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“十三五”期間的中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)

如果說對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期還沒有出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，那么對(duì)金融體系的預(yù)期出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)間可能會(huì)更晚。

鐘偉

本刊副主編、北京師范大學(xué)金融系教授

進(jìn)入2016年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融仍面臨許多挑戰(zhàn)。就金融而言，當(dāng)前我國(guó)金融體系之中的風(fēng)險(xiǎn)有哪些？筆者認(rèn)為，主要有以下幾個(gè)方面。

第一，關(guān)于預(yù)期和信心問題。當(dāng)前，部分投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)健性的信心產(chǎn)生動(dòng)搖，而維持信心對(duì)于金融體系的穩(wěn)定至關(guān)重要。信心的維系不僅在于刺激政策的公開承諾，更在于政策決策的透明度和公信力，以及主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)見底后持續(xù)向好。如果沒有扎實(shí)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)見底向好，市場(chǎng)信心和預(yù)期就難以出現(xiàn)一個(gè)積極而明確的拐點(diǎn)。

第二，關(guān)于匯率和資本流動(dòng)問題。名義匯率維持在怎樣的水平算是合適？資本流動(dòng)的真實(shí)變化狀況究竟如何？對(duì)這些信息的理解和判斷需要較強(qiáng)的專業(yè)技能和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)?；仡櫀|亞危機(jī)和次貸危機(jī)中人民幣名義匯率的政策表現(xiàn)，再考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于艱難探底的關(guān)鍵期，維持名義匯率的相對(duì)穩(wěn)定，以及相對(duì)嚴(yán)格的資本管制框架，同時(shí)通過外貿(mào)、財(cái)稅、金融等手段將實(shí)際有效匯率調(diào)控在合理區(qū)間，也許是較為穩(wěn)妥的政策選擇?；蛘哒f，匯率和資本管制變動(dòng)應(yīng)有利于“三去一補(bǔ)一降”，而不是增加更復(fù)雜的變量。

第三，關(guān)于房地產(chǎn)去庫(kù)存和金融風(fēng)險(xiǎn)問題。目前，中國(guó)房地產(chǎn)涉及到的融資金額較大，預(yù)計(jì)個(gè)人銀行按揭貸款和住房公積金貸款，企業(yè)開發(fā)融資三部分總和大約接近32萬億元—35萬億元。更為重要的是，銀行對(duì)企業(yè)的貸款，往往也是以和房地產(chǎn)密切相關(guān)的廠房等作為抵押物。因此房地產(chǎn)去庫(kù)存能否順利完成，決定著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是否可控。

就房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)而言，部分在于金融體系內(nèi)，而更大部分實(shí)際上在金融體系之外。目前房地產(chǎn)融資大致穩(wěn)健，如果去庫(kù)存平穩(wěn)推進(jìn)，樓市軟著陸的機(jī)會(huì)較大。但如果在去庫(kù)存目標(biāo)達(dá)到之前，房產(chǎn)稅、遺產(chǎn)稅等圍繞房地產(chǎn)的財(cái)稅金融政策產(chǎn)生劇烈變化，政策性保障房和棚戶區(qū)改造規(guī)模不當(dāng)，那么這些額外的政策變動(dòng)，可能會(huì)對(duì)去庫(kù)存的總目標(biāo)構(gòu)成較大沖擊。

第四，以股市和企業(yè)債為代表的金融市場(chǎng)波動(dòng)問題。2015年至今，中國(guó)股市跌宕起伏，這給金融體系帶來了額外的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)下一個(gè)新的變化是信用債市場(chǎng)頻繁出現(xiàn)打破剛性兌付現(xiàn)象。股市動(dòng)蕩可能直接影響公眾信心，同時(shí)也對(duì)股權(quán)質(zhì)押貸款為主的融資產(chǎn)生沖擊；信用債市場(chǎng)的動(dòng)蕩，則需要密切關(guān)注從個(gè)別違約蔓延到群體違約的傳染效應(yīng)，使打破剛性兌付在有序可控中逐步展開。

目前，央行正在通過“利率走廊”等組合調(diào)控工具，使貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定可控，而股市和信用債市場(chǎng)也呈現(xiàn)出啟穩(wěn)向好的積極跡象，但在宏觀審慎框架和長(zhǎng)期資金入市方面仍然不足。次貸危機(jī)之后，美、英和歐元區(qū)紛紛走向構(gòu)建宏觀審慎政策框架之路，這值得中國(guó)借鑒。此外，如何引導(dǎo)和鼓勵(lì)社保、國(guó)資及保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期資金穩(wěn)健入市，也值得斟酌。建議加速金融監(jiān)管框架改革，適當(dāng)擴(kuò)大政策性金融債的發(fā)行，同時(shí)擴(kuò)容債轉(zhuǎn)股規(guī)模等。

第五，關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的治理整頓問題。隨著泛亞所和E租寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的倒閉，中國(guó)良莠不齊的互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)入調(diào)整期。當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)數(shù)目大，規(guī)模小，管理弱。而互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)有其獨(dú)特性，往往難以進(jìn)行實(shí)質(zhì)有效的風(fēng)險(xiǎn)管控。

對(duì)此，建議一是要堅(jiān)持線上線下監(jiān)管法律法規(guī)的一體化，堅(jiān)決杜絕監(jiān)管套利；二是學(xué)習(xí)美國(guó)對(duì)類似lending club的監(jiān)管，推動(dòng)智能聯(lián)網(wǎng)線上線下平行均衡發(fā)展；三是要重視地方金融辦/局在金融監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防控方面的作用，從編制和職能上推動(dòng)地方金融辦/局成為宏觀審慎監(jiān)管的有機(jī)組成部分。

第六，關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)見底更為遲緩的問題。當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵期，如果說對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期還沒有出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，那么對(duì)金融體系的預(yù)期出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)間可能會(huì)更晚。如2012年，中國(guó)銀行業(yè)出現(xiàn)了銀監(jiān)會(huì)成立以來，銀行不良資產(chǎn)比率的最低點(diǎn)，而經(jīng)濟(jì)增速的拐點(diǎn)在2010年下半年即已形成。因此，如果在2017—2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初見積極成效的話，則針對(duì)中國(guó)金融的信心和預(yù)期，很可能遲至2020年前后才會(huì)逐步呈現(xiàn)拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)中國(guó)在整個(gè)十三五期間，金融體系都會(huì)處于緊運(yùn)行的狀態(tài)。