馬麗丹

摘 要：企業(yè)在日常經(jīng)營活動中持有現(xiàn)金的水平與其資產(chǎn)使用效率以及財務決策緊密相關。本文基于2010-2012年37個通信及相關設備制造業(yè)上市企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)，從財務特征的角度實證研究了企業(yè)現(xiàn)金持有量的影響因素，分析結果顯示：企業(yè)規(guī)模與現(xiàn)金持有量顯著正相關，資產(chǎn)負債率與現(xiàn)金持有量顯著負相關，資產(chǎn)周轉率、現(xiàn)金流和投資機會與現(xiàn)金持有量無關。

關鍵詞：通信及相關設備制造業(yè)；現(xiàn)金持有量；影響因素

一、研究背景

現(xiàn)金作為企業(yè)流動性最強同時也是獲利水平最低的資產(chǎn)，其持有水平反映了企業(yè)的財務決策。持有過多或過少的現(xiàn)金都反映出企業(yè)在經(jīng)營管理效率以及治理機制方面存在某種程度的不完善。因此，企業(yè)應該根據(jù)自身的財務狀況在現(xiàn)金的高流動性與低獲利水平之間進行權衡，確定適應于自身發(fā)展現(xiàn)金持有量?？紤]到企業(yè)的經(jīng)營風險、獲利水平及財務狀況因行業(yè)的差異存在很大的不同，因此其現(xiàn)金持有量也必然不相同。本文選取通信及設備制造業(yè)這一細分行業(yè)為樣本，對該行業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量的影響因素進行實證分析。

二、理論分析與假設提出

本部分理論分析從財務特征的角度研究企業(yè)現(xiàn)金持有量影響因素，并提出相應的研究假設。

（一）企業(yè)規(guī)?！，F(xiàn)金持有量的交易成本模型預期現(xiàn)金持有存在規(guī)模經(jīng)濟，隨著企業(yè)規(guī)模的擴大其持有的現(xiàn)金將減少，而且大規(guī)模企業(yè)外部融資成本低于小規(guī)模企業(yè)，因此較少持有現(xiàn)金。而小規(guī)模企業(yè)由于受各種借款條件的限制更傾向于持有較高水平的現(xiàn)金。因此，本文假設H1：企業(yè)規(guī)模與現(xiàn)金持有量負相關。

（二）資產(chǎn)周轉率。資產(chǎn)周轉率可以衡量企業(yè)資產(chǎn)管理效率，如果該比率較高，說明企業(yè)擁有比較強的銷售能力，經(jīng)營情況良好，在此情況下企業(yè)就需要持有較多的現(xiàn)金投入到后續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營與運作中。本文提出假設H2：資產(chǎn)周轉率與現(xiàn)金持有量正相關。

（三）現(xiàn)金流量。企業(yè)現(xiàn)金流充裕，說明該企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強，經(jīng)營狀況良好。另一方面充裕的現(xiàn)金流為其投資和到期債務提供了一個現(xiàn)在可使用的資源，因而放棄有價值的投資機會的風險與面臨財務困境的風險較低，從而削弱了持有更多現(xiàn)金余額的需要。本文做出假設H3：現(xiàn)金流量與現(xiàn)金持有量負相關。

（四）投資機會。管理者和投資者之間的信息不對稱增加了企業(yè)外部融資成本。當企業(yè)面臨盈利性較好的投資機會但受自身現(xiàn)金狀況限制，企業(yè)就不得不放棄這個良好的投資機會。因此，具有較多投資機會的企業(yè)應該持有更多數(shù)量的現(xiàn)金。假設H4：投資機會與現(xiàn)金持有量正相關。

（五）資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率，反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，該指標越高說明企業(yè)通過債務募集所需資金的能力越強，當企業(yè)發(fā)生現(xiàn)金短缺時，可以很快從外部債務融資。因此，假設H5：資產(chǎn)負債率與現(xiàn)金持有量正相關。

三、研究設計

（一）數(shù)據(jù)來源。本文以新浪財經(jīng)網(wǎng)2010-2012年度滬深兩市所有A股（包括同時發(fā)行B股）通信及相關設備制造業(yè)上市企業(yè)為研究樣本，為了保證數(shù)據(jù)的有效性，剔除了1家連續(xù)虧損的企業(yè)，即ST企業(yè)，篩選后的樣本企業(yè)共37家。數(shù)據(jù)處理運用的是SPSS17.0統(tǒng)計軟件。

（二）變量選取及定義。以企業(yè)的現(xiàn)金持有量為因變量，自變量為上文提到的5個影響因素。變量設定如表1所示。

（三）模型的設計。

（四）統(tǒng)計分析結果。為了避免多重共線性，本文用逐步回歸進行分析。本文對37家通信及相關設備制造業(yè)上市公司2010-2012年末的數(shù)據(jù)進行逐步回歸分析，結果如表2所示。

四、結論與啟示

從我國通訊及相關設備制造業(yè)上市公司樣本數(shù)據(jù)實證分析的最后擬合結果可以得出如下結論：

第一，企業(yè)規(guī)模與現(xiàn)金持有量顯著正相關。與本文的假設不一致，這可能是因為公司的規(guī)模越大，管理越復雜，企業(yè)管理者的行為更難被覺察到，因而管理者更有為操控性支出目的持有更多的現(xiàn)金的動機。另一方面從前文對企業(yè)現(xiàn)金持有量影響因素的相關性分析可知，企業(yè)規(guī)模與投資機會之間的相關系數(shù)為0.437，故此猜測：企業(yè)傾向于持有高額現(xiàn)金為選擇好的投資項目做準備。

第二，資產(chǎn)負債率與現(xiàn)金持有量顯著負相關。這說明杠桿比率越高的企業(yè)通過債務募集所需資金的能力越強，現(xiàn)金短缺成本也越低。但是資產(chǎn)負債率高，企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性也比較大，這可能是因為在我國的法律環(huán)境背景下，企業(yè)面臨破產(chǎn)威脅的可能性還較小，因此欠缺對高杠桿比率可能給公司帶來高破產(chǎn)危機問題的考慮。

第三，資產(chǎn)周轉率、現(xiàn)金流和投資機會與現(xiàn)金持有量無關或相關性不顯著。這可能是信息技術的行業(yè)效應影響了其現(xiàn)金持有量。

（作者單位：天津師范大學）

參考文獻：

[1] 蘇曉玲.我國上市企業(yè)現(xiàn)金持有影響因素的實證研究[D].浙江：浙江大學，2004.

[2] 辛宇，徐莉萍.上市企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響因素：財務特征、股權結構及治理環(huán)境.

[3] 楊興全，孫杰.企業(yè)現(xiàn)金持有影響因素的實證研究—來自我國上市企業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)[J]..南開管理評論，2007，10（6）：47-54.

[4] 胡國柳，王化成.上市企業(yè)現(xiàn)金持有影響因素的實證研究[J]..東南大學學報：社會科學版，2007，9（2）：57-64.

[5] 孫茂竹，文光偉，楊萬貴.管理會計學[M].北京：中國人民大學出版社，2009：245-246.

[6] 宛燕如，田彬.中國農(nóng)業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量影響因素的實證研究[J].湖北農(nóng)業(yè)科學，2010，49（12）：3258-3260.