張 佳

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233030）

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中國(guó)貨幣政策調(diào)整對(duì)小微企業(yè)融資的影響分析

張 佳

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233030）

摘要：融資難和融資貴始終是抑制中國(guó)小微企業(yè)成長(zhǎng)和發(fā)展的關(guān)鍵所在. 在實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策前提下，2015年連續(xù)的降準(zhǔn)降息對(duì)小微企業(yè)融資的影響備受各方關(guān)注. 基于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，通過(guò)向量自回歸（VAR）模型對(duì)貨幣供應(yīng)規(guī)模、小微企業(yè)融資規(guī)模、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)的增加在一定程度上能帶動(dòng)小微企業(yè)融資規(guī)模的擴(kuò)大和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但小微企業(yè)融資對(duì)貨幣政策調(diào)整的反應(yīng)程度有限，且在最初存在負(fù)效應(yīng)，小微企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資約束.

關(guān)鍵詞：貨幣政策；小微企業(yè)；貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論；融資

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，我國(guó)小微企業(yè)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)越來(lái)越大，不僅創(chuàng)造了大量的就業(yè)崗位，而且還是一支推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的生力軍. 一直以來(lái)，我國(guó)央行高度重視小微企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展，并采取一系列措施緩解小微企業(yè)的融資困境. 2015年以來(lái)，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)的推廣、五次降準(zhǔn)降息、放開存款利率上限等貨幣政策紛紛出臺(tái)，不僅創(chuàng)新了貨幣投放渠道，也使得小微企業(yè)有機(jī)會(huì)獲得更多的信貸資金. 然而，現(xiàn)實(shí)中利率?下降并沒(méi)有達(dá)到有效改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是小微企業(yè)融資環(huán)境的預(yù)期效果，小微企業(yè)始終面臨著資金缺口大、融資成本高、融資渠道單一的問(wèn)題［1］. 因此，研究貨幣政策對(duì)小微企業(yè)融資的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義. 本文嘗試建立貨幣供應(yīng)規(guī)模、小微企業(yè)融資規(guī)模和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三個(gè)變量的 VAR模型，實(shí)證分析貨幣政策的調(diào)整即貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)小微企業(yè)融資規(guī)模的影響，并結(jié)合小微企業(yè)融資特點(diǎn)，提出貨幣政策有效支持小微企業(yè)融資的政策建議.

1　研究現(xiàn)狀

目前，國(guó)內(nèi)外已有相當(dāng)一部分學(xué)者研究了貨幣政策調(diào)整對(duì)小微企業(yè)融資的影響. Bemanke和Blinder指出央行實(shí)施緊縮的貨幣政策會(huì)通過(guò)控制準(zhǔn)備金限制銀行信用供給，使得依賴銀行信貸的企業(yè)融資受制［2］. Juan Zhao認(rèn)為融資約束是影響中小企業(yè)的發(fā)展的重要原因之一，除了增加中小企業(yè)的融資渠道，多層次的信用保障體系必不可少［3］. 董艷玲認(rèn)為貨幣政策的松緊通過(guò)信貸量影響小微企業(yè)融資，但我國(guó)小微企業(yè)融資狀況對(duì)貨幣政策的松緊不十分敏感. 寬松的貨幣政策，僅使得少數(shù)信譽(yù)良好的小微企業(yè)受益，而其他小微企業(yè)依舊靠?jī)?nèi)部融資或者民間借貸維持發(fā)展［4］. 楊漢云認(rèn)為當(dāng)貨幣緊縮時(shí)，由于自身局限性、國(guó)家制度上的阻礙和金融體制方面的影響，小微企業(yè)會(huì)面臨著更加嚴(yán)重的融資困境［5］. 袁振興等通過(guò)對(duì)目前貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制相關(guān)文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，信貸渠道是當(dāng)前我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的主導(dǎo)形式. 企業(yè)規(guī)模、信息透明度、銀行資產(chǎn)組合行為等影響因素會(huì)以不同的形式影響著信貸傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用的效果［6］. 謝八妹通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)前我國(guó)信貸傳導(dǎo)渠道是存在的，但并不通暢. 由于商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)實(shí)行信貸配給，即便是信用擴(kuò)張也無(wú)法保證中小企業(yè)信貸的增加［7］. 盧雅君分析得出廣義貨幣供應(yīng)量 M2與小微企業(yè)貸款余額之間存在正相關(guān)關(guān)系，但相對(duì)于 M2的快速上漲，小微企業(yè)的貸款增速卻較慢，且面臨較嚴(yán)重的融資約束［8］. 馬文超認(rèn)為，外部金融環(huán)境變化時(shí)中小企業(yè)面臨的信貸歧視以及進(jìn)入資本市場(chǎng)的高門檻造成了其財(cái)務(wù)困境［9］. 姜蕊認(rèn)為在針對(duì)小微企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，應(yīng)疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，降低小微企業(yè)融資成本［10］. 蔡祥玉認(rèn)為在穩(wěn)健的貨幣政策下，為提高小微企業(yè)融資效率應(yīng)不斷增強(qiáng)小微企業(yè)信貸管理靈活性［11］. 綜合以上文獻(xiàn)可知，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)貨幣政策影響小微企業(yè)融資的機(jī)制及其影響因素、完善措施都有一定的研究，而針對(duì)我國(guó)貨幣政策與小微企業(yè)融資之間存在的特殊傳導(dǎo)的研究鮮有詳盡的實(shí)證分析. 我國(guó)貨幣政策的調(diào)整主要通過(guò)信貸渠道等對(duì)小微企業(yè)融資產(chǎn)生影響，而基于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論引入VAR模型實(shí)證分析貨幣供應(yīng)規(guī)模、小微企業(yè)融資規(guī)模和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的影響機(jī)制是本文的主要研究?jī)?nèi)容，也是現(xiàn)有研究文獻(xiàn)中鮮有涉及的方面.

