文/王勝 金倩婧 李一民 編輯/白琳

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多元化的黃金投資

文/王勝 金倩婧 李一民 編輯/白琳

從資產(chǎn)配置的角度，建議高凈值投資者目前以穩(wěn)健為主，關(guān)注流動性較好、長短結(jié)合的黃金資產(chǎn)類別。

2016年初至今，黃金表現(xiàn)強勢，漲幅已超過20%。美聯(lián)儲升息預(yù)期的落空、日歐邁進負(fù)利率時代、違約壓力疊加匯率高波動、各國央行大量買入黃金、黃金特有的季節(jié)性等因素，支撐了金價的上漲。而黃金一直是大類資產(chǎn)配置中的重要種類。經(jīng)回測發(fā)現(xiàn)，無論是過去1個月、1年、3年、5年還是10年，在股票指數(shù)中加入適當(dāng)權(quán)重的現(xiàn)貨黃金指數(shù)，風(fēng)險收益比皆有顯著提升。

盡管前期黃金漲幅過大，與其他貴金屬和大宗商品相比，性價比有所減弱，但對于偏長期、對穩(wěn)定性要求高的投資者，仍可適當(dāng)配置穩(wěn)健型黃金投資品，以對沖今年年內(nèi)潛在或有所上升的經(jīng)濟風(fēng)險和地緣政治風(fēng)險，提升整體投資組合的風(fēng)險回報比；同時密切跟蹤美聯(lián)儲加息預(yù)期變化，調(diào)整配置比例。

黃金投資工具對比

在大類資產(chǎn)配置中，金融創(chuàng)新和實物掛鉤產(chǎn)品的意義在于其可以突破資產(chǎn)本身內(nèi)在屬性的局限性（例如流動性、難運輸、不可分割等），為更多戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置提供可能性。我國的金融市場經(jīng)歷了長時間的發(fā)展，目前比較普遍的黃金投資工具包括：實物黃金、紙黃金、黃金期貨、黃金延期交收、ETF/QDII基金、黃金股票、以及銀行與金價掛鉤的理財產(chǎn)品。各種產(chǎn)品有著明顯的特點，可以滿足不同類型投資者的需求（見附表）。對于高凈值人群，從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，目前應(yīng)以穩(wěn)健為主，關(guān)注流動性較好、長短結(jié)合的黃金資產(chǎn)類別?；诖耍攸c介紹兩大類黃金投資工具：黃金期貨和延期交易、黃金ETF和QDII基金。

黃金期貨和延期交易：高杠桿短期雙向進攻型品種

國內(nèi)可以交易的黃金期貨由上海期貨交易所推出，以國際黃金市場未來某時點的黃金價格為交易標(biāo)的的期貨合約。投資者買賣黃金期貨的盈虧由進場到出場兩個時間點的金價價差衡量，是一種靈活機動的投資方式。黃金期貨的最大優(yōu)點有六：一是可以雙向交易，可以做多也可做空；二是T+0交易制度，靈活性強；三是可加杠桿水平高：4%的最低保證金和10—14倍的杠桿水平給予投資者以小博大的可能性；四是價格24小時與國際市場聯(lián)動，不容易被操縱，比較公平；五是存在套期保值的作用；六是機構(gòu)投資者可進入交割程序獲取實物黃金。

黃金延期交收合約由上海黃金交易所推出。延期交收合約（T+D）又叫做黃金（T+D）合約（T代表交易trading，D代表遞延defer），是指以支付保證金的形式進行交易、當(dāng)日無負(fù)債方式進行結(jié)算的合約?？蛻艨梢赃x擇合約成交當(dāng)日交割，也可以延期交割，同時引入延期補償費機制來調(diào)節(jié)實物供求矛盾。與黃金期貨相比，黃金現(xiàn)貨延期交收合約的不同點有五：第一，延期交收合約交易沒有固定的交割期，持倉時間不受限制。第二，延期交收合約交易以交割為基礎(chǔ)。例如，通常情況下，黃金延期交收合約的交收比在50%左右，以交割為基礎(chǔ)的交易模式和特征非常明顯，這與不以交割為目的的期貨交易有顯著的區(qū)別。第三，延期交收合約的交易價格為現(xiàn)貨價格。期貨的價格在一般情況下與現(xiàn)貨價格存在基差。第四，延期交收合約交易具備特有的交易特性。延期交收合約交易具有延期補償費制度、中立倉制度、超期費制度等期貨交易沒有的特有制度。第五，延期交收合約交易的風(fēng)險控制機制更豐富。

國內(nèi)黃金投資工具對比

黃金基金：易上手，戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)配置兼?zhèn)?/h2>

目前我國黃金基金主要由ETF和QDII組成。黃金ETF基金是一種以黃金為基礎(chǔ)資產(chǎn)，追蹤現(xiàn)貨黃金價格波動的金融衍生產(chǎn)品。國內(nèi)黃金ETF一般通過將大部分資產(chǎn)投資并持有上海黃金交易所掛牌交易的黃金現(xiàn)貨合約，來實現(xiàn)跟蹤國內(nèi)黃金現(xiàn)貨價格表現(xiàn)的目標(biāo)。黃金ETF可適當(dāng)參與黃金租賃以賺取利息收入。黃金ETF基金交易方式分為場外申購贖回和證券交易所場內(nèi)交易，交易所場外申購金額對于投資者要求較高，投資者需要用大量黃金現(xiàn)貨換購ETF份額，門檻較高，適合機構(gòu)投資者。場內(nèi)申購更加適合個人投資者，基金份額直接在二級市場交易，門檻低、費率低、跟蹤金價變化能力強。建議投資者關(guān)注規(guī)模較大、流動性強、跟蹤誤差小、成交量較大的ETF品種。

目前國內(nèi)場內(nèi)最大的黃金ETF是華安黃金ETF。截至2016年3月1日，該基金黃金儲備突破10噸。此外，2015年12月，該基金成為唯一被納入融資融券標(biāo)的的黃金ETF，最大杠桿可以達到1.9倍。再者，該基金持有的實物黃金資產(chǎn)可以進行對外租賃，因此可通過將部分實物黃金資產(chǎn)出租給用金企業(yè)賺取租金，從而為投資者賺取持續(xù)性的額外收益。

黃金QDII基金主要通過投資境外ETF和境外黃金權(quán)益基金完成對國際金價的追蹤。相比黃金ETF，QDII起投僅為1000元，門檻較低，但費用率較高。黃金QDII基金因為追蹤國際金價，涉及匯率波動，跟蹤誤差較大，但在美元走強階段可以享受到美元上漲的匯率收益。與投資黃金ETF相同，投資者應(yīng)關(guān)注規(guī)模較大、流動性強、跟蹤誤差小、成交量較大的黃金QDII品種。

作者單位：申銀萬國證券研究所

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