吳有紅

當(dāng)前，我國(guó)正處于實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵時(shí)期，也是建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的決戰(zhàn)階段。發(fā)達(dá)國(guó)家以及成功跨越中等收入陷阱的新興經(jīng)濟(jì)體的成功實(shí)踐表明，創(chuàng)業(yè)投資是推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略真正落地的重要新興力量。作為金融支持體系的重要組成部分，創(chuàng)業(yè)投資為增強(qiáng)全社會(huì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活力和動(dòng)力、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)發(fā)揮著重要的支撐作用。2015年是大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新的啟動(dòng)之年，在新一波創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新浪潮的推動(dòng)下，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入快速發(fā)展軌道，對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的支撐價(jià)值日益凸顯。

一、創(chuàng)業(yè)投資正在成為社會(huì)投資的新熱點(diǎn)

創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢(shì)。越來(lái)越多的投資者踴躍投身創(chuàng)投事業(yè)，社會(huì)資金大量涌向創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)募資金額和投資規(guī)模均大幅增長(zhǎng)。據(jù)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2015年創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)募資1996億元，比2014年增長(zhǎng)70.7% ，披露投資金額1293億元，增長(zhǎng)24.6%，披露投資案例3445個(gè)，增長(zhǎng)79.7%，均創(chuàng)歷史新高。截至2015年底，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)超過(guò)2800家，管理資本量超過(guò)1萬(wàn)億元，中國(guó)成為僅次于美國(guó)的世界第二大創(chuàng)業(yè)投資集聚地。創(chuàng)業(yè)投資是反映創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活躍程度的晴雨表，創(chuàng)業(yè)投資爆發(fā)式增長(zhǎng)表明，創(chuàng)業(yè)資本供給主體對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的未來(lái)發(fā)展空間持有積極的預(yù)期，同時(shí)也從側(cè)面反映，全社會(huì)創(chuàng)新潛能和創(chuàng)業(yè)活力正在不斷釋放。

創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。從各國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)投資對(duì)于兼具高風(fēng)險(xiǎn)與高成長(zhǎng)性的新興行業(yè)具有很強(qiáng)的投資傾向性，且投資對(duì)象往往集中在產(chǎn)業(yè)發(fā)展前沿領(lǐng)域。根據(jù)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資行業(yè)分布情況分析，2015年我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資分布于22個(gè)行業(yè)，投資領(lǐng)域主要集中于互聯(lián)網(wǎng)+、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)，其中，互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值服務(wù)、生物技術(shù)和醫(yī)療健康、金融等行業(yè)吸引的創(chuàng)業(yè)投資占70%以上。機(jī)械制造、電子及光電設(shè)備等行業(yè)也是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的重要投資領(lǐng)域。

二、創(chuàng)業(yè)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的支撐價(jià)值日益凸顯

創(chuàng)業(yè)投資的“資金供給+增值服務(wù)”模式支撐創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過(guò)程往往伴隨著巨大風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)，而能夠?yàn)檫@種高風(fēng)險(xiǎn)“埋單”的往往是愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)投資。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，創(chuàng)業(yè)投資及其提供的增值服務(wù)實(shí)質(zhì)上是一種幫助創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新緩解風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)造價(jià)值的特殊投融資制度安排，創(chuàng)業(yè)投資的價(jià)值特性與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征決定了兩者之間具有天然的耦合性。根據(jù)世界經(jīng)合組織科技政策委員會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的定義，創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為，除向經(jīng)過(guò)篩選的項(xiàng)目投入資金之外，更為重要的是，創(chuàng)業(yè)投資者還向投資對(duì)象提供明確發(fā)展戰(zhàn)略定位、設(shè)計(jì)商業(yè)模式、優(yōu)化公司治理等增值服務(wù)。創(chuàng)業(yè)投資的“資金供給+增值服務(wù)”模式，幫助市場(chǎng)主體在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過(guò)程中不斷提升創(chuàng)新能力、公司治理效率以及市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力等，大大提高了創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的成功率，有力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新。

創(chuàng)業(yè)投資對(duì)投資項(xiàng)目的嚴(yán)格篩選機(jī)制客觀上促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的優(yōu)勝劣汰。如何從數(shù)量眾多的可投項(xiàng)目中篩選出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)行投資是關(guān)乎創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)成敗的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。以獲取高回報(bào)為目標(biāo)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，必然要對(duì)每一個(gè)潛在的投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的篩選，并投入大量的資金、時(shí)間、技術(shù)、管理及專(zhuān)家力量，支持其創(chuàng)新與發(fā)展，幫助開(kāi)展商業(yè)化運(yùn)作和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)。創(chuàng)業(yè)投資的篩選機(jī)制客觀上加快了優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的起步成長(zhǎng)，提高了創(chuàng)新資源的配置效率，使得創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新更好更快更有效。