2　相關(guān)理論基礎(chǔ)

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指央行運(yùn)用貨幣政策工具，改變相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量，而后達(dá)成既定的貨幣政策目標(biāo)的傳導(dǎo)路徑和作用機(jī)制. 我國(guó)貨幣政策調(diào)整對(duì)小微企業(yè)融資的影響主要涉及到貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論和利率傳導(dǎo)機(jī)制理論.

2.1信貸傳導(dǎo)機(jī)制

信貸傳導(dǎo)機(jī)制在我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)中占主導(dǎo)地位. 央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作、改變法定存款準(zhǔn)備率和再貼現(xiàn)率調(diào)控商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金來(lái)控制其貸款發(fā)放，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)主體外部融資條件和經(jīng)濟(jì)行為，最終改變總產(chǎn)出. 其動(dòng)態(tài)過(guò)程可表示為：R→L→Y. 其中，R為準(zhǔn)備金，L為商業(yè)銀行信貸供給，Y為總需求或總產(chǎn)出. 信貸傳導(dǎo)中的資產(chǎn)負(fù)債表渠道是指當(dāng)調(diào)整貨幣政策造成貸款需求者的資產(chǎn)負(fù)債表和抵押品價(jià)值出現(xiàn)變動(dòng)，其貸款條件和貸款成本隨之變化，進(jìn)而影響銀行授信、改變總產(chǎn)出的過(guò)程.信貸傳導(dǎo)機(jī)制在我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)中占主導(dǎo)地位.從該理論上說(shuō)，我國(guó)貨幣政策的調(diào)整使得以商業(yè)銀行為主的金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)尤其是依賴銀行信貸的小微企業(yè)的放貸量和小微企業(yè)自身的貸款條件發(fā)生變化，最終影響其融資規(guī)模.例如，緊縮的貨幣政策下，一方面銀行的超額準(zhǔn)備金減少，從而減少其對(duì)小微企業(yè)的可貸資金；另一方面，貨幣供給量減少使得利率下降而股價(jià)上升，資產(chǎn)負(fù)債表凈現(xiàn)金流減少和抵押品貶值使得銀行不得不考慮貸款需求者的信用風(fēng)險(xiǎn)而提高其貸款成本，最終貸款減少.

