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從日本經(jīng)驗看中國經(jīng)濟

中國經(jīng)濟短期內(nèi)不會出現(xiàn)滯漲，長期內(nèi)也不會出現(xiàn)通縮。

管清友

民生證券研究院執(zhí)行院長

有人將當前中國經(jīng)濟狀況與上世紀日本的經(jīng)濟情況相對比，認為中國經(jīng)濟有可能陷入日本上世紀70年代的持續(xù)滯漲或是90年代以來的長期通縮。筆者認為，中國經(jīng)濟目前的狀況與上世紀70年代的日本更為相似，但從短期看，中國不會發(fā)生類似當時日本的持續(xù)滯脹，因為缺少類似于石油危機這樣規(guī)模的成本沖擊。至于是否會出現(xiàn)日本上世紀90年代以來的長期通縮，答案也是否定的，因為中國的經(jīng)濟減速較日本相對溫和，且匯率在貶值而非升值。

如果與日本經(jīng)濟作對比，從人均GDP、經(jīng)濟增速、勞動力、房地產(chǎn)、工業(yè)增加值占GDP比例等多項核心經(jīng)濟指標來看，中國當前的發(fā)展情況與上世紀70年代的日本確有一定程度的相似之處。

人均GDP方面，按照人均實際國際元GDP計算，2015年中國為13100國際元（以2010年為基準），與日本1969年的12900國際元較為接近。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，中國當前面臨的產(chǎn)能過剩與上世紀60年代末日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性失衡問題突出、基礎原材料行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重相似。經(jīng)濟增速方面，中國目前處于換擋期；日本實際GDP增速則在1969年到1970年由12.5%降至-1.0%，并在1974年以后，隨著第一次石油危機爆發(fā)告別了8%以上的高增長。

人口結(jié)構(gòu)方面，中國的勞動力人口占比于2011年迎來峰值，日本則在1969年到達階段性峰值，且整個70年代勞動年齡人口比例都在下滑。勞動力成本方面， 隨著中國城鎮(zhèn)化率的提高（2015年已達56.1%）及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人口結(jié)構(gòu)的調(diào)整，收入分配正向勞動傾斜，工資水平將持續(xù)上升；而日本在上世紀70年代也面臨勞動力成本上升的問題。

工業(yè)增加值/GDP方面，中國自2006年近半后呈持續(xù)下降趨勢，服務業(yè)則提升較快；日本在上世紀60年代末70年代初在產(chǎn)能過剩與石油危機的倒逼下，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型致其工業(yè)增加值/GDP也持續(xù)降低。

以上多項指標的對比表明，中國當前的發(fā)展階段與上世紀70年代初的日本較為相似。但短期內(nèi)，中國并不會出現(xiàn)類似當時日本經(jīng)濟的滯漲現(xiàn)象。

首先，中國的需求端不會有持續(xù)膨脹。中國經(jīng)濟增速已經(jīng)調(diào)至中高檔，未來經(jīng)濟趨勢有較大概率呈現(xiàn)L型。雖然大規(guī)模的政府刺激有可能引發(fā)需求膨脹，但在當前庫存和杠桿去化、信貸放量等背景下，需求端總體上不會有持續(xù)膨脹。

其次，供給端成本并不具備持續(xù)反彈的基礎。持續(xù)的成本沖擊（如日本上世紀70年代遭遇的石油危機）是經(jīng)濟蕭條轉(zhuǎn)入滯脹的必要條件，而目前中國并不具備這樣的條件。雖然大宗商品價格近期出現(xiàn)反彈，但并沒有持續(xù)回升的基礎。此外，日本在上世紀70年代通過產(chǎn)業(yè)升級、淘汰過剩產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)輸出，過剩產(chǎn)能去化推進較快。中國的工業(yè)去產(chǎn)能則不可能一蹴而就，且由于中國產(chǎn)能過剩的行業(yè)主要集中在上游領域，產(chǎn)能過剩仍會是今后幾年的主要矛盾；而與之對應的總需求則短期內(nèi)難改低迷態(tài)勢，這也使供給端難有較大漲幅。

而如果將當前中國經(jīng)濟與上世紀90年代的日本經(jīng)濟相比較，以下顯著差別則決定了中國經(jīng)濟不會陷入類似日本的持續(xù)通縮。

第一，匯率條件不同。1985年廣場協(xié)議簽署后日元的長期升值帶來了輸入型通縮壓力；而當前人民幣長期升值的空間不大，甚至還有貶值壓力。

第二，經(jīng)濟條件不同。日本在上世紀90年代出現(xiàn)經(jīng)濟崩潰，加之大量的對內(nèi)投資轉(zhuǎn)向?qū)ν馔顿Y，使得日本經(jīng)濟由GDP增長轉(zhuǎn)向GNP增長，導致經(jīng)濟增速劇烈換擋，國內(nèi)總需求快速下行；而當前中國的資本賬戶仍處于管制狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移有諸多限制，經(jīng)濟增速的換擋也相對溫和，未來GDP更可能維持中速增長，不會像日本那樣陷入經(jīng)濟衰退和長期低增長。

第三，房地產(chǎn)市場不同。房地產(chǎn)泡沫的破滅是導致日本上世紀90年代國內(nèi)經(jīng)濟崩潰和通縮的重要原因；而中國當前的房地產(chǎn)市場受制于土地的有限供給，很難出現(xiàn)斷崖式下跌。

整體而言，中國經(jīng)濟短期內(nèi)不會出現(xiàn)滯漲，長期內(nèi)也不會出現(xiàn)通縮。