創(chuàng)業(yè)投資幫助緩解創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的早期風(fēng)險(xiǎn)。與傳統(tǒng)的直接或間接融資方式相比較，創(chuàng)業(yè)投資能夠優(yōu)化組合技術(shù)、人才、資金管理和政策等創(chuàng)新資源和要素，更好地適應(yīng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過(guò)程中高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特性。據(jù)有關(guān)測(cè)算，由于發(fā)展戰(zhàn)略、研發(fā)、生產(chǎn)、管理、市場(chǎng)等多重風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)，三年內(nèi)高達(dá)90%左右的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新可能會(huì)失敗。因此，企業(yè)需要?jiǎng)?chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金支持及其獨(dú)特的創(chuàng)新資源優(yōu)勢(shì)，緩解企業(yè)在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過(guò)程中特別是早期階段面臨的失敗風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)有關(guān)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2015年創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資于種子期的案例數(shù)占22.3%，投資于初創(chuàng)期的案例數(shù)占32.6%，二者合計(jì)達(dá)到54.9%，比2013年提高了11.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)投資階段進(jìn)一步向種子期和初創(chuàng)期前移，扭轉(zhuǎn)了國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資主要投資于成熟期和擴(kuò)張期企業(yè)的局面。這一變化表明，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的資金與服務(wù)供給和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的融資與風(fēng)險(xiǎn)管理需求之間的耦合度不斷提高，創(chuàng)業(yè)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的支撐價(jià)值更加顯著。

三、創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展離不開(kāi)生態(tài)環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化

為推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，國(guó)家在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域出臺(tái)了系統(tǒng)性政策措施意見(jiàn)，明確提出要擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展創(chuàng)業(yè)服務(wù)。創(chuàng)業(yè)投資的蓬勃發(fā)展正是得益于生態(tài)環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化。

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)機(jī)制逐步完善。近年來(lái)，政府對(duì)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的支持方式有所改變，財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等直接扶持方式的運(yùn)用逐漸減少，更多運(yùn)用引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式，通過(guò)階段參股、跟進(jìn)投資、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)确绞?，引?dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)和支持的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，發(fā)揮財(cái)政資金“四兩撥千斤”的放大作用，實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)資金有效回收和滾動(dòng)使用。據(jù)有關(guān)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至2015年末，我國(guó)共成立780支政府引導(dǎo)基金，僅2015年就新設(shè)297支，實(shí)際募集資金4254億元。事實(shí)表明，政府引導(dǎo)基金發(fā)展在一定程度上改善了創(chuàng)投市場(chǎng)的資本來(lái)源問(wèn)題，更是對(duì)帶動(dòng)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資及新興產(chǎn)業(yè)，破解創(chuàng)新型中小企業(yè)融資難題發(fā)揮了有力作用。

投資退出渠道不斷拓寬。我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系日趨完善，一方面為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供了大量可供選擇的投資項(xiàng)目，另一方面也為存量股權(quán)投資項(xiàng)目不斷拓寬了可靠的投資退出渠道。目前，創(chuàng)業(yè)投資已初步形成以新三板為主，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、首次公開(kāi)發(fā)行、并購(gòu)等方式并重的多元化退出機(jī)制。特別值得一提的是，隨著做市商制度、優(yōu)先股發(fā)行與轉(zhuǎn)讓、主辦券商推薦業(yè)務(wù)規(guī)范等配套制度的出臺(tái)和逐步完善，新三板市場(chǎng)規(guī)模大幅擴(kuò)大，成交量飆升，股權(quán)流動(dòng)性明顯改善，在為越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本市場(chǎng)融資平臺(tái)的同時(shí)，也為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)挖掘投資項(xiàng)目及投資退出提供了主渠道。據(jù)有關(guān)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2015年創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)通過(guò)新三板實(shí)現(xiàn)退出的案例數(shù)占51.2%，通過(guò)并購(gòu)、首次公開(kāi)發(fā)行、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等其他渠道退出的案例數(shù)分別占15.4%、14.2%、10.9%。

當(dāng)然，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)尚處于發(fā)展的初期階段，還不能完全適應(yīng)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新的要求。因此，需要在認(rèn)真研究和學(xué)習(xí)借鑒國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，切實(shí)完善創(chuàng)業(yè)投資政策體系、制度體系、融資體系、監(jiān)管和預(yù)警體系，不斷探索建立和完善適應(yīng)國(guó)情的創(chuàng)業(yè)投資管理體制和運(yùn)行機(jī)制，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金供給渠道，健全創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)體系，從而推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展?！笆濉睍r(shí)期，隨著相關(guān)體制機(jī)制的改革完善，普惠性政策扶持體系的逐步健全，創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)環(huán)境有望繼續(xù)優(yōu)化，這必將有利于實(shí)現(xiàn)資金鏈引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新鏈、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新鏈支持產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)就業(yè)鏈的良性傳導(dǎo)局面，為加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略提供重要支撐。

（作者單位：國(guó)家發(fā)展改革委投資所）