2.2利率傳導(dǎo)機(jī)制

凱恩斯學(xué)派認(rèn)為利率是貨幣政策的中介目標(biāo)，貨幣政策能通過(guò)影響實(shí)際利率改變經(jīng)濟(jì)主體行為，最終使總需求或總產(chǎn)出發(fā)生變化. 其傳導(dǎo)機(jī)制包含貨幣政策對(duì)實(shí)際利率的有效影響和實(shí)際利率對(duì)投資需求的有效影響兩個(gè)環(huán)節(jié)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，貨幣政策無(wú)效. 利率傳導(dǎo)的動(dòng)態(tài)過(guò)程可表示為：M→i→I→Y. 其中，M為貨幣供應(yīng)量，i為實(shí)際利率，I為投資需求，Y為總需求或總產(chǎn)出. 利率傳導(dǎo)機(jī)制理論意味著小微企業(yè)的融資成本會(huì)因貨幣政策調(diào)整中的利率變化而改變. 在降息政策背景下，小微企業(yè)融資成本會(huì)隨著利率下降而減少，其融資規(guī)模將擴(kuò)大.

3　實(shí)證分析

3.1變量選擇、數(shù)據(jù)來(lái)源及處理

貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)相比利率更能反映我國(guó)貨幣政策調(diào)整和實(shí)施，相比狹義貨幣供應(yīng)量 M1，廣義貨幣供應(yīng)量 M2與小微企業(yè)融資規(guī)模相關(guān)性更強(qiáng)，所以本文通過(guò)查詢中國(guó)人民銀行官網(wǎng)，用 M2作為我國(guó)貨幣政策的代理變量. 小微企業(yè)融資規(guī)模可用主要金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)的人民幣貸款余額BL來(lái)衡量，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind咨訊經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù). 通過(guò)查詢國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官方數(shù)據(jù)，選用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP作為度量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù). 出于數(shù)據(jù)的可獲得性，以上代理變量均選用2010年至2015年的季度數(shù)據(jù). 由于通常關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，本文對(duì)GDP取對(duì)數(shù). 出于對(duì)三個(gè)代理變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果、方便分析和減少異方差性的考慮，對(duì)另外兩個(gè)變量數(shù)據(jù)亦作取對(duì)處理.

3.2平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在建立 VAR 模型前，應(yīng)對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn). 本文采用Eviews 8.0對(duì)取對(duì)后的貨幣供應(yīng)量、小微企業(yè)貸款余額、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值三個(gè)變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)（檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示）. 由表1可知，LNM2、LNBL、LNGDP均在5%的顯著性水平上不平穩(wěn)，但△LNM2、△LNBL、△LNGDP 表示的一階差分均平穩(wěn)，即LNM2、LNBL、LNGDP均為一階單整，可能存在協(xié)整關(guān)系.

表1　ADF檢驗(yàn)結(jié)果

3.3Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

當(dāng)變量均為一階單整時(shí)，可以通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)判斷變量之間可能存在的某種長(zhǎng)期均衡關(guān)系. Johansen協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果如表2所示. 由表2 可知，變量間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系. 標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整方程為：

上式的協(xié)整關(guān)系式表明，小微企業(yè)貸款余額BL與貨幣供應(yīng)量和GDP之間存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系. 貨幣供應(yīng)量每增長(zhǎng)1% ，小微企業(yè)貸款余額增加1.4286%. 一般而言經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)小微企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模而產(chǎn)生更多的貸款需求，由于我國(guó)小微企業(yè)融資受很多因素的約束，因而協(xié)整方程中表現(xiàn)出的小微企業(yè)融資規(guī)模和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之前存在負(fù)相關(guān)關(guān)系.

表2　協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

3.4格蘭杰因果檢驗(yàn)

為確定變量之間的是否構(gòu)成因果關(guān)系，本文對(duì)VAR模型中的三個(gè)變量進(jìn)行滯后2期格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn). 檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示，可知在5%的顯著性水平下，LNBL是LNGDP的格蘭杰原因，LNM2是LNBL的格蘭杰原因，LNM2是LNGDP的格蘭杰原因. 這說(shuō)明貨幣供應(yīng)量和小微企業(yè)貸款余額的變化是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值變化的原因，貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)引發(fā)小微企業(yè)貸款余額變化.

