694=0.89

（2）總資產收益率

依據(jù)2014年A銀行公布的綜合能力指標表，總資產收益率為1.08。

（3）2014年A銀行的持續(xù)增長價值=2314477×（0.89×0.4+1.08×0.6）=2323734.98（百萬元）。

參考文獻：

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（作者單位：江蘇大學財經(jīng)學院）