表3　格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

3.5 我國(guó)貨幣政策對(duì)小微企業(yè)融資影響的VAR模型的構(gòu)建

由于小微企業(yè)本期融資規(guī)模既受本期貨幣供應(yīng)規(guī)模和宏觀經(jīng)濟(jì)影響，同時(shí)又受前期融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)規(guī)模和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，本文建立VAR模型以更加準(zhǔn)確地測(cè)度貨幣供應(yīng)規(guī)模變化對(duì)小微企業(yè)融資規(guī)模的影響效果. 首先通過(guò)AIC準(zhǔn)則、SC準(zhǔn)則確定模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為2. VAR（2）模型可表示為

其中，Yt= （BL M2 GDP）'，εt為擾動(dòng)項(xiàng)，A、B為參數(shù)矩陣. 對(duì)于VAR模型，難以做出對(duì)單個(gè)參數(shù)估計(jì)值的經(jīng)濟(jì)解釋，其應(yīng)用主要是脈沖響應(yīng)分析等. 對(duì)VAR（2）進(jìn)行AR單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如圖1所示. 可知所有單位根的模的倒數(shù)都小于1，即都在單位圓之內(nèi)，所以VAR（2）模型是穩(wěn)定的.

3.6脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)多用來(lái)考察一個(gè)內(nèi)生變量的單位沖擊對(duì)其他內(nèi)生變量所帶來(lái)的影響. 本文VAR（2）滿足穩(wěn)定性條件，且變量間具有格蘭杰因果關(guān)系，可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析.分析結(jié)果如圖所示.由圖2可知，在本期給貨幣供應(yīng)量一個(gè)單位正沖擊后，最初小微企業(yè)貸款余額產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，而后在第二期逐漸上升為正效應(yīng). 這反映出短期內(nèi)小微企業(yè)融資規(guī)模對(duì)貨幣供應(yīng)量的沖擊有滯后效應(yīng)，貨幣供應(yīng)量的增加無(wú)法擴(kuò)大小微企業(yè)融資規(guī)模. 而在長(zhǎng)期貨幣供應(yīng)規(guī)模的變化對(duì)小微企業(yè)融資規(guī)模有具有較長(zhǎng)的持續(xù)正向影響，但影響較小并趨于零；圖3中，在本期給GDP一個(gè)單位正沖擊后，小微企業(yè)貸款余額最初表現(xiàn)出負(fù)向響應(yīng)，在第四期后轉(zhuǎn)為正向響應(yīng). 這表明在短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)益于小微企業(yè)融資規(guī)模的擴(kuò)大，但在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能在一定程度上帶動(dòng)小微企業(yè)融資規(guī)模的增加；圖4中，在本期給小微企業(yè)貸款余額一個(gè)單位正沖擊后，GDP由最初的負(fù)向響應(yīng)轉(zhuǎn)為正向響應(yīng)并在第二期達(dá)到最高點(diǎn)，最終波動(dòng)趨于零. 可以看出，小微企業(yè)融資規(guī)模的擴(kuò)大在一定程度上能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但影響并不顯著；圖5反映了最初GDP對(duì)一個(gè)單位貨幣供應(yīng)量的正向沖擊產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，貨幣供應(yīng)量的增加不能立即帶來(lái)更多的GDP，而后在第三期和第七期產(chǎn)生較為顯著的正效應(yīng)，最終貨幣供應(yīng)量對(duì)GDP的影響波動(dòng)趨于零. 這說(shuō)明我國(guó)貨幣供應(yīng)量變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響波動(dòng)較大，貨幣供應(yīng)規(guī)模的擴(kuò)大能在一定程度上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；圖6中，最初小微企業(yè)貸款余額對(duì)一個(gè)單位貨幣供應(yīng)量的正向沖擊表現(xiàn)為由負(fù)向響應(yīng)，隨后在第三期后轉(zhuǎn)為持續(xù)的正向響應(yīng)，小微企業(yè)融資規(guī)模的擴(kuò)大在長(zhǎng)期能帶動(dòng)貨幣供給的增加；圖7中，貨幣供應(yīng)量對(duì)一個(gè)單位GDP的正向沖擊產(chǎn)生的效應(yīng)雖然有較大波動(dòng)但始終為正，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的貨幣需求使得相應(yīng)的貨幣供給規(guī)模擴(kuò)大.

圖1 VAR（2）模型的單位根分布

圖2 小微企業(yè)貸款余額對(duì)貨幣供應(yīng)量的脈沖響應(yīng)

圖3 小微企業(yè)貸款余額對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的脈沖響應(yīng)

圖4 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)小微企業(yè)貸款余額的脈沖響應(yīng) 　

圖5國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)貨幣供應(yīng)量的脈沖響應(yīng)

圖6貨幣供應(yīng)量對(duì)小微企業(yè)貸款余額的脈沖響應(yīng)

　圖7貨幣供應(yīng)量對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的脈沖響應(yīng)

4　結(jié)語(yǔ)

4.1結(jié)論分析

實(shí)證分析表明，小微企業(yè)融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)規(guī)模的擴(kuò)大均能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)貨幣供應(yīng)變化的滯后效應(yīng)比較明顯，反映出貨幣政策的傳導(dǎo)具有時(shí)滯效應(yīng)；貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)小微企業(yè)融資規(guī)模和GDP均能在一定程度上產(chǎn)生正向影響，貨幣政策的調(diào)整在緩解小微企業(yè)融資壓力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面能發(fā)揮重要作用. 但小微企業(yè)融資對(duì)貨幣政策調(diào)整的反應(yīng)程度有限，且在短期內(nèi)存在滯后效應(yīng)，這說(shuō)明貨幣政策調(diào)整對(duì)小微企業(yè)融資的影響不顯著，貨幣供應(yīng)擴(kuò)張也無(wú)法保證小微企業(yè)融資大幅增加；而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在短期內(nèi)也無(wú)法使小微企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)而增加的貸款需求得到滿足，小微企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資約束. 筆者認(rèn)為造成該現(xiàn)象的原因有以下三點(diǎn).

第一，金融體制存在弊端. 小微企業(yè)的內(nèi)部融資渠道有內(nèi)部員工集資和向親戚朋友借錢等，外部融資則包括銀行貸款、向小額貸款公司借款、民間借貸和發(fā)行股票、債券等. 但大多小微企業(yè)在獲取外部融資時(shí)，銀行信貸渠道是最優(yōu)先考慮的選擇. 這正反映出我國(guó)金融體制是以銀行間接融資為主導(dǎo)的. 高度集中的金融體系中缺乏競(jìng)爭(zhēng)而效率低下，缺少與小微企業(yè)相匹配的中小金融機(jī)構(gòu)和融資渠道. 而民間融資雖然速度快、門檻低，但由于缺少監(jiān)管，不僅加大了小微企業(yè)融資成本，也加深了其融資危機(jī).

第二，金融機(jī)構(gòu)信貸配給現(xiàn)象嚴(yán)重. 作為我國(guó)不良貸款的重災(zāi)區(qū)，小微企業(yè)信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化程度普遍比大中型企業(yè)高，商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)貸款的利率下限設(shè)置也相對(duì)較高，小微企業(yè)的融資成本也隨之增加. 在我國(guó)，商業(yè)銀行普遍缺少符合小微企業(yè)特征的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)而采用大中型企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)衡量小微企業(yè)信用等級(jí)，使得對(duì)小微企業(yè)的貸款利率和放貸量的決策存在局限性.

第三，小微企業(yè)自身融資條件差. 我國(guó)部分小微企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明確、經(jīng)營(yíng)管理差、產(chǎn)業(yè)升級(jí)困難、缺少核心競(jìng)爭(zhēng)力等原因造成了其信用等級(jí)低，進(jìn)而銀行考慮到違約風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)這些問(wèn)題企業(yè)少貸甚至不貸. 無(wú)論貨幣政策松緊，資信狀況差、發(fā)展?jié)摿π〉男∥⑵髽I(yè)始終面臨資金短缺問(wèn)題.

4.2政策建議

基于以上結(jié)論和原因分析，為充分發(fā)揮貨幣政策對(duì)小微企業(yè)融資的積極影響并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，本文提出以下三點(diǎn)建議.

1）深化金融體制改革，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

由于現(xiàn)階段我國(guó)金融體制的弊端，一方面應(yīng)強(qiáng)化國(guó)有商業(yè)銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制和約束激勵(lì)機(jī)制，加快建立適合小微企業(yè)的投融資體制，鼓勵(lì)、支持非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，增加其向小微企業(yè)貸款的積極性，改善小微企業(yè)融資環(huán)境. 同時(shí)，健全多層次信貸市場(chǎng)，引導(dǎo)民間資本服務(wù)小微企業(yè)融資，規(guī)范民間融資，促進(jìn)中小型民間金融機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)和發(fā)展. 另一方面，穩(wěn)妥推進(jìn)利率市場(chǎng)化，改善利率浮動(dòng)體制，完善利率傳導(dǎo)機(jī)制，積極創(chuàng)新貨幣政策工具，提高貨幣政策的有效性. 在金融監(jiān)管方面，應(yīng)有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)，為小微企業(yè)提供良好的融資環(huán)境.

2）實(shí)施差異化的信貸政策和貨幣政策

考慮到小微企業(yè)融資的特殊性，有必要對(duì)其實(shí)施彈性的差異化的信貸政策和貨幣政策. 針對(duì)小微企業(yè)特點(diǎn)改善其信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，制定客觀公平的貸款利率定價(jià)指標(biāo)，對(duì)資信狀況良好的小微企業(yè)實(shí)施相對(duì)優(yōu)惠的利率政策. 同時(shí)，由于我國(guó)缺少同小微企業(yè)相匹配的中小金融機(jī)構(gòu)，亦可以通過(guò)窗口指導(dǎo)或者行政手段規(guī)定商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)一定的信貸總額比例，提高小微企業(yè)的信貸可獲得性.

3）增強(qiáng)小微企業(yè)應(yīng)對(duì)貨幣政策變化的能力

為改善自身融資條件，小微企業(yè)對(duì)內(nèi)應(yīng)積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)管理方式，重視技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品改進(jìn)，強(qiáng)化資金內(nèi)部管控制度，完善企業(yè)財(cái)務(wù)制度建設(shè)；對(duì)外應(yīng)創(chuàng)建良好的銀企關(guān)系，可以選擇效率高、服務(wù)好的銀行建立互相信賴的長(zhǎng)期合作關(guān)系，方便業(yè)務(wù)管理和信譽(yù)積累. 同時(shí)，依賴銀行貸款的小微企業(yè)應(yīng)合理規(guī)避貨幣政策調(diào)整所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)銀根收緊時(shí)，應(yīng)主動(dòng)開展其他有效的融資渠道，如申請(qǐng)小額貸款、應(yīng)收賬款質(zhì)押、發(fā)行債券等，以保證資金鏈正常；當(dāng)實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，應(yīng)充分把握時(shí)機(jī)，以最低的融資成本高效集合資金，來(lái)滿足其迅速成長(zhǎng)的資金需求.

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（責(zé)任編輯：饒 超）

Influence of Monetary Policy Adjustment on Small and Micro Enterprises Financing in China

ZHANG Jia
（Finance Institute， Anhui University of Finance and Economics， Bengbu 233030， China）

Abstract:Financing difficulty and expensive financing are always the keys to inhibiting the growth and development of small and micro enterprises in China. In the implementation of prudent monetary policy premise， the impact of continuous lowering of interest rates on small and micro enterprise financing in 2015 has attracted much attention. This paper analyses the relation of money supply， financing scale of small and micro enterprises， economic growth by VAR， based on monetary policy transmission mechanism theory. It is found that the increase on monetary supply can drive small micro enterprise financing scale to expand and economic growth in a certain extent. However， the degree of reaction of small and micro enterprises to monetary policy is limited， and negative effect exists initially. Small and micro enterprises face severe financing constraints.

Key words:Monetary policy； Small and micro enterprises； Monetary policy transmission mechanism theory； Financing

中圖分類號(hào)：F822.0

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：2095-4476（2016）05-0047-06

收稿日期：2016-04-21；

修訂日期：2016-05-06

作者簡(jiǎn)介：張 佳（1992— ）， 女， 安徽安慶人， 安